1　　每周靜思：資本金壓力緩解了多少

　　8 月下旬市場(chǎng)出現(xiàn)了關(guān)于商業(yè)銀行地方債資本金占用下調(diào)的預(yù)期， 銀行補(bǔ)充資本金、 TLAC 監(jiān)管等問題， 資本金壓力變化是當(dāng) 前經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)走勢(shì)分析的核心要點(diǎn)。

　?。?）地方債資本占用比例下調(diào)：我們發(fā)現(xiàn)監(jiān)管層將地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從 20%下調(diào)到 0 后，商業(yè)銀行釋 放的資本金最多為 2200 億。地方政府債務(wù)上限帶來(lái)的信貸空間能夠得到釋放，最有可能的是釋放 3.84 萬(wàn)億的 信貸額度，減緩的信貸擴(kuò)張壓力大約為 8.73%。商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率下降到 1.4%的正常水平。

　?。?）銀行內(nèi)外源融資：2018 年上半年，中國(guó)商業(yè)銀行體系實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.03 萬(wàn)億，符合我們 2 萬(wàn)億的預(yù)期。 在分紅率為 30%-50%的假設(shè)下，經(jīng)過 2018 年上半年的積累，商業(yè)銀行的資本金積累了 0.52-0.71 萬(wàn)億，能夠緩 解 2 萬(wàn)億資本金缺口壓力的 25%-35%?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601288/" target="_blank" title="農(nóng)業(yè)銀行(601288)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >農(nóng)業(yè)銀行(601288)、股吧】定增 1000 億已經(jīng)完成，能夠緩解 5%左右的資本金壓力，工行 定增 1000 億，預(yù)期在 2018 年 12 月完成，屆時(shí)還能緩解 5%左右的資本金壓力。

　　（3）TLAC 監(jiān)管要求：四大行表內(nèi)資產(chǎn)總計(jì) 92.32 萬(wàn)億，影子銀行與銀行體系總規(guī)模的比大約在 0.3，則四 大行表內(nèi)外總資產(chǎn)合計(jì) 120.02 萬(wàn)億。按照 0.6 的 RWA 轉(zhuǎn)換系數(shù)，RWA 約 72.01 萬(wàn)億，應(yīng)對(duì) 12%的資本充足率和 9%的核心一級(jí)資本充足率要求，四大行總計(jì)需要 8.64 萬(wàn)億資本和 6.48 萬(wàn)億核心一級(jí)資本。目前四大行的資本 凈額和以及核心一級(jí)資本凈額和分別為 8.28 萬(wàn)億和 6.70 萬(wàn)億，可知核心一級(jí)資本差 0.36 萬(wàn)億，而合格債務(wù)工 具總計(jì)缺口 4.32 萬(wàn)億。由于 TLAC 監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)我們將在 2025 年開始執(zhí)行，在當(dāng)前條件下不構(gòu)成資本金壓力。

　　綜上所述，地方債資本占用比例下調(diào)和銀行內(nèi)外源融資大約緩解了 35%-40%左右的資本金壓力，這與我們的預(yù)期相符。因此，在當(dāng)前條件下，信用全面擴(kuò)張仍然面臨著壓力，但地方財(cái)政方面的債務(wù)壓力可能有所緩解。 從投資策略角度看，我們認(rèn)為：

　　（1）大類資產(chǎn)配置策略：由于信用擴(kuò)張仍然受限，經(jīng)濟(jì)還處于下行的過程中。從股票市場(chǎng)來(lái)看：由于信用的壓力有所緩和，下跌速度將放緩。股票市場(chǎng)將轉(zhuǎn)入底部震蕩。從債券市場(chǎng)來(lái)看，地方債的邊際改善程度最高，信用債仍然承壓，國(guó)債市場(chǎng)會(huì)處于高位震蕩的過程。從商品市場(chǎng)來(lái)看，商品市場(chǎng)經(jīng)過滯脹初期的上漲后，也會(huì)轉(zhuǎn)入高位震蕩。從外匯市場(chǎng)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行，人民幣仍然面臨貶值壓力。

