來源：商旅珞珈

　　核心觀點

　　市場主要關(guān)注海南市內(nèi)店及機場店、提貨點的情況，我們認為，在離島免稅政策全覆蓋的趨勢下，港口免稅店也將是未來重要的離島免稅渠道，尤其是在海南省，離島渠道僅有機場+港口兩種形式，港口免稅店的覆蓋客流不輸機場店。

　　海南免稅政策：未來實現(xiàn)離島旅客全覆蓋

　　離島免稅業(yè)務在國內(nèi)份額僅次于機場，約24%。近年來，離島免稅政策一年一調(diào)，在政策放寬趨勢下，離島免稅份額占比不斷提升。國務院已經(jīng)明確將“實施更加開放便利的離島免稅購物政策，實現(xiàn)離島旅客全覆蓋，提高免稅購物限額”。未來港口、碼頭等區(qū)域有望增設免稅店或提貨點。港口免稅店將是未來海南主要的免稅增量渠道。從海南政府的《行動計劃》時間節(jié)點來看，2020年前將是落地的關(guān)鍵之時。

　　【海峽股份(002320)、股吧】旗下新海港為主要港口離島渠道

　　2017年港口離島游客占海南省總游客量的48.97%，是海南游客出入的重要渠道。在海南省擁有19個港口中，?？诟凼亲择{游的唯一通道，海峽股份旗下新海港承擔主要客運職能。2017年，海口港旅客進出量達992萬人。同時，新海港的一、二期碼頭及天翔路等建設完成后，港口的運輸能力將提升至480萬輛汽車、3300萬旅客。依托龐大的客流基數(shù)，未來港口免稅店試點落地海口港預期較強。

　　我們從兩個維度來看港口免稅店的空間：

　　1）海南省游客基數(shù)大而購物人數(shù)占比低。離島免稅購物人數(shù)在海南省游客數(shù)中占比僅有4.05%，三亞海棠灣的免稅購物人數(shù)在三亞過夜游客中占比僅7.15%，較低的購物人數(shù)滲透率仍有較大提升空間。

　　2）離島免稅覆蓋范圍提升。現(xiàn)有的兩大免稅店至多覆蓋了海南省全島一半的客流。且機場客流僅占海南旅游人數(shù)的37.53%，因此，港口免稅店為完善離島免稅政策的必要一環(huán)。而更多港口免稅店、提貨點的落地有望進一步增加離島免稅的覆蓋程度。

　　空間預測：我們假設未來港口免稅店鋪設將分階段推進，預計2019-2020年對應的免稅銷售規(guī)模為25、37億元，自駕游客是未來主要的免稅購物人群，主要落地方式為增設港口免稅店或者港口提貨點，主要受益對象為免稅店以及主要港口的管理經(jīng)營者，相關(guān)標的海峽股份、【中國國旅(601888)、股吧】。

　　風險提示：離島免稅政策落地不及預期；海南省旅游環(huán)境惡化；地緣政治風險。

　　目錄

　　　　報告內(nèi)容

　　今年離島免稅政策再度傳來利好，海南離島免稅政策將覆蓋全體離島游客，增設港口免稅店勢在必行。作為機場外的另一大主要客流量出入口，港口免稅店的市場空間及發(fā)展前景在地理位置因素下有望不輸于機場免稅店。

　　一、補全離島免稅：港口免稅店即將來襲

　?。ㄒ唬╇x島免稅：調(diào)整頻率較高，預期增強

　　離島免稅在國內(nèi)份額較高，僅次于機場。我國的海南島是繼日本沖繩島、韓國濟州島和馬祖、金門之后，全球范圍內(nèi)第四個實施離島免稅政策的區(qū)域。由于國內(nèi)沒有放開市內(nèi)免稅店政策，因此離島免稅在國內(nèi)市場份額較高，約24%，地位僅次于機場免稅渠道。

　　　　離島免稅政策呈放開趨勢。我國自2011年起正式在海南省試行離島免稅政策，施行7年來，四次獲得中央財政部政策加碼，刺激離島游客的潛在消費需求：

　　1）限額提高：由5，000元提升至16，000元；2）免稅品類豐富：免稅品種由18種增至38種，且10種商品的購物件數(shù)限制放寬（化妝品、香水購買件數(shù)提升至12、8件）；3）次數(shù)限制放松：非島內(nèi)居民購物次數(shù)限制已經(jīng)取消；4）覆蓋人群擴大：離島免稅政策適用人群已經(jīng)擴展至乘坐火車的離島旅客。

