【國金策略】增值稅稅率調(diào)整的三種路徑以及對A股行業(yè)盈利的影響

　　策略李立峰與行業(yè)配置筆記 李立峰艾熊峰魏雪

　　主要觀點

　　一、在經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，減稅降費或成為積極財政政策的主要抓手，其中增值稅具有進(jìn)一步下調(diào)空間。國內(nèi)增值稅一直以來都是我國的第一大稅種，2017年我國增值稅收入達(dá)5.6萬億，占稅收比重的39%。國際比較來看，我國流轉(zhuǎn)稅（如增值稅、營業(yè)稅和消費稅等）占比較高，2015年高達(dá)53.7%，相比OECD國家平均的29.90%高出不少?；仡櫸覈鲋刀愓{(diào)整歷程，2017年7月增值稅稅率由四擋合并為三檔，2018年5月增值稅稅率進(jìn)一步下調(diào)一個百分點。近期財政部表示在研究更大規(guī)模的減稅降費措施，預(yù)計后續(xù)增值稅還有進(jìn)一步下調(diào)空間。

　　　　二、2018年政府工作報告明確提出，增值稅按照三檔并兩檔的方向調(diào)整稅率水平。截止目前，我國增值稅稅率經(jīng)歷了4次調(diào)整，當(dāng)前稅率分為16%、10%和6%三檔。行業(yè)上來看，目前適用于16%這一檔增值稅率的行業(yè)主要有制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)等，適用于10%這一檔增值稅稅率的行業(yè)主要有房地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)、交通運輸、建筑、農(nóng)業(yè)等，適用于6%這一檔稅率的行業(yè)主要集中在金融和服務(wù)業(yè)等。

　　　　三、增值稅調(diào)整對企業(yè)盈利的影響途徑。增值稅作為價外稅，假如只影響產(chǎn)品價格，且產(chǎn)品供求不發(fā)生變化，那么增值稅對企業(yè)盈利不產(chǎn)生影響。但是在實際中，1）增值稅率的增減導(dǎo)致終端商品價格的升降，或?qū)Ξa(chǎn)品需求產(chǎn)生影響，從而影響企業(yè)利潤水平；2）上下游產(chǎn)業(yè)的稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁能力差異也會導(dǎo)致增值稅調(diào)整對不同企業(yè)盈利產(chǎn)生不同的影響；3）增值稅調(diào)整對企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，同時對附加費產(chǎn)生影響，進(jìn)而對企業(yè)盈利產(chǎn)生間接影響。

　　　　四、增值稅減稅規(guī)模的兩種測算方法。1）定義計算法：應(yīng)納增值稅= 當(dāng)期銷項稅- 當(dāng)期進(jìn)項稅，其中：銷項稅額= 當(dāng)期銷售額* 銷項稅率，進(jìn)項稅額= 可抵扣原材料成本* 進(jìn)項稅率；2）“稅金及附加”倒算法：教育費附加=（實際繳納增值稅+營業(yè)稅+消費稅）*教育費附加合計稅率，根據(jù)這一等式可以倒推出企業(yè)實際繳納的增值稅金額，然后在一定假設(shè)下，根據(jù)稅率調(diào)整變化進(jìn)行減稅規(guī)模估算?！岸惤鸺案郊印钡顾惴ǖ臏y算方法相對比較簡便，我們將采取這一方法分析增值稅下調(diào)的影響。

　　五、假設(shè)后續(xù)增值稅稅率由三檔并為兩檔（稅率10%這一檔并為6%），并下調(diào)1%（即增值稅稅率調(diào)整為15%和5%兩檔），上市公司將少繳納1880億增值稅，占利潤總額的4.6%。基于上市公司2017年年報數(shù)據(jù)，我們提取了3342家上市公司財報中稅金及附加的明細(xì)數(shù)據(jù)，按照前面提到的計算方法，估算了增值稅減稅在不同情境下對上市公司的總體影響。假設(shè)增值稅稅率由三檔并兩檔，上市公司將少繳納812億增值稅，占利潤總額的2.0%；如果在此基礎(chǔ)上稅率再下調(diào)1%，上市公司少繳納1880億增值稅，占利潤總額的4.6%。

