【國金策略】一周前瞻||A股“反彈空間”將收窄，以逸待勞（李立峰/欒豫寧）

　　來源： 國金策略李立峰團(tuán)隊(duì)

　　主要觀點(diǎn)

　　一、主要權(quán)益類市場“漲多跌少”，風(fēng)險(xiǎn)偏好延續(xù)高位；美元再度上行，原油及其他商品承壓

　　剛剛過去的一周，全球主要權(quán)益類市場“漲多跌少”。由于美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，房地產(chǎn)市場持續(xù)回暖，市場對(duì)新一輪美股財(cái)報(bào)預(yù)期較為樂觀，盈利驅(qū)動(dòng)股價(jià)指數(shù)上行?！暗拉偹埂⒓{斯達(dá)克、標(biāo)普、日經(jīng)指數(shù)、恒生指數(shù)”周度分別上漲2.3%、1.79%、1.5%、3.71%、0.74%。美元指數(shù)再度上行，周上漲0.73%，至94.70。美元指數(shù)的上漲令大宗商品承壓，ICE布油價(jià)格已連續(xù)兩周回落，當(dāng)周下跌-2.84%，至74.92。消息面上，一方面，OPEC月報(bào)稱，預(yù)計(jì)2019年OPEC以外產(chǎn)油國石油供應(yīng)增幅將是五年來最大；另一方面，利比亞四大原油終端已經(jīng)恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)，這令其原油供應(yīng)量恢復(fù)到正常水平。其他商品，COMEX黃金、LME銅、LME鋁價(jià)格周度分別下跌：-1.11%、-1.07%、-2.12%。新興市場貨幣（含人民幣等）貶值繼續(xù)，離岸人民幣兌美元周下跌0.74%。

　　　　二、“中美貿(mào)易”摩擦并非靴子落地，后續(xù)不確定性因素依舊

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)勢必會(huì)損失企業(yè)盈利。“中美貿(mào)易”摩擦并非靴子落地，不確定性因素猶存。繼7月6日美國宣布對(duì)來自中國的340億美元的產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅后，美國7月10日再次宣布，將對(duì)2000億美元中國輸美產(chǎn)品加征10%的關(guān)稅，擬議的2000億商品清單包括“服裝、電視部件、冰箱”等消費(fèi)品，以及其他高科技產(chǎn)品。后續(xù)聚焦兩個(gè)重要時(shí)間點(diǎn)：1）7月底的“剩下160億美元中國商品加征關(guān)稅”是否實(shí)施。7月6日，美國政府宣布對(duì)340億美元進(jìn)口中國商品加征25%的關(guān)稅。此外，川普政府正考慮在本月舉行聽證會(huì)后對(duì)剩下160億美元中國商品加征關(guān)稅；2）8月20日至8月23日。川普政府公布新一輪對(duì)華征收10%關(guān)稅的清單，涉及2000億美元的中國產(chǎn)品。本次新征關(guān)稅清單不會(huì)立即生效，而是會(huì)經(jīng)過約兩個(gè)月的審查程序，并于8月20日至8月23日舉行聽證會(huì)進(jìn)行公眾咨詢。

　　三、去杠桿環(huán)境下表外融資的大幅萎縮，盡管6月銀行直接放貸有所回暖，但6月M2增速8%創(chuàng)歷史新低，6月社融增量低于預(yù)期

　　市場期望較高的6月金融數(shù)據(jù)和社會(huì)融資等數(shù)據(jù)終于在本周末（13號(hào)）正式披露。新增人民幣貸款規(guī)模高達(dá)1.84萬億元，不過，當(dāng)月M2增速僅為8%，再創(chuàng)歷史新低，增速分別比上月末和上年同期低0.3個(gè)和1.1個(gè)百分點(diǎn)。6月表外融資負(fù)增長6916億元，降幅繼續(xù)擴(kuò)大。企業(yè)存款繼續(xù)下降是導(dǎo)致6月M2增速大幅不及預(yù)期的主因，而社會(huì)融資規(guī)模增速下滑，主要與當(dāng)前宏觀環(huán)境即“加強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿政策效應(yīng)逐步發(fā)揮”等有關(guān)，數(shù)據(jù)上體現(xiàn)在6月份委托貸款和信托貸款上的不及預(yù)期。盡管當(dāng)前市場預(yù)期央行在貨幣政策的執(zhí)行上“預(yù)調(diào)微調(diào)”，對(duì)7月下旬即將召開的“中央政治局會(huì)議”釋放的政策信號(hào)亦抱有樂觀的預(yù)期，但客觀來看，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長韌性尚在，現(xiàn)有的去杠桿宏觀環(huán)境還很難出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)變，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體仍處于“去產(chǎn)能，調(diào)結(jié)構(gòu)”的周期里。

