中國(guó)基金報(bào) 吳君、陸慧靖、泰勒

　　自從2017年6月21日，A股第四次闖關(guān)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)修成正果之后，今天2018年5月15日又迎來(lái)一大超重磅的消息。

　　MSCI15日凌晨公布半年度指數(shù)調(diào)整結(jié)果，同時(shí)揭曉下月6月1日獲納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的A股名單。

　　這一次調(diào)整，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)至關(guān)重要。那么它將對(duì)A股產(chǎn)生怎樣的影響，有哪些個(gè)股率先獲益，會(huì)有多少資金流入A股？我們逐個(gè)解讀。

　　1、哪些股票入圍？

　　據(jù)APP，MSCI成份股最終敲定，明晟公司公布一系列 MSCI指標(biāo)的半年度審查結(jié)果，其中包括 MSCI 中國(guó)A股指數(shù)和 MSCI中國(guó)股票指數(shù)，2018年5月半年度指數(shù)新增和刪除名單也隨之出爐，A股納入標(biāo)的獲確認(rèn)（6月1日正式執(zhí)行）。

　　根據(jù)公告內(nèi)容，234只A股被納入MSCI指數(shù)體系，納入比例為之前宣布的2.5%，今年8月明晟公司將會(huì)提升納入比例至5%。

　　具體納入名單如下：

　　　　2、為什么說(shuō)這一次是最至關(guān)重要的一次調(diào)整？

　　凱豐投資量化部負(fù)責(zé)人何炫駒表示，此次調(diào)整是納入之前的最后一次股票池調(diào)整，首批納入指數(shù)的股票，作為A股優(yōu)秀標(biāo)的的代表，其象征意義較大。另外這批股票也將享受納入之后帶來(lái)的增量資金涌入，對(duì)于其之后的表現(xiàn)帶來(lái)正向的推動(dòng)作用。

　　而中金公司分析，此次調(diào)整對(duì)中國(guó)市場(chǎng)至關(guān)重要，甚至可能是多年以來(lái)最重要的一次，主要由于會(huì)帶來(lái)以下兩點(diǎn)關(guān)鍵變化：

　　確定6月份首次納入 A 股的最終公司名單。

　　由于過(guò)去一段時(shí)間市場(chǎng)環(huán)境變化較大，因此最終被納入的標(biāo)的可能與此前公布的成份股存在一定差異，而這又會(huì)對(duì)追蹤這一樣本的主動(dòng)和被動(dòng)性資金的配置行為和資金流向產(chǎn)生明顯影響，特別是那些新被納入和被移出的個(gè)股影響可能更大。

　　大幅改變當(dāng)前 MSCI 中國(guó)指數(shù)包括的海外中資股成分。

　　除了正式納入A股外，此次調(diào)整也會(huì)顯著改變當(dāng)前 MSCI 中國(guó)指數(shù)（主要涵蓋香港和美國(guó)上市的中資股公司）的面貌，原因在于A股公司被統(tǒng)一納入指數(shù)樣本篩選空間后，會(huì)明顯拉低整體的入選門檻，進(jìn)而使得此前無(wú)法滿足條件的海外中資股公司得以納入?？紤]到現(xiàn)有的MSCI中國(guó)指數(shù)是海外新興市場(chǎng)和中國(guó)投資者追蹤的一個(gè)重要基準(zhǔn)指數(shù)，涉及資產(chǎn)管理規(guī)模體量巨大，因此其潛在影響也不容小覷。

　　3、多少增量資金？

　　2018年有1000億，未來(lái)100%納入將高達(dá)1.8萬(wàn)億！

　　據(jù)了解，首批將有234只大盤A股成為MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的成份股。納入的第一步定于6月1日實(shí)施，比例為2.5%，該比例將于9月3日提高至5%。

　　根據(jù)申萬(wàn)宏源(000166)的測(cè)算，按照5%的市值納入因子，2018年被動(dòng)增量資金可能達(dá)到1000億左右，而在更遠(yuǎn)的未來(lái)，100%納入將到1.8萬(wàn)億左右的增量資金。

