【招商策略】政策引導(dǎo)各路資金入市，重要股東繼續(xù)凈增持——金融市場流動性與監(jiān)管動態(tài)周報（0813）

　　來源：招商策略研究

　　張夏 涂婧清

　　截至上周，央行連續(xù)16日暫停公開市場操作，但資金面整體較為寬松，帶動金融機構(gòu)融資成本下降；國債收益全面回升。股市方面，成交額繼續(xù)下降，但降幅收窄；融資凈流出規(guī)模擴大。外資凈流入規(guī)模提升，且集中配置消費藍籌。監(jiān)管層積極鼓勵各類資金入市，為A股帶來長期增量資金的同時，有助于優(yōu)化A股投資者結(jié)構(gòu)，提高A股運行效率。

　　核心觀點

　　? 近期鼓勵資本市場發(fā)展的政策頻出，養(yǎng)老目標基金獲批、人社部加快職業(yè)年金基金投資運營、證監(jiān)會提出繼續(xù)擴大對外開放等，其共同指向就是積極引導(dǎo)機構(gòu)投資者入市。目前來看，個人投資者和一般法人仍然是A股市場最主要的投資者，而各類機構(gòu)占比仍較低。第一，各路機構(gòu)資金入市將優(yōu)化A股的投資者結(jié)構(gòu)；第二，長線資金的壯大將使長期價值投資的理念逐漸深入人心，緩解目前A股市場羊群效應(yīng)嚴重的現(xiàn)象；第三，低估值、高股息、優(yōu)業(yè)績的股票會持續(xù)得到市場認可，通過市場機制助優(yōu)汰劣，提高A股市場的運行效率。

　　? 8月6日-8月10日，全周貨幣凈回籠1200億元。截至上周，央行已連續(xù)16日暫停公開市場操作。上周有1200億國庫現(xiàn)金定存到期。但目前銀行間流動性總量仍處于較高水平，資金面較為寬松。二季度貨幣執(zhí)行報告延續(xù)邊際寬松基調(diào)，提出貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，堅持不搞‘大水漫灌’式強刺激，根據(jù)形勢變化預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　? 利率方面，金融機構(gòu)融資成本降低，長短端國債收益全面回升，利差持續(xù)擴大。截至8月10日，R007較前期降低6.2bp至2.27 %，DR007較前期降低7.3bp至2.31%，利差收窄1.1bp至0.04%。1年期國債到期收益率微升0.05bp至2.73%，10年期國債收益率上升9.6bp至3.55%，期限利差擴大9.5bp至0.83 %。

　　? 股市方面，A股市場流動性明顯回升，招商A股流動性指數(shù)為-0.30，較前期增加0.57?？傮w來看，上周投資者情整體仍偏謹慎，對市場預(yù)期偏悲觀，VIX指數(shù)上升。融資買入額與A股成交額再次下降，但降幅較前期收縮。其中，融資凈賣出規(guī)模增加，解禁規(guī)模降低，重要股東繼續(xù)凈增持；外資流入規(guī)模明顯增加。

　　? 從投資者偏好來看，融資客凈買入規(guī)模較低，大規(guī)模賣出醫(yī)藥生物；境外資金集中買入消費藍籌。具體來看，融資凈買入最高的行業(yè)為鋼鐵，其次為休閑服務(wù)、采掘等。陸股通凈買入規(guī)模較高的包括伊利股份、【美的集團(000333)、股吧】等，其他凈賣出規(guī)模較高的包括歐派家居、瀘州老窖等。

　　? 基金持倉方面，股票型、混合型基金整體倉位（8月9日）分別較前一期（8月2日）提升4.12%、2.56%至91.5%、82%。大盤股倉位較前一期提升4.84%至22.76%；中盤股倉位較前一期提升7.65%至33.43%，小盤股倉位較前一期降低9.77%至23.78%。

　　　　01

　　流動性專題

　　※政策引導(dǎo)各路資金入市，優(yōu)化A股投資者結(jié)構(gòu)

　　近期鼓勵資本市場發(fā)展的政策頻出，其中一個重要方面就是積極引導(dǎo)機構(gòu)投資者入市。

　　8月6日，14家養(yǎng)老目標基金獲批。一方面，個人養(yǎng)老金的發(fā)展有利于完善我國的養(yǎng)老金體系，補充第三支柱，輔助緩解目前的養(yǎng)老壓力。另一方面，養(yǎng)老目標基金入市會繼續(xù)擴大機構(gòu)投資者力量，為股市帶來增量資金。根據(jù)《養(yǎng)老目標證券投資基金指引》的規(guī)定，養(yǎng)老目標基金定期開放的封閉運作期或投資人最短持有期限不短于1年、3年或5年的，基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）等品種的比例合計原則上不超過30%、60%、80%，可以看出，基金的投資期限越長，可進行的權(quán)益類投資占比越高。

