定增何時(shí)“入春”？近1年240多家公司定增破發(fā)，募資規(guī)模創(chuàng)新低，有定增私募產(chǎn)品虧損超80%！

　　原創(chuàng)： 每經(jīng)記者 火山財(cái)富

　　題材股大幅擠泡沫、白馬股躲不開補(bǔ)跌，伴隨著A股市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整，定增破發(fā)現(xiàn)象頻發(fā)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年11月3日~2018年11月2日，合計(jì)302家上市公司的定增股份上市，其中242家公司處于定增破發(fā)狀態(tài)，定增破發(fā)率高達(dá)80%。

　　今年無論是上市公司定增數(shù)量，還是募集資金規(guī)模均創(chuàng)下2015年以來新低?；鹕骄ㄎ⑿殴娞?hào)：huoshan5188）注意到，有業(yè)績(jī)墊底的定增私募基金產(chǎn)品，年初以來虧損幅度超過80%。

　　消息面顯示，11月1日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)文稱，積極推進(jìn)以定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)重組交易支付工具的試點(diǎn)，支持包括民營(yíng)控股上市公司在內(nèi)的各類企業(yè)通過并購(gòu)重組做優(yōu)做強(qiáng)。

　　有分析人士認(rèn)為，定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)重組交易支付工具，對(duì)于上市公司而言，并購(gòu)重組又多了一項(xiàng)靈活的支付工具；對(duì)于參與方而言，參與并購(gòu)重組項(xiàng)目的方式更加多樣，由于定向可轉(zhuǎn)債具有“保底+向上彈性”的特點(diǎn)，對(duì)于參與方來說更有吸引力。

　　定向可轉(zhuǎn)債能否重新激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)的活力？

　　240多家公司定增破發(fā)

　　今年以來，A股三大指數(shù)不斷創(chuàng)下新低，上市公司的定向增發(fā)也難逃破發(fā)命運(yùn)。數(shù)據(jù)顯示，2017年11月3日~2018年11月2日，定增股份已上市的公司合計(jì)302家，沒有跌破定增價(jià)的只有60家公司，而剩余242家公司處于定增破發(fā)狀態(tài)，定增破發(fā)率高達(dá)80%。

　　（圖片來源：攝圖網(wǎng)）　　此外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至11月4日，定增上市共212起，募資總額6345億元，相比去年同期出現(xiàn)較大幅度的下滑。2015年~2017年期間，實(shí)施定增的公司數(shù)量分別為456家、546家和348家，募資規(guī)模分別為7123億元、11647億元和8371億元。今年無論是定增公司數(shù)量，還是募資規(guī)模均創(chuàng)下2015年以來的新低。

　　定增私募產(chǎn)品最多虧損超80%

　　火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）查閱私募排排網(wǎng)最新的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年以來僅有14.2%的股票策略私募產(chǎn)品取得正收益，其中1148只股票策略私募產(chǎn)品瀕臨清盤線。從定增私募基金產(chǎn)品的表現(xiàn)情況來看，最近一年，事件驅(qū)動(dòng)策略指數(shù)以-16.4%排名八大策略最后一名。

　　數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，近一年來，共有152只定增私募基金產(chǎn)品納入排名統(tǒng)計(jì)，其中101只定增私募基金產(chǎn)品虧損在10%以上，甚至有部分定增私募基金產(chǎn)品出現(xiàn)大幅虧損。其中1只業(yè)績(jī)墊底的定增策略產(chǎn)品，今年以來虧損幅度達(dá)80%，另外，還有6只定增產(chǎn)品今年以來的虧損幅度超過50%。

　　近年來，管理層陸續(xù)推出了關(guān)于定增市場(chǎng)的各項(xiàng)規(guī)定，整體上私募基金參與定增的規(guī)模和數(shù)量均有下降。對(duì)此，喬戈里資本牛曉濤告訴火山君，去年以來參加定增的基金虧損嚴(yán)重，原因主要有兩點(diǎn)：一是今年滬深兩市大幅下挫，滬指從年初的3314點(diǎn)跌到目前的2659點(diǎn)，跌幅達(dá)19.59%，去年參與增發(fā)的定增基金是鎖定一年，自然跟隨大盤下跌。二是定增基金基本上是配杠桿參與上市公司的增發(fā)，在單邊下行的市場(chǎng)里，杠桿加大了虧損。

