導(dǎo)言

　　近期，市場(chǎng)上不乏有針對(duì)GP、LP、FA界限模糊這一現(xiàn)象探討的聲音。

　　曾經(jīng)的魚(yú)水相融

　　曾經(jīng)有人將GP、LP的關(guān)系比作魚(yú)和水。最重要的是，在面對(duì)項(xiàng)目時(shí)，兩者都需要經(jīng)歷一個(gè)比較完整的經(jīng)濟(jì)周期?？梢哉f(shuō)，穩(wěn)定的關(guān)系和良好的收益是雙方都比較看重的層面。

　　然而在“募資難”和資管新規(guī)的雙重夾擊下，投資規(guī)模卻沒(méi)有縮水。投中網(wǎng)最新的數(shù)據(jù)顯示，截至2018上半年，募集完成基金的規(guī)模同比下降七成，但VC、PE的投資規(guī)模不降反升。

　　其中，創(chuàng)投市場(chǎng)投資規(guī)模達(dá)420億美元，單筆投資額達(dá)到年度新高；PE市場(chǎng)投資規(guī)模同比增長(zhǎng)111.6%。

　　乍一看成績(jī)雖然亮眼，但其中的大額投資，例如螞蟻金服、京東物流等均為頭部項(xiàng)目?！秶?guó)際金融報(bào)》記者梳理后發(fā)現(xiàn)，一方面總募資額下降，另一方面資金被頭部項(xiàng)目吸走不少。如此一來(lái)，所剩的資金分配到其他單個(gè)項(xiàng)目頭上的還會(huì)有多少？

　　界限日趨模糊

　　值得注意的是，在這種情況下，不少小GP開(kāi)始選擇向“FA化”轉(zhuǎn)型。一些GP在市場(chǎng)上不得不拿在聊的項(xiàng)目做募資，甚至有些已經(jīng)轉(zhuǎn)行做FA賺現(xiàn)金流。

　　伴隨著中國(guó)人創(chuàng)業(yè)意識(shí)的抬頭，LP們也不僅僅局限于資金的投入，對(duì)項(xiàng)目本身投資與否也會(huì)有自己的看法。值得注意的是，LP跟投或者直投的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。

　　比如一些小有名氣的新消費(fèi)項(xiàng)目，在互聯(lián)網(wǎng)的催化下，跳過(guò)GP直接吸引了LP的目光。

　　相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，由于這些項(xiàng)目本身處于已經(jīng)被驗(yàn)證的商業(yè)模式階段，所以對(duì)LP而言投資風(fēng)險(xiǎn)從心理層面來(lái)看會(huì)小的多，而且認(rèn)知門(mén)檻不高，燒錢(qián)效應(yīng)得到了凸顯，符合LP在后端的資金優(yōu)勢(shì)。

　　泰合資本創(chuàng)始合伙人郭如意公開(kāi)表示，如果這種情況越來(lái)越多，會(huì)倒逼LP們“GP化”。大的LP本身就有直投的配比，如果能夠直接投資到好的項(xiàng)目，回報(bào)也不錯(cuò)，且沒(méi)有GP做中間商，為什么不能自己做直投？或者找到項(xiàng)目的FA做直接投資？所以市場(chǎng)上的混戰(zhàn)越來(lái)越多。

　　郭如意還透露了更為有意思的現(xiàn)象，頭部的GP也開(kāi)始“LP化”。比如某一兩家頭部GP都各自搞了一筆很大的錢(qián)開(kāi)始做LP。

　　三者之間界限的模糊是否正常？為什么出現(xiàn)這樣的情形？?jī)|歐副總裁、億歐智庫(kù)研究院院長(zhǎng)由天宇向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，這種模糊是資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的常見(jiàn)現(xiàn)象，放眼全球市場(chǎng)而言也是比較正常的。

　　由天宇認(rèn)為，GP隨著管理規(guī)模和賽道的擴(kuò)大，他們需要通過(guò)投資別的基金來(lái)實(shí)現(xiàn)更大程度地?cái)U(kuò)張。因?yàn)閷?duì)頭部GP而言，盤(pán)子一旦足夠大，就沒(méi)有更多的精力和人力去做直接投資了，轉(zhuǎn)型去做LP也不置可否。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，投資更小規(guī)模的基金或許可以將能量釋放的更好一些。

　　一村資本董事總經(jīng)理劉晶也向《國(guó)際金融報(bào)》記者透露了兩大原因：

　　其一，我國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)還夠不成熟，GP普遍處于初級(jí)階段。

　　其二，由于市場(chǎng)上現(xiàn)金充裕的時(shí)候會(huì)缺少篩選，從最難的募資角度來(lái)看，能拿到資金的GP看上去似乎略占上風(fēng)。但伴隨著退潮時(shí)，問(wèn)題GP便一一顯現(xiàn)出來(lái)?？偟膩?lái)看，這種混合現(xiàn)象雖然是一種亂象，但最后留下的依舊是具有頭部效應(yīng)的GP以及專注于垂直領(lǐng)域的GP。

　　劉晶認(rèn)為，這種GP、LP、FA混合的現(xiàn)象是一種趨勢(shì)，但也是股權(quán)投資市場(chǎng)必然會(huì)經(jīng)歷的階段。劉晶進(jìn)一步向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，“這樣階段性的過(guò)程可能還會(huì)繼續(xù)維持?！?/p>