?。ㄓ浾?張?zhí)锩纾?月25日，高盛表示，高盛于2023年6月至7月進(jìn)行了一項(xiàng)私募市場調(diào)研，對(duì)超過200家覆蓋一級(jí)市場多投資策略的有限責(zé)任合伙人（LP）和普通合伙人（GP）進(jìn)行了訪問。調(diào)研結(jié)果顯示，與去年相比，LP和GP們對(duì)投資機(jī)會(huì)的樂觀程度有所上升。其中，64%的受訪者認(rèn)為投資環(huán)境改善，22%的受訪者認(rèn)為環(huán)境正趨于穩(wěn)定。盡管普遍擔(dān)憂過度配置問題，但較大比例的受訪LP當(dāng)下對(duì)另類資產(chǎn)處于低配狀態(tài)。

　　據(jù)了解。高盛此項(xiàng)私募市場調(diào)研覆蓋的主題包括投資人對(duì)地緣政治、宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)板塊、策略配置偏好以及募資的看法。GP和LP均表示希望LP與更少的GP建立更深層次的關(guān)系。此外，值得關(guān)注的是，GP表示在投資領(lǐng)域之外， 最大挑戰(zhàn)在于募資更加困難。同時(shí)，過往業(yè)績是LP評(píng)估GP時(shí)考慮的首要因素，使得新GP很難進(jìn)入。

　　“與外界廣為流傳的‘投資人超配’論調(diào)相反的是，在較高風(fēng)險(xiǎn)的市場感知下，高盛調(diào)研結(jié)果顯示，當(dāng)下LP不僅對(duì)大多數(shù)投資策略處于低配狀態(tài)，而且多數(shù)LP還在增加配置?！备呤①Y產(chǎn)管理合伙人兼美國另類多策略投資主管Francis Idehen表示：“然而與2022年相比，雖然投資活動(dòng)已趨于正常，但LP表示希望與GP深化關(guān)系，減少承諾出資額，進(jìn)行更多共同投資。”

　　調(diào)研結(jié)果顯示，投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)主要集中在宏觀層面，而非市場因素。調(diào)研受訪者認(rèn)為前幾大風(fēng)險(xiǎn)為經(jīng)濟(jì)衰退 （48%）、地緣政治沖突 （ 46%）、通脹 （43%）和利率 （ 37%）。

　　在經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)方面，77%受訪者認(rèn)為未來兩年美國將會(huì)陷入衰退，其中23%認(rèn)為衰退將發(fā)生在2023年，53%認(rèn)為2024年。投資人對(duì)歐元區(qū)較為悲觀。90%的受訪者認(rèn)為歐元區(qū)將會(huì)發(fā)生衰退。其中42%認(rèn)為這將發(fā)生在2023年，44%認(rèn)為將發(fā)生在2024年。

　　各地利率和通脹前景預(yù)期不一。從全球整體來看，51%的受訪者預(yù)計(jì)到今年年底利率將維持不變，40%預(yù)計(jì)利率升高。美國方面，49%的受訪者預(yù)計(jì)將加息，45%認(rèn)為利率將維持不變。在歐元區(qū)，63%的受訪者認(rèn)為利率會(huì)小幅上升。

　　“雖然面臨通脹走高和經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，但此次調(diào)研對(duì)象主要是經(jīng)驗(yàn)豐富的LP ，他們非常清楚在一級(jí)市場持續(xù)投資的重要性?！盜dehen繼續(xù)說道，“曾有投資者在2001年或2008年期間匆匆撤離另類投資市場，后續(xù)又回來試圖彌補(bǔ)投資組合缺口，有經(jīng)驗(yàn)的投資者并不想重蹈覆轍。受訪投資者希望以強(qiáng)有力的主動(dòng)管理方式持續(xù)投資?！?/p>

　　對(duì)于當(dāng)前及未來2—3年的配置，調(diào)查結(jié)果顯示，在八大資產(chǎn)類別中，受訪者前幾大資產(chǎn)配置平均是并購為12.2%、私募信貸為10.1%、房地產(chǎn) 9.6%、基礎(chǔ)設(shè)施 6.4%、成長型投資 5.1%、二手份額 5.1%、風(fēng)險(xiǎn)投資3.9%、機(jī)會(huì)型投資/不良資產(chǎn)投資 2.6%。

　　LP表示更傾向于低配私募股權(quán)策略，而非超配。LP最低配的幾大類別是共同投資為51%、機(jī)會(huì)型投資/不良資產(chǎn)投資為46%、基礎(chǔ)設(shè)施為44%、風(fēng)險(xiǎn)投資為41%。并購是其中一個(gè)例外——27%投資人選擇超配，26%選擇低配。