　　（2）行業(yè)配置策略：由于信用壓力有所緩和，但仍然不構(gòu)成上漲條件，市場(chǎng)重新轉(zhuǎn)入震蕩。我們建議投資者 按照我們 9 月金股的配置策略，選擇均衡配置的方式來(lái)應(yīng)對(duì)底部震蕩行情。

　　2

　　地方債資本金占用調(diào)整分析

　　2.1 地方債存量分析

　　我國(guó)地方各級(jí)政府為了彌補(bǔ)財(cái)政收支失衡的資金缺口，由地方政府及其職能部門或二者所屬單位直接借入 并提供擔(dān)保，從而形成的債務(wù)，稱為地方政府性債務(wù)，簡(jiǎn)稱“地方債”，主要用于地方性公共設(shè)施的建設(shè)。

　　根據(jù)地方政府在債務(wù)中承擔(dān)的責(zé)任程度，我國(guó)的地方性政府債務(wù)可以大致分為三類：1）政府承擔(dān)償還責(zé)任 的債務(wù)，包括財(cái)政部代理發(fā)行的地方債和具有政府債屬性的市政債；2）政府承擔(dān)擔(dān)保還款責(zé)任的債務(wù)，包括大 多數(shù)融資平臺(tái)債務(wù)、城投債等；3）政府承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)，包括信托、融資租賃、建設(shè)-移交（BT）、行政 性集資等。根據(jù)有無(wú)法律依據(jù)可分為顯性債務(wù)和隱形債務(wù)，根據(jù)不確定性程度又可分為直接債務(wù)和或有債務(wù)。

　　　　從時(shí)間的維度上來(lái)看，2017 年 11 月到 2018 年 6 月，地方債務(wù)規(guī)模均保持在 16.5 萬(wàn)億上下，2018 年 7 月 才上升到 17.16 萬(wàn)億。這主要是由于去杠桿過程的推進(jìn)，嚴(yán)控地方政府債務(wù)規(guī)模帶來(lái)的穩(wěn)定。我們?cè)凇度ジ軛U 中的投資策略》中指出，中國(guó)的地方政府債務(wù)和國(guó)有企業(yè)杠桿率排名全球第 4 名。去杠桿任務(wù)任重道遠(yuǎn)。

　　從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，2018 年 7 月，中國(guó)地方債務(wù)余額為 17.16 萬(wàn)億元，其中一般債務(wù) 10.85 萬(wàn)億元，占比 63%； 專項(xiàng)債務(wù) 6.331 萬(wàn)億元，占比 37%。政府債券形式存量 16.65 萬(wàn)億元，占比 97%；非政府債券形式存量 0.51 萬(wàn) 億元，占比約為 3%。

　　2.2 地方債下調(diào)分析　　2.2.1 資本金節(jié)約分析

　　8 月 21 日，頭版發(fā)表文章《地方債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有望降低》。我們銀行組的研究報(bào)告指出：根據(jù)我 國(guó)《商業(yè)銀行資本管理辦法》，信用風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重檔次分為 0%、20%、50%和 100%。目前地方債的 風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為 20%，如果地方債風(fēng)險(xiǎn)下調(diào)只可能下調(diào)至 0。地方債就國(guó)債一樣沒有信用風(fēng)險(xiǎn)了，這樣將為銀行緩解一定的資本金壓力。除此之外，為通過地方債務(wù)的渠道實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張?zhí)峁┝饲馈?/p>