　　　　四、中小創(chuàng)中報(bào)業(yè)績預(yù)告已基本披露完畢，業(yè)績穩(wěn)中有降

　　業(yè)績是上市公司質(zhì)地的試金石。在國內(nèi)外環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜背景下，不排除A股中報(bào)業(yè)績“雷”頻發(fā)。根據(jù)滬深兩市交易所發(fā)布的信息來看，“航錦科技(000818,股吧)、順灝股份(002565,股吧)”將作為A股首批披露財(cái)報(bào)的上市公司，已于7月10日發(fā)布了中報(bào)，截至當(dāng)前（7月15日），已有5家上市公司披露了業(yè)績中報(bào)。從上市公司業(yè)績中報(bào)預(yù)告的情況來看，當(dāng)前已有2095家上市公司發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，披露率達(dá)59.30%。其中“中小板、創(chuàng)業(yè)板”分別有907家、728家發(fā)布了中報(bào)業(yè)績預(yù)告，披露率接近100%。測算下來，2018年上半年中小板歸母凈利潤增速為23.1%，較2018Q1有所提高；2018年上半年創(chuàng)業(yè)板整體實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤增速為10.9%，較2018Q1增速27.9%有明顯放緩，其中對(duì)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績影響較大的主要為“堅(jiān)瑞沃能(300116,股吧)、寧德時(shí)代(300750,股吧)、溫氏股份(300498,股吧)、金龍機(jī)電(300032,股吧)、宜通世紀(jì)(300310,股吧)、神霧環(huán)保(300156,股吧)、樂視網(wǎng)(300104,股吧)”等企業(yè)。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度平淡（PPI下行），去杠桿、去產(chǎn)能以及大多企業(yè)融資難、融資貴的背景下，A股中報(bào)業(yè)績較難找出大幅超市場預(yù)期的子行業(yè)，我們傾向于今年A股上市公司中報(bào)“雷”不斷，需要手握“放大鏡”一 一排雷中報(bào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　五、投資建議：反彈空間將收窄，“α”板塊或個(gè)股配置

　　不確定性因素猶存。站在當(dāng)前，我們?nèi)圆唤ㄗh投資者過重倉位來參與這輪A股大跌之后的“反彈”。客觀上講，制約A股市場的因素主要?dú)w結(jié)于四類：1）美國處于縮表周期，新興市場資金流向上承壓；2）中美貿(mào)易摩擦仍帶有較大的不確定性；3）金融去杠桿仍成為當(dāng)前監(jiān)管大方向，貨幣政策維持中性偏緊；4）在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度平淡（PPI下行），去杠桿、去產(chǎn)能以及大多企業(yè)融資難、融資貴的背景下，A股中報(bào)業(yè)績較難找出大幅超市場預(yù)期的子行業(yè)，需提防今年上市公司業(yè)績“地雷”不斷。若以上四類因素持續(xù)存在，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好就很難持續(xù)回升。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們傾向于“搶A股反彈”的收益風(fēng)險(xiǎn)比仍不具備對(duì)稱，建議投資者控制倉位前提下耐心靜待轉(zhuǎn)機(jī)。行業(yè)配置上，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中趨降”背景下， “企業(yè)盈利確定性遠(yuǎn)高于其成長性”，試圖去尋找“α”的板塊或個(gè)股，而相應(yīng)的縮小“β”板塊的配置。具體到行業(yè)配置上，我們主推低估值“大金融”，另外“消費(fèi)升級(jí)”作為貫穿2018年配置主線，如“醫(yī)藥、食飲、休閑服務(wù)”等板塊受益；主題方面，我們推薦“高端裝備、粵港澳大灣區(qū)”等。