真的“五窮六絕七翻身”？節(jié)后A股怎么走，這七大要點(diǎn)是關(guān)鍵！券商這樣解讀．．．．．．

　　來源：e公司官微

　　近期A股跌跌不休，又讓人想起了那句“五窮六絕七翻身”的股市諺語。

　　那么，如何理解當(dāng)前的A股市場？后市走勢又會如何呢？記者梳理了一批券商研報，從多方面對當(dāng)前市場的特點(diǎn)進(jìn)行了探索。

　　1、當(dāng)前A股環(huán)境與2011年有何不同？

　　廣發(fā)策略：近期市場跌幅較大，部分投資者開始擔(dān)心2018年的投資環(huán)境與2011年類似，信用緊縮下A股市場可能會面臨盈利和估值的“雙殺”：例如，兩者有相似的經(jīng)濟(jì)刺激“后遺癥”，相似的緊信用環(huán)境、相似的A股市場表現(xiàn)、相似的龍頭股抱團(tuán)跡象。

　　　　廣發(fā)策略認(rèn)為，2018年的投資環(huán)境與2011年存在本質(zhì)區(qū)別：主要體現(xiàn)在這兩年信用緊縮政策的目的不同、手段不同、效果也不同。

　　背景方面，2011年信用緊縮是為了應(yīng)對“4萬億”之后的產(chǎn)能過剩問題；2018年信用緊縮是為了化解金融自由化和影子銀行“后遺癥”；手段方面，2011年“緊信用+緊貨幣”，2018年“緊信用+寬貨幣”，近期信用債違約事件頻頻爆發(fā)，但是貨幣環(huán)境整體寬松；效果方面，2011年信用緊縮期間，高杠桿行業(yè)受到的影響較為明顯，2018年信用緊縮期間，現(xiàn)金流壓力大的行業(yè)受到的影響較為明顯。

　　另外，2018年A股市場在基本面、貼現(xiàn)率（無風(fēng)險收益+股權(quán)風(fēng)險溢價）等方面也和2011年存在一定差異。2018年A股的基本面好于2011年：2011年產(chǎn)能過剩，A股業(yè)績增速大幅回落；而2018年A股處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期“第一階段”（中國已于2016年度過產(chǎn)能周期拐點(diǎn)），供給收縮常態(tài)化，A股盈利回落有韌勁。

　　2011年A股貼現(xiàn)率由無風(fēng)險利率和股權(quán)風(fēng)險溢價共同驅(qū)動；而2018年無風(fēng)險利率已經(jīng)下行，股權(quán)風(fēng)險溢價上行是A股估值收縮的主要影響因素。

　　2、后市A股走勢猜想？

　　中泰證券：近期，資金觀望情緒明顯，市場處于震蕩整理中，風(fēng)險偏好處于低位。雖然6月份市場悲觀聲音較多，但從另一個角度來看，利空因素也在逐漸出清。從估值方面分析，很多股票在經(jīng)過較長時間的下跌后估值已經(jīng)在低位，再次大幅下跌的風(fēng)險已經(jīng)減弱，即使市場系統(tǒng)性回調(diào)，這些個股的調(diào)整幅度可能也比較有限，未來會有越來越多的買入機(jī)會。股指向下靠近3000點(diǎn)附近低吸搶反彈。

　　廣發(fā)證券(000776,股吧)：操作上建議暫時保持較低倉位，耐心觀望，多看少動；待市場較為明朗后可在控制倉位的前提下逢低關(guān)注醫(yī)藥、食品飲料、保險等政策受益板塊中有業(yè)績支撐優(yōu)質(zhì)個股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

　　3、大小盤股之爭猜想？

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長李迅雷：從新興市場向成熟市場轉(zhuǎn)型的過程必然是痛苦的。如年初不少人預(yù)言2018年股市將出現(xiàn)“風(fēng)格切換”，但時至今日，預(yù)期中的風(fēng)切換并未出現(xiàn)。

　　從宏觀的角度看，似乎并不支持“風(fēng)格切換”。通過對2017年上市公司年報的匯總統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)中小市值公司凈利潤增加的同時，凈現(xiàn)金流和經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均出現(xiàn)下降。而根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局對規(guī)模以上企業(yè)利潤的統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)國企的利潤增速從2015年10月份見底回升，而私營企業(yè)的盈利增速則在低位持續(xù)徘徊，并在一年以后開始回落。

　　今后獨(dú)角獸類型的企業(yè)會不斷增加，贏家通吃的格局會越來越明顯，因此，大企業(yè)的發(fā)展空間比中小企業(yè)更大；中國大企業(yè)目前市場份額不大，仍有提升空間。因此，在投資上應(yīng)該“抓大放小”。