　　從銀行監(jiān)管的角度看，下調(diào)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)資本占用有利于緩解資本金壓力。但我們?nèi)匀恍枰屑?xì)考慮真實(shí) 的風(fēng)險(xiǎn)水平。對(duì)于一般債券的償還，地方政府通常以本地區(qū)的財(cái)政收入作為擔(dān)保，而對(duì)于專項(xiàng)債券，地方政府 往往以項(xiàng)目建成后取得的收入作為保證。從這個(gè)角度來(lái)看，專項(xiàng)債券風(fēng)險(xiǎn)略高于一般債券。而地方政府或有債 務(wù)因?yàn)闊o(wú)法統(tǒng)計(jì)我們暫不考慮。

　　我們以 2018 年 7 月份的方債務(wù)余額的數(shù)據(jù)對(duì)商業(yè)銀行資本金節(jié)約程度進(jìn)行估算。根據(jù)中證報(bào)的報(bào)道，我們 假設(shè)其中來(lái)自銀行資金的部分占比 80%，分不同情景來(lái)估算對(duì)商業(yè)銀行資本金節(jié)約的程度。為了便于可比，我 們是需要沿用《金融去杠桿中的投資策略》中資本金估算缺口的假定，選擇巴塞爾協(xié)議規(guī)定的 8%作為最低資本 要求。同時(shí)，我們也引用相同假設(shè)下的的結(jié)論——影子銀行導(dǎo)致資本金缺口為 2 萬(wàn)億。

　　　　我們?cè)诒?1 中，沿用《金融去杠桿中的宏觀對(duì)沖策略》中的測(cè)算資本金方式，以 2018 年 7 月地方債規(guī)模 17.16 萬(wàn)億作為基準(zhǔn)，選擇巴塞爾協(xié)議中最低的資本金要求 8%，估算了下調(diào)資本金占比的節(jié)約規(guī)模：

　?。?） 如果僅僅下調(diào)一般地方債務(wù)的資本金占用，那么能夠釋放的資本金為 1400 億，釋放的信貸額度為 8.68 萬(wàn)億，緩解資本金壓力約為 6.94%。

　?。?） 如果下調(diào)一般地方債務(wù)和專項(xiàng)債務(wù)的資本金占用，那么能干釋放資本金 2200 億，釋放的信貸額度大約 是 13.72 萬(wàn)億，緩解資本金壓力約為 10.98%

　　從表 1 計(jì)算的結(jié)果來(lái)看，媒體說稱述的 2.7 萬(wàn)億的資本金釋放應(yīng)當(dāng)是不正確的，地方債務(wù)資本金的釋放并不 能解決 2 萬(wàn)億的資本金缺口壓力。

　　2.2.2 信用投放渠道拓展分析

　　　　在表 2 中，我們進(jìn)一步分析了地方政府債務(wù)上限對(duì)信用擴(kuò)張渠道的影響。為了便于可比，我們?nèi)匀灰谩督?融去杠桿中的投資策略》中不合意影子銀行規(guī)模 44 萬(wàn)億作為基準(zhǔn)。我們發(fā)現(xiàn)：

　?。?） 如果將一般債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下調(diào)到 0，除了表 1 釋放的 8.68 萬(wàn)億信貸額度之外，還能夠釋放 1.53 萬(wàn)億的 信用擴(kuò)張。這雖然沒有緩解資本金壓力，一共能夠?qū)崿F(xiàn)信貸擴(kuò)張 10.21 萬(wàn)億，緩解了信貸擴(kuò)張壓力的約 為 23.2%。（ （8.68+1.53）/44=23.2%）

　　（2） 如果一般債務(wù)和專項(xiàng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均下調(diào)到 0，出來(lái)表 1 能夠釋放的 13.72 萬(wàn)億的信貸規(guī)模外，還能夠 釋放3.84萬(wàn)億的信貸規(guī)模。一共實(shí)現(xiàn)信貸擴(kuò)張17.56萬(wàn)億，緩解信貸擴(kuò)張壓力的約為39.9%（（13.72+3.84） /44=39.9%）。

