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    海通債券姜超:股市大幅降溫 繼續(xù)看好債券市場

    來源: 新浪財經(jīng) 作者:佚名

    摘要: 熱點欄目自選股數(shù)據(jù)中心行情中心資金流向模擬交易客戶端 海通債券姜超摘要資金利率:預期低位持平。資金面無憂是一致預期,但由于目前資金利率已經(jīng)低于逆回購利率,多數(shù)受訪者預期R001和R007會維持

           資金利率:預期低位持平。資金面無憂是一致預期,但由于目前資金利率已經(jīng)低于逆回購利率,多數(shù)受訪者預期R001和R007會維持平穩(wěn)。約49%的受訪者認為未來三個月R001水平將在1.8%-2.0%區(qū)間波動;約68%的受訪者認為R007將維持在2.2%-2.4%區(qū)間波動。

      利率債:預期收益率仍將小幅下行。利率債市場情緒相對樂觀,多數(shù)預期收益率會穩(wěn)中有降。1)十年國債:45%的受訪者認為其會小幅下行至3.3%-3.4%,24%受訪者認為其會維持在3.4%-3.5%這一區(qū)間波動,僅20%的受訪者認為其未來會小幅上行至3.5%-3.6%。2)十年國開:39%的受訪者認為未來10年國開利率會小幅下行至3.9%-4.0%,31%的受訪者認為其會維持在4.0%-4.1%之間波動,僅18%的受訪者認為其會小幅上行至4.1%-4.2%。

      信用債:情緒謹慎樂觀。我們調(diào)查時3年期AA+中票收益率在4.2%附近,過半數(shù)的受訪者認為其收益率仍會小幅下行,會在4.0%-4.2%區(qū)間波動,僅有30%的受訪者認為未來收益率將抬升至4.2%-4.4%。

      貨幣政策:OMO利率難再上調(diào),降準是一致預期。美國下半年大概率繼續(xù)加息,中國央行怎么應對?超半數(shù)(53%)受訪者預期OMO利率會維持不變,而由于貨幣利率已經(jīng)低于OMO利率,也有28%的受訪者認為央行會順勢下調(diào)OMO利率,僅16%的人認為會跟隨美國上調(diào)。有54%的受訪者認為央行還會繼續(xù)降準,但只有11%的受訪者認為央行會下調(diào)存貸款基準利率。說明絕大多數(shù)投資者不認為央行會大幅放水,而更可能通過降準等工具保持市場流動性。

      社融增速:年內(nèi)或難大幅回升。近期貨幣政策有所轉(zhuǎn)松,但寬貨幣能否向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變?認為社融增速會小幅回升的人最多,達46%,但僅有5%的人認為會大幅回升。37%的人認為會在當前的水平基本穩(wěn)定,還有12%的受訪者認為其會繼續(xù)降低。

      美債利率上行空間有限。市場對美債利率上行有所預期,但幅度不會太大。51%的受訪者認為年底10年美債中樞會在2.8%-3.0%,38%的受訪者認為會上行至3.0%-3.2%,僅7%的人認為會上行至3.2%以上。

      人民幣匯率年內(nèi)破7是一致預期。大部分受訪者認為年內(nèi)人民幣貶值壓力仍存,但幅度不會很大,69%的受訪者認為年內(nèi)人民幣對美元最低可貶值到7, 23%的受訪者認為貶值幅度會更大一些到7.5,還有7%的受訪者認為目前匯率已經(jīng)貶值到年內(nèi)最低。

      十年國債收益率低點或在3.3%。未來三個月,近八成受訪者認為10年國債收益率會繼續(xù)下行,而對于低點,超一半(57%)的受訪者認為是3.3%,僅12%的受訪者認為可能下行至3.2%及以下,同時有22%的人認為目前10年國債利率已經(jīng)是未來三個月的低位。

      最擔心中美利差縮窄。中美貨幣政策分道揚鑣,加上中國國債收益率大幅下行,中美十年期國債利差縮窄至約50BP,中美利差取代信用風險成為投資者最擔心的風險點,51%的人選擇此項。貨幣寬松、財政發(fā)力,投資者對通脹的擔憂逐漸上升(約41%)。而擔憂經(jīng)濟基本面走強和信用風險的投資者占比相對不高,分別為34%和35%。

