多維解讀A股并購

　　編者按

　　年尾臨近，2018年并購重組市場的路徑圖已經(jīng)基本顯現(xiàn)。

　　《國際金融報》記者初步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至2018年11月21日，全市場發(fā)生上市公司并購重組或超過4600單，其中，有兩大行業(yè)的上市公司最熱衷并購，而有三個行業(yè)被眾多A股上市公司看好，成為受歡迎的并購標(biāo)的。

　　它們都是誰？又緣何成為2018年并購重組市場的主角？

　　政策利好頻出 并購春風(fēng)來襲

　　◎ 記者 吳鳴洲

　　2018的腳步，正悄悄離去，但歲末的并購重組市場還是風(fēng)風(fēng)火火。

　　和往年相比，政策鼓勵的春風(fēng)，推動著并購重組大戲不斷走向高潮。

　　市場更活躍

　　Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來至2018年11月23日，證監(jiān)會并購重組委共召開了59次審核會議，審核了111個項(xiàng)目，98個項(xiàng)目獲得有條件或無條件通過，通過率為88.3%。

　　2017年前11個月，并購重組委共審核149單并購重組項(xiàng)目，其中139單獲通過、10單未通過，整體過會率為93.29%。

　　可以看出，相比去年，今年并購重組委審核的項(xiàng)目數(shù)量和項(xiàng)目過會率都略微有所下降。

　　此前，證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬也表示，今年1-9月份，全市場發(fā)生上市公司并購重組近3000單，同比增長69.5%，已超去年全年總數(shù)。交易金額近1.8萬億元，同比增長46.3%，接近去年全年水平。這其中，僅117單需證監(jiān)會審核，行政許可比例由去年的不足10%進(jìn)一步下降至4%，市場活躍度大大攀升。

　　《國際金融報》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在今年所有的并購重組項(xiàng)目中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造類上市公司最“偏愛”并購，其次是地產(chǎn)類上市公司。

　　總體來看，雖然需證監(jiān)會審核的并購重組項(xiàng)目數(shù)量減少了，但是整體并購規(guī)模卻增長明顯。

　　事實(shí)上，為提高審核效率，證監(jiān)會已正式推出“小額快速”并購重組審核機(jī)制，主要針對上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)，不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，且滿足條件的，即可適用“小額快速”審核，證監(jiān)會受理后直接交并購重組委審議。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，該審核機(jī)制能夠簡化行政許可，壓縮審核時間。

　　在證監(jiān)會推出該審核機(jī)制后，【拓爾思(300229)、股吧】隨即調(diào)整交易方案，以符合“小額快速”審核條件。從時間上看，自證監(jiān)會9月19日接收材料至10月18日該單并購項(xiàng)目成功過會，僅用了29天。

　　更多利好

　　并購重組市場的活躍離不開政策的支持。

　　《國際金融報》記者查閱證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，今年以來，針對并購重組，證監(jiān)會已經(jīng)多次發(fā)布審核新規(guī)。

　　今年2月23日，證監(jiān)會宣告，“對于重組上市類（俗稱‘借殼上市’），企業(yè)在IPO被否決后至少應(yīng)運(yùn)行3年才可籌劃重組上市”。對于不構(gòu)成重組上市的其他交易，證監(jiān)會也將重點(diǎn)關(guān)注IPO被否的具體原因及整改情況、相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)及經(jīng)營情況與IPO申報時相比是否發(fā)生重大變動及原因等情況。

　　不過在10月20日，證監(jiān)會決定將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期由3年縮短為6個月。

　　對此，常德鵬指出，考慮到IPO被否原因多種多樣，在對被否原因進(jìn)行整改后，不乏公司治理規(guī)范、盈利能力良好的企業(yè)，其利用資本市場發(fā)展壯大的呼聲非常強(qiáng)烈。為回應(yīng)市場需求，統(tǒng)一與被否企業(yè)重新申報IPO的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)參與上市公司并購重組，推動上市公司質(zhì)量提升，證監(jiān)會做出此種調(diào)整。