　　事實(shí)上，下調(diào)資本金風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重釋放的資本金并不意味著信貸擴(kuò)張，而是應(yīng)當(dāng)用于支持影子銀行回表，并不 能夠如上述預(yù)期所釋放的那么大的信貸投放額度。我們傾向于認(rèn)為下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重之后，由地方政府債務(wù)上限帶 來(lái)的空間能夠得到釋放，更有可能的是釋放 3.84 萬(wàn)億（或者 1.53 萬(wàn)億）的信貸額度，釋放的信貸擴(kuò)張壓力大 約為 8.73%

　　2.2.3 準(zhǔn)備金約束檢查

　　如果要能釋放相應(yīng)的信貸額度，創(chuàng)造信用，我們需要進(jìn)一步檢查準(zhǔn)備金 d r 的約束情況。2018 年 6 月 24 日，

　　央行下調(diào)了金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率，現(xiàn)階段大型商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率是 15.50%，中小型商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率為中小型商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率是 13.5%。由于工農(nóng)中建大行資產(chǎn)規(guī)模占銀行體系的 47%，因此我們選擇 14.5%作為平均的法 定準(zhǔn)備金率。

　　　　2018 年 7 月，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額為 171.02 萬(wàn)億，我們考慮到資本金下降為 0 僅受準(zhǔn)備金率和地方政府 債務(wù)上限的影響的情況，我們計(jì)算上交準(zhǔn)備金的規(guī)模和超額準(zhǔn)備金率下降的情況，結(jié)果如下：

　?。?） 如果商業(yè)銀行是否的信貸額度用于地方債務(wù)信貸擴(kuò)張，。那么，商業(yè)銀行需要上交準(zhǔn)備金 2.54 萬(wàn)億，超 額準(zhǔn)備金率下降1.48%，逼近超額準(zhǔn)備金率1.70%的上限。 在這種情況下，超額準(zhǔn)備金率會(huì)下降到0.22%， 低于安全水平。這意味著下調(diào)準(zhǔn)備金率釋放的信貸額度并不能完全用于地方債擴(kuò)張，這 2.3.2 節(jié)的判斷 一致。

　?。?） 如果商業(yè)銀行釋放的資本金用于解決影子銀行產(chǎn)生的資本金壓力，那么能夠創(chuàng)造的信貸僅僅是 3.5 萬(wàn)億。 這種情況下需要上交準(zhǔn)備金 5100 億，超額準(zhǔn)備金率下降 0.3%。此時(shí)超額準(zhǔn)備金下降到 1.4%的正常水 平。這種情況的概率最高，這符合我們 2.3.2 節(jié)的判斷。

　　綜上所述，我們認(rèn)為即使監(jiān)管層將地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從 20%下調(diào)到 0 后，由地方政府債務(wù)上限帶來(lái)的 空間能夠得到釋放，更有可能的是釋放 3.84 萬(wàn)億的信貸額度，釋放的信貸擴(kuò)張壓力大約為 8.73%。商業(yè)銀行超 額準(zhǔn)備金率下降到 1.4%的正常水平。

　　3

　　商業(yè)銀行內(nèi)外源融資觀察

　　3.1 2018 年 H1 商業(yè)銀行利潤(rùn)

　　2018 年 8 月 31 日，上市公司公布了 2018 年半年報(bào)。銀行利潤(rùn)轉(zhuǎn)增資本是商業(yè)銀行解決資本金問題的最終 途徑。我們?cè)凇督鹑谌ジ軛U中的宏觀對(duì)沖投資策略》和《財(cái)政發(fā)力，貨幣政策如何配合？》中指出：2017 年商 業(yè)銀行稅后凈利潤(rùn)約為 1.75 萬(wàn)億，分紅率為 30%-50%。我們預(yù)期 2018 年和 2019 年每年能夠?qū)崿F(xiàn) 2 萬(wàn)億的凈利 潤(rùn)。在這種情況下，要能夠完全彌補(bǔ)商業(yè)銀行的資本金缺口需要 1.5-2 年的時(shí)間。

