止跌尚欠“火候”底部“看長(zhǎng)做短”

　　昨日兩市重現(xiàn)調(diào)整。上證指數(shù)再度失守2800點(diǎn)整數(shù)位，深證成指則錄得近2%的跌幅，兩市暫別了此前的持續(xù)反彈。針對(duì)兩市的持續(xù)回調(diào)，中銀國(guó)際證券表示，底部形成是估值回歸的過程，在價(jià)格降至遠(yuǎn)低于合理估值的過程中，往往都會(huì)有對(duì)市場(chǎng)影響較大的負(fù)面宏觀事件驅(qū)動(dòng)。從這一角度來看，短期利空對(duì)市場(chǎng)來說，也非全然負(fù)面。

　　3月下旬以來，滬指調(diào)整已三個(gè)月有余，指數(shù)一度探至2700點(diǎn)關(guān)口下方。從周線看，上周已是指數(shù)連續(xù)第七周下跌，回顧2005年后的行情，共出現(xiàn)過5次周線七連陰，一次周線八連陰，這意味目前已經(jīng)進(jìn)入極端。種種跡象表明，底部區(qū)域震蕩或?qū)⒊掷m(xù)，但繼續(xù)下行的空間也已比較有限。

　　　兩市重現(xiàn)跌勢(shì)

　　昨日兩市暫別近期的持續(xù)反彈，雙雙重現(xiàn)調(diào)整。全天滬指都在陰線區(qū)域弱勢(shì)運(yùn)行，盤中下探至2752.44點(diǎn)后跌幅收窄，尾盤報(bào)2777.77點(diǎn)，較前一交易日跌49.86點(diǎn)，跌幅1.76%。深證成指走勢(shì)更為疲弱，收盤報(bào)9023.82點(diǎn)，跌181.61點(diǎn)，跌幅1.97%。

　　盤面上看，滬深兩市個(gè)股普跌，上漲品種總數(shù)不足400只。不計(jì)ST個(gè)股和未股改股，兩市僅30多只個(gè)股漲停。行業(yè)板塊悉數(shù)收跌，航空公司、互聯(lián)網(wǎng)兩板塊領(lǐng)跌，且跌幅均達(dá)到約4%。軟件服務(wù)、海運(yùn)、IT設(shè)備、珠寶零售等板塊跌幅靠前。機(jī)場(chǎng)服務(wù)、牧漁、生物科技等板塊表現(xiàn)相對(duì)抗跌。

　　受外部事件性因素影響，當(dāng)前市場(chǎng)看似悲觀。不過，分析人士強(qiáng)調(diào)，指數(shù)進(jìn)一步下修的空間已比較有限，但修復(fù)進(jìn)程也難以一蹴而就，短期指數(shù)大概率仍將延續(xù)震蕩筑底的格局。從周線級(jí)別來看，上周已是指數(shù)連續(xù)第七周下跌，上次連續(xù)七周的下跌還是在2011年的11月?；仡?005年后的歷史行情，一共出現(xiàn)過5次周線七連陰，一次周線八連陰，這意味著目前已經(jīng)進(jìn)入極端。因而，從這一角度出發(fā)，投資者不妨把關(guān)注點(diǎn)從市場(chǎng)的短期波動(dòng)中轉(zhuǎn)移出來，立足中長(zhǎng)期視野，把握當(dāng)下配置窗口。種種跡象表明，估值進(jìn)一步收縮后的部分超跌價(jià)值股對(duì)于場(chǎng)外資金的吸引力也正在進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　從大宗交易數(shù)據(jù)反映的資金流向上看，主力資金已開始默默地布局多單。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月以來，A股市場(chǎng)**計(jì)發(fā)生320筆大宗交易。整體來看，沃森生物(300142,股吧)、隆平高科(000998,股吧)、金科股份(000656,股吧)、立訊精密(002475,股吧)、周大生(002867,股吧)、華安證券(600909,股吧)等單筆成交金額就已過億元。而通過對(duì)大宗交易金額較大的個(gè)股觀察，從股價(jià)上看，大宗交易金額較大個(gè)股不少股價(jià)都出現(xiàn)了下跌。也就是說，部分資金選擇在股價(jià)調(diào)整之際趁機(jī)低位吸籌。

