科創(chuàng)板試點注冊制漸行漸進。

　　記者從多家券商投行了解到，券商已積極行動起來，一方面加強與監(jiān)管部門溝通，科創(chuàng)板制度研究，例如有券商投行部門已成立創(chuàng)新研究小組；另一方面，積極部署、挖掘培育優(yōu)質科創(chuàng)企業(yè)項目，有券商表示已儲備一批優(yōu)質項目，某頭部券商更是已儲備近100個項目。

　　機構分析指出，科創(chuàng)板給券商帶來多重業(yè)務機會，但也對券商的定價及承銷等綜合實力要求提高。行業(yè)格局上，科創(chuàng)板試點注冊制對投行的影響，短期看頭部券商效應比較明顯，長期看也為具有創(chuàng)新獨特業(yè)務模式的中小券商的發(fā)展提供了一個彎道超車發(fā)展機會。

　　一手抓“研究”，一手抓“項目”

　　最近大投行忙的不亦樂乎。

　　對于券商投行而言，業(yè)內普遍認為，這是一次重大機遇，應當積極順應形勢，握住機會，爭取在科創(chuàng)板業(yè)務中占得一席之地。

　　【海通證券(600837)、股吧】投行有關人士告訴記者：

　　公司投行部門已成立專門的創(chuàng)新研究小組，深入研究宏觀經濟和相關行業(yè)發(fā)展，持續(xù)與相關主管部門、潛在客戶溝通交流，積極部署科技創(chuàng)新企業(yè)的培育和挖掘。近期，投行部門一方面加強科創(chuàng)板和注冊制的系統性研究，一方面加緊落實和推進前期儲備的創(chuàng)新項目。截至目前，公司已儲備一批優(yōu)質科技創(chuàng)新企業(yè)，并在規(guī)則研究、人才隊伍、風險控制等各方面做好了準備，等待科創(chuàng)板的推出。

　　預計科創(chuàng)板開板初期將“求質不求量”，成熟一家申報一家。因此，首批科創(chuàng)板企業(yè)的總體要求或將較高，應當是符合國家戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新能力突出并掌握核心技術、具有行業(yè)引領地位，且達到一定規(guī)模的、發(fā)展相對成熟的科技創(chuàng)新企業(yè)。

　　長城國瑞證券方面告訴記者：

　　“投行部目前在做積極準備，主要分兩個方面，一個是通過對境外市場上市要求的研究，尋找我國可能借鑒的一些條款，同時加強對科創(chuàng)板相關制度細則的跟蹤，這主要解決是怎么上的問題。另一方面，在投行內部試點行業(yè)分組，提升自身對于產業(yè)、技術、市場等多方面的研究分析能力，同時加強與研究所的協作，對科技創(chuàng)新行業(yè)進行深入研究；對現有客戶以及現有客戶產業(yè)鏈上下游的潛在客戶進行多維度摸底和梳理，結合國家整體戰(zhàn)略，優(yōu)選出擬上市的后備企業(yè)，做好客戶的儲備工作，為科創(chuàng)板的推出做準備”。

　　此外，中小型券商也沒閑著。

　　中部地區(qū)某中型券商投行有關負責人介紹道：

　　目前，公司投行部門和直投部門以及其他創(chuàng)投機構、私募股權投資機構都有溝通，等待相關具體制度細則落地?！拔覀円惨訌娕c地方金融辦、地方股交中心聯系，重點挖掘省內市場存在的機會”。

　　此外，也有券商投行人士認為：

　　如果按明年上半年推出時間表看，考慮到擬上市企業(yè)的輔導規(guī)范基本需要一年以上時間，科創(chuàng)板首批掛牌企業(yè)很可能是從券商現有儲備項目中篩選。

　　建言發(fā)行上市等制度建設

　　制度層面，券商們也是積極建言獻策。記者從北方某中型券商投行負責人處獲悉，目前幾家頭部券商正在和監(jiān)管層就科創(chuàng)板探討具體細節(jié)。但對于科創(chuàng)板如何通過差異化制度安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應性，券商也有自己的思考。

　　長城國瑞證券方面表示：

　　在上市對象方面，建議應突出科技創(chuàng)新特色，是科學技術的創(chuàng)新，而不僅僅是商業(yè)模式的創(chuàng)新，發(fā)行對象不應僅關注凈利潤指標，而應該多維度去判斷，包括收入、現金流、研發(fā)投入、技術發(fā)展前景等。企業(yè)未來前景很好，但可能短期收益很難體現，科創(chuàng)板需要為這類企業(yè)的發(fā)展提供更多的支持。