　　　　我們?cè)趫D5中展示了商業(yè)銀行凈利潤(rùn)的積累情況。 2018年上半年，中國(guó)商業(yè)銀行體系實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.03萬(wàn)億， 符合我們 2 萬(wàn)億的預(yù)期。商業(yè)銀行體系不良貸款撥備覆蓋充足，不影響凈利潤(rùn)的積累。我們?nèi)匀患俣ǚ旨t率為 30%-50%，那么，經(jīng)過 2018 年上半年的積累，商業(yè)銀行的資本金積累了 0.52-0.71 萬(wàn)億，能夠緩解 2 萬(wàn)億資本 金缺口壓力的 25%-35%。

　　3.2 商業(yè)銀行增發(fā)觀察　　3.2.1 農(nóng)業(yè)銀行定向增發(fā)

　　2018 年 3 月 12 日晚農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布的公告，將發(fā)行定向增發(fā)補(bǔ)充核心一級(jí)資本，增發(fā)規(guī)模是 1000 億。匯金 公司、財(cái)政部、中國(guó)煙草總公司、上海海煙投資管理有限公司、中維資本、中國(guó)煙草總公司湖北省公司、新華 保險(xiǎn)等 7 家參與定向增發(fā)。

　　農(nóng)業(yè)銀行的定向增發(fā)于 2018 年 6 月完成非公開發(fā)行。募集的資金在 2018 年 6 月 29 日匯入指定賬戶。2018 年 6 月 30 日，凈募集資金已全部用于補(bǔ)充本公司核心一級(jí)資本。本次非公開發(fā)行得到了會(huì)計(jì)師事務(wù)所的驗(yàn)證， 公開發(fā)行完畢。農(nóng)業(yè)銀行的定增 1000 億緩解了大約 5%左右的資本金壓力。

　　農(nóng)行的定增我們注意到都是財(cái)政部、匯金公司和中國(guó)煙草等大型國(guó)有機(jī)構(gòu)參與完成，而并非完全來(lái)自二級(jí) 市場(chǎng)，因此并未對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生“抽血”的效應(yīng)。對(duì)市場(chǎng)短期也未造成沖擊。這一點(diǎn)我們?cè)诤罄m(xù)的觀察中尤其 需要重視。

　　3.2.2 【工商銀行(601398)、股吧】擬發(fā)行優(yōu)先股　　2018 年 8 月 30 日晚，工商銀行發(fā)布公告稱，該行境內(nèi)非公開發(fā)行優(yōu)先股股票方案已經(jīng)董事會(huì)會(huì)議審議通 過。本次境內(nèi)優(yōu)先股總數(shù)不超過 10 億股，每股票面金額人民幣 100 元，總金額不超過等額人民幣 1000 億元。 按照工商銀行的公告，發(fā)行優(yōu)先股也是用于補(bǔ)充資本金。工商銀行優(yōu)先股發(fā)行還處于公告階段，我們預(yù)期到 2018 年 12 月能夠募集完畢，實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充資本金的目標(biāo)。這也能緩解銀行體系大約 5%左右的資本金壓力。

　　4

　　TLAC 監(jiān)管分析

　　4.1 TLAC 監(jiān)管

　　TLAC（Total Loss-Absorbing Capacity）——總損失吸收能力，是 2015 年 11 月 G20 出臺(tái)的關(guān)于全球系統(tǒng)重要 性銀行（G-SIBs）的總吸收損失能力的監(jiān)管協(xié)議規(guī)定，該新規(guī)的意義在于保證全球系統(tǒng)重要性銀行的吸收損失能 力的充足，使它們?cè)诔霈F(xiàn)危機(jī)不得不進(jìn)入處置程序時(shí)，通過減記或轉(zhuǎn)股方式保證對(duì)于損失的吸收，從而避免“大 而不倒”的銀行倒閉后溢出效應(yīng)的不良影響。而這些吸收銀行損失的各類資本或債務(wù)工具的總和即來(lái)自于 TLAC 要求下的儲(chǔ)備積累。這是巴塞爾協(xié)議Ⅲ推出以來(lái)國(guó)際監(jiān)管領(lǐng)域的又一重要舉措。TLAC 的主要監(jiān)管指標(biāo)有 TLAC Ratio 和杠桿率兩項(xiàng)，具體的計(jì)算公式如下：