　　一位券商人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，這種情況的發(fā)生，一定程度上是因?yàn)樽越衲昴瓿跻詠恚珹股市場出現(xiàn)了較大的調(diào)整。為了激活二級市場活力，提振投資者信心，證監(jiān)會逐步放開了并購重組的審核，但這并不意味著放任盲目的、炒作概念的并購重組。

　　此外，高層也頻繁發(fā)聲，表示將繼續(xù)深化并購重組市場化改革，鼓勵優(yōu)質(zhì)上市公司依托并購重組做優(yōu)做強(qiáng)。

　　那么，未來并購的新趨勢是什么？

　　從今年的幾項(xiàng)未獲通過的重組案中可看出，并購標(biāo)的持續(xù)盈利能力存疑仍是并購項(xiàng)目上會被否決的主要原因。上述券商人士也指出，高質(zhì)量且回歸價值投資本源的并購仍然是未來并購重組的趨勢。

　　支付模式更多樣

　　過去，上市公司進(jìn)行并購重組的支付方式多為以下三種：現(xiàn)金、發(fā)行股份、發(fā)行股份和現(xiàn)金相結(jié)合。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，年初至今，采用現(xiàn)金支付的并購重組比例超過了95%。而這一情況的出現(xiàn)，一定程度上源于定增市場的遇冷。

　　截至10月31日，今年A股市場共計(jì)實(shí)施201次定向增發(fā)，發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)6320.67億元。去年同期共有397次定向增發(fā)，發(fā)行規(guī)?？傤~為8033.29億元，同比下滑約21.32%。

　　北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授呂隨啟對記者表示，以前，交易對方通過定向增發(fā)獲取公司股份，在解禁期后可以出售股票來變現(xiàn)。但當(dāng)前市場上的定增項(xiàng)目容易出現(xiàn)一二級市場價格倒掛的情況，交易對方很難通過變現(xiàn)獲得收益，所以定增市場的整體規(guī)模出現(xiàn)了下滑趨勢。

　　為豐富并購重組的支付方式、提振并購市場，11月1日晚間，證監(jiān)會發(fā)布公告稱，證監(jiān)會結(jié)合企業(yè)具體情況，積極推進(jìn)以定向可轉(zhuǎn)債作為并購重組交易支付工具的試點(diǎn)，支持包括民營控股上市公司在內(nèi)的各類企業(yè)通過并購重組做優(yōu)做強(qiáng)。

　　證監(jiān)會表示，上市公司在并購重組中定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為支付工具，有利于增加并購交易談判彈性，有利于有效緩解上市公司現(xiàn)金壓力及大股東股權(quán)稀釋風(fēng)險，豐富并購重組融資渠道。

　　在呂隨啟看來，這一新規(guī)對于并購市場而言無疑是利好消息。

　　對于上市公司來說，定向可轉(zhuǎn)債使并購重組又多了一項(xiàng)靈活的支付工具。利用可轉(zhuǎn)債進(jìn)行并購，可以緩解上市公司的資金壓力，降低大股東股份被稀釋的風(fēng)險。此外，對于并購重組中的交易對手而言，還能降低一定的交易風(fēng)險。

　　在證監(jiān)會發(fā)布試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購公告后，很快就有上市公司做好了“吃螃蟹的準(zhǔn)備”。11月8日，【賽騰股份(603283)、股吧】公布了可轉(zhuǎn)債并購方案，公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債、股份及支付現(xiàn)金方式，購買菱歐科技100%股權(quán)。

　　除此之外，兩大交易所11月22日最新發(fā)布的《停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引（征求意見稿）》指出，上交所和深交所將僅允許以股份方式支付交易對價的重組申請停牌，且停牌時間不超過10個交易日。這一新規(guī)的實(shí)施或?qū)?dǎo)致上市公司進(jìn)行并購重組的支付模式產(chǎn)生新的變化。