　　　　高溪資產(chǎn)陳繼豪認(rèn)為，此次MSCI帶來(lái)的增量資金大概有180-200億美元，千億資金將圍繞A股排名靠前的藍(lán)籌股進(jìn)行布局，對(duì)于茅臺(tái)、平安、工行、格力這些大藍(lán)籌是極大的利好。因?yàn)檫@些股票有流動(dòng)性和業(yè)績(jī)支撐，外資拿著比較放心，而且現(xiàn)在的投資機(jī)會(huì)也很好。

　　瑞銀證券估算，首次納入有望為A股市場(chǎng)帶來(lái)185億美元凈流入。這只是一個(gè)開始，今后幾年A股在該指數(shù)中的比重會(huì)持續(xù)上升。

　　光大證券(601788) 認(rèn)為，A股初次納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和ACWI指數(shù)，分別占比0.81%和0.1%，“跟蹤”MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和ACWI指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)模分別為1.6萬(wàn)億和3.2萬(wàn)億，據(jù)此估算大約有160億美元資金可能會(huì)因跟蹤MSCI指數(shù)而流入A股市場(chǎng)。

　　4、外資早已經(jīng)提前埋伏？

　　據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，QFII實(shí)際上自去年下半年以來(lái)就開始持續(xù)增持，截至一季度末市值已創(chuàng)下兩年新高。與此同時(shí)，滬港通、深港通等北向資金逐月攀升，并于4月創(chuàng)下單月凈流入最大金額。

　　據(jù)招商證券(600999) 分析，4月以來(lái)，陸股通資金凈流入規(guī)模持續(xù)放量，日均凈流入21.34億元，5月陸股通資金凈流入規(guī)模有望繼續(xù)創(chuàng)新高。

　　此外，2017年6月至12月，北上資金凈流入潛在標(biāo)的占總流入規(guī)模的比例平均為62.7%，2018年（除2月凈流出外）平均為69.01%，尤其4月該比例高達(dá)86.76%，5月截至目前占比為85%，足以表明近期陸股通資金向A股納入MSCI的潛在標(biāo)的集中，境外主動(dòng)資金積極布局。

　　　　5、公募基金布局MSCI情況如何？

　　瞄準(zhǔn)A股“入摩”風(fēng)口，公募基金布局熱情持續(xù)升溫。僅自2017年8月起，截止今年5月4日，不到9個(gè)月時(shí)間里，就有28只名為MSCI基金扎堆上報(bào)。

　　　　華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)柳軍表示，現(xiàn)在進(jìn)入MSCI時(shí)間，今天會(huì)議關(guān)注的主要有兩個(gè)：

　　其一是A股納入msci的比例是否有變化，按照去年公布的計(jì)劃今年是分兩次，每次2.5%的比例，合計(jì)5%，但不排除在中國(guó)資本市場(chǎng)更進(jìn)一步對(duì)外開放的情況下，一次性納入5%的比例，最近央行擴(kuò)大互聯(lián)互通額度以及金融市場(chǎng)對(duì)外開放政策，是否有助于推動(dòng)本次中期會(huì)議實(shí)現(xiàn)5%的納入比例，如果本次會(huì)議決定今年一次性納入，將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生積極作用，加速外資投資A股的步伐如果本次會(huì)議決定今年一次性納入，將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生積極作用，加速外資投資A股的步伐如果本次會(huì)議決定今年一次性納入，將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生積極作用，加速外資投資A股的步伐；

　　其二是本次成分股的調(diào)整數(shù)量，這個(gè)可能對(duì)調(diào)入調(diào)出的股票影響比較大，名單公告之后，部分資金可能提前操作以期獲得短期的超額收益。

