上周，我們認(rèn)為中美貿(mào)易達(dá)成共識，市場對信用違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂短期得到緩解，有望等待機(jī)會突破重圍。但在外部擾動反復(fù)中，市場先揚(yáng)后抑。

　　展望本周，我們認(rèn)為債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂再起、融資保持較快速度，形成對市場的流動性壓力。

　　雖有經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，但5月份熱點(diǎn)擾動反復(fù)，短期內(nèi)投資者情緒飄忽不定，市場有望在3100-3200點(diǎn)區(qū)間“漂蕩”。建議投資者對優(yōu)質(zhì)個(gè)股保持耐心與定力，控制好倉位。

　　— 侃大勢 —

　　“債務(wù)違約爆發(fā)引發(fā)市場擔(dān)憂及流動性趨緊?！?/p>

　　? 信用債券的違約集中爆發(fā)與債務(wù)融資量再度萎縮，引致市場避險(xiǎn)情緒高企。

　　過去五年共出現(xiàn)了三次信用債違約集中爆發(fā)，15年10-12月、16年2-6月以及近期包括神霧環(huán)保(300156,股吧)、中安消、凱迪生態(tài)(000939,股吧)等一批上市公司信用違約。

　　市場擔(dān)憂在資管新規(guī)落實(shí)、金融監(jiān)管加強(qiáng)與去杠桿背景下，信用債券違約頻發(fā)引致股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。

　　進(jìn)入5 月后，信用債發(fā)行量再度回落，目前非金融類信用債發(fā)行量只有4 月的4 成左右。以東方園林(002310,股吧)等發(fā)行量明顯低于預(yù)期為代表，加上今年以來債務(wù)違約集中于民企、財(cái)政部規(guī)范PPP 的政策頻發(fā)，市場擔(dān)憂類似東方園林民企和PPP 業(yè)務(wù)特征上市公司的資金鏈緊張，相關(guān)個(gè)股的跌幅明顯。

　　? 債務(wù)違約向相應(yīng)的上市公司融資平臺蔓延，引發(fā)市場對上市公司的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。

　　此輪信用債券違約公司特征，反映了部分上市公司再融資難度在加大。

　　在之前出現(xiàn)信用債違約中，違約主體很少是上市公司。通常上市公司資質(zhì)較好，而且股權(quán)融資渠道通暢，因此較非上市公司的違約風(fēng)險(xiǎn)更低。而2018年6家新增違約主體中，5家是上市企業(yè)，反映出上市公司質(zhì)量良莠不齊。

　　在金融強(qiáng)監(jiān)管下，之前通過炒概念推升估值來圈錢的上市公司維持現(xiàn)金流壓力陡增，違約風(fēng)險(xiǎn)就會加大。

　　? 年內(nèi)債務(wù)償還高峰橫跨二季度，債務(wù)違約高峰即將過去。

　　根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)與判斷，2018年信用債發(fā)行到期高峰在3、4、5月，累積需要償還金額在16000億，總體信用債風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該過去。

　　雖然公司債償還高峰在3季度，但涉及本金金額估算在1800億左右，金額與涉及上市公司數(shù)量相對有限，我們預(yù)計(jì)對三季度市場沖擊較小。

　　“融資規(guī)模加大、速度加快，增加市場資金面壓力。”

　　? 融資規(guī)模放大，增加市場資金面壓力。

　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與金融、經(jīng)濟(jì)去杠桿，客觀要求加大直接融資。

　　截至5月25日，按照招股日期計(jì)算，5月份IPO家數(shù)共有7家，募集資金354.39億元，環(huán)比增加205.08億元。按照發(fā)行日期，上周僅一家富士康募集271.2億元，環(huán)比增加256.88億元，相當(dāng)于十周的新股融資額，融資規(guī)模較大，對市場抽血明顯。

　　隨著寧德時(shí)代(300750,股吧)本周申購以及預(yù)期的本土國際獨(dú)角獸計(jì)劃CDR回歸，我們預(yù)判未來直至年底市場融資金額將在2000億左右，這將增加市場資金面壓力。但從本周來看，獨(dú)角獸融資規(guī)模明顯緩解。

　　? 融資速度加快，疊加在債務(wù)違約與融資萎縮，市場資金壓力明顯。

　　上周證監(jiān)會表態(tài)上市標(biāo)準(zhǔn)未提高、要加快融資速度，提高了市場對于IPO速度加快的預(yù)期。疊加債務(wù)違約帶來債務(wù)融資萎縮，倒過來將加快股權(quán)融資。股權(quán)融資速度會超預(yù)期，又會帶來流動性壓力。

　　雖然優(yōu)秀獨(dú)角獸公司的上市，從中線來看，能夠改變資本市場結(jié)構(gòu)，優(yōu)化上市公司質(zhì)量，對股市投資帶來利好。但在信用債違約擔(dān)憂加劇、增量資金進(jìn)入市場還不明顯的背景下，快速融資將導(dǎo)致市場失血明顯，兩者疊加，引致市場流動性緊張。

　　? 退市雖在推動，但利好尚需積累。

　　上交所上周決定終止ST吉恩、ST昆機(jī)上市，表明了進(jìn)一步加大上市公司退市監(jiān)管的決心和力度。

　　上市公司退市制度是資本市場的重要基礎(chǔ)性制度，對于優(yōu)化資源配置、促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、提高上市公司質(zhì)量，具有重大意義。目前，新的正式退市實(shí)施辦法還沒有出臺，退市制度利好還需要積累。

　　— 聊配置 —

　　“市場將區(qū)間‘漂蕩’，控制倉位，擇優(yōu)持股。”

　　綜上分析，5月中下旬以來，外圍中美貿(mào)易反復(fù)、國際地緣政治帶來油價(jià)波動、朝美會談一波三折、國內(nèi)事件多發(fā)、市場投資熱點(diǎn)隨機(jī)游走，導(dǎo)致投資者情緒飄忽不定。

　　但綜合本周來看，影響市場主導(dǎo)因素應(yīng)是對債務(wù)違約的擔(dān)憂、疊加融資規(guī)模擴(kuò)大與速度加快帶來的市場流動性緊張。在經(jīng)濟(jì)中線平穩(wěn)支撐下，市場將在3100-3200點(diǎn)區(qū)間“漂蕩”。建議投資者控制倉位，擇優(yōu)持股。

　　配置上關(guān)注基本面較好與現(xiàn)金流充足的 “創(chuàng)藍(lán)籌”和“大藍(lán)籌”投資機(jī)會。具體來看：

　　? 關(guān)注基本面較好、負(fù)債率較低、現(xiàn)金流充足的龍頭公司。

　　比如受益中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與消費(fèi)升級，并且?guī)в屑夹g(shù)特征與本土獨(dú)特優(yōu)勢的商業(yè)零售與消費(fèi)龍頭。

　　? 回避基本面較差、負(fù)債率較高、現(xiàn)金流緊張、質(zhì)押率較高，具有退市風(fēng)險(xiǎn)的中小公司。

　　比如，從舉債債務(wù)規(guī)模與發(fā)債困難加大角度的背景下，建議投資者短期規(guī)避環(huán)保、園林綠化等涉及政府投資的PPP概念股。