      投資策略:加杠桿比拉久期更被看好。對于最看好的策略,熱度從高到低分別為加杠桿(占57%)、提高轉(zhuǎn)債或權(quán)益占比(占31%)、拉久期(28%)、降評級(24%)。目前資金面無憂,加杠桿熱情升溫,但基建加碼預期制約長端利率下行,投資者對拉長久期仍偏謹慎。目前投資者認為的組合最佳久期為2-3年(51%),選擇3年以上的占比較5月份反而有所下降,也印證投資者對拉長久期仍有疑慮。股市持續(xù)低迷,投資者對轉(zhuǎn)債也變得較為悲觀,選擇“提高轉(zhuǎn)債或權(quán)益占比”的投資者占比從41%大降至31%。

      大類資產(chǎn)配置:股市大幅降溫,債市最為看好。對于最看好的大類資產(chǎn),股市看好程度連續(xù)三個季度下滑,看好股票類資產(chǎn)的投資者占比從2月初的61%降至5月初的50%,目前又進一步下滑至24%。債券(59%)則取代股票成為最看好的大類資產(chǎn),其次是現(xiàn)金類資產(chǎn)(26%),看好大宗商品(23%)和黃金(15%)、房地產(chǎn)(9%)的人均不多。

      債券品種偏好:高等級信用債和城投債最被看好。對于債券中最看好的品種,選擇高等級信用債的人占比仍最高(51%),但較上期(65%)有所下降;城投債(39%)看好程度大幅上升,取代利率債(35%)成為第二被看好的品種。而看好可轉(zhuǎn)債、高收益率、地產(chǎn)債、周期行業(yè)龍頭債的均不足20%。

      1。受訪者結(jié)構(gòu)

      我們于2018年8月7日向以債券研究員和投資經(jīng)理為主的微信群,投放了第39期海通債市一致預期調(diào)查問卷《下半年債市怎么看?》(見附錄)。回收的受訪者中,32%的受訪者來自基金,26%的受訪者來自券商,14%的受訪者來自保險,另外銀行和信托受訪者分別占11%和4%。

      2。資金利率:預期保持平穩(wěn)

      7月以來受益于央行定向降準、開展MLF釋放出較多流動性,資金面大幅轉(zhuǎn)松,貨幣市場利率持續(xù)走低。R001由7月初的2.51%大幅下行至8月6日的1.83%,下行幅度達68BP。對于未來三個月資金利率的走勢,市場預期如何?

      對于R001,調(diào)查結(jié)果顯示大部分受訪者預期R001會保持平穩(wěn)或略有下行,約49%的受訪者認為未來三個月R001水平將在1.8%-2.0%區(qū)間波動;有約35%左右的受訪者認為其會降低至1.6%-1.8%;還有7%的受訪者認為其會進一步降低至1.6%以下。同時還有9%的受訪者認為會抬升至2.0%-2.2%區(qū)間。

      對于R007,我們調(diào)查時水平為2.33%,約68%的受訪者認為未來三個月R007水平將維持在2.2%-2.4%區(qū)間波動;有約20%的受訪者認為其會抬升至2.4%-2.6%這一區(qū)間,只有約7%的受訪者認為其會進一步抬升至2.6%-2.8%;同時也只有5%的受訪者認為會下行至2.2%以下。

      3。利率債:還有下行空間3。利率債:還有下行空間  對于未來3個月國債、國開債的走勢,我們的調(diào)查結(jié)果顯示,受訪者情緒相對樂觀,多數(shù)投資者預期國債、國開債收益率將小幅下行。

      10年期國債:或?qū)⑿》滦?。對于未?個月10年期國債收益率的預期,我們的調(diào)查結(jié)果顯示,多數(shù)受訪者預期還有下行空間。有45%的受訪者認為其會小幅下行至3.3%-3.4%區(qū)間,有24%受訪者認為其會在3.4%-3.5%這一區(qū)間波動。認為其未來會小幅上行至3.5%-3.6%的受訪者只有20%,認為會上行至3.6%以上的受訪者基本沒有,此外還有9%的受訪者非常樂觀,預期會下行至3.3%以下。