　　試點政策逐步完善，釋放更多紅利。從調(diào)整頻率來看，離島免稅政策在2015-2017這3年里每年一調(diào)，密集出臺，表明對離島免稅政策的完善在持續(xù)進行，且頻率較高。

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　　離島免稅政策從目的上是為加快推進海南國際旅游島的建設發(fā)展，是完善海南國際旅游島業(yè)態(tài)的一環(huán)。2018年4月，國務院重磅發(fā)布了《關(guān)于支持海南全面深化改革開放的指導意見》，提出了要建設貿(mào)易自由試驗區(qū)、實行自由貿(mào)易港政策的全面開放新格局，賦予海南新的戰(zhàn)略定位，對貿(mào)易、基建、交運、生態(tài)、旅游等多個板塊構(gòu)成直接利好。隨著政策紅利釋放，海南省的“旅游”屬性將不斷強化，疊加投融資促進行業(yè)快速成長，未來海南各旅游產(chǎn)業(yè)具有廣闊發(fā)展空間。

　　　　離島免稅未來放開方向已有指明，港口免稅店有望落地。國務院已經(jīng)明確在《關(guān)于支持海南全面深化改革開放的指導意見》中提出，將“實施更加開放便利的離島免稅購物政策，實現(xiàn)離島旅客全覆蓋，提高免稅購物限額”。由于免稅政策是由國務院審批，國務院的文件將決定整個免稅政策的走向。考慮到目前海南省游客出入主要是飛機+輪渡兩種形式，未來港口、碼頭等區(qū)域有望增設免稅店或提貨點。

　　　　海南省行動計劃提出政策落地的時間表，港口覆蓋有望在2020年前落地。海南省的《提升海南旅游國際化水平3年行動計劃（2018-2020年）》、《海南省旅游發(fā)展總體規(guī)劃（2017-2030）》均提到增設免稅店，最近的“離島旅客全覆蓋”規(guī)劃節(jié)點為2020年，意味著目前已經(jīng)臨近港口免稅店的落地時點。

　　（三）海南港口資源：以?？跒橹鳎伞八姆轿甯邸?/p>

　　海南省的港口在經(jīng)歷快速發(fā)展——資源整合過程后，已經(jīng)形成北有?？诟郏饔醒笃指?、八所港，南有三亞港，東有清瀾港等“四方五港”的主體分布格局。海南省為島嶼型經(jīng)濟，港口資源至關(guān)重要。據(jù)統(tǒng)計，海南省擁有19個港口，共同承擔95%的物資進出運輸職能。

　　　　?？诟蹫楹Ｄ鲜〗煌ā把屎怼?，為主要的游客出入通道，也是自駕車輛的唯一通道，未來港口免稅店落地預期較強。?？诟塾尚阌⒏蹍^(qū)、馬村港區(qū)、新海港區(qū)組成。至2017年，?？诟勐每瓦M出量達992萬人，較2005年增長了2倍。同時，在新海港一、二期碼頭及天翔路等建設完畢后，其運輸能力將達到汽車480萬輛車次、旅客3300萬人次，足以滿足瓊州海峽大通道至2030年的運輸需求。海峽股份旗下的新海港已經(jīng)被確定為“一樞紐、三中心、兩地”的綜合體，承擔?？诟鄣闹饕瓦\職能，在推動瓊州海峽港航一體化、促進瓊州海峽經(jīng)濟帶建設等方面具有重要的地位，未來港口的客流量有望進一步提升。根據(jù)政策文件，港口免稅店將落地于客流量較大的高鐵站、港口碼頭，?？诟塾型蔀樵圏c之一。

　　二、客流奠定基礎，港口免稅店空間廣闊

　　（一）游客基數(shù)大

　　海南省客流的規(guī)模直接影響離島免稅產(chǎn)業(yè)發(fā)展，目前海南省已經(jīng)具備較高的旅游客流基礎。海南省是中國以旅游業(yè)發(fā)展為主的重點省份。近十年來，海南省全年旅游總收入一直保持高速增長，接待國內(nèi)外游客總?cè)藬?shù)連年增加，旅游業(yè)貢獻度不斷提高。2017年時，旅游收入達到811.99億元，接待游客6745.01萬人次，分別增長20.8%、12%。

