【明遠(yuǎn)之道】

　　在市場(chǎng)大幅下跌以后，估值極大降低，理性的投資者應(yīng)該看到更多的是機(jī)會(huì)而不是風(fēng)險(xiǎn)。

　　　陳嘉禾

　　經(jīng)歷了幾乎所有資產(chǎn)回報(bào)率都是負(fù)數(shù)（除了債券市場(chǎng)）的2018年，2019年翩然到來。這里，就請(qǐng)?jiān)试S我談一談在2019年需要注意的8個(gè)投資要點(diǎn)。

　　一是A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，尤其是優(yōu)秀的股票。2018年上證綜指下跌25%，創(chuàng)下有史以來第二大跌幅。金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的、機(jī)會(huì)是跌出來的，這是一條不變的真理。在市場(chǎng)大幅下跌以后，估值極大降低，理性的投資者應(yīng)該看到更多的是機(jī)會(huì)而不是風(fēng)險(xiǎn)，這點(diǎn)對(duì)于優(yōu)秀的公司來說更是如此。所以，投資者應(yīng)當(dāng)努力在市場(chǎng)中尋找“又好又便宜”的股票，而不是在大跌之后反而回避市場(chǎng)。

　　二是倉位太低的內(nèi)地市場(chǎng)股票型基金不一定是好選擇。在2018年由于市場(chǎng)大跌，A股市場(chǎng)股票型基金的排名中，倉位占了一個(gè)非常關(guān)鍵的地步。倉位越輕的基金，在選股能力相同的情況下，往往業(yè)績(jī)就更好。但從長(zhǎng)期來說，這種情況不會(huì)一直持續(xù)，因?yàn)楣善庇绕涫莾?yōu)質(zhì)的上市公司股票，在長(zhǎng)周期仍然是基本面增長(zhǎng)最高的大類資產(chǎn)。對(duì)于內(nèi)地市場(chǎng)的股票型基金來說，倉位太低，在將來并不一定是件好事。

　　當(dāng)然，“倉位低不一定是好事”絕不等于“倉位高就可以高枕無憂”。內(nèi)地市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)有將近4000只股票，加上港股通、非股票類型的債券投資等等，選擇面更大。倉位只是考量基金的一個(gè)方面，只抓住倉位、在細(xì)節(jié)選擇方面不夠慎重的基金，仍然難以成為優(yōu)秀標(biāo)的。

　　三是虛擬貨幣仍然沒有價(jià)值。2018年虛擬貨幣價(jià)格下跌慘烈，主流虛擬貨幣下跌了大約70%到80%，一些外圍的虛擬貨幣甚至跌了90%以上。在前面描述A股市場(chǎng)的邏輯里，我說過“下跌意味著機(jī)會(huì)而不是風(fēng)險(xiǎn)”，但是這是針對(duì)有固定、穩(wěn)定甚至是增長(zhǎng)價(jià)值的資產(chǎn)而說的。而虛擬貨幣這種“資產(chǎn)”是沒有價(jià)值的 ，對(duì)于自身并沒有實(shí)際價(jià)值的東西來說，無論價(jià)格如何下跌，都難以成為抄底的好對(duì)象。

　　四是商譽(yù)和股權(quán)質(zhì)押是A股需要解決的兩個(gè)問題。盡管A股市場(chǎng)的整體估值已經(jīng)低企，好公司、便宜公司也已經(jīng)成為長(zhǎng)期投資的優(yōu)秀對(duì)象，但是不可否認(rèn)的是，A股市場(chǎng)中許多公司仍然存在基本面方面的瑕疵，其中商譽(yù)和股權(quán)質(zhì)押是兩個(gè)比較大的問題。

　　在A股市場(chǎng)，商譽(yù)多半由企業(yè)在之前牛市中，在高估值的幫助下，通過收購而記在賬上。這些收購在牛市時(shí)代，許多是有一定盲目性質(zhì)的，因此商譽(yù)的形成也存在一定水分。同時(shí)，一些公司的大股東質(zhì)押了太多的股票、進(jìn)行了太多沒有深思熟慮的投資，這些都是投資者在選擇“又好又便宜”的公司時(shí)，需要注意的。

　　五是在經(jīng)濟(jì)增速下行和去杠桿階段，謹(jǐn)防問題型公司。在經(jīng)濟(jì)增速下行、去杠桿的大背景下，一些之前依靠高杠桿、高危險(xiǎn)性商業(yè)行為支撐起來的公司，必然遇到問題。所以，在選擇投資標(biāo)的時(shí)，一定要仔細(xì)考量企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況、股東誠(chéng)信程度、財(cái)務(wù)報(bào)表健康和可信程度等，以防遇到問題型公司（俗稱踩雷）。

　　六是優(yōu)秀的價(jià)值型基金經(jīng)理，在長(zhǎng)期會(huì)帶來超額收益。在A股市場(chǎng)，幾個(gè)變化正在導(dǎo)致整體市場(chǎng)越來越成熟。第一，市場(chǎng)的監(jiān)管和法規(guī)趨于成熟完善；第二，產(chǎn)業(yè)資本與市場(chǎng)的參與度逐步提高；第三，外資的參與度越來越深；第四，機(jī)構(gòu)投資者在整體上慢慢變得成熟。這四點(diǎn)都導(dǎo)致在長(zhǎng)周期里，優(yōu)秀的價(jià)值型基金經(jīng)理更可能取得超額收益。

　　需要注意的是，優(yōu)秀的價(jià)值挖掘者在長(zhǎng)期的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，并不能保證在任何一個(gè)短周期都奏效。事實(shí)上，即使像美國(guó)股票市場(chǎng)那樣的成熟市場(chǎng)，也有2000年科技股泡沫、2008年衍生品泡沫等一系列問題。

　　七是油價(jià)不會(huì)永遠(yuǎn)低迷。在2018年下半年，原油價(jià)格大跌。但是，不斷增長(zhǎng)的全球需求以及無法繼續(xù)增長(zhǎng)的供給，都導(dǎo)致原油的價(jià)格不可能長(zhǎng)期低迷。對(duì)于原油這種仍然有重要經(jīng)濟(jì)、軍事價(jià)值的商品來說，下跌往往帶來的更多是機(jī)會(huì)而不是風(fēng)險(xiǎn)。

　　八是房?jī)r(jià)需要考慮租金回報(bào)率。在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，由于房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，內(nèi)地的投資者完全拋棄了房屋的租金回報(bào)率這個(gè)衡量指標(biāo)?，F(xiàn)在，內(nèi)地一線城市中，住宅類地產(chǎn)的租金回報(bào)率往往不到1.5%，甚至只有1%多一點(diǎn)的樓盤也不在少數(shù)。但是，對(duì)于任何資產(chǎn)來說，均衡的估值都是長(zhǎng)期價(jià)格穩(wěn)定的必然依靠。隨著中央“房住不炒”政策的貫徹落實(shí)，投資者在投資房地產(chǎn)時(shí)，需要對(duì)租金回報(bào)率的高低給予更多考慮。

　　（作者系信達(dá)證券首席策略分析師）