　　并購標(biāo)的：誰最受歡迎？

　　◎ 記者 鄧皓天

　　2018年，A股市場迎來了并購重組的小高峰。雖然距離年底還有30多天，A股重大并購重組數(shù)量已超過400起，是近五年來的第二高值。

　　五原因造小高峰

　　具體來看，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，Wind顯示，2014年-2017年以及2018年至今，A股市場發(fā)生的上市公司重大并購重組分別有187次、417次、440次、365次、423次，由此來看，2018年尚未結(jié)束，發(fā)生的重大并購重組已創(chuàng)造了近五年來的第二高值，全年甚至有望趕超2016年。

　　對此，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為，今年股票市場波動比較大，再加上經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整比較激烈，這或許是導(dǎo)致A股并購重組較多的重要原因。

　　一位資深投行人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，2018年重大并購重組較多離不開五點(diǎn)原因。首先，今年國家政策鼓勵并購重組，監(jiān)管層出臺了很多配套措施；其次，今年企業(yè)IPO難度增加，企業(yè)仍有強(qiáng)烈的融資需求，這導(dǎo)致并購標(biāo)的增多；再次，市場整體經(jīng)濟(jì)形勢致使很多企業(yè)主動尋求被并購的機(jī)會，進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合；第四，上市公司出于市值管理的需要；最后，很多投資機(jī)構(gòu)需要退出，在目前的情況下，“并購?fù)顺觥笨赡苁亲罴堰x擇。

　　艾媒咨詢CEO張毅認(rèn)為，主要是因?yàn)榻衲暾麄€市場并不景氣。很多優(yōu)質(zhì)的并購標(biāo)的企業(yè)在融資與IPO方面遇到了比較大的挑戰(zhàn)，出路受限，這些標(biāo)的企業(yè)希望找到一個更好的途徑來幫助資本退出以及獲得更好的收益。因此，今年很多標(biāo)的公司愿意被并購，導(dǎo)致重大并購重組數(shù)量增多。

　　這些標(biāo)的受歡迎

　　在今年400多起重大并購重組中，有240起并購的目的是橫向整合，占比超過總體重大并購重組的一半，如2018年并購交易作價最高的重大并購重組——萬華化學(xué)擬522.18億元收購萬華化工100%的股權(quán)，其目的就是進(jìn)行橫向整合。另外，50多起并購是出于多元化戰(zhàn)略的考慮，40多起并購的目的是資產(chǎn)調(diào)整。

　　與此同時，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，今年的上述重大并購重組中，26起并購的標(biāo)的公司屬于信息科技咨詢與其它服務(wù)行業(yè)，19起重大并購重組的標(biāo)的公司屬于電子設(shè)備和儀器、電子元件行業(yè)，19起重大并購重組的標(biāo)的屬于互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)（下稱“互聯(lián)網(wǎng)業(yè)”）。

　　換言之，在2018年，無論是出于橫向整合、多元化戰(zhàn)略的考慮，還是出于進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)整的需要，信息科技咨詢行業(yè)、電子設(shè)備儀器行業(yè)以及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的標(biāo)的比較受歡迎。

　　李大霄認(rèn)為，這三個行業(yè)相對比較熱門，收購來自這些行業(yè)的標(biāo)的能夠幫助上市公司提升整體估值。

　　上述資深投行人士則對記者表示，上述三個行業(yè)未來的發(fā)展前景很好，因此，上市公司比較喜歡去并購這些行業(yè)的公司。

　　北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授呂隨啟在接受《國際金融報》記者采訪時表示，上述行業(yè)的標(biāo)的公司更容易有“講故事”的題材，企業(yè)本身發(fā)展也較快，上市公司并購這類標(biāo)的更容易通過監(jiān)管層的批復(fù)。

　　張毅則認(rèn)為這涉及到上市公司未來信息化轉(zhuǎn)型的問題。他表示，未來在資本市場上能夠創(chuàng)造某種“概念”或者某種發(fā)展趨勢更好的領(lǐng)域，大概率是出現(xiàn)在跟IT、信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域，上市公司收購這方面的標(biāo)的企業(yè)對轉(zhuǎn)型有利。

