【申萬(wàn)宏源(000166)宏觀】更注重平衡影響，嚴(yán)監(jiān)管有望平穩(wěn)落地——資管新規(guī)正式稿點(diǎn)評(píng)

　　文：申萬(wàn)宏源宏觀 邱滌凡

　　4月27日晚，資管新規(guī)正式稿發(fā)布。我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　1、 正式稿操作性加強(qiáng)，三重點(diǎn)變化較大。我們對(duì)比發(fā)現(xiàn)，正式稿絕大部分內(nèi)容和征求意見(jiàn)稿一致，重要變化包括：1）非標(biāo)的定義更加明確、更加嚴(yán)格；2）凈值管理要求不一刀切，對(duì)部分符合條件的封閉式產(chǎn)品放寬要求，可采取攤余成本法，所有產(chǎn)品均要求由托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行核算并定期提供報(bào)告，由外部審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)確認(rèn)；3）過(guò)渡期延長(zhǎng)至2020年底，且過(guò)渡期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減，要求金融機(jī)構(gòu)制定過(guò)渡期內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整改計(jì)劃，明確時(shí)間進(jìn)度安排。

　　2、 嚴(yán)監(jiān)管有望平穩(wěn)落地。資管新規(guī)正式稿秉持了防風(fēng)險(xiǎn)的總基調(diào)，核心目標(biāo)在于最大程度消除監(jiān)管套利空間，對(duì)資金池業(yè)務(wù)、剛性?xún)陡?、多層嵌套、通道業(yè)務(wù)、非標(biāo)業(yè)務(wù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的措施依然嚴(yán)厲。作為綱領(lǐng)性文件，資管新規(guī)的出臺(tái)意味著后續(xù)配套細(xì)則也將開(kāi)始逐一發(fā)布和落地，嚴(yán)監(jiān)管真正從紙面落到實(shí)處，金融生態(tài)的重塑必然不可能無(wú)痛，例如打破剛兌對(duì)流動(dòng)性和利率的沖擊、非標(biāo)受限對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊等風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。整體來(lái)看，正式稿更注重平衡防風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響，有利于監(jiān)管的平穩(wěn)落地。

　　3、貨幣政策將繼續(xù)配合監(jiān)管。去年緊貨幣配合下，監(jiān)管起到了較好的效果，銀行兩大主動(dòng)加杠桿利器——表外理財(cái)和同業(yè)負(fù)債增速均出現(xiàn)了顯著下行。今年監(jiān)管依然需要貨幣政策配合，但更多將從結(jié)構(gòu)上予以支持。前期央行降準(zhǔn)正是對(duì)沖銀行負(fù)債回表帶來(lái)的規(guī)模和成本壓力，核心在于改善信貸條件，增強(qiáng)表內(nèi)資產(chǎn)對(duì)表外融資需求的承接能力，平衡去杠桿對(duì)實(shí)體的沖擊。年內(nèi)隨著資管新規(guī)對(duì)過(guò)渡期的相關(guān)限制放寬，以及貨幣政策的配合，預(yù)計(jì)社融增速將企穩(wěn)回升，對(duì)今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。