　　4、中美貿(mào)易爭端如何影響A股？

　　海通策略：從美國開出的產(chǎn)品加征關(guān)稅清單看，這次中美貿(mào)易摩擦實(shí)質(zhì)是中長期經(jīng)濟(jì)博弈。不同于之前某個產(chǎn)品出口到對方國家，使得對方產(chǎn)業(yè)發(fā)展受阻需要保護(hù)，由此引發(fā)市場競爭，這次美國對中國產(chǎn)品加征關(guān)稅是全面性的。這就意味著中美貿(mào)易摩擦很可能在短期內(nèi)無法得到徹底解決，必須做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。中國的短期策略是以戰(zhàn)止戰(zhàn)，跟蹤后面會否出現(xiàn)新的溝通協(xié)商。中長期而言，保持戰(zhàn)略定力，加速推進(jìn)改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型才是解決問題的根本之道，這樣才能消除市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的擔(dān)憂。

　　廣發(fā)策略：中美“貿(mào)易爭端”是近期影響股權(quán)風(fēng)險溢價的重要變量，但4月中旬以后“貿(mào)易爭端”對市場風(fēng)險偏好的影響邊際回落，表現(xiàn)在股權(quán)風(fēng)險溢價開始進(jìn)入震蕩走平階段。上周五美國公布了500億關(guān)稅清單，這已部分被市場“Price in”，對風(fēng)險偏好會造成短期擾動，但很難持續(xù)抬升股權(quán)風(fēng)險溢價。

　　中信建投(601066,股吧)證券：中美貿(mào)易摩擦，在下半年仍然是一個非常大的不確定性之一。維持此前判斷，貿(mào)易摩擦不是一個獨(dú)立的事件，美方針對會是一個長存的風(fēng)險因素。

　　安信證券：相比于美日貿(mào)易戰(zhàn)對日本通信行業(yè)的最大影響是電信運(yùn)營市場不斷對內(nèi)和對外開放，安信證券認(rèn)為，在全球5G周期即將到來的背景下，中美貿(mào)易戰(zhàn)對中國通信行業(yè)的影響將是國產(chǎn)化替代進(jìn)程加速，以產(chǎn)業(yè)升級促進(jìn)口替代，通過進(jìn)一步加快國內(nèi)通信產(chǎn)業(yè)鏈升級，大力發(fā)展中國創(chuàng)造，在關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)5G核心技術(shù)突破，掌握技術(shù)自主權(quán)。

　　東興證券(601198,股吧)：在中美貿(mào)易戰(zhàn)再起的當(dāng)下時點(diǎn)，外貿(mào)波動導(dǎo)致各行業(yè)不確定性因素增強(qiáng)，但對于以內(nèi)銷和亞太區(qū)域戰(zhàn)略為主的中國家電龍頭的影響不大。家電進(jìn)口關(guān)稅的降低則更多是政府表態(tài)，對實(shí)際銷量影響微乎其微。由此可知真正受關(guān)稅影響的海外進(jìn)口家電占比幾乎可忽略。在內(nèi)銷需求穩(wěn)定、本土家電集中度高的情況下，家電市場具有極高的確定性，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響很小。

　　5、醫(yī)藥股行情持續(xù)性猜想？

　　光大證券(601788,股吧)：上半年醫(yī)藥板塊表現(xiàn)出色主要是行業(yè)中觀數(shù)據(jù)持續(xù)向好、企業(yè)2017年報及2018年一季度業(yè)績表現(xiàn)突出、疊加產(chǎn)業(yè)利好政策不斷，及市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，多因素共振帶來板塊業(yè)績與估值雙擊。

　　進(jìn)入2018年以來，產(chǎn)業(yè)利好政策不斷落地兌現(xiàn)，比如創(chuàng)新藥審評審批加速、仿制藥一致性評價名單和采購政策、省醫(yī)保目錄增補(bǔ)、醫(yī)保局成立、藥店分類分級管理、電子處方流轉(zhuǎn)藥店制度、互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康等?？傮w而言，今年以來政策的推行和落地基本符合“正本清源、去蕪存菁”的改革大思路，不斷推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

　　東吳證券(601555,股吧)：經(jīng)歷了年初至今的漲幅，部分一線龍頭公司的估值處于歷史高位，但這些公司往往在行業(yè)地位和業(yè)績確定性上都比較強(qiáng)勢，在醫(yī)藥行業(yè)“去蕪存菁”的過程中，一線龍頭有不可比擬的護(hù)城河，繼續(xù)看好這類公司的長期價值，建議逢低配置。同時，考慮到估值，認(rèn)為二線龍頭將成為醫(yī)藥牛市的接力棒。這類公司有幾個共同特點(diǎn)：