　　該人士進(jìn)一步表示，定增項(xiàng)目“吃不飽”的原因，首先是因?yàn)槿ツ陮?shí)行定增新規(guī)，最低增發(fā)價(jià)不能低于增發(fā)日市價(jià)的90%，折價(jià)縮小，很多機(jī)構(gòu)覺得為了最多只有10%的差價(jià)來?yè)Q取一年的流動(dòng)性不值得，所以導(dǎo)致增發(fā)的吸引力下降。其次是去杠桿，定增基金很難配到杠桿，在沒有杠桿，沒有折價(jià)吸引力的情況下，看好一只股票，還不如在二級(jí)市場(chǎng)上直接買入。在參與資金大幅減少的情況下，很多優(yōu)質(zhì)的增發(fā)項(xiàng)目也就出現(xiàn)了發(fā)不出去、發(fā)不滿的情況。

　　不過，也有私募人士判斷，這屬于正常的現(xiàn)象，過去由于賺錢效應(yīng)吸引的一批熱錢和散戶資金由于定增紅利縮減逐步退場(chǎng)，取而代之的是一批專業(yè)化程度高、擅長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)投資邏輯與基本面研究的機(jī)構(gòu)投資者。現(xiàn)在的投資人更理性，更專注于長(zhǎng)期價(jià)值投資。相對(duì)牛市來說，目前在A股市場(chǎng)底部參與定增基金投資較好，許多好的定增項(xiàng)目估值偏低，倒可以長(zhǎng)期持有從而等待下一波牛市。

　　私募排排網(wǎng)研究員劉有華告訴火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188），這三年中小創(chuàng)股價(jià)不斷調(diào)整，改變了定增私募基金的風(fēng)險(xiǎn)收益水平，不再是低風(fēng)險(xiǎn)高收益，反而虧損嚴(yán)重，因此，定增私募基金的發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模大幅下降。在此背景下，上市公司的股價(jià)低迷，定增融資也面臨諸多的困難，所以導(dǎo)致定增數(shù)量和規(guī)模齊降。

　　轉(zhuǎn)型量化謀出路

　　從二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)來看，中小創(chuàng)跌幅較大，創(chuàng)業(yè)板指從2015年的4037點(diǎn)到近期的1184點(diǎn)，其跌幅超過70%。A股市場(chǎng)的調(diào)整導(dǎo)致了定增市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)了較大的變化，這種變化讓參與定增的機(jī)構(gòu)投資者更加趨于理性。

　　有私募人士表示，一些公司的定增項(xiàng)目讓參與定增的機(jī)構(gòu)損失慘重，這將深刻影響定增市場(chǎng)的參與邏輯，參與定增的投資者會(huì)更加注重基本面研究，更為謹(jǐn)慎地參與定增項(xiàng)目。

　　2017年5月，某私募發(fā)行了1只定增產(chǎn)品，規(guī)模6000萬元。在A股上行之時(shí)，其賬面收益比較可觀。但是在今年5月中旬的時(shí)候，大盤卻掉頭向下，個(gè)股更慘，讓該產(chǎn)品損失慘重，產(chǎn)品瀕臨清盤。

　　對(duì)于今年的這種市況，從渠道募集資金的難度加大，該私募表示，后期公司發(fā)展方向會(huì)重點(diǎn)轉(zhuǎn)到量化對(duì)沖上面來。

　　也有私募告訴火山君，在定增高峰的時(shí)候有70~80家機(jī)構(gòu)參與一家公司的定增報(bào)價(jià)，這種狂熱追捧導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)大量的溢價(jià)報(bào)價(jià)，致使發(fā)行價(jià)格畸高。目前私募機(jī)構(gòu)投資者參與定增逐漸趨于理性，不再像之前那樣扎堆報(bào)價(jià)，高溢價(jià)奪標(biāo)。

