近日，全球知名咨詢公司貝恩公司發(fā)布《2024年中國私募股權(quán)市場報告》認為，2024年中國私募股權(quán)市場預(yù)計將延續(xù)2023年承壓趨勢，進入換擋調(diào)整期。當(dāng)估值回歸理性，市場交易活躍度將會迎來新的窗口期。

　　貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權(quán)基金及兼并收購業(yè)務(wù)主席周浩，貝恩公司大中華區(qū)私募股權(quán)基金兼并收購業(yè)務(wù)核心成員鄭思遠、高平，就報告相關(guān)內(nèi)容、私募股權(quán)市場面臨的機遇與挑戰(zhàn)做了相關(guān)解讀。

　　去年人民幣基金交易額猛增

　　半導(dǎo)體、醫(yī)藥、汽車等投資持續(xù)增加

　　貝恩公司發(fā)布的《2024年中國私募股權(quán)市場報告》顯示，經(jīng)濟增速下行壓力依然存在，疊加IPO退出難度提升、買賣雙方估值預(yù)期差距的影響，2024年中國私募股權(quán)市場預(yù)計將延續(xù)2023年承壓趨勢，進入換擋調(diào)整期。

　　貝恩公司大中華區(qū)私募股權(quán)基金兼并收購業(yè)務(wù)核心成員高平回顧了2023年中國私募股權(quán)市場發(fā)生的變化。

　　首先，投資交易的活躍度延續(xù)結(jié)構(gòu)性下降趨勢，跌至十年來低點。在經(jīng)歷2021年高點后，私募股權(quán)市場在2022年、2023年連續(xù)兩年下跌。中國市場的發(fā)展態(tài)勢與全球市場基本同步，2023年投資交易額較前5年均值(2018年至2022年)下降了58%，跌至410億美元，交易量也跌去了31%。

　　再者，交易構(gòu)成方面，成長型投資繼續(xù)主導(dǎo)私募股權(quán)投資市場，占交易總金額的60%。對比過去五年，電商、科技、線上服務(wù)等領(lǐng)域的投資有所收縮，但半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、汽車出行等領(lǐng)域的投資是持續(xù)增加的，并且所占交易金額也比較高。

　　投資者構(gòu)成方面，國內(nèi)普通合伙人(GP)、特別是人民幣基金仍是中國私募股權(quán)市場最活躍的玩家，在2023年交易額中占到42%，較2022年增長21個百分點。同時，中東投資者一定程度上更加活躍。

　　另外，市場的交易倍數(shù)從2014年至2017年的平均20倍左右，下降到2017年至2020年的18倍，2020年至2023年持續(xù)下降20%。在這種情況下市場變得更加理性，從長期看更有利于成交。

　　退出方面，相比往年，2023年IPO退出進一步下滑，但私募基金間的交易份額占比是持續(xù)提升的。

　　募資方面，從2017年到2023年，總體募資情況在下降。但從結(jié)構(gòu)上來說，人民幣基金的募資有所增加。

　　市場活躍度在逐步回暖

　　 GP要主動出擊、尋找獨家交易機會

　　談及私募股權(quán)市場，貝恩公司全球合伙人、大中華區(qū)私募股權(quán)基金及兼并收購業(yè)務(wù)主席周浩表示，和全球市場一樣，中國市場也受到了全球經(jīng)濟放緩和宏觀經(jīng)濟不確定性的影響。中國私募股權(quán)市場在2021年達到高點以后，2022年、2023年從交易規(guī)模、融資數(shù)量、退出規(guī)模來講，都出現(xiàn)大幅下降。

　　展望未來兩三年中國私募股權(quán)市場，周浩認為，會呈現(xiàn)出幾大特點：第一，投資活躍度在回暖之中，但是沒有出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，未來兩三年是比較平緩的發(fā)展。貝恩發(fā)現(xiàn)，市場上“干火藥”(已募資但未投出的金額)還是非常大的，因為市場并不缺少資金，但是好的標(biāo)的越來越缺少。比如美元基金越來越注重投資晚期并購類的大型交易，但這樣的標(biāo)的在市面上并不多，大額控股尤其現(xiàn)金流穩(wěn)定、基本面穩(wěn)固的資產(chǎn)更受追捧。

