絕處逢生時機(jī)到來

　?。罕局苁袌龅臀挥兴磸棧讜r機(jī)是否來臨？

　　戴康：低評級信用利差回落、可轉(zhuǎn)債反轉(zhuǎn)，中央政治局會議穩(wěn)經(jīng)濟(jì)基調(diào)進(jìn)一步確認(rèn)信用緩和，是市場最大的邊際變化。“緊信用”邊際轉(zhuǎn)寬有助于市場風(fēng)險偏好修復(fù)，A股“絕處逢生”的時機(jī)已經(jīng)到來，寬信用對應(yīng)基建鏈條周期股反彈。

　　袁廣平：中長期的悲觀預(yù)期尚難根本扭轉(zhuǎn)，但長期問題未根本解決并不妨礙短期市場有機(jī)會，本周二和周四在政策催化下，市場走出了快速反彈的行情，這說明市場反映積極邊際變化的能力正在恢復(fù)。這種能力的恢復(fù)基于兩點(diǎn)：一是市場已經(jīng)發(fā)酵了一些過度悲觀的預(yù)期（比如市場前期忽略了房價明顯下跌也不是政策可選項(xiàng)），預(yù)期修復(fù)的空間客觀存在；二是前期回調(diào)市場長短期的綜合性價比均有所改善，市場指數(shù)已逐漸達(dá)到配置類機(jī)構(gòu)可參與的區(qū)間。

　　傅靜濤：目前市場已經(jīng)具備底部的必要條件。當(dāng)前市場已經(jīng)具備累計(jì)跌幅高、估值處于低位、破凈股占比高、換手率低的特征，與2010/7、2012/12、2013/6、2016/1的幾次底部區(qū)間具有較高的相似度，但由于尚未出現(xiàn)帶動市場向上突破的有利因素，前期壓制市場情緒的因素也尚未消散，短期內(nèi)震蕩格局可能仍將延續(xù)，但結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會依然存在。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，政治局會議對下半年工作重點(diǎn)定調(diào)為“六個穩(wěn)”，將穩(wěn)經(jīng)濟(jì)列于首位，有望對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　近期監(jiān)管動態(tài)已經(jīng)顯示出政策托底意圖。一方面，央行已經(jīng)釋放了一系列的微調(diào)信號（如定向降準(zhǔn)、擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍等）進(jìn)行滴灌式的精準(zhǔn)調(diào)控，調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線；一方面，財(cái)政政策并未一刀切式收緊，而是“開正門、堵偏門”，以對沖外憂內(nèi)患中經(jīng)濟(jì)下行壓力。7月底國務(wù)院常委會、中央政治局會議也釋放出托底信號。

　　在經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)、政策托底顯現(xiàn)、市場估值底也逐漸夯實(shí)的基礎(chǔ)上，受國家政策支持、符合新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的價值成長股有望率先迎來反彈機(jī)會。

　　外資抄底意愿顯現(xiàn)

　?。和赓Y、基金等機(jī)構(gòu)層面是否有抄底意愿，有何表現(xiàn)？

　　戴康：北上資金2018年以來延續(xù)加速流入A股的態(tài)勢，暫未受到本輪人民幣貶值的影響，近兩周的周流入額還有放大。截至8月8日，北上資金本周前三個交易日凈流入77億元，已超過上周一周的凈流入73億元，也超過了今年以來的周平均流入額61億元，可見近期外資流入A股反而呈現(xiàn)加速趨勢，合理推斷在當(dāng)前市場的估值水平下，外資對A股有抄底意愿。

　　由于基金中報(bào)數(shù)據(jù)顯示目前股票型基金的倉位并不低，普通股票型基金倉位83.3%，偏股混合型基金倉位80%。結(jié)合近期基金重倉最集中的消費(fèi)板塊下跌，可以推斷A股基金公司當(dāng)前在進(jìn)行防御減倉，抄底的意愿更多體現(xiàn)在品種換倉而不是加倉上。