　　這個行業(yè)降溫

　　此外，記者查詢發(fā)現(xiàn)，雖然互聯(lián)網(wǎng)業(yè)仍是比較受上市公司青睞的行業(yè)，但是，其作為標(biāo)的的熱度已大幅下降。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2017年有40起重大并購重組的標(biāo)的公司屬于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)，相比之下，2018年已減少了21起。

　　對此，張毅向記者表示，優(yōu)質(zhì)的純互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的現(xiàn)金流和利潤空間會比較大，這對于上市公司來說是一個比較好的并購標(biāo)的。但是，今年上市公司選擇并購純互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的策略比較穩(wěn)健，因此，只有比較優(yōu)質(zhì)的純互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的企業(yè)才能成為標(biāo)的，數(shù)量自然大減。

　　互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)分析師郝智偉認(rèn)為，受今年市場環(huán)境的影響，再加上投資機(jī)構(gòu)的評估變化，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的泡沫被極大地擠壓，好的標(biāo)的企業(yè)少之又少，因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能幫助上市企業(yè)“支撐市值”的作用也明顯不如以前。

　　一位業(yè)內(nèi)人士表示，去年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)估值處于高峰，而現(xiàn)在企業(yè)估值相對比較合理，因此，很多優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不愿意被收購。另外，今年監(jiān)管層對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的企業(yè)被并購監(jiān)管較嚴(yán)。再加上，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)今年選擇了赴海外上市，也導(dǎo)致上市公司缺少好的并購標(biāo)的。

　　電子設(shè)備制造業(yè)最熱衷“買買買”

　　◎ 記者 鄒煦晨

　　2018年，資本市場上，并購大戲不斷上演，眾多企業(yè)投身其中，有一個行業(yè)的企業(yè)尤其熱衷并購。

　　《國際金融報》記者初步統(tǒng)計(jì)，截至2018年11月21日，全市場發(fā)生上市公司并購重組或超過4600單，其中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（下稱“電子設(shè)備制造業(yè)”）的上市公司作為并購方參與了超過380單并購，位居榜首。

　　參與并購529單

　　事實(shí)上，電子設(shè)備制造業(yè)并不是自2018年起才開始熱衷于并購。

　　東方財富數(shù)據(jù)顯示，2017年，全市場發(fā)生上市公司并購重組或超過6500單，其中，電子設(shè)備制造業(yè)的上市公司作為并購方參與了超過529單并購，同樣是參與并購最多的行業(yè)。2016年，電子設(shè)備制造業(yè)的上市公司作為并購方參與了超過400單，數(shù)量上僅低于房地產(chǎn)業(yè)。

　　電子設(shè)備制造業(yè)的上市公司近幾年熱衷于并購，得益于整個行業(yè)的快速發(fā)展。

　　北京大學(xué)的一位金融學(xué)教授接受《國際金融報》記者采訪時表示，電子設(shè)備制造業(yè)具有一定的技術(shù)含量，近年來發(fā)展比較快，相比之下，市場整體的并購題材比較少，凸顯了電子設(shè)備制造業(yè)并購的機(jī)會和題材較多。

　　國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)顯示，2018年前10個月，規(guī)模以上工業(yè)（即營業(yè)收入大于2000萬元）增加值同比實(shí)際增長5.9%（已扣除價格因素），而電子設(shè)備制造業(yè)中規(guī)模以上企業(yè)，其工業(yè)增加值同比實(shí)際增長13.4%，比均值高不少。2017年也有類似的情況。

　　國家統(tǒng)計(jì)局貿(mào)易外經(jīng)司負(fù)責(zé)人藺濤公開表示，2018年前三季度，電子設(shè)備制造業(yè)投資增長18.3%，明顯快于全國固定資產(chǎn)投資增速的平均水平。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近年來電子設(shè)備制造業(yè)有較大的變化，資源開始向頭部企業(yè)集中，給并購重組帶來了眾多機(jī)會，另外，部分標(biāo)的資產(chǎn)擁有核心技術(shù)卻尚未盈利，資金注入后會有所發(fā)展，給并購方帶來較好的回報。