　　在發(fā)行制度上，科創(chuàng)板應圍繞注冊制完善相關的法律制度，尤其在定價機制、發(fā)行方式、中介機構責任、監(jiān)管者角色定位、信息披露、退市安排等方面，同時加強與現有法律法規(guī)的配套與銜接，要加大對造假企業(yè)的懲罰力度，增加違法成本。同時，建議放開發(fā)行價格，但為引導更合理的定價，建議借鑒國外成熟經驗，引入“綠鞋機制”或建立主承銷商配售制度，在新股定價上達到雙向博弈的作用。

　　在投資者門檻方面，科創(chuàng)板上市公司與現行主板公司相比，風險相對更高，對企業(yè)價值的判斷更難，為保護中小個人投資者，同時兼顧市場活躍度和流動性，建議以投資年限和投資金額及風險測試為依據，設定適當的門檻，積極引導機構投資者進入科創(chuàng)板，建立投資者黑名單制度，把不誠信和屢次違規(guī)的投資者排除在合格投資者門檻之外。建議中小投資者通過證券投資基金的方式參與投資。

　　不過，也有券商人士也提醒道：

　　針對創(chuàng)新企業(yè)的特點，在資產、投資經驗、風險承受能力等方面加強科創(chuàng)板投資者適當性管理，但是投資者門檻可適當放低要求，市場還是需要相對充分的流動性。

　　上述中部地區(qū)某中型券商投行有關負責人也建議：

　　可以參考境內外成熟市場，設置多層次、多維度的多元化準入條件，設置多套財務標準，允許虧損的企業(yè)上市。發(fā)行制度方面，可以引入試點券商的利益綁定、閃電配售等。

　　多維度考驗投行“含金量”

　　科創(chuàng)板企業(yè)上市過程中對券商投行業(yè)務能力也提出了挑戰(zhàn)和更高要求。

　　某中型券商投行負責人告訴記者：

　　難點和挑戰(zhàn)在于充分挖掘、培育符合國家戰(zhàn)略的科技創(chuàng)新型企業(yè)，對科創(chuàng)型企業(yè)的合理估值和定價，設計完善的交易機制，并嚴格防范市場風險。

　　海通證券投行有關人士看來：

　　挑戰(zhàn)主要體現在兩個方面：首先，企業(yè)科技創(chuàng)新能力方面?？苿?chuàng)板企業(yè)上市將在盈利狀況、股權結構等方面做出包容性安排，但對企業(yè)科技創(chuàng)新能力將執(zhí)行高標準，企業(yè)必須具有領先的核心技術和突出的創(chuàng)新能力，這也對券商理解、挖掘企業(yè)科技含量、創(chuàng)新性并向投資者充分展示企業(yè)特性的能力提出很高要求。

　　其次，企業(yè)估值與定價方面。科創(chuàng)型企業(yè)由于其獨特性，有的尚未實現盈利，不能使用傳統的市盈率等估值方法；另一方面，投資者可能無法識別企業(yè)的長期價值，易與企業(yè)產生意見分歧，導致企業(yè)估值與定價難度加大，這對券商的定價及承銷能力提出更高要求。

　　長城國瑞證券方面指出：

　　從全球證券市場發(fā)展來看，對科技創(chuàng)新企業(yè)的估值也是一個難點。對此建議，要明確市場化定價原則，減少人為干預；形成上市主體、承銷機構、投資者多方良性博弈的局面；可以參考國外成熟市場大型并購或國外著名私募基金的估值模式，從多角度、多維度、靈活的對科創(chuàng)板上市公司進行定價；從交易制度上，引入“綠鞋配售機制”，穩(wěn)定上市初期價格，防止暴漲暴跌；針對定價過程中可能出現的“圍價”“人情價”現象，加強打擊、處罰力度。

　　展望未來，科創(chuàng)板試點注冊制對投行的影響從短期來看頭部券商效應比較明顯，頭部券商在早期試點階段更易于搶占市場。

　　上述中部地區(qū)某中型券商投行負責人認為：

　　某種程度上，赴美上市次新股今年三季報的數據和估值體系，也能為科創(chuàng)板的潛在估值框架和投資者承受度提供參考。今年赴美上市企業(yè)第三季度財報的關鍵詞都是虧損，很多企業(yè)都還處于前期的積累期，或者說還在持續(xù)燒錢占有市場，或者進行技術研發(fā)，與傳統估值體系不一樣的地方，對于這些創(chuàng)新企業(yè)來說，巨額虧損正是超額投入為了更高速的發(fā)展，因此并不能單純地用A股二級市場這些估值指標來分析這些企業(yè)，而更應該注重企業(yè)未來的發(fā)展前景、成長能力以及行業(yè)地位。

　　編輯：鄭雅爍