　　　　六、“公用事業(yè)、建筑、地產(chǎn)、交通、通信、采掘和計算機”等行業(yè)受益明顯。假設(shè)后續(xù)增值稅稅率由三檔并為兩檔（10%這一檔并為6%），并下調(diào)1%，根據(jù)我們測算，“公用事業(yè)、建筑、地產(chǎn)、交通、通信、采掘和計算機”等行業(yè)受益較為明顯，主要集中在原適用增值稅稅率為10%這一檔的行業(yè)。（具體行業(yè)影響參見正文圖表15、具體個股影響參見正文圖表16）

　　　　風(fēng)險提示：增值稅減稅政策推出時間或不及預(yù)期、增值稅減稅力度或不及預(yù)期、公司涉及多項增值稅率業(yè)務(wù)以及進(jìn)項稅與銷項稅的稅率不等會導(dǎo)致測算偏差

　　報告正文

　　一、國內(nèi)增值稅具有進(jìn)一步下調(diào)空間

　　1.1 國內(nèi)增值稅為我國第一大稅種

　　國內(nèi)增值稅一直以來都是我國的第一大稅種。2017年我國增值稅收入達(dá)5.6萬億，占稅收總收入比重的39%。

　　　　動態(tài)來看，近年來國內(nèi)增值稅規(guī)模逐步上升，特別是2016年營改增全面實施后，國內(nèi)增值稅規(guī)模快速上升。

　　　　從增速來看，近幾年稅收收入增速大幅超過了GDP增速，尤其增值稅增速。2017年全國稅收收入增速為11%，受營改增全面實施影響，增值稅收入增速高達(dá)38%。

　　1.2 國際比較來看，我國流轉(zhuǎn)稅占比較高，高達(dá)53.7%　　從宏觀稅負(fù)來看，中國稅收占GDP比重為28.63%，處在世界中位數(shù)水平。但從稅收結(jié)構(gòu)方面，我國稅收結(jié)構(gòu)的一個明顯特征是流轉(zhuǎn)稅（以增值稅、營業(yè)稅和消費稅等為代表）占比較高，高達(dá)53.7%，相比OECD國家平均的29.90%高出不少。

　　　　從歷史變化來看，我國流轉(zhuǎn)稅占比呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，流轉(zhuǎn)稅占比由2002年的65.69%下降到了2015年的53.70%。

　　二、以更積極的財政政策護航中國經(jīng)濟行穩(wěn)致遠(yuǎn)　　2.1 2018年《政府工作報告》提出“大力簡政減稅減費，不斷優(yōu)化營商環(huán)境”

　　2018年《政府工作報告》中提出“大力簡政減稅減費，不斷優(yōu)化營商環(huán)境，進(jìn)一步激發(fā)市場主體活力，提升經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量”。

　　此外，還提到“對2018年政府工作的建議”：進(jìn)一步減輕企業(yè)稅負(fù)。改革完善增值稅，按照三檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平，重點降低制造業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)稅率，提高小規(guī)模納稅人年銷售額標(biāo)準(zhǔn)。大幅擴展享受減半征收所得稅優(yōu)惠政策的小微企業(yè)范圍。大幅提高企業(yè)新購入儀器設(shè)備稅前扣除上限。實施企業(yè)境外所得綜合抵免政策。擴大物流企業(yè)倉儲用地稅收優(yōu)惠范圍。繼續(xù)實施企業(yè)重組土地增值稅、契稅等到期優(yōu)惠政策。全年再為企業(yè)和個人減稅8000多億元。

　　2.2 近期財政部表示在研究更大規(guī)模的減稅、更加明顯的降費措施　　近期，財政部長劉昆表示：“今年全年減稅降費規(guī)模預(yù)計將超過1.3萬億元，同時我們還在研究更大規(guī)模的減稅、更加明顯的降費措施。”

　　具體措施包括：1）加力減負(fù)。全面落實已出臺的減稅降費政策，同時抓緊研究更大規(guī)模的減稅、降費措施；2）補齊短板。大力支持中央確定的重大項目建設(shè)，加強經(jīng)濟社會發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)建設(shè)；3）促進(jìn)消費。深入研究論證個人所得稅專項扣除方案等政策，增加居民收入，激發(fā)居民消費潛力；4）節(jié)用裕民。政府要過“緊日子”，把省下的錢用于保障民生支出，用在老百姓身上。