　　第二，市場交易的倍數(shù)(也就是PE)，在過去兩年下跌了20%。2016年到2018年投出去的標(biāo)的交易倍數(shù)大概在22倍以上，非常高；盡管現(xiàn)在交易倍數(shù)在下跌，買賣雙方在估值方面的預(yù)期還需要一段時間的磨合，由此造成交易完成時間拖得比較長，交易數(shù)量緩慢爬坡。

　　第三，對于GP來說，現(xiàn)在最重要的事情是退出，回報給LP(有限合伙人)，但2016年至今，仍然有60%以上的私募股權(quán)基金投出去的交易，尚未實現(xiàn)退出。在這種情況下無法實現(xiàn)回報，就無法進行新的募資，因此未來兩三年融資，特別是對美元基金的融資來說，這是比較有挑戰(zhàn)性的事情。

　　對此，周浩給私募股權(quán)投資者GP的建議是：首先，GP需要做戰(zhàn)略梳理和基金轉(zhuǎn)型，在當(dāng)前宏觀環(huán)境變化下，未來靠市場快速增長的邏輯已經(jīng)不成立了，到底是要更專注某些特定賽道還是特定投資主題，需要每個基金仔細思考；再者，如何實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，幫助它們盡快退出，或者幫助被投企業(yè)提升業(yè)績；最后，GP不要“守株待兔”，要“主動出擊”，利用自己現(xiàn)有的資源和能力，去尋找獨家的交易機會與新的交易主題。

　　 GP更注重增長、降本增效

　　出海、企業(yè)并購活躍度提升

　　貝恩公司大中華區(qū)私募股權(quán)基金兼并收購業(yè)務(wù)核心成員鄭思遠從“募投管退”各環(huán)節(jié)來講解了當(dāng)前中國私募股權(quán)市場面臨的機遇和挑戰(zhàn)。

　　募資方面，目前難度仍然是非常大的。一些美元基金也在逐步考慮人民幣的業(yè)務(wù)，拓展募資機會，很多美元基金成立在岸子公司，看好中國市場長期發(fā)展機會；投資方面，市場活躍度很難回到前期高點，但是緩慢回到相對活躍的狀態(tài)，機會在于基金手上錢還是很多的；管理方面，從過去關(guān)注投入的企業(yè)是否有好的增長，到現(xiàn)在要看降本增效，怎么樣在投資期間讓它盡快收回收益，返還給LP；退出方面，隨著IPO退出放緩，現(xiàn)在投資人也在拓寬退出渠道，S基金、戰(zhàn)略并購等多樣化退出方式將持續(xù)上升，2022年開始S基金(二級市場交易)是越來越多的，而不是一級市場的直投。

　　鄭思遠表示，貝恩對GP做了調(diào)研，發(fā)現(xiàn)跟五年前相比，現(xiàn)在有些因素對做交易更加重要：一是GP希望買進的估值倍數(shù)相對合理，不再像2017年至2019年市場高點時，愿意出20倍的估值進行交易；二是投資時要明確退出路徑；三是希望被投公司基本面比較穩(wěn)固；四是希望獲得更多的董事會席位，從而對被投企業(yè)有更大的掌控權(quán)，獲得更大空間進行價值創(chuàng)造。

　　“GP以前更加注重的是增長，現(xiàn)在降本增效變得越來越重要，最近幾年越來越側(cè)重投后管理和退出管理。希望被投企業(yè)不僅有好的增長，還有好的利潤，這樣在退出時才能實現(xiàn)更大的價值創(chuàng)造。”鄭思遠說。

　　對于生成式AI，鄭思遠表示，其現(xiàn)在是基金的關(guān)注點，對被投企業(yè)的影響十分深遠，主要體現(xiàn)在三個方面：一是可能影響企業(yè)整體效率，實現(xiàn)降本；二是AI可以提升客戶體驗；三是顛覆性的產(chǎn)品服務(wù)也對被投企業(yè)帶來影響。

　　另外，鄭思遠還講到，近年來有些新的交易主題受到關(guān)注：一是跨境出海，近年來國內(nèi)企業(yè)跨境出海的交易有所提升，展示了明顯的向外輸出的能力；二是企業(yè)并購，去年一些企業(yè)、戰(zhàn)略投資者比較活躍，未來并購、賣給戰(zhàn)略投資者成為IPO之外較好的退出渠道；三是跨國企業(yè)剝離資產(chǎn)呈現(xiàn)出不少機會。