      10年期國開債:與國債預期一致。對未來3個月10年期國開債收益率的預期,調(diào)查結(jié)果顯示,有39%的受訪者認為未來10年國開利率會小幅下行至3.9%-4.0%,有31%的受訪者認為其會維持在4.0%-4.1%之間波動。只有18%的受訪者認為其會小幅上行至4.1%-4.2%區(qū)間,4%的受訪者認為未來其會上行至4.2%以上。同時有8%的受訪者非常樂觀,認為未來10年國開利率會下行至3.9%以下。

      4。信用債:情緒謹慎樂觀4。信用債:情緒謹慎樂觀  近期信用債市場出現(xiàn)普漲,3年期AA+中票收益率在6月中旬觸碰5.08%的高點后開始持續(xù)下行,我們調(diào)查時3年期AA+中票收益率已下行至4.2%附近。

      對未來三個月3年期AA+中票收益率的走勢,市場傾向于維持在當前區(qū)間震蕩。有51%的受訪者認為收益率會在4.0%-4.2%這一區(qū)間波動,有30%的受訪者認為未來收益率將抬升至4.2%-4.4%,有11%的受訪者認為收益率會下行至4.0%以下,此外有8%的受訪者認為收益率會上行至4.4%以上。

      5。貨幣政策:多數(shù)預期會寬松但不會大水漫灌5。貨幣政策:多數(shù)預期會寬松但不會大水漫灌  梳理今年幾次重要會議,今年以來貨幣政策基調(diào)發(fā)生微調(diào),流動性從“合理穩(wěn)定”到“合理充裕”。從央行實際操作來看,今年以來央行定向降準3次,與此同時公開市場投放并未明顯減少,貨幣政策已變得更加寬松。未來貨幣政策是否會進一步放寬?央行會采取何種方式保持流動性的“合理充?!??

      我們的調(diào)查結(jié)果顯示,對于公開市場操作利率,市場普遍預期會維持不變或順勢下調(diào),具體來看,目前貨幣市場利率較低,有28%的受訪者認為央行會順勢下調(diào)公開市場操作利率,但也有53%的受訪者考慮到目前多種制約因素(比如美國加息)認為央行會維持公開市場操作利率不變,少部分受訪者(16%)認為會上調(diào)公開市場操作利率。

      同時,有54%的受訪者認為央行還會繼續(xù)降準,但只有11%的受訪者認為央行會下調(diào)存貸款基準利率。說明絕大多數(shù)投資者不認為央行會大幅放水(下調(diào)基準利率),而更可能通過降準保持市場流動性。

      6。社融增速:年內(nèi)難以大幅回升6。社融增速:年內(nèi)難以大幅回升  今年以來金融去杠桿從嚴推進,尤其非標在嚴監(jiān)管的背景下大幅下滑導致社融顯著走低。而近期監(jiān)管和貨幣政策上都出現(xiàn)了一些變化,寬貨幣能否順利向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變?投資者對下半年社融增速如何看?

      我們的調(diào)查結(jié)果顯示,市場普遍預期下半年社融增速較難大幅回升。具體來看,有46%的受訪者認為會有小幅回升,有37%的受訪者認為下半年社融增速會在當前的水平基本穩(wěn)定,還有12%的受訪者認為會繼續(xù)下行。

      7。美債利率:預期上行空間有限7。美債利率:預期上行空間有限  10年美國國債收益率已經(jīng)在接近3%的水平震蕩近半年,今年以來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好,目前市場預期美聯(lián)儲9月加息概率超過90%,年內(nèi)再加兩次息的概率超過60%。加息進程下,未來美債利率是否會進一步走高,年內(nèi)的峰值在哪里?

