證監(jiān)會多管齊下市場回暖 寬嚴(yán)并濟(jì)嚴(yán)防野蠻并購

　　時代周報記者 謝洋 發(fā)自廣州

　　進(jìn)入11月份，在證監(jiān)會系列松綁政策下，資本市場逐步活躍。

　　11月19日，證監(jiān)會宣布在重大資產(chǎn)重組方面，簡化信息披露的要求，被市場解讀為放松并購重組的利好。

　　11月23日晚，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于認(rèn)真學(xué)習(xí)貫徹〈全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于修改《中華人民共和國公司法》的決定〉的通知》（以下簡稱《通知》），為破凈股回購開了綠燈。

　　松綁和嚴(yán)控的靴子一起落地。在19日宣布簡化重組信息披露的同時，證監(jiān)會對市場進(jìn)行了關(guān)于“商譽(yù)減值”的風(fēng)險提示；在《通知》發(fā)布之后表示將嚴(yán)打上市公司利用回購短炒套利的行為。

　　人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長趙錫軍向時代周報記者表示，“真正激發(fā)市場活力，需要建立起更長遠(yuǎn)的優(yōu)勝劣汰的市場競爭機(jī)制”。

　　　　質(zhì)押比例逐步下降

　　10月31日，中央政治局經(jīng)濟(jì)形勢分析會議強(qiáng)調(diào)“要圍繞資本市場改革，加強(qiáng)制度建設(shè)，激發(fā)市場活力，促進(jìn)資本市場長期健康發(fā)展”。第二天的民營企業(yè)座談會上，中央再次強(qiáng)調(diào)“支持民營企業(yè)發(fā)展并走向更加廣闊舞臺”。

　　而自10月19日“一行兩會”喊話市場以來，多方力量已紛紛出手。針對10月份以來股市低迷的行情，以及市場出現(xiàn)的資金流動性風(fēng)險，一場疏解股權(quán)質(zhì)押和輸血民企的行動正在緊鑼密鼓地展開。

　　據(jù)【東吳證券(601555)、股吧】統(tǒng)計，目前全國的紓困基金規(guī)模已達(dá)到4533億元，其中國資、券商和保險擔(dān)任主力。截至11月中旬，深圳、北京、上海等14個地區(qū)政府及國資陸續(xù)成立的專項紓困基金合計約1800億元；目前已備案、由券商出資設(shè)立的紓困專項資管計劃已達(dá)440億元，預(yù)計后期將吸引各方資金形成1000億元的規(guī)模；國壽、太平等五家保險資管共成立780億元的紓困專項產(chǎn)品。

　　同時，政策的效果逐漸顯現(xiàn)，上市公司質(zhì)押比例逐步下降。自11月12日開始的一周內(nèi)，陸續(xù)有114家上市公司發(fā)布了解除質(zhì)押的公告，其中，31家為創(chuàng)業(yè)板公司，54家為中小板公司，兩者合計占比高達(dá)解除質(zhì)押公司總數(shù)的74.56%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，全市場質(zhì)押股數(shù)6422.32億股， 較11月初減少32億股，結(jié)束了3個月時間的持續(xù)增長態(tài)勢。分析人士認(rèn)為，紓困基金等多項措施效果逐步顯現(xiàn)，A股公司大股東的流動性難題得到緩解。

　　“事實上，雖然部分上市公司出現(xiàn)了股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，但從其經(jīng)營業(yè)務(wù)和公司實際市值上看，仍有發(fā)展的空間，只是暫時出現(xiàn)了流動性和債務(wù)風(fēng)險。因而股價下跌更多地還是由于質(zhì)押風(fēng)波引起的市場恐慌導(dǎo)致的?！蹦愁^部券商投行經(jīng)理向時代周報記者表示，“目前地方上的一些紓困債券確實存在爭議，紓困基金還是會優(yōu)先考慮為具有前景的實體企業(yè)大股東提供流動性?！?/p>

　　　　警惕商譽(yù)減值

　　進(jìn)入11月份，并購市場逐漸回暖。

　　wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月1-19日，共有12家上市公司披露了重組董事會預(yù)案，合計募資金額為822.7億元。而今年1-10月份，上市公司公告的定增重組事件合計募資金額為4669.4億元，月均規(guī)模僅為466.9億元。