　　另外，職業(yè)年金是養(yǎng)老體系第二支柱的重要組成部分。2016年10月，人社部、財政部聯(lián)合印發(fā)《職業(yè)年金基金管理暫行辦法》。2017年12月16日，新疆維吾爾自治區(qū)人力資源和社會保障廳官網(wǎng)公布了入選當(dāng)?shù)厣鐣ｋU管理局新建職業(yè)年金計劃的法人受托機構(gòu)名單，意味著職業(yè)年金入市邁出了實質(zhì)性的一步，并將帶動其他省市的職業(yè)年金投資計劃相繼展開。2018年7月23日，人社部在二季度新聞發(fā)布會上表示，將加快推進城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金和職業(yè)年金基金投資運營工作，職業(yè)年金入市指日可待。

　　公開資料顯示，我國事業(yè)單位在職人員約4000萬，如果按照2016年全國城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人員年平均工資67569元計算，單位及個人繳納職業(yè)年金為工資的12%，則職業(yè)年金每年增量約3243億。按規(guī)定職業(yè)年金進行權(quán)益投資的比例不得超過30%，參考基本養(yǎng)老基金和企業(yè)年金入市情況，資金入市初期權(quán)益類投資比例基本不會達到上限，預(yù)計初期入市比例約10%，也就是說職業(yè)年金每年有望給股市帶來約300億增量資金。

　　此外，路透社報道稱，富時羅素行政總裁稱，如果公司下個月決定將中國股市納入旗艦指數(shù)，給予中國股市的權(quán)重可能超過MSCI指數(shù)中A股的權(quán)重。8月8日證監(jiān)會的黨委會和主席辦公會上指出，要繼續(xù)擴大對外開放，抓緊推進滬倫通各項準備工作，爭取年內(nèi)推出，積極支持A股納入富時羅素國際指數(shù)，提升A股在MSCI指數(shù)中的比重。A股納入MSCI指數(shù)以來，外資積極布局，加速流入，今年以來陸股通累計凈流入2034億元，已經(jīng)超過2017年全年的凈流入規(guī)模，成為A股市場重要的增量資金。如果A股能夠成功納入富時羅素指數(shù)，將進一步擴大外資流入規(guī)模。

　　以上各類資金入市，不僅可以為A股注入增量資金，而且長期有助于改善A股的投資者結(jié)構(gòu)。

　　目前來看，個人投資者和一般法人仍然是A股市場最主要的兩類投資者，而各類機構(gòu)占比仍相對較低。截至2018年一季度末，一般法人占比約41.5%，個人投資者占比36.4%，合計占比77.9%。境內(nèi)外機構(gòu)投資者占比合計約22%，其中，國家隊持股占A股流通股市值比例為9.9%，國內(nèi)專業(yè)機構(gòu)持股占比9.4%，境外資金持股占比2.7%。

　　　　滬深港通開放以來，隨著外資的流入，A股的投資者結(jié)構(gòu)有所改善，但是相比美國股市等成熟的資本市場，A股的投資者中個人投資者占比過高，機構(gòu)投資者力量薄弱，因此監(jiān)管層一直強調(diào)要引入機構(gòu)投資者，擴大對外開放。第一，各路機構(gòu)資金入市將優(yōu)化A股的投資者結(jié)構(gòu)；第二，長線資金的壯大將使長期價值投資的理念逐漸深入人心，改變目前A股市場羊群效應(yīng)嚴重的現(xiàn)象；第三，低估值、高股息、優(yōu)業(yè)績的股票會持續(xù)得到市場認可，通過市場機制助優(yōu)汰劣，提高A股市場的效率。

　　02

　　政策動向

　　　　03

　　貨幣政策工具與資金成本

　　8月6日-8月10日，全周貨幣凈回籠1200億元。截至上周，央行已連續(xù)16日未進行公開市場操作。上周亦無逆回購到期，有1200億國庫現(xiàn)金定存到期，帶來資金凈回籠1200億元。目前銀行間流動性總量仍處于較高水平，資金面較為寬松。二季度貨幣執(zhí)行報告延續(xù)邊際寬松基調(diào)，謹慎呵護流動性環(huán)境，提出貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，堅持不搞‘大水漫灌’式強刺激，根據(jù)形勢變化預(yù)調(diào)微調(diào)。