      我們的調(diào)查結(jié)果顯示,市場對美債利率上行有所預期,但普遍預期上行幅度不大。具體來看,有51%的受訪者認為年內(nèi)10年期美債仍會保持震蕩走勢,年底中樞在2.8%-3.0%,但同時有38%的受訪者認為會上行至3.0%-3.2%,較少受訪者認為會上行至3.2%以上。

      8。匯率:貶值壓力仍存但預期可控8。匯率:貶值壓力仍存但預期可控  今年隨著美元指數(shù)的走強,人民幣對美元持續(xù)貶值,本次調(diào)查時美元對人民幣中間價已經(jīng)在6.85的水平。近期央行上調(diào)外匯風險準備金率,意在減少順周期波動,引導市場預期,但美國加息進程不斷推進、人民幣貶值壓力是否會緩解、年內(nèi)匯率最低能貶值到什么水平是市場較為關(guān)心的話題。

      我們的調(diào)查結(jié)果顯示,大部分受訪者認為年內(nèi)人民幣貶值壓力仍存,但幅度不會很大。具體來看,有69%的受訪者認為年內(nèi)人民幣對美元最低可能會貶值到7,也有23%的受訪者認為貶值幅度會更大一些,可能貶值到7.5。還有7%的受訪者認為目前匯率已經(jīng)貶值到年內(nèi)最低,未來貶值空間不大。

      9。債市上漲空間還有多大?9。債市上漲空間還有多大?  近期10年國債收益率頻頻下探,我們調(diào)查前一天(8月6日)10年國債收益率下行至3.46%的水平,債牛的走勢是否會持續(xù)?或者說未來上漲空間還有多大?

      我們的調(diào)查結(jié)果顯示,對于未來三個月10年期國債的上漲空間,有近八成的受訪者認為收益率會重新下行,其中有57%的受訪者認為最多下行到3.3%,有12%的受訪者認為可能下行至3.2%及以下,還有9%的受訪者謹慎樂觀,認為只能下行至3.4%。同時,有22%的受訪者認為目前10年國債利率已經(jīng)是未來三個月的低位,下行空間不大。

      從結(jié)果來看,多數(shù)受訪者認為債市收益率會繼續(xù)下行,顯示市場情緒明顯樂觀。下行幅度看,超一半的受訪者認為未來三個月10年國債利率可以下行至3.3%。

      10。最擔心中美利差縮窄10。最擔心中美利差縮窄  中美貨幣政策分道揚鑣,加上中國國債收益率大幅下行,中美十年期國債利差縮窄至約50BP,中美利差取代信用風險成為投資者最擔心的風險點,51%的人選擇此項。貨幣寬松、財政發(fā)力,投資者對通脹的擔憂逐漸上升(約41%)。而擔憂經(jīng)濟基本面走強和信用風險的投資者占比相對不高,分別為34%和35%。

      11。投資策略:加杠桿比拉久期更被看好11。投資策略:加杠桿比拉久期更被看好  對于最看好的策略,熱度從高到低分別為加杠桿(占57%)、提高轉(zhuǎn)債或權(quán)益占比(占31%)、拉久期(28%)、降評級(24%)。目前資金面無憂,加杠桿熱情升溫,但基建加碼預期制約長端利率下行,投資者對拉長久期仍偏謹慎。目前投資者認為的組合最佳久期為2-3年(51%),選擇3年以上的占比較5月份反而有所下降,也印證投資者對拉長久期仍有疑慮。股市持續(xù)低迷,投資者對轉(zhuǎn)債也變得較為悲觀,選擇“提高轉(zhuǎn)債或權(quán)益占比”的投資者占比從41%大降至31%。

      12。大類資產(chǎn)配置:股市大幅降溫,債市最看好12。大類資產(chǎn)配置:股市大幅降溫,債市最看好  對于最看好的大類資產(chǎn),股市看好程度連續(xù)三個季度下滑,看好股票類資產(chǎn)的投資者占比從2月初的61%降至5月初的50%,目前又進一步下滑至24%。債券(59%)則取代股票成為最看好的大類資產(chǎn),其次是現(xiàn)金類資產(chǎn)(26%),看好大宗商品(23%)和黃金(15%)、房地產(chǎn)(9%)的人均不多。

      13。債券品種偏好:高等級信用債和城投債最被看好13。債券品種偏好:高等級信用債和城投債最被看好  對于債券中最看好的品種,選擇高等級信用債的人占比仍最高(51%),但較上期(65%)有所下降;城投債(39%)看好程度大幅上升,取代利率債(35%)成為第二被看好的品種。而看好可轉(zhuǎn)債、高收益率、地產(chǎn)債、周期行業(yè)龍頭債的均不足20%。

      

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