　　建信MSCI中國(guó)A股國(guó)際通ETF基金經(jīng)理梁洪昀表示，A股納入MSCI將帶來(lái)三大利好：

　　1．有望迎來(lái)海量資金：海外資金增量將為A股帶來(lái)新的上漲動(dòng)能。MSCI公司的CEO費(fèi)爾南德斯稱，A股初始納入后可吸引約170億美元~180億美元，未來(lái)完全納入后，預(yù)計(jì)資金流入將達(dá)到3400億美元左右。

　　2.A股上漲后市可期：Wind數(shù)據(jù)顯示，海外新興市場(chǎng)加入MSCI后，近70%的概率會(huì)取得正收益，加入后一年的平均收益達(dá)26.9%；

　　3．有利于改善市場(chǎng)環(huán)境：外資進(jìn)入有利于推動(dòng)監(jiān)管框架的進(jìn)一步完善和上市公司治理水平的不斷提高。

　　6、國(guó)內(nèi)多只MSCI基金何時(shí)建倉(cāng)？

　　一位MSCI指數(shù)基金經(jīng)理反饋，據(jù)其了解，目前多數(shù)待發(fā)或已經(jīng)發(fā)行完畢的跟蹤MSCI的ETF均希望在6月A股正式納入MSCI指數(shù)之前上市交易?！斑@也是很多客戶的需求，客戶也不希望認(rèn)購(gòu)的資金鎖定太久。”

　　據(jù)ETF基金經(jīng)理介紹，ETF是實(shí)物申贖，ETF贖回時(shí)必須把券給回投資者，為了滿足ETF運(yùn)作需求， ETF正式上市運(yùn)作時(shí)都得滿倉(cāng)操作，這也意味著多只MSCI中國(guó)A股國(guó)際通ETF或在6月之前將倉(cāng)位建滿。

　　南方MSCI中國(guó)A股國(guó)際通ETF4月3日成立，4月24日發(fā)布的上市公告書顯示，基金截止4月20日股票倉(cāng)位為33.17%，而該基金定于4月27日上市，這也意味著該基金需要在隨后7天時(shí)間里將倉(cāng)位提高至90%之上?！澳戏組SCI中國(guó)A股國(guó)際通ETF發(fā)布上市公告書之時(shí)不需要滿倉(cāng)，只要在上市前幾天把倉(cāng)位建滿即可?！币晃籑SCI指數(shù)基金經(jīng)理分析稱。

　　另一位MSCI指數(shù)基金經(jīng)理也表示，公司計(jì)劃在6月之前完成募集及上市兩個(gè)步驟。多只MSCI中國(guó)A股國(guó)際通ETF招募說(shuō)明書也透露了其采取較快建倉(cāng)的策略。南方及華泰柏瑞兩只MSCI中國(guó)A股國(guó)際通基金招募說(shuō)明書中均稱，基金建倉(cāng)期不超過(guò) 3 個(gè)月。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)有建信、華泰柏瑞、景順長(zhǎng)城3只MSCI中國(guó)A股國(guó)際通ETF已經(jīng)成立，基金有待上市，合計(jì)募集規(guī)模51.27億，平安大華MSCI中國(guó)A股國(guó)際ETF、易方達(dá)MSCI中國(guó)A股國(guó)際通等5只ETF及聯(lián)接基金仍在募集。

　　“今日調(diào)整的成分股名單要到6月才會(huì)生效，已經(jīng)上市的ETF一般會(huì)貼近成分股調(diào)整時(shí)點(diǎn)調(diào)倉(cāng)，以減少跟蹤誤差?！鄙鲜鯩SCI指數(shù)基金經(jīng)理稱，現(xiàn)在看來(lái)，MSCI調(diào)整成分股實(shí)際影響還沒有滬深300指數(shù)調(diào)整大，目前跟蹤滬深300指數(shù)基金規(guī)模更大。