　　“當(dāng)下有差異化的投資策略仍是LP低配的部分，尤其是二手份額、機(jī)會(huì)型投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資， ”Idehen表示，“他們最感興趣的是共同投資機(jī)會(huì)，表明業(yè)內(nèi)LP有更強(qiáng)的意愿與更少的優(yōu)秀 GP加深關(guān)系?！?/p>

　　雖然58%的LP目前沒有共同投資策略的項(xiàng)目，但59%的LP計(jì)劃在未來兩到三年內(nèi)增配。在LP增配的資產(chǎn)類別中，位列第二的是二手份額投資（48%），其后依次為私募信貸（46%）、風(fēng)險(xiǎn)投資（41%）、基建（40%）和機(jī)會(huì)型投資/不良資產(chǎn)投資（40%）。

　　“LP增加對(duì)二手份額和共同投資的配置符合私募市場的自然發(fā)展規(guī)律，這當(dāng)中有的敞口是通過十年或更長時(shí)間逐漸建立的。 ”高盛資產(chǎn)管理合伙人兼外部投資組聯(lián)席主管Michael Brandmeyer說道，“當(dāng)前，越來越多成熟的LP已經(jīng)擁有足夠的資源和知識(shí)，將這些策略作為核心配置?！?/p>

　　“雖然通脹是許多投資者考慮基礎(chǔ)設(shè)施投資的一個(gè)關(guān)鍵因素，但在數(shù)字化經(jīng)濟(jì)發(fā)展、新能源轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性利好有因素的支撐下，基礎(chǔ)設(shè)施投資策略有著良好的長期發(fā)展前景。”高盛合伙人兼基礎(chǔ)設(shè)施投資聯(lián)席首席投資官Scott Lebovitz補(bǔ)充道。

　　房地產(chǎn)是LP減少配置的第一大資產(chǎn)（28%），其后依次為成長性投資（16%）和收購（15%）。

　　“當(dāng)前房地產(chǎn)資產(chǎn)正在進(jìn)行重定價(jià)，加上未來三年超過兩萬億美元的到期潮可能推動(dòng)市場進(jìn)一步重估價(jià)值，因此部分LP對(duì)房地產(chǎn)配置仍持謹(jǐn)慎態(tài)度，這并不令人意外?！备呤⒑匣锶思娣康禺a(chǎn)投資全球主管Jim Garman表示?！半S著市場根據(jù)新經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)未來可能存在更多的錯(cuò)配。在技術(shù)創(chuàng)新、人口結(jié)構(gòu)變化和可持續(xù)發(fā)展支撐的地產(chǎn)領(lǐng)域中，擁有相關(guān)資產(chǎn)和專業(yè)運(yùn)營實(shí)力的GP會(huì)迎來機(jī)會(huì)。”

　　“大多數(shù)受訪LP認(rèn)為私募股權(quán)和房地產(chǎn)被高估，因此可以理解他們對(duì)自己的資產(chǎn)配置更為謹(jǐn)慎?！盉randmeyer先生說道：“他們?cè)敢馔顿Y的GP 是能夠回歸基本面、減少杠桿并通過整合、提升運(yùn)營效率、尋找新的增長點(diǎn)來創(chuàng)造長期價(jià)值的投資者。”

　　股票市場方面，受訪LP認(rèn)為整體一二級(jí)股票市場, 從企業(yè)到房地產(chǎn)領(lǐng)域的估值都偏高：72%以上LP認(rèn)為私募股權(quán)和私募地產(chǎn)估值偏高；54%認(rèn)為是股票二級(jí)市場；41%認(rèn)為是房地產(chǎn)股票。

　　“LP認(rèn)為公開固定收益市場和私募信貸市場估值合理，這推升了對(duì)私募信貸資產(chǎn)的興趣。由于傳統(tǒng)的債券市場收縮以及資金成本上升，各類借款人越來越多地尋求創(chuàng)新和定制化的融資方案。 ”高盛資產(chǎn)管理公司合伙人兼私募信貸投資全球聯(lián)席主管James Reynolds表示。

　　值得注意的是，雖然大多數(shù)GP認(rèn)為通過出售資產(chǎn)退出全部投資是未來一年最現(xiàn)實(shí)的獲得資產(chǎn)流動(dòng)性途徑，但仍有許多LP更愿意放緩?fù)顺?，而不是在二?jí)市場上拋售。更多的LP選擇成為二手份額基金投資者（45%），而并非直接出售資產(chǎn)（10%）。如果未來一年，上述兩種退出方式的價(jià)差收窄，或LP選擇削減投資組合的話，這一情形可能會(huì)發(fā)生變化。