　　筑底并非“一蹴而就”

　　近期多重因素疊加使得非理性因素集中釋放，引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整。從歷史上歷次底部的特征來看，當(dāng)前A股繼續(xù)收縮的空間已經(jīng)有限，筑底特征初步顯現(xiàn)；不過，在外部環(huán)境尚未平復(fù)的當(dāng)下，資金從確定性角度出發(fā)依然缺乏看多做多動(dòng)力，因而筑底之路恐難“一蹴而就”。

　　從換手率來看，2005年、2008年、2013年、2016年幾次底部的換手率分別為1.06%、1.71%、1.52%、1.98%，當(dāng)前換手率為1.48%。從歷史換手率下降區(qū)間來看，換手率的下降往往先于底部出現(xiàn)，可當(dāng)作預(yù)測(cè)性的指標(biāo)。而目前來看，換手率指標(biāo)還未出現(xiàn)階段性的下行。

　　成交量反映市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍程度，從成交量上看，2005年、2008年、2013年、2016年幾次底部A股的成交量分別也都位于同時(shí)期的低谷，當(dāng)前的成交量出現(xiàn)了一定的下行趨勢(shì)。

　　從破凈率數(shù)據(jù)看，2005年的998點(diǎn)、2008年的1664點(diǎn)、2013年的1849點(diǎn)和2016年的2638點(diǎn)破凈公司數(shù)量分別為188家、174家、212家、58家，占比14%、11%、9%和2%，當(dāng)前234家，占比約為7%。

　　此外，基金倉位上看，歷史底部位置時(shí)，基金倉位也都降至階段性底部，2008年、2013年、2016年幾次底部基金倉位分別為62.88%、78.42%、64.96%。目前基金倉位為54.68%，倉位維持在從2016年11月開始的低位50%至60%區(qū)間。

　　從以上的幾個(gè)指標(biāo)出發(fā)，長(zhǎng)城證券指出，四個(gè)指標(biāo)中，換手率和基金倉位已低于歷史底部位置，破凈率接近歷史底部位置，而成交量則暫時(shí)還未達(dá)到最低點(diǎn)。結(jié)合指標(biāo)反映的情況，市場(chǎng)情緒已經(jīng)非常低迷。

　　數(shù)據(jù)同樣顯示，從此前5次的底部特征來看，A股見底時(shí)，指數(shù)平均較高點(diǎn)時(shí)下跌60%，估值平均下跌72%。1994年7月28日，指數(shù)下跌77%，估值回落93%；2005年6月6日，指數(shù)下跌56%，估值回落74%；2008年10月28日，指數(shù)下跌73%，估值回落75%；2013年6月25日，指數(shù)下跌47%，估值回落72%；2016年1月27日，指數(shù)下跌49%，估值回落44%。今年以來，市場(chǎng)從2018年1月26日的高點(diǎn)3587.03點(diǎn)一路震蕩下跌，并在7月6日觸及階段最低點(diǎn)的2691.02點(diǎn)指數(shù)下跌了22.79%。簡(jiǎn)單對(duì)比此前幾次的底部，客觀而言，本次底部的筑成將會(huì)較為復(fù)雜。

　　不過，中銀國(guó)際證券強(qiáng)調(diào)，以上證綜指來衡量，從998點(diǎn)、1664點(diǎn)、1849點(diǎn)到2638點(diǎn)，A股的歷史性底部都在抬升。而指數(shù)抬升背后的邏輯在于增長(zhǎng)型經(jīng)濟(jì)，從名義經(jīng)濟(jì)到上市公司業(yè)績(jī)，始終都在擴(kuò)張。因而，雖然幾個(gè)歷史性底部的估值水平并不一致甚至有所降低，但由于利潤(rùn)始終在增長(zhǎng)，市場(chǎng)的底部水平都在抬升。