　　同業(yè)并購多

　　那么，熱衷于并購的電子設(shè)備制造業(yè)喜歡并購哪種類型的標(biāo)的？

　　《國際金融報》記者初步統(tǒng)計(jì)，今年已發(fā)生的電子設(shè)備制造業(yè)上市公司作為買家的380多單并購案中，有280多單、超過七成的并購標(biāo)的與買家無關(guān)聯(lián)關(guān)系，其余近兩成的并購標(biāo)的為上市公司的控股子公司或非控股的參股子公司。

　　在支付方式方面，電子設(shè)備制造業(yè)上市公司作為并購方的并購，交易對價合計(jì)超過570億元，其中，明確以現(xiàn)金支付的金額超過六成，以股份支付的交易額超過四分之一，其余交易資金尚未明確支付方式或以資產(chǎn)進(jìn)行支付。

　　華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理勞志明接受《國際金融報》記者采訪時表示，現(xiàn)金支付對買方現(xiàn)金儲備和融資能力要求高，同時交易對方完全變現(xiàn)，這不利于后續(xù)整合和稅務(wù)籌劃等，所以，上市公司并購尤其是涉及大額交易還是以發(fā)行股份支付為主，但是，發(fā)行股份支付也并非完美之選，在交易實(shí)踐中也會有各種分歧，核心在于后續(xù)股價走勢。上市公司或許會認(rèn)為自己股份低不愿意發(fā)股支付，賣家更擔(dān)心換股后股價下跌而利益受損。

　　從并購標(biāo)的所屬行業(yè)來看，大多數(shù)標(biāo)的同屬電子設(shè)備制造業(yè)，不過，也有一些并購是跨界并購，并購后將擁有雙主營業(yè)務(wù)甚至實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)變更。如，向日葵前主要業(yè)務(wù)為大規(guī)格高效晶體硅太陽能電池及組件的生產(chǎn)、銷售。11月8日，向日葵公告稱，欲收購實(shí)際控制人旗下的貝得藥業(yè)，將主營業(yè)務(wù)拓展至醫(yī)藥制造業(yè)，變?yōu)樘柲茈姵丶敖M件和醫(yī)藥雙主業(yè)。

　　紅利與挑戰(zhàn)

　　那么，大舉并購能為電子設(shè)備制造業(yè)的上市公司帶來什么？

　　上市公司進(jìn)行并購的目的各不相同，有的主要考慮通過較好的融合，解決企業(yè)之前存在的問題或補(bǔ)強(qiáng)，形成一加一大于二的協(xié)同效應(yīng)；有的則是解決資金的來源，比如并購一些現(xiàn)金流較大、但盈利不太多的企業(yè)，就是基于資金來源的考慮；有的則是為了提高市場占有率；還有的上市公司并購是為了稅收籌劃，實(shí)現(xiàn)合理避稅。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，為了整合和集中化，電子設(shè)備制造業(yè)的并購，主要以收購上下游企業(yè)和競爭對手為主，跨界的并購雖然有，但相對比較少。比如一些頭部企業(yè)，收購競爭對手，將會擴(kuò)大市場份額，在產(chǎn)業(yè)中提升公司的控制力。

　　以韋爾股份近期的一項(xiàng)收購為例。韋爾股份欲以現(xiàn)金購買北京豪威的兩個股東公司，從而間接獲得北京豪威的部分股權(quán)。北京豪威主營業(yè)務(wù)為CMOS圖像傳感器的研發(fā)和銷售，韋爾股份與北京豪威的客戶均主要集中在移動通信、平板電腦、安防、汽車電子等領(lǐng)域，終端客戶重合度較高。韋爾股份希望通過這次交易，一方面豐富上市公司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)品類別，帶動半導(dǎo)體設(shè)計(jì)整體技術(shù)水平提升，另一方面也為公司帶來智能手機(jī)、安防、汽車、醫(yī)療等領(lǐng)域的客戶資源。這就是基于補(bǔ)強(qiáng)和增加客戶資源、提高市場占有率的雙重考慮。