　　袁廣平：外資近期外資通過陸股通通道兌現(xiàn)了持續(xù)的凈流入，A股龍頭個股的調(diào)整對于聚焦中國核心資產(chǎn)的外資來說是有利于配置的邊際變化。另外，近期長期資金入市的節(jié)奏有所加快，特別是公募養(yǎng)老基金的審批明顯加速值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　傅靜濤：從數(shù)據(jù)上看外資、基金等機(jī)構(gòu)有買入意愿。外資今年以來為凈買入狀態(tài)。從滬港深通每月凈買入來看，今年以來截至8月8日累計(jì)凈買入1981.78億元，除2月凈流出26.3億元，其余均為凈買入，6月、7月、8月前6個交易日分別凈買入284.92億元、284.76億元、95.18億元。從QFII持股市值來看，2017年年末QFII持股市值為1906億元，而2018年一季度為2046億元。

　　機(jī)構(gòu)方面，目前股票型基金資產(chǎn)凈值6782.48億元，雖然今年以來市場表現(xiàn)較弱，但股票型基金資產(chǎn)凈值總額較年初上升33.34億元。在6、7月和8月前六個交易日，股票型基金資產(chǎn)凈值上升30.16億元，份額增加84.81億份，意味著機(jī)構(gòu)資金也在買入。

　　如何布局8月結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　?。喊嗽滦星槿绾慰?，哪些板塊會有機(jī)會？

　　戴康：7月前期強(qiáng)勢的消費(fèi)股“補(bǔ)跌”，從歷史上幾輪強(qiáng)勢股補(bǔ)跌行情來看，往往是市場降倉防御悲觀情緒出清的最后階段，表現(xiàn)在強(qiáng)勢股補(bǔ)跌往往是最后一跌。當(dāng)前指數(shù)估值已在歷史底部區(qū)域，A股筑底階段將迎來“絕處逢生”。板塊上看好當(dāng)前阻力最?。ɑ鹋渲么蠓团洌⒑侠硇宰畲螅ㄕ哌呺H刺激）的基建產(chǎn)業(yè)鏈。如果國際貿(mào)易格局有所緩和，且利率水平持續(xù)寬松，前期受到壓制的成長股也會迎來修復(fù)，挖掘α（計(jì)算機(jī)、航天航空設(shè)備等）。

　　袁廣平：市場下跌最快的階段可能已經(jīng)過去，反映積極邊際變化的能力正在恢復(fù)，8月開始把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會。結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)提示確定高景氣的基建產(chǎn)業(yè)鏈，后續(xù)8-9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（財(cái)政支出增速，基建投資增速）和金融數(shù)據(jù)（社融規(guī)模，信貸質(zhì)量）有望驗(yàn)證改善，所以基建板塊相對收益的行情大概看還將延續(xù)一段時間。重點(diǎn)推薦建筑、建材和鋼鐵。同時，我們中期提示“周期搭臺，成長唱戲”的投資機(jī)會，成長股投資仍需聚焦龍頭。重點(diǎn)關(guān)注計(jì)算機(jī)、軍工，以及超跌的醫(yī)藥生物龍頭的投資機(jī)會。

　　傅靜濤：由于前期壓制市場情緒的因素尚未完全消散，大級別的反彈可能難以出現(xiàn)，短期仍可能有震蕩。但目前市場已經(jīng)具備中長期投資性價比。

　　從估值上看，目前市場整體處于估值底部，具備較好的投資價值。截至8月8日上證綜指為2744點(diǎn)，PE（TTM）12.6，低于幾次歷史大底時的估值：2008年11月指數(shù)1718，PE（TTM）13.45；2015年8月底指數(shù)2927，PE（TTM）13.20；接近于2016年2月熔斷期間指數(shù)2689，PE（TTM）12.70。而成長股和價值股的代表性指數(shù)估值也均處于歷史低位。

　　從業(yè)績上看，目前A股自2016年下半年以來ROE已經(jīng)進(jìn)入上行通道，目前2018年中報(bào)預(yù)告已經(jīng)披露近2/3，中小板、創(chuàng)業(yè)板基本全部披露，其中超過60%的公司發(fā)布正面業(yè)績預(yù)告（預(yù)增、續(xù)增、略增），預(yù)計(jì)中報(bào)ROE大概率仍將處于高位。

　　投資方向選擇上，當(dāng)前宏觀環(huán)境之下，提高核心技術(shù)、促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展是中國長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要出路，因此我們傾向于選擇業(yè)績成長性穩(wěn)定、估值合理的科技股。同時在去杠桿的背景下，代表經(jīng)濟(jì)舊動能的、杠桿率高的行業(yè)需要規(guī)避，因此我們也選擇確定性較強(qiáng)、現(xiàn)金流充沛的消費(fèi)股。