　　該機(jī)構(gòu)進(jìn)一步指出，底部形成是估值回歸的過程，歷史性的底部有歷史性的宏觀事件驅(qū)動(dòng)。市場(chǎng)底部的形成過程，是熊市階段價(jià)格從高于估值到向估值回歸的過程。但價(jià)格降至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于合理估值的過程，都有大的對(duì)市場(chǎng)影響負(fù)面的宏觀事件驅(qū)動(dòng)。從這一角度來看，短期利空對(duì)于市場(chǎng)也不盡全然負(fù)面。

　　　靜待做多窗口開啟

　　從現(xiàn)實(shí)層面出發(fā)，連日反彈后的回調(diào)表明短期內(nèi)各路資金仍難對(duì)下一階段市場(chǎng)主線達(dá)成共識(shí)，在筑底震蕩期，顯然仍有不少投資者對(duì)后市主線存有疑慮。

　　此前，中信證券(600030,股吧)（港股06030）就曾表示，目前從總體估值來看，A股已經(jīng)可比于歷史上幾次的大底，且利潤(rùn)增速比當(dāng)時(shí)還高，不過整體法計(jì)算估值低且整體利潤(rùn)增速比對(duì)應(yīng)歷史估值底部時(shí)點(diǎn)高并不等于真的比當(dāng)時(shí)便宜，評(píng)價(jià)市場(chǎng)整體估值是貴還是便宜，最主要取決于投資者最想買的優(yōu)質(zhì)品種貴還是便宜，不取決于劣質(zhì)品種向下調(diào)整了多少，拉低了多少估值。

　　市場(chǎng)人士亦強(qiáng)調(diào)，在本輪下跌中，不一樣的地方在于，越來越多的投資者開始認(rèn)可，市場(chǎng)這一輪的優(yōu)劣分化可能是歷史性的，有一批股票可能再也爬不起來。當(dāng)下，在面臨外部不確定的情形，資金無非就是持續(xù)抱團(tuán)細(xì)分領(lǐng)域，短期漲多了、估值偏高了，市場(chǎng)就先主線散亂然后低迷調(diào)整；估值調(diào)整到位了，市場(chǎng)就迎來新一波上行。

　　在這樣的背景下，中金公司（港股03908）認(rèn)為，綜合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期、利率與流動(dòng)性水平、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好等宏觀因子，以及估值和動(dòng)量等因素，短期內(nèi)成長(zhǎng)風(fēng)格仍將優(yōu)于價(jià)值。此外，恰逢7月中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布期，從業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)公司中尋找遭錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股將會(huì)是不錯(cuò)的布局方式。

　　針對(duì)后市，從交易的角度來看，中信證券表示，考慮到近期市場(chǎng)過于悲觀的情緒以及政策層面釋放出的積極提振內(nèi)需、降低融資成本以及緩解流動(dòng)性壓力的信號(hào)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為短期（維持1-2個(gè)月左右）內(nèi)市場(chǎng)將出現(xiàn)持續(xù)且可參與的超跌反彈機(jī)會(huì)。在這輪超跌反彈當(dāng)中，一些機(jī)構(gòu)持倉較輕、前期調(diào)整充分但是市場(chǎng)空間足夠大的成長(zhǎng)板塊更適合作為反彈行情中的進(jìn)攻品種，建議關(guān)注工業(yè)自動(dòng)化、SaaS、網(wǎng)絡(luò)安全和北斗導(dǎo)航，同時(shí)一些前期調(diào)整充分且預(yù)期打得非常低的板塊有配置機(jī)會(huì)，建議關(guān)注消費(fèi)電子。而從中長(zhǎng)期來看，中信證券認(rèn)為消費(fèi)（必選消費(fèi)及非地產(chǎn)鏈可選消費(fèi)，如：軟飲料、調(diào)味品、乳制品、白酒、休閑食品、品牌服飾、教育等）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、中藥、醫(yī)藥商業(yè)）和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈（整車、零部件、汽車電子和上游原材料）具有底倉配置價(jià)值，繼續(xù)建議長(zhǎng)線資金關(guān)注。

　　但中信證券亦提示，短期仍有不少因素可能導(dǎo)致反彈彈性相對(duì)偏弱。而這種相對(duì)弱勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)到第三季度末，屆時(shí)估值切換才有望重新打開上行空間。