　　利率方面，金融機構(gòu)融資成本降低，長短端國債收益全面回升，利差持續(xù)擴大。截至8月10日，R007較前期降低6.2bp至2.27 %，DR007較前期降低7.3bp至2.31%，利差收窄1.1bp至0.04%。1年期國債到期收益率微升0.05bp至2.73%，10年期國債收益率上升9.6bp至3.55%，期限利差擴大9.5bp至0.83 %。

　　各期限同業(yè)存單發(fā)行利率明顯下降。8月6日-8月10日，同業(yè)存單發(fā)行557只，發(fā)行總規(guī)模2，632.6億元；截至8月10日，1個月、3個月、6個月同業(yè)存單發(fā)行利率分別較前期變動-25.6bp、-37.5bp、-30.6bp至2.27 %、2.58 %、3.24 %。

　　　　04

　　外匯市場

　　8月6日-8月10日，美元指數(shù)收于96.33，較前一期增加1.11點。同期人民幣匯率指數(shù)回升0.22點至92.91。

　　8月10日美元兌人民幣中間價、美元兌人民幣即期匯率、離岸匯率分別報收6.8395、6.8574、6.8688，分別較前一周變動0.0073、-0.0046、0.0213，人民幣匯率跌幅收窄。

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　　股市資金供需

　　（1）資金供給：

　　資金供給方面，8月6日-8月10日，公募基金發(fā)行6.2億份，較前期減少19.3億份；私募基金成立募資2.8億元，較前期減少6.4億元；融資客繼續(xù)凈賣出102.6億元，規(guī)模較前期增加16.4億元；截至2018年8月10日，融資余額為8662.1億元；外資流入規(guī)模明顯增大，陸股通全周凈買入129.7億元，較前期規(guī)模增加57.2億元。

　　　　（2）資金需求：

　　資金需求方面，8月6日-8月10日，無IPO募資，未來一周將增加至15.0億元；限售解禁市值184.2億元，較前一期減少163.1億元，后一周解禁規(guī)模將增加至270.0億元；重要股東凈增持減少3.8億元至4.1億元；期間公布的減持計劃合計減持規(guī)模約187.35億元，較前期大幅增加154.31億元。

　　　　06

　　投資者情緒

　　8月6日-8月10日，VIX指數(shù)較前一周提高1.52，收于13.16。另外當(dāng)周融資買入額為1161.42億元，較前期減少9.57億元；占A股成交額比例為7.46%，較前期增加0.13%。總體來看，上周投資者情緒整體仍偏謹慎，對市場預(yù)期仍偏悲觀，融資買入額與A股成交額再次下降，但降幅較前期縮小。

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　　投資者偏好

　　（1）陸股通

　　8月6日-8月10日，陸股通集中買入消費藍籌。具體來看，滬深股通在大多數(shù)行業(yè)均為凈買入，其中，凈買入規(guī)模較高的包括食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物等，凈買入規(guī)模分別為37.21億元、19.77億元、12.67億元。個股方面，凈買入規(guī)模較高的包括伊利股份、美的集團、五糧液、萬科A、【貴州茅臺(600519)、股吧】等，凈賣出規(guī)模較高的包括歐派家居、瀘州老窖、長江電力等。

　　　　（2）融資交易

　　8月6日-8月10日，融資客整體凈買入規(guī)模較小，主要買入鋼鐵，大規(guī)模賣出醫(yī)藥生物。具體來看，凈買入最高的行業(yè)為鋼鐵，凈買入額為1.27億元，其次為休閑服務(wù)、采掘，凈買入額分別為0.72、0.49元；凈賣出規(guī)模較高的包括醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、非銀金融，其中醫(yī)藥生物凈賣出18.27億元。個股方面，融資凈買規(guī)模最高的為?？低?，融資凈買入2.22億元，其他凈買入規(guī)模較高的包括安信信托、【恒逸石化(000703)、股吧】、海螺水泥等；融資凈賣出規(guī)模最高的為國新健康，其他凈賣出規(guī)模較高的包括中國平安、萬華化學(xué)、伊利股份等。

　　　　（3）主動偏股公募基金倉位測算

　　基金持倉方面，股票型、混合型基金整體倉位（8月9日）分別較前一期（8月2日）提升4.12%、2.56%至91.5%、82%。大盤股倉位較前一期提升4.84%至22.76%；中盤股倉位較前一期提升7.65%至33.43%，小盤股倉位較前一期降低9.77%至23.78%。