　　不過，在享受并購帶來的“紅利”之外，大多數(shù)上市公司也需要面臨并購后整合的考驗(yàn)，包括人力資源的整合。一位審計(jì)行業(yè)業(yè)內(nèi)人士對《國際金融報》記者表示，上市公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對并購公司的后續(xù)管理?，F(xiàn)在許多并購對象為輕資產(chǎn)企業(yè)，這些企業(yè)資產(chǎn)比較少，主要價值在于人。對于這種標(biāo)的，并購后如何留住人才，不造成較大的人才流失，是上市公司所面臨的挑戰(zhàn)。

　　與此同時，并購的推進(jìn)需要大量的時間。目前，電子設(shè)備制造業(yè)的上市公司作為并購方在2018年發(fā)起的380多單并購大多“還在路上”。超過200單并購還在推進(jìn)之中，僅有130多項(xiàng)并購已于年內(nèi)完成。

　　值得一提的是，有些并購標(biāo)的存在部分歷史問題，影響其并入上市公司，或者難以通過監(jiān)管層的審核，或者上市公司需要進(jìn)一步考察。上市公司可能會選擇終止并購，轉(zhuǎn)而通過上市公司實(shí)際控制人收購標(biāo)的的方式進(jìn)行。比如，11月21日，新海宜公告終止重大重組，放棄收購陜西通家汽車股份有限公司股權(quán)的計(jì)劃。新海宜實(shí)際控制人、董事長兼總裁張亦斌于說明會上表示，標(biāo)的存在部分歷史問題，需要時間解決，新海宜決定終止重大資產(chǎn)重組，由受張亦斌控制的海競集團(tuán)予以收購。

　　A股房企偏愛現(xiàn)金式并購

　　◎ 記者 許偉

　　與IPO相比，2018年A股的并購市場似乎更熱鬧些。

　　Wind顯示，截至11月22日，A股共計(jì)有上市公司3560家，其中2245家企業(yè)來自制造業(yè)，數(shù)量接近2/3，企業(yè)數(shù)量居次的行業(yè)是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（下稱“軟件服務(wù)業(yè)”），有381家。

　　在并購事項(xiàng)上，發(fā)起并購第二多的行業(yè)并非軟件服務(wù)業(yè)，而是備受矚目的房地產(chǎn)業(yè)。

　　老牌房企“碧萬恒”中，碧桂園和恒大選擇在港股上市，僅有萬科坐鎮(zhèn)A股。那么，A股哪些房企熱衷并購？并購標(biāo)的多為哪類公司？為何今年房企熱衷并購？

　　超四成房企并購

　　Wind顯示，A股如今共有125家房地產(chǎn)業(yè)的上市公司。記者不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2018年初至今，共有超過56家上市房企作為并購方發(fā)起并購，超過行業(yè)整體的四成。

　　這超過50多家房企中，既有高呼“活下去”的萬科，也不乏保利地產(chǎn)、金科股份、華夏幸福、世茂股份、濱江集團(tuán)等知名房企的身影。

　　超過56家房企發(fā)起了超過200起并購，平均一家房企發(fā)起了3.7起并購，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，華夏幸福發(fā)起37起并購項(xiàng)目，其余熱衷并購的房企還有：新城控股發(fā)起16起、財信發(fā)展發(fā)起15起、云南城投發(fā)起14起、光明地產(chǎn)發(fā)起14起、首開股份發(fā)起12起。

　　以華夏幸福為例，其大量的并購項(xiàng)目為以1000萬元左右現(xiàn)金參與的對外投資，這些對外投資共計(jì)37起，累計(jì)金額接近1.8億元。華夏幸福另有10起并購重組是議轉(zhuǎn)讓旗下子公司，總金額接近14億元。