　　9月份至今，證監(jiān)會已陸續(xù)出臺了關(guān)于并購重組的松綁政策。其中包括：并購重組定價雙向調(diào)整機(jī)制、“小額快速”并購審核機(jī)制、增并購重組審核分道制豁免、縮短IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期等。10月31日政治局會議之后，證監(jiān)會又出臺了試點可轉(zhuǎn)債和并購重組信息披露簡化等措施。

　　并購重組與商譽(yù)緊密相關(guān)?！坝捎谇皫啄甑牟①徶亟M比較多，商譽(yù)增長迅速，在2015年股市下跌時導(dǎo)致資產(chǎn)價值縮水，從而造成了商譽(yù)減值的風(fēng)險，這個在今年的報表里也有所體現(xiàn)?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示。

　　以創(chuàng)業(yè)板為例。2012年開始的并購大潮帶動了商譽(yù)的迅猛增長，并在2014年達(dá)到頂峰。2012-2015年，創(chuàng)業(yè)板的商譽(yù)增速分別為90%、138%、235%和140%?？褚吧L的并購，終于在次年止住了腳步，2016年的增速僅為58%。

　　然而商譽(yù)減值給市場帶來的影響持續(xù)至今。從A股上市公司看，據(jù)wind統(tǒng)計，2015-2017年A股上市公司商譽(yù)減值逐漸增大，分別為77億元、101億元和264億元。

　　“解決股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險后，對急于控股重組，借殼上市的資本而言是運作的新機(jī)會，這也是自并購重組松綁后妖股頻現(xiàn)的原因之一，”上述投行經(jīng)理指出，“未來的并購依舊是市場主題。在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的背景下，需要利用并購實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，但在監(jiān)管層的嚴(yán)控之下，炒作之風(fēng)會逐步平息?！?/p>

　　寬嚴(yán)并濟(jì)回歸理性

　　從歷史上看，當(dāng)并購潮水有再起之勢，市場炒作便開始抬頭。監(jiān)管部門亦意識到這一問題。

　　11月19日，證監(jiān)會宣布簡化信息披露的當(dāng)天，針對商譽(yù)減值的會計監(jiān)管風(fēng)險提示第八號文件同時發(fā)布。文件從商譽(yù)減值的會計處理及信息披露、商譽(yù)減值事項的審計和商譽(yù)減值事項相關(guān)的評估三個方面，進(jìn)行了詳細(xì)的說明。

　　針對近期證監(jiān)會關(guān)于退市、商譽(yù)減值和回購等相關(guān)政策，楊德龍認(rèn)為，這體現(xiàn)了監(jiān)管層寬嚴(yán)并濟(jì)的原則?！疤貏e是對一些可能會發(fā)生大幅商譽(yù)減值的中小創(chuàng)業(yè)公司，還是要保持一定的警惕?！?/p>

　　10月31日政治局會議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，部分企業(yè)經(jīng)營困難較多，長期積累的風(fēng)險隱患有所暴露。11月23日，在A股市場的“黑色星期五”中，近期強(qiáng)勢反彈的創(chuàng)業(yè)板熱點消退，下跌4.87%，在證監(jiān)會寬嚴(yán)并濟(jì)之下，市場逐漸回歸理性。

　　“不管采取怎么樣的措施，鼓勵并購也好，風(fēng)險防范也好，這些措施的最終目的只有兩點：第一是要讓市場機(jī)制能夠發(fā)揮作用，讓投資人對自己的投資真正承擔(dān)責(zé)任；第二是要避免出現(xiàn)市場總體的系統(tǒng)性風(fēng)險?！壁w錫軍表示，“除了喊話，還要提出更多實質(zhì)性的制度建設(shè)?！?/p>

　　楊德龍指出，經(jīng)過10月份和11月份初市場的大跌之后，A股市場逐步地完成了探底的過程，進(jìn)入到筑底反彈的階段?！岸呃妹芗雠_一定程度上也大幅提振了市場的信心，投機(jī)資金活躍說明資金參與意愿提升?！?/p>

　　趙錫軍則表示，資本市場的未來形勢仍然復(fù)雜：“從長久來看，上市公司、投資者和中間機(jī)構(gòu)這三者如果沒有根本性的變化，僅僅依靠監(jiān)管來實現(xiàn)反彈是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。”