　　海南國際旅游島的建設將進一步推動海南旅游業(yè)發(fā)展。海南省政府《規(guī)劃》中預計，未來海南在2020、2025、2030年間的旅游人數(shù)年均增速分別為7.4%、6.6%、6.4%；旅游總收入年均增速分別為10.4%、12.7%、9.6%。

　　　?。ǘ└采w范圍、滲透率可提升空間大

　　海南離島免稅銷售正在快速增長。2017年內(nèi)，海南三亞、?？诿捞m機場兩大離島免稅店的離島免稅商品總銷售額達到80.2億元人民幣，同比增長32%；銷售數(shù)量1，050萬件，同比增長41.8%；免稅購物人群達233.4萬人次，同比增長34.8%。至2018年H1，三亞、?？趦纱箅x島免稅店銷售免稅品已經(jīng)達到52.5億元，購物件數(shù)703.4萬件，購物人數(shù)147.3萬人次，同比增速分別達到24.1%、32.2%、22.6%，仍保持在較高水平。

　　　　離島免稅購物滲透率低。至2018年H1，離島免稅購物人數(shù)在海南省游客數(shù)中占比僅有4.05%?？紤]到目前的兩大免稅店主要只能覆蓋三亞市以及海口美蘭機場客流，測算出免稅購物人群在兩地旅客中的占比僅為7.89%。其中，三亞海棠灣免稅店的進店購物人數(shù)達到131萬人次，在三亞過夜游客中占比僅7.15%。較低的占比表明未來購物人數(shù)仍有較大的提升空間。

　　　　目前兩大免稅店客流覆蓋率低。現(xiàn)有的兩大免稅店分別位于三亞市及?？诿捞m機場，而三亞和海口美蘭機場的客流在整個海南省旅游人數(shù)中分別占比32.75%、20.19%，意味著兩大免稅店至多覆蓋了海南省全島一半的客流。

　　未來，實現(xiàn)“離島旅客全覆蓋”有助于進一步提升免稅購物人群規(guī)模。從離島方式來看，通過海南主要兩大機場三亞鳳凰機場、?？诿捞m機場離島的游客規(guī)模在海南省游客中占比僅有37.53%，意味著大量的游客會從火車站、港口碼頭離島。

　　火車站提貨點的成功運營為后續(xù)港口免稅店提供經(jīng)驗。2017年時離島免稅政策已經(jīng)覆蓋鐵路離島游客，離島旅客憑離島火車票和身份證在三亞海棠灣免稅店或者通過三亞、?？诿舛惖甑木W(wǎng)絡平臺購物，在海口火車站提貨點提取免稅品后乘火車離島。海南鐵路離島旅客免稅購物政策實施滿一個月后，鐵路離島旅客購買免稅品1.09萬件，銷售額達到724.6萬元，購物人數(shù)達1，816人次。

　　　　港口覆蓋全島近半客流，潛力較大。至2017年，港口離島游客規(guī)模已經(jīng)達2，738.23萬人，同比增速15.2%，仍在加速增長中。從占比來看，離港游客占海南省總游客量的48.97%，高于兩大機場。因此，對海南省而言，港口免稅店的落地是離島免稅政策完善的必要環(huán)節(jié)。

　　　　三、投資建議及空間測算

　　我們認為，港口免稅店為海南省離島免稅業(yè)未來較大的增量部分。由于港口占據(jù)目前海南省49%的離島客流，港口店落地后會大幅增加離島免稅的覆蓋人群。隨著政策落地時點的不斷臨近，港口免稅店帶來的增量空間值得關(guān)注。

　　我們根據(jù)目前海南省的游客以及三亞海棠灣免稅店的經(jīng)營情況，假設未來港口免稅店的鋪設將分階段推進，在2020年的時間節(jié)點上，港口覆蓋度在30%，預計2019-2020年對應的免稅銷售規(guī)模為25、37億元，主要受益對象為離島免稅店以及海南省重點客流出入港口的管理經(jīng)營者。

　　　　四、風險提示

　　離島免稅政策具備較大的不確定，審批需經(jīng)過國務院層面，具體的落地時點上或不及預期；免稅依托旅游情況，若海南省旅游環(huán)境惡化，或影響客流基數(shù)水平；海南省地理位置特殊，具有一定地緣政治風險，對旅游業(yè)或產(chǎn)生影響。