中國資本市場吸引力持續(xù)上升

　　在美股下行風險持續(xù)上升的背景下，筆者認為中國資本市場的吸引力反而在持續(xù)上升。最近兩個季度，在國內(nèi)投資者相對悲觀的時候，海外投資者卻持續(xù)看好中國市場，無論是股票和債券市場基本都是維持凈流入態(tài)勢，這背后是中國經(jīng)濟平穩(wěn)的基本面和較高的確定性。

　　美聯(lián)儲利率正?；瘜е轮忻览畛掷m(xù)收窄，在跨境資本流動和人民幣匯率層面造成一定的壓力。但相較于其他新興市場國家，中國在諸多方面有顯著不同。中國目前維持較高經(jīng)常項目順差和較低的外債水平，以及2016年以來的供給側改革在有效推動中國經(jīng)濟轉型的同時，降低了金融體系的系統(tǒng)性風險。雖然今年上半年受全球經(jīng)濟復蘇不及預期、外貿(mào)不確定因素增加，以及宏觀政策偏緊的影響，中國經(jīng)濟增速略有放緩，但高層調整修正了上半年偏緊的宏觀政策，使得下半年中國經(jīng)濟下行風險整體可控。同時，央行通過對遠期購匯征收風險準備金和重啟逆周期因子，以及準備在香港發(fā)行央票等政策有效管理市場預期，避免了外匯市場“羊群效應”對人民幣匯率的負面沖擊，使得人民幣匯率在重新回到了合理均衡水平和雙向寬幅波動的軌道上來。在當下全球經(jīng)濟和資產(chǎn)價格不確定性持續(xù)上升的背景下，經(jīng)濟基本面和人民幣匯率平穩(wěn)帶來的確定性成為中國最大的優(yōu)勢，也是構成海外投資者看好中國的最根本的原因。

　　筆者對中國經(jīng)濟相對樂觀的原因，除了國內(nèi)基本面和人民幣匯率的確定性較高之外，而且對美國經(jīng)濟強勁增長的可持續(xù)性，以及伴隨的加息路徑和強勢美元保持相對謹慎態(tài)度。美國經(jīng)濟持續(xù)走強，美國二季度GDP增長4.2%創(chuàng)近四年來最佳表現(xiàn)。在美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策的背景下，美國大規(guī)模減稅的財政刺激是助推美國經(jīng)濟持續(xù)改善，因此未來美國經(jīng)濟復蘇是否能持續(xù)很大程度上取決于財政刺激的可持續(xù)性。但筆者認為共和黨在今年底的中期選舉中繼續(xù)同時控制參眾兩院的概率較低，民主黨大概率會重新奪回眾議院多數(shù)黨地位，這意味著特朗普政府要明年要推行減稅2.0和推行大規(guī)?；ㄍ顿Y的議案將很難獲得議會的支持，因此特朗普政府未來財政刺激政策難產(chǎn)可能會導致美國經(jīng)濟復蘇動能減弱。屆時外貿(mào)對美國經(jīng)濟的負面影響也將逐步顯現(xiàn)，因此筆者認為，當前市場對外貿(mào)不確定因素對中國經(jīng)濟的負面影響存在過度悲觀估計的傾向。

　　摩根士丹利全球宏觀團隊測算在考慮中國政府適當調整貨幣和財政政策對沖的情況下，外貿(mào)不確定因素所造成的影響整體可控。鑒于美國經(jīng)濟復蘇已經(jīng)持續(xù)了將近10年，美國國債收益率曲線再次面臨倒掛的風險，這預示著未來美國經(jīng)濟再次陷入衰退的概率顯著上升。鮑威爾在上個月的采訪中就明確表示在極端情況下，美聯(lián)儲可以考慮“放緩加息甚至可能降息”。在美國經(jīng)濟前景看淡的情況下，并非所有資本都有意愿回流美國，部分全球資本也在美國市場以外尋找機會。在全球新興市場橫向比較下，中國經(jīng)濟的確定性和A股市場較為合理的估值成為吸引全球資本的重要因素。