　　1）細(xì)分行業(yè)相對龍頭；

　　2）市值適中，估值與業(yè)績增速相對匹配；

　　3）細(xì)分行業(yè)正在發(fā)生積極變化。

　　6、后市投資機(jī)會猜想？

　　海通策略：大震蕩格局不變，低估值對抗干擾事件，市場進(jìn)入熬底階段，以穩(wěn)為先，如確定性強(qiáng)的消費(fèi)類行業(yè)，戰(zhàn)略性看好科技類行業(yè)，等待中報業(yè)績。

　　中信建投證券：2018年下半年，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程仍然持續(xù)，防范風(fēng)險和新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型仍然是核心主線。市場中的結(jié)構(gòu)性行情就以主題性的機(jī)會呈現(xiàn)出來。從政策方面來看，首先，擴(kuò)大開放水平是下半年和未來的歷史主線。在這個過程中，跨境物流和跨境金融服務(wù)將成為首先受益的方向，率先開放的經(jīng)濟(jì)區(qū)域?qū)⒊蔀槭芤嬲?。其次，?chuàng)新驅(qū)動新經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，芯片、創(chuàng)新藥和新能源汽車等新經(jīng)濟(jì)將嶄露頭角。第三，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線來看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型疊加消費(fèi)升級是長期的歷史主線，在經(jīng)濟(jì)下行和轉(zhuǎn)型的過程中，醫(yī)藥、食品飲料等消費(fèi)品在結(jié)構(gòu)性行情中將表現(xiàn)出非常良好的階段性機(jī)會。

　　光大證券：投資策略方面，兩條主線，穩(wěn)中求進(jìn)。主線一：周期向上，業(yè)績和估值雙擊的絕對收益型標(biāo)的；油氣設(shè)備與油服行業(yè)投資隨油價確定性上升，業(yè)績低基數(shù)、高成長。主線二：業(yè)績穩(wěn)健增長，低估值高股息的相對收益型標(biāo)的；推薦工程機(jī)械板塊、鐵路設(shè)備板塊的優(yōu)質(zhì)公司。

　　中原證券(601375,股吧)：從新舊動能轉(zhuǎn)換的視角來看，行業(yè)配置的主線仍是消費(fèi)和制造業(yè)升級代表的新經(jīng)濟(jì)。近年消費(fèi)和成長的凈利潤占比也在穩(wěn)步提升。消費(fèi)通過篩選基本面改善且可能被低估的二級行業(yè)是：漁業(yè)，汽車零部件，景點(diǎn)，汽車服務(wù)，化學(xué)制藥，林業(yè)，醫(yī)療器械，飲料制造，醫(yī)藥商業(yè)，醫(yī)療服務(wù)，食品加工，中藥，旅游綜合。新經(jīng)濟(jì)推薦關(guān)注TMT領(lǐng)域物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、北斗等投資機(jī)會。從產(chǎn)能擴(kuò)張的角度，篩選供需兩旺業(yè)績有望維持高增長，且估值業(yè)績匹配度較好的行業(yè)是：餐飲旅游，紡織服裝，建材，通信，醫(yī)藥。

　　7、今后A股市場的估值理念變化猜想？

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長李迅雷：烏雞變鳳凰或丑小鴨變天鵝，原本就是極小的成功概率，或幾乎不會成功，對于這類“不確定性”的小概率事件，應(yīng)該給予折價而非溢價。令人奇怪的是，這樣淺顯的道理，在A股市場上卻要用27年的時間來領(lǐng)悟。因此，如今A股市場終于從“博傻”轉(zhuǎn)變?yōu)椴┺模瑥慕o不確定性溢價，到給不確定性折價。

　　相信今后A股市場的估值理念會越來越接近于成熟市場，即給不確定性折價，給確定性溢價，給小公司相對低的PE和PB，給大公司的相對高的PE和PB。

　　何謂確定性呢？應(yīng)該包括但不限于這幾種類型：

　　第一類，當(dāng)然行業(yè)龍頭公司，不管所處行業(yè)發(fā)展前景如何，龍頭公司可以憑借市場份額的提高來獲得超額收益。

　　第二類，長期維持較高ROE的公司，以證明這類公司可以跨越周期。如過去10年中至少有8年的ROE維持在10%甚至15%以上。能維持在15%以上ROE的，在美國基本上屬于全球知名品牌類上市公司，如煙酒食品、服裝及生活家居用品、國家管制的金融企業(yè)等，如銀行保險。估計(jì)中國也是大同小異，只是品牌類相對少，管制類相對多。

　　第三類，公司治理結(jié)構(gòu)比較完善、主營業(yè)務(wù)很穩(wěn)健的企業(yè)，不存在未來行業(yè)管制要放松、管理層發(fā)生大變動、補(bǔ)貼要取消等風(fēng)險。