　　7、私募布局情況如何？

　　申毅投資董事長(zhǎng)申毅表示，近期和指數(shù)公司合作開發(fā)了“華證-申毅大盤多因子量化增強(qiáng)策略指數(shù)”。

　　“該指數(shù)成分股跟MSCI、滬深300的重疊程度非常高。我們?cè)O(shè)計(jì)該指數(shù)的想法是發(fā)揮技術(shù)和研究上的優(yōu)勢(shì)，做一個(gè)增強(qiáng)版的產(chǎn)品，未來(lái)希望能創(chuàng)造跑贏MSCI指數(shù)的投資收益，或者說(shuō)漲得時(shí)候多一點(diǎn)，跌得時(shí)候少一點(diǎn)。目前該指數(shù)已經(jīng)上線，我們?cè)诟煌瑱C(jī)構(gòu)溝通，利用指數(shù)發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品。”申毅告訴基金君。

　　申毅還表示，除了大盤指數(shù)和產(chǎn)品，不久還將推出對(duì)標(biāo)中證500的中盤、小盤指數(shù)和產(chǎn)品，“接下來(lái)一兩年內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)對(duì)標(biāo)MSCI指數(shù)做投資的風(fēng)氣會(huì)比較盛行，在跟MSCI指數(shù)有類似特性的情況下，我們希望通過(guò)精選的個(gè)股來(lái)跑贏指數(shù)?！?/p>

　　凱豐投資在今年2月推出了凱豐MSCI中國(guó)A股納入指數(shù)基金，何炫駒表示，“我們的MSCI指數(shù)基金主要基于配置的想法，保持對(duì)MSCI納入指數(shù)的緊密跟蹤，目前經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的運(yùn)行，跟蹤標(biāo)的指數(shù)較為緊密，跟蹤誤差較小。隨著指數(shù)調(diào)倉(cāng)明細(xì)的公布，我們的指數(shù)基金也將依據(jù)指數(shù)規(guī)則在第一時(shí)間進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，保持跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。”

　　何炫駒還稱，目前國(guó)內(nèi)各投資機(jī)構(gòu)都在積極布局相關(guān)產(chǎn)品，僅四月份幾家公募發(fā)行的MSCI主題基金即募資約百億，另外還有多家基金公司也在準(zhǔn)備發(fā)行相關(guān)主題基金或者聯(lián)接基金。未來(lái)會(huì)基于MSCI的股票池推出指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，進(jìn)一步體現(xiàn)投研能力，突出差異化。

　　高溪資產(chǎn)陳繼豪告訴基金君，雖然沒有發(fā)單獨(dú)的MSCI基金，但已經(jīng)跟蹤MSCI指數(shù)成分股，買相應(yīng)的股票做一個(gè)組合，布局相關(guān)機(jī)會(huì)。這些標(biāo)的多為優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股，有流動(dòng)性和業(yè)績(jī)支撐，年初調(diào)整比較厲害，現(xiàn)在相對(duì)低估，到6月份應(yīng)該表現(xiàn)不錯(cuò)。

　　8、中國(guó)做了哪些準(zhǔn)備？

　　今年4月11日，中國(guó)宣布的又一舉措其實(shí)也是為了6月A股正式納入MSCI做準(zhǔn)備。

　　中國(guó)央行行長(zhǎng)易綱表示，將滬股通及深股通每日額度分別調(diào)整為520億元人民幣，滬港通下的港股通及深港通下的港股通每日額度分別調(diào)整為420億元人民幣，即分別擴(kuò)大4倍。

　　接近MSCI的人士此前表示，盡管根據(jù)目前的納入比例和可能的資金流量來(lái)看，觸及原先每日額度上限的可能性并不大，但也需要未雨綢繆，防范極端情況，同時(shí)為未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大納入比例做鋪墊。就目前來(lái)看，技術(shù)性問題基本已經(jīng)不存在擔(dān)憂。