　　　　三、我國增值稅調(diào)整的歷史、現(xiàn)狀

　　3.1 我國增值稅歷經(jīng)4次調(diào)整

　　我國于1984年正式建立增值稅這一法定稅種。2012年，上海率先實施營改增試點。2016年5月，營改增試點全面推行。截止目前，我國增值稅稅率經(jīng)歷了4次調(diào)整，當(dāng)前稅率分為16%、10%和6%三檔。

　　　　行業(yè)上來看，目前適用于16%這一檔增值稅率的行業(yè)主要有制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、采礦業(yè)等，適用于10%這一檔增值稅稅率的行業(yè)主要有房地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)、交通運輸、建筑、農(nóng)業(yè)等，適用于6%這一檔稅率的行業(yè)主要集中在金融和服務(wù)業(yè)等。

　　　　3.2 后續(xù)增值稅調(diào)整方向為三檔并兩檔，并下調(diào)增值稅稅率

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨下行壓力，需要貨幣和財政政策的合理組合予以支持。財政方面，積極的財政政策或?qū)⒁詼p稅降費為主要方向。今年以來，我國稅收收入增速一直高于名義GDP增速，這是過去5年以來首次出現(xiàn)的現(xiàn)象。在經(jīng)濟下行壓力背景下，減稅降費或成為積極財政政策的主要抓手。

　　增值稅作為我國第一大稅種，調(diào)整增值稅或成為后續(xù)財政發(fā)力的主要發(fā)力點。2018年政府工作明確提出改革完善增值稅的方向是三檔并兩檔，并重點降低制造業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)稅率，提高小規(guī)模納稅人年銷售額標(biāo)準(zhǔn)。

　　四、增值稅調(diào)整對企業(yè)盈利影響途徑以及測算方法　　4.1 增值稅調(diào)整對企業(yè)盈利的影響途徑

　　增值稅調(diào)整對企業(yè)盈利的影響途徑。增值稅作為價外稅，假如只影響產(chǎn)品價格，且產(chǎn)品供求不發(fā)生變化，那么增值稅對企業(yè)盈利不產(chǎn)生影響。但是在實際中，1）增值稅率的增減導(dǎo)致終端商品價格的升降，或?qū)Ξa(chǎn)品需求產(chǎn)生影響，從而影響企業(yè)利潤水平；2）上下游產(chǎn)業(yè)的稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁能力差異也會導(dǎo)致增值稅調(diào)整對不同企業(yè)盈利產(chǎn)生不同的影響；3）增值稅調(diào)整對企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，同時對附加費產(chǎn)生影響，進(jìn)而對企業(yè)盈利產(chǎn)生間接影響。

　　4.2 增值稅減稅規(guī)模測算方法　　 增值稅減稅規(guī)模的兩種測算方法。1）定義計算法：應(yīng)納增值稅= 當(dāng)期銷項稅- 當(dāng)期進(jìn)項稅，其中：銷項稅額= 當(dāng)期銷售額* 銷項稅率，進(jìn)項稅額= 可抵扣原材料成本* 進(jìn)項稅率；2）“稅金及附加”倒算法：教育費附加=（實際繳納增值稅+營業(yè)稅+消費稅）*教育費附加合計稅率，根據(jù)這一等式可以倒推出企業(yè)實際繳納的增值稅金額，然后在一定假設(shè)下，根據(jù)稅率調(diào)整變化進(jìn)行減稅規(guī)模估算。

　　“稅金及附加”倒算法的具體測算過程?！　?strong>1、當(dāng)期實繳增值稅計算：教育費附加=（實際繳納增值稅+營業(yè)稅+消費稅）*教育費附加合計稅率，其中教育費附加合計稅率為5%（教育費附加為3%、地方教育費附加為2%）。所以，當(dāng)期實繳增值稅=教育費附加/5%-消費稅-營業(yè)稅。

　　2、增值稅減稅增厚利潤計算：假設(shè)1）含稅收入不變，即產(chǎn)品價格不變，且產(chǎn)品供求不變；2）進(jìn)項稅和銷項稅的稅率一致。

　　第一步：增值稅調(diào)整后減稅額=當(dāng)期實繳增值稅-稅率調(diào)整后應(yīng)繳增值稅

　　其中，稅率調(diào)整后應(yīng)繳增值稅=當(dāng)期實繳增值稅÷當(dāng)前適用稅率×（1+當(dāng)前適用稅率）÷（1+調(diào)整后稅率）×調(diào)整后稅率；