　　認(rèn)購授信額度已成為管理流動(dòng)性的常見方式——72%的GP預(yù)計(jì)將在未來一年采取這一解決方案。為了獲得間歇流動(dòng)性，資產(chǎn)凈值貸款和優(yōu)先股形式的融資方式仍較少使用（各占16%），但此類方案仍在投資人考量中。大多數(shù)GP認(rèn)為通過出售資產(chǎn)全部退出是未來一年獲得資產(chǎn)流動(dòng)性最有可能的實(shí)現(xiàn)途徑。

　　繼2022年市場并購交易放緩后，GP很有可能基于私募市場交易價(jià)值（44%受訪者表示具有“很大影響”）以及收入（38%）和EBITDA利潤率（25%）等運(yùn)營指標(biāo)的變化來重新評(píng)估其持倉。56%的受訪者表示，二級(jí)市場估值可能有“中等程度的影響 ”。

　　展望未來五年，33%的受訪者認(rèn)為人工智能（AI）和數(shù)據(jù)科學(xué)將成為驅(qū)動(dòng)另類投資發(fā)展的最大因素。其次是對(duì)零售客戶群體的進(jìn)一步滲透（20%）以及經(jīng)濟(jì)周期的變化（16%）。

　　此外，75%的投資者將可持續(xù)性投資視為重點(diǎn)，43%的GP在實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性投資方面取得了重大進(jìn)展；但僅18%的LP表示取得了重大進(jìn)展。GP的可持續(xù)發(fā)展能力被看好，但LP對(duì)其實(shí)際評(píng)估能力信心較低。在受訪的LP中28%（大多位于美國）沒有可持續(xù)性投資目標(biāo)。

　　行業(yè)層面，GP在其投資偏好中予以反映。與一年前相比，他們對(duì)可再生能源行業(yè)投資的關(guān)注有所增加（21%）。

　　在LP與GP的期望方面，LP希望與GP建立更深入的關(guān)系，傾向于減少承諾出資額（36%受訪者），而更多地關(guān)注現(xiàn)有的合作伙伴關(guān)系（32%）。雖然23%的LP大幅減少配置敞口，但僅4%暫停投資配置。

　　為對(duì)投資表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估，LP仍偏好使用內(nèi)部收益率（IRR）和投資回報(bào)倍數(shù)（MOIC），而非更為成熟的公開市場等價(jià)（PME）指標(biāo)。

　　鑒于融資活動(dòng)放緩，66%的GP將融資列為他們非投資領(lǐng)域的三大挑戰(zhàn)之一。68%的GP正在或計(jì)劃在未來12個(gè)月內(nèi)進(jìn)行融資。與之前的融資相比，GP預(yù)計(jì)當(dāng)前的融資時(shí)間更長（36%的受訪者持此看法，僅6%的受訪者認(rèn)為時(shí)間更短），但56%的受訪者認(rèn)為當(dāng)前將募集更多資金。

　　對(duì)管理人進(jìn)行評(píng)估時(shí)，LP最看重的是管理人的過往業(yè)績（51%），其次是運(yùn)營能力（48%）和管理費(fèi)/條款（46%）。GP認(rèn)為，行業(yè)專長（69%）、過往業(yè)績（66%）以及尋求差異化投資是他們脫穎而出的三大關(guān)鍵因素。

　　為了抓住投資機(jī)會(huì)，GP和LP均面臨以下方面的挑戰(zhàn)：運(yùn)營能力（53% GP，42% LP）、發(fā)展和維持彈性的團(tuán)隊(duì)文化（50% GP，31% LP）、團(tuán)隊(duì)成員的留存和激勵(lì)（28% GP，36% LP）以及人才招聘（各28%）。

　　Brandmeyer總結(jié)道：“私募市場以驚人的速度增長，許多GP和LP都獲得了回報(bào)。波動(dòng)性和不確定性可能會(huì)對(duì)募資和增長產(chǎn)生影響，但大多數(shù)LP表示會(huì)維持對(duì)私募市場的配置，并尋求通過一系列投資策略來增加風(fēng)險(xiǎn)敞口。加強(qiáng)對(duì)利率和宏觀趨勢(shì)的了解或?qū)⑻岣咄顿Y人對(duì)估值的信心，增強(qiáng)流動(dòng)性。大多數(shù)人已經(jīng)越來越樂觀，這將使得GP和LP可以更靈活地尋求新的投資機(jī)會(huì)和方案。”