　　其實(shí)，去年6月時(shí)，費(fèi)爾南德茲就對(duì)記者表示，希望可以在納入日之前，中國(guó)監(jiān)管層可以徹底放松或取消每日限額，那么MSCI就可以一步、永久性將A股納入。“互聯(lián)互通機(jī)制下，A股的納入應(yīng)該不會(huì)存在問題，納入的決定不會(huì)逆轉(zhuǎn)?！彼脖硎?，“在接近納入前的幾個(gè)月，我們就要密切監(jiān)測(cè)資金流入量，尤其是納入當(dāng)天?！?/p>

　　9、影響：藍(lán)籌白馬將再度起舞？

　　從短期來(lái)看，某上海量化私募總經(jīng)理認(rèn)為，從近期北上資金凈流入和國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品發(fā)行情況來(lái)看，整體對(duì)A股入MSCI參與熱情較高。在一季度白馬調(diào)整之后，相關(guān)行業(yè)和個(gè)股開始出現(xiàn)走強(qiáng)跡象。短期來(lái)看，資金進(jìn)一步流入和市場(chǎng)對(duì)事件的反應(yīng)，相關(guān)概念將會(huì)存在一定行情?！凹{入MSCI將帶來(lái)階段性的配置型資金需求，外資的核心配置因素主要是宏觀基本面因素。MSCI成分主要偏重藍(lán)籌白馬相關(guān)股票，具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值。目前國(guó)內(nèi)公募私募已經(jīng)開始布局相關(guān)概念股票以獲得中長(zhǎng)期投資價(jià)值和事件型收益?！?/p>

　　高溪資產(chǎn)執(zhí)行董事陳繼豪認(rèn)為，昨天白馬股有一定表現(xiàn)，是一個(gè)預(yù)期，但跟蹤MSCI指數(shù)的外資進(jìn)來(lái)以后也要根據(jù)估值狀況去買，不會(huì)貿(mào)然追高。目前來(lái)看A股平安、格力、一些銀行股等標(biāo)的都嚴(yán)重低估，而投資者在經(jīng)歷去年藍(lán)籌白馬行情后，更希望落袋為安，目前市場(chǎng)觀望氣氛比較濃，未來(lái)MSCI的資金進(jìn)來(lái)，將給這些大盤藍(lán)籌股帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。

　　陳繼豪稱，近期國(guó)內(nèi)金融行業(yè)開放程度越來(lái)越高，政策釋放信號(hào)是為了給國(guó)內(nèi)投資者信心。在MSCI即將到來(lái)之際，“A股納入MSCI以后可能是中國(guó)股市行情的拐點(diǎn)、未來(lái)慢牛的起點(diǎn)?！?/p>

　　10、納入之后A股怎么走？可借鑒臺(tái)灣、韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)

　　臺(tái)灣：從1996年4月2日首次傳出臺(tái)股將納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)到9月3日正式納入，臺(tái)灣股市出現(xiàn)一波上漲，漲幅為20.9%；1996年首次納入和2005年全部納入后，臺(tái)灣股市均出現(xiàn)了一波上漲。臺(tái)灣市場(chǎng)納入MSCI EM指數(shù)短期來(lái)看對(duì)市場(chǎng)有提振作用。長(zhǎng)期來(lái)看，臺(tái)灣市場(chǎng)納入MSCI推動(dòng)了國(guó)際資金配置臺(tái)灣市場(chǎng)。從臺(tái)灣市場(chǎng)納入MSCI以來(lái)，外資持股市值占總市值比例從2000年來(lái)逐步提高，2015年達(dá)到36.7%，是2000年的1.4倍。

　　韓國(guó)：1992年初始納入和1996年、1998年比重調(diào)整這三個(gè)節(jié)點(diǎn)中，前兩次1個(gè)月內(nèi)最大漲幅分別達(dá)7.1%、4.3%；1998年由于韓國(guó)股市處于牛市，納入效應(yīng)不確定。長(zhǎng)期來(lái)看，韓國(guó)市場(chǎng)納入MSCI EM指數(shù)推動(dòng)了海外投資者增加對(duì)韓國(guó)股市的配置，外資持股市值占比從1999年起不斷提升，從1999年的18.5%上升至2013年的32.9%。

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