　　具體來說，

　　“當(dāng)期實繳增值稅÷當(dāng)前適用稅率”為不含稅收入；

　　“當(dāng)期實繳增值稅÷當(dāng)前適用稅率×（1+當(dāng)前適用稅率）”為含稅收入；

　　“當(dāng)期實繳增值稅÷當(dāng)前適用稅率×（1+當(dāng)前適用稅率）÷（1+調(diào)整后稅率）”為增值稅率調(diào)整后的不含稅收入；

　　“當(dāng)期實繳增值稅÷當(dāng)前適用稅率×（1+當(dāng)前適用稅率）÷（1+調(diào)整后稅率）×調(diào)整后稅率”為增值稅率調(diào)整后的增值稅繳納額；

　　　　 第二步：增值稅減稅增厚利潤規(guī)模=增值稅調(diào)整后減稅額×（1+12%）；假設(shè)企業(yè)供給和售價不變，則增值稅減稅部分則為利潤增厚部分；另外，增值稅下降將帶來城建稅和教育費附加下降，二者為城建稅7%+教育費附加5%，合計12%。

　　3、增值稅減稅對利潤改善程度測算：企業(yè)利潤改善程度=增值稅減稅增厚利潤規(guī)模/利潤總額。第二步：增值稅減稅增厚利潤規(guī)模=增值稅調(diào)整后減稅額×（1+12%）；假設(shè)企業(yè)供給和售價不變，則增值稅減稅部分則為利潤增厚部分；另外，增值稅下降將帶來城建稅和教育費附加下降，二者為城建稅7%+教育費附加5%，合計12%。

　　在此需要指出的是：在“1）含稅收入不變，即產(chǎn)品價格不變，且產(chǎn)品供求不變；2）進(jìn)項稅和銷項稅的稅率一致”的假設(shè)下，“稅金及附加”倒算法的測算方法比較簡潔，但是對于個別公司，若涉及多項增值稅率業(yè)務(wù)，則該方法可能會帶來測算誤差，此外，部分企業(yè)進(jìn)項與銷項稅率不等也將導(dǎo)致測算偏差。

　　五、增值稅下調(diào)對上市公司利潤潛在影響

　　5.1 增值稅下調(diào)對上市公司整體影響

　　假設(shè)增值稅稅率由三檔并兩檔（稅率10%這一檔并為6%那一檔），并下調(diào)1%（即增值稅稅率調(diào)整為15%和5%兩檔），上市公司將少繳納1880億增值稅，占利潤總額的4.6%。基于上市公司2017年年報數(shù)據(jù)，我們通過爬蟲提取了3342家上市公司財報中稅金及附加的明細(xì)數(shù)據(jù)，按照前面提到的計算方法，估算了增值稅減稅在不同情境下對上市公司的總體影響；假設(shè)增值稅稅率由三檔并兩檔（16%、6%），上市公司將少繳納812億增值稅，占利潤總額的2.0%；如果在此基礎(chǔ)上稅率再下調(diào)1%（15%、5%），上市公司少繳納1880億增值稅，占利潤總額的4.6%。

　　5.2 增值稅下調(diào)對各行業(yè)的影響　　“公用事業(yè)、建筑、地產(chǎn)、交通、通信、采掘和計算機”等行業(yè)受益明顯。假設(shè)后續(xù)增值稅稅率由三檔并為兩檔（稅率10%這一檔并為6%），并下調(diào)1%（即增值稅稅率調(diào)整為15%和5%兩檔），根據(jù)我們測算，“公用事業(yè)、建筑、地產(chǎn)、交通、通信、采掘和計算機”等行業(yè)受益較為明顯，主要集中在原適用增值稅稅率為10%這一檔的行業(yè)。

　　5.3 增值稅下調(diào)對個股的影響　　假設(shè)后續(xù)增值稅稅率由三檔并為兩檔（稅率10%這一檔并為6%），并下調(diào)1%（即增值稅稅率調(diào)整為15%和5%兩檔），根據(jù)我們測算，“【皖能電力(000543)、股吧】、寶新能源、【華電國際(600027)、股吧】、通寶能源、精工鋼構(gòu)、京能電力、重慶建工、龍建股份”等個股受益較為明顯。

　　　　風(fēng)險提示：增值稅減稅政策推出時間或不及預(yù)期、增值稅減稅力度或不及預(yù)期、公司涉及多項增值稅率業(yè)務(wù)以及進(jìn)項稅與銷項稅的稅率不等會導(dǎo)致測算偏差