　　　　按照 G20 的協(xié)議，新規(guī)規(guī)定 TLAC 將于 2019 年 1 月 1 日起正式實(shí)施，但是對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家在 實(shí)現(xiàn)時(shí)間上則有所區(qū)別：

　　2015 年末被指定為全球系統(tǒng)重要性銀行的總部處于發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行需在 2019 年 1 月 1 日之前，達(dá)到 TLAC 儲(chǔ)備滿足風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn) 16%和杠桿率 6%的要求，而在 2022 年 1 月 1 日之前，兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)分別提升至風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資 產(chǎn) 18%和杠桿率 6.75%。新興市場(chǎng)國(guó)家的銀行，則將達(dá)到第一步標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)間推遲到 2025 年，第二步的時(shí)間則向 后順延 3 年，至 2028 年 1 月 1 日。

　　在 2015 年時(shí)，我們國(guó)家有中國(guó)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和【建設(shè)銀行(601939)、股吧】入圍 30 家的全球系統(tǒng)重要性銀行名 單。由于中國(guó)是新興市場(chǎng)國(guó)家，則四大行的 TLAC 期限適用于新興市場(chǎng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，這一點(diǎn)在 MPA 考核中 TLAC 暫 不納入也可以體現(xiàn)。

　　除此之外，全球系統(tǒng)性重要銀行在等級(jí)上也有劃分，不同等級(jí)意味著該銀行之于全球銀行甚至金融體系重 要性的差異，對(duì)應(yīng)也有不同的系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求。目前，系統(tǒng)重要性銀行分成 5 級(jí)，最高級(jí)為 5 級(jí)， 最低級(jí)為 1 級(jí)，以此類推，最高級(jí)目前全球空檔，而我國(guó)的工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行在最新的 2017 年名 單中出現(xiàn)在 2 級(jí)，農(nóng)業(yè)銀行則處于最低的 1 級(jí)，而 2 級(jí)對(duì)應(yīng)的附加資本要求是 1.5%，1 級(jí)則是 1%，資本須全部 由核心一級(jí)資本滿足。

　　　　TLAC 本身與巴塞爾協(xié)議Ⅲ并不矛盾，可以認(rèn)為 TLAC 是在巴Ⅲ基礎(chǔ)上的進(jìn)一步的強(qiáng)化。首先，TLAC 針對(duì)的 是全球系統(tǒng)重要性銀行，而這個(gè)定義來(lái)源于巴塞爾委員會(huì)。G-SIBs 的提出即是根據(jù) FSB 意見，巴塞爾委員會(huì)從 全球活躍程度、規(guī)模、關(guān)聯(lián)度、可替代性和復(fù)雜性 5 個(gè)維度，采用 12 個(gè)指標(biāo)來(lái)加以定義。其次，TLAC 的資本要 求部分與巴塞爾要求重合。 TLAC 資本工具主要為一般資本工具（包括一級(jí)和二級(jí)資本工具）和長(zhǎng)期無(wú)擔(dān)保次 級(jí)債，也可包括少量符合一定標(biāo)準(zhǔn)的非次級(jí)債。TLAC 中合資格債務(wù)工具（償還次序次于二級(jí)資本）占比不應(yīng) 低于 TLAC 總額的 33%，合格債務(wù)工具指的是高級(jí)無(wú)擔(dān)保債券、1-4 年的次級(jí)債以及其他符合條件的 TLAC 債務(wù) 工具。在這一點(diǎn)上巴塞爾協(xié)議是沒有進(jìn)行規(guī)定的。