　　一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向《國際金融報》記者表示，華夏幸福今年的經(jīng)營狀況不理想，因此“賣子回血”。

　　至于為何今年房企并購重組活躍，易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)接受《國際金融報》記者采訪時表示，并購多說明了兩點(diǎn)。第一，房企之間的競爭更為激烈，部分企業(yè)資金面較好的同時，部分企業(yè)相對較差，客觀上提供了并購重組的買方和賣方；第二，重組活躍也側(cè)面說明了房地產(chǎn)市場整體仍然活躍，正是對未來市場的預(yù)期尚良好，間接促進(jìn)了并購重組的活躍。

　　不愛跨界愛現(xiàn)金

　　因?yàn)檠b入上市公司體系的業(yè)務(wù)可能體量更大，并購重組可能構(gòu)成重組上市，或者行業(yè)不同，跨界并購也因?yàn)槿菀桌墴狳c(diǎn)概念而成為熟知的資本手段之一，但這些，或許不是房企并購時關(guān)注的重點(diǎn)。

　　上述并購中，房企們“買買買”熱衷的對象基本集中在房地產(chǎn)行業(yè)，標(biāo)的行業(yè)集中度很高，較少有跨界意愿。

　　中原地產(chǎn)首席分析師張大偉接受《國際金融報》采訪時表示，房地產(chǎn)企業(yè)所宣稱的轉(zhuǎn)型現(xiàn)階段并沒有真正實(shí)現(xiàn)，基本還是同業(yè)內(nèi)的并購，大部分并購顯示的趨勢，還是房地產(chǎn)企業(yè)在做大做強(qiáng)，搶龍頭、拼規(guī)模。

　　上海中原地產(chǎn)首席分析師盧文曦則笑稱：“房地產(chǎn)現(xiàn)在越來越專業(yè)，外行跨界有難度。”

　　張大偉則表示，房地產(chǎn)企業(yè)目前并沒有轉(zhuǎn)型的動力，即使房地產(chǎn)業(yè)“入秋”，其他行業(yè)或許仍不如地產(chǎn)業(yè)。從跨行業(yè)角度來看，目前除了金融業(yè)這類有準(zhǔn)入門檻的行業(yè)，許多行業(yè)都比不上房地產(chǎn)業(yè)的杠桿率。因此，房地產(chǎn)企業(yè)自身真正實(shí)現(xiàn)完全的轉(zhuǎn)型有難度，主要依然是在行業(yè)內(nèi)尋找發(fā)展的機(jī)會。

　　這些并購重組中，除了少數(shù)并購涉及發(fā)行股份，大多數(shù)并購均以現(xiàn)金方式支付。

　　在嚴(yán)躍進(jìn)看來，現(xiàn)金方式支付占主流或是監(jiān)管因素使然，雖然多數(shù)企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金流，但是，政策上強(qiáng)調(diào)自有資金收購的意圖更重要。

　　助力地域和業(yè)務(wù)布局

　　嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，大體上說，并購重組活躍充分體現(xiàn)了房企的戰(zhàn)略擴(kuò)張心態(tài)，當(dāng)然也從另一方面反映了企業(yè)從土地招拍掛市場上拿地的壓力較大。毋庸置疑的是，通過并購可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模的快速做大。

　　采用并購重組模式，能夠取得較強(qiáng)的議價能力，因此，當(dāng)前地產(chǎn)企業(yè)通過并購，實(shí)現(xiàn)了對相關(guān)城市的快速布局，快速強(qiáng)化地產(chǎn)業(yè)務(wù)的投資和商業(yè)地產(chǎn)的布局。

　　并購重組帶來的好處還包括節(jié)稅效應(yīng)以及帶來充沛現(xiàn)金流等方面。

　　嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，從市場發(fā)展來看，后續(xù)并購的案例會增加，尤其是類似租賃市場上，長租公寓并購的情況會增加。