　　喬戈里資本牛曉濤對(duì)火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）指出，定增私募基金準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型主要是因?yàn)檫^于嚴(yán)苛的定增新規(guī)，定增穩(wěn)賺不賠的好事已成為歷史。去年以來80%以上的定增項(xiàng)目是虧損的，有些杠桿高的項(xiàng)目甚至虧掉了全部本金。上市公司發(fā)不出去定增項(xiàng)目募集不到資金，私募基金募集不到資金，投資者對(duì)定增失去信心。但還是有極少的定增項(xiàng)目是有盈利的，比如今年大盤在3200點(diǎn)時(shí)，定增私募基金參與的【恒力股份(600346)、股吧】增發(fā)項(xiàng)目，即使大盤跌到了2500點(diǎn)，這個(gè)項(xiàng)目仍然是浮盈狀態(tài)。但這樣的項(xiàng)目在普遍虧損的定增市場(chǎng)極為罕見。

　　據(jù)了解，部分長(zhǎng)期從事定增業(yè)務(wù)的私募機(jī)構(gòu)也在考慮將策略轉(zhuǎn)型為量化對(duì)沖基金。

　　定向可轉(zhuǎn)債能否激發(fā)并購(gòu)市場(chǎng)活力？

　　11月1日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)文稱，積極推進(jìn)以定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)重組交易支付工具的試點(diǎn)，支持包括民營(yíng)控股上市公司在內(nèi)的各類企業(yè)通過并購(gòu)重組做優(yōu)做強(qiáng)。

　　證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)重組的支付工具，定向可轉(zhuǎn)債能否重新激發(fā)并購(gòu)市場(chǎng)的活力？

　　有分析人士表示，據(jù)了解，可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票的特征，債券到期后發(fā)行人需還本付息。其次是可轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌看漲期權(quán)，約定了債券的轉(zhuǎn)股價(jià)格，在約定的轉(zhuǎn)股期到來后，債券的持有人可按約定的轉(zhuǎn)股價(jià)，將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行人的股份。如果行權(quán)期內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)高于約定的轉(zhuǎn)股價(jià)，債券持有人就有機(jī)會(huì)通過轉(zhuǎn)股獲利。

　　對(duì)于交易對(duì)手來說，定向可轉(zhuǎn)債的最大好處是可以選擇轉(zhuǎn)股還是不轉(zhuǎn)股。如果后面上市公司股價(jià)表現(xiàn)不好，交易對(duì)手可以選擇不轉(zhuǎn)股，獲得現(xiàn)金對(duì)價(jià)。如果后面上市公司股價(jià)超過初始轉(zhuǎn)股價(jià)，交易對(duì)手可以選擇轉(zhuǎn)股，獲得向上的彈性回報(bào)。

　　那這樣是不是意味著明面上的“兜底定增”成為了可能？有專業(yè)人士認(rèn)為，就目前來看，此次證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)的定向可轉(zhuǎn)債，并不是再融資品種，而是并購(gòu)重組中上市公司的一種支付工具。

　　對(duì)此私募排排網(wǎng)研究員劉有華告訴火山君，目前A股并購(gòu)重組的現(xiàn)實(shí)就是股份支付能力與現(xiàn)金支付能力同時(shí)下降，上市公司定增破發(fā)潮不斷涌現(xiàn)，這直接打擊了A股上市公司的并購(gòu)能力。現(xiàn)在對(duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)引入可轉(zhuǎn)債，豐富了并購(gòu)重組的支付方式，定向可轉(zhuǎn)債的推出，緩解了企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，解除了大股東擔(dān)憂股份被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，有望進(jìn)一步激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)的活力。

　　資深私募分析人士陳熙偉告訴火山君，考慮到條款設(shè)計(jì)的主動(dòng)權(quán)和后續(xù)的修改轉(zhuǎn)股價(jià)條件等主動(dòng)權(quán)都在上市公司，定向可轉(zhuǎn)債政策將倒逼著上市公司在條款的設(shè)計(jì)中必須提高吸引力。

　　也有私募人士指出，定向可轉(zhuǎn)債降低了上市公司當(dāng)期的現(xiàn)金支付壓力，增強(qiáng)了上市公司的并購(gòu)重組能力，尤其是并購(gòu)破發(fā)潮與減持新規(guī)影響了投資者參與交易的意愿，如果投資者獲得的是“保底+向上彈性”兼?zhèn)涞目赊D(zhuǎn)債，更有意愿參與交易。