　　4.2 TLAC 下的資本金壓力測(cè)算

　　如果我們按照巴塞爾協(xié)議Ⅲ的要求考察我國(guó)的系統(tǒng)重要性銀行，具體規(guī)定如下：不低于 5%核心一級(jí)資本要 求（執(zhí)行中國(guó)版規(guī)定，巴塞爾Ⅲ為 4.5%），資本充足率不低于 8%，儲(chǔ)備資產(chǎn) 2.5%，逆周期資本 0-2.5%，系統(tǒng)重 要性銀行附加資本 1%或 1.5%。如果在逆周期資本為 0 的情況下，工、中、建三行的資本充足率要求為 12%，農(nóng) 行為 11.5%，核心一級(jí)資本充足率要求為 9%和 8.5%， 如果我們按照 2025 年的 TLAC 的初步要求來(lái)看 16%中二級(jí)資本以上的 2/3 部分比例約為 10.7%，剩下合格債 務(wù)工具部分的 1/3 為 5.3%，而若以 2028 年 TLAC 的終極要求來(lái)看 18%中二級(jí)資本以上的 2/3 為 12%，合格債務(wù) 工具部分的 1/3 為 6%。對(duì)標(biāo)最高標(biāo)準(zhǔn)，除了針對(duì)農(nóng)業(yè)銀行的資本充足率監(jiān)管要求差 0.5%外，其他三家的資本充 足率的監(jiān)管要求正好與巴塞爾協(xié)議的要求吻合，不同的是 TLAC 對(duì)于合格債務(wù)工具有著更進(jìn)一步的要求。

　　　　通過上文的指標(biāo)的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，巴塞爾協(xié)議Ⅲ對(duì)于我國(guó)的四大行的資本要求使它們能夠較好面對(duì)TLAC 中二級(jí)資本以上資本項(xiàng)目的要求，存在壓力的地方在于占 TLAC 總量 1/3 的合格債務(wù)工具。而從四大行實(shí)際 的資本充足率數(shù)據(jù)來(lái)看，中、工、建、農(nóng)的資本充足率分別在 13.78%、14.06%、15.64%和 14.77%，都在監(jiān)管線 以上。而從另一項(xiàng)杠桿率指標(biāo)來(lái)看，中、工、建、農(nóng)的杠桿率分別在 6.83%、7.35%、7.61%、6.62%，均滿足 2025 年的初步要求，除農(nóng)行外均滿足 2028 年的終極要求。

　　雖然我們現(xiàn)階段不會(huì)參照 TLAC 的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)對(duì)四大行提出總吸收損失能力的準(zhǔn)備要求，但是可以假設(shè)我們?cè)诂F(xiàn) 階段參照 TLAC 標(biāo)準(zhǔn)會(huì)對(duì)四大行帶來(lái)什么樣的問題？如果從現(xiàn)在的角度來(lái)看，四大行對(duì)于資本充足率的要求都是 遠(yuǎn)超監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的，但是如果考慮到加入 TLAC，那么四大行明顯缺少合格債務(wù)工具的儲(chǔ)備，且合格債務(wù)工具是與 資本項(xiàng)目成 1： 2 的比例關(guān)系的，這意味著較高的資本充足率會(huì)帶來(lái)較高的合格債務(wù)工具募集壓力。目前中、工、 建、農(nóng)的資本凈額分別為 1.73 萬(wàn)億、2.49 萬(wàn)億、2.10 萬(wàn)億和 1.95 萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)合格債務(wù)工具須分別募集 0.87 萬(wàn) 億、1.25 萬(wàn)億、1.05 萬(wàn)億以及 0.98 萬(wàn)億，合計(jì) 4.15 萬(wàn)億。四大行目前僅僅針對(duì)巴塞爾協(xié)議發(fā)行二級(jí)資本債，則若實(shí)行 TLAC，合格債務(wù)工具缺口巨大。

　　其次，我們需要直面的另一大問題就是在國(guó)家金融去杠桿的任務(wù)下，四大行須完成表外資產(chǎn)的回表，那么 目前的資本充足率就失真了，是否存在資本壓力，存在多大的資本壓力，以及進(jìn)一步滿足 TLAC 的情況就需要重 新加以計(jì)算了。由于表外項(xiàng)目具體數(shù)據(jù)未知，故而我們換一種思路從總體的角度采取比例法進(jìn)行估算。首先， 我們知道銀行的各項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重不同，導(dǎo)致加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（RWA）一般情況下小于賬面總資產(chǎn)，而根據(jù)巴塞爾 委員會(huì)的精神，表外資產(chǎn)同樣應(yīng)當(dāng)按照系數(shù)轉(zhuǎn)化，故而銀行的 RWA 是由包含報(bào)內(nèi)外的三大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源組成的加權(quán) 平均風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而這個(gè)數(shù)值從實(shí)際數(shù)據(jù)上來(lái)看也小于銀行賬面總資產(chǎn)，也就是說表內(nèi)外資產(chǎn)和通過了一定的轉(zhuǎn) 換系數(shù)轉(zhuǎn)化成了 RWA。我們觀察到各行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)凈額與總資產(chǎn)的比，大致保持著一個(gè)常數(shù)，近年來(lái)四大 行的該數(shù)值趨同于 0.6 左右。故而我們選擇 0.6 作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)換比例，而這個(gè)比例一定高于表內(nèi)資產(chǎn)單純的轉(zhuǎn)換系 數(shù)，因?yàn)榉肿禹?xiàng)多加了表外項(xiàng)目。如果現(xiàn)在將表外資產(chǎn)全部視為表內(nèi)資產(chǎn)，則轉(zhuǎn)換系數(shù)是表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換系數(shù)， 這個(gè)數(shù)值小于 0.6，故而采用 0.6 估計(jì)雖不嚴(yán)格，但是卻可以視為一種謹(jǐn)慎性的計(jì)算方法。

　　2018 年 6 月，四大行表內(nèi)資產(chǎn)總計(jì) 92.32 萬(wàn)億，按照我們?cè)凇督鹑谌ジ軛U中的宏觀對(duì)沖策略——基于改進(jìn) 的 LM 曲線視角》一文中對(duì)于影子銀行的估算，影子銀行與銀行體系總規(guī)模的比大約在 0.3，這里我們假設(shè)四大 行服從于全行業(yè)的規(guī)律，則四大行表內(nèi)外總資產(chǎn)合計(jì) 120.02 萬(wàn)億，按照 0.6 的 RWA 轉(zhuǎn)換系數(shù)，RWA 約 72.01 萬(wàn) 億。應(yīng)對(duì) 12%的資本充足率和 9%的核心一級(jí)資本充足率要求（農(nóng)行實(shí)際上各低 0.5%，這里簡(jiǎn)化處理），四大行 總計(jì)需要 8.64 萬(wàn)億資本和 6.48 萬(wàn)億核心一級(jí)資本。而目前四大行的資本凈額和以及核心一級(jí)資本凈額和分別為 8.28 萬(wàn)億和 6.70 萬(wàn)億，可以得出核心一級(jí)資本滿足，但是資本差 0.36 萬(wàn)億的結(jié)論，而合格債務(wù)工具總計(jì)缺口 4.32 萬(wàn)億。

　　由于中國(guó)是處于新興市場(chǎng)，2025 年之后才執(zhí)行 TLAC 監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。按照資管新規(guī)的規(guī)劃，2020 年底之間影子 銀行將清理完畢。因此 TLAC 在短期并不產(chǎn)生壓力。