全面降準(zhǔn)！今年仍有較大空間

　　□本報(bào)記者 彭?yè)P(yáng) 趙白執(zhí)南

　　央行網(wǎng)站1月4日消息，為進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，中國(guó)人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

　　專家認(rèn)為，此次降準(zhǔn)是穩(wěn)增長(zhǎng)重要措施，并非“大水漫灌”。分兩次實(shí)施與春節(jié)前現(xiàn)金投放節(jié)奏相適應(yīng)，有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。2019年每季度仍有降準(zhǔn)可能，全年約有200個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)空間。

　　　　力度超以往

　　專家表示，此次降準(zhǔn)的力度超出以往。京東數(shù)字科技副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，“此次一次性降準(zhǔn)兩個(gè)0.5個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)1個(gè)百分點(diǎn)，而歷史上大多數(shù)是一次降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)?！?/p>

　　中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬(wàn)億元，加上即將開(kāi)展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。

　　值得注意的是，此次降準(zhǔn)將分為兩次實(shí)施，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。專家表示，降準(zhǔn)分兩次實(shí)施，與春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應(yīng)，同時(shí)有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　【中信證券(600030)、股吧】固收首席分析師明明表示，1月降準(zhǔn)已在預(yù)期之內(nèi)，但1個(gè)月內(nèi)兩次降準(zhǔn)的操作是超預(yù)期的。首先，每月5日、15日和25日是銀行繳準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)，降準(zhǔn)均在此三個(gè)時(shí)間點(diǎn)正式實(shí)施。其次，1月15日是企業(yè)集中繳稅日，且當(dāng)日有3900億元MLF到期，存在約1.5萬(wàn)億的流動(dòng)性缺口，因而在15日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)釋放約7000億-8000億元資金。再次，1月25日臨近春節(jié)，公眾現(xiàn)金需求旺盛，當(dāng)日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)繼續(xù)釋放約7000億-8000億元資金。

　　三湘銀行資深研究員譚松珩分析，降準(zhǔn)分兩次實(shí)施表明央行仍有利率底線思維。當(dāng)前短端利率接近8月的低點(diǎn)，盡管目前經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，但央行還是不會(huì)讓流動(dòng)性過(guò)于充裕，使得利率過(guò)低。第一次降準(zhǔn)50基點(diǎn)可以釋放一定資金，在動(dòng)態(tài)保持短端資金充裕的情況下，不會(huì)沖擊利率底線。第二次降準(zhǔn)50基點(diǎn)后是用于對(duì)沖春節(jié)之后資金面緊張的態(tài)勢(shì)。

　　　　并非大水漫灌

　　中國(guó)人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，并非大水漫灌。

　　【中國(guó)銀行(601988)、股吧】國(guó)際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)與政策主管周景彤認(rèn)為，本次降準(zhǔn)的目的就是在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、流動(dòng)性偏緊、利率居高不下和融資難等背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)的重要措施。

　　明明表示，降準(zhǔn)置換MLF具有明顯定向性，大型銀行是主要置換對(duì)象，結(jié)合普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整后主要的大型銀行可能都順利達(dá)到第二檔，仍然體現(xiàn)出本次降準(zhǔn)操作向小微企業(yè)傾斜。

　　長(zhǎng)江證券首席宏觀債券研究員趙偉表示，“這次降準(zhǔn)和2018年的操作類似，都置換了MLF。降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)大概釋放1.5萬(wàn)億元，但是一季度MLF到期有1.44萬(wàn)億元，降準(zhǔn)后MLF到期不續(xù)作，用更便宜的錢替換比較貴的錢，定向引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w、降低實(shí)體融資成本?！?/p>

　　“未來(lái)在穩(wěn)健貨幣政策框架下，央行可能進(jìn)一步提升組合型政策工具對(duì)于市場(chǎng)的傳導(dǎo)效率，從流量、流向以及期限等多個(gè)維度有效進(jìn)行‘滴灌’，防止‘大水漫灌’。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱。

　　　　進(jìn)一步降準(zhǔn)仍有空間

　　專家表示，2019年仍有降準(zhǔn)空間。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬預(yù)計(jì)，未來(lái)每個(gè)季度均有降準(zhǔn)可能。一是我國(guó)央行口徑外匯占款已連續(xù)4個(gè)月減少，隨著外貿(mào)順差趨于收窄，預(yù)計(jì)外匯占款總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，需要繼續(xù)通過(guò)全面降準(zhǔn)對(duì)沖外匯占款減少導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放壓力；二是從歷史和國(guó)際比較看，這次降準(zhǔn)后大型金融機(jī)構(gòu)13.5%的法定存款準(zhǔn)備金率仍處于相對(duì)高位；三是盡管MLF等貨幣政策工具的使用確保了市場(chǎng)流動(dòng)性需求，但由于其期限短和成本高等原因，不利于金融機(jī)構(gòu)做好資產(chǎn)負(fù)債管理、降低資金成本。

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員李赫表示，預(yù)計(jì)2019年還會(huì)有2-3次降準(zhǔn)。為了更好地實(shí)現(xiàn)價(jià)格調(diào)控工具的作用，需要逐步降低存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量調(diào)控工具的約束力。除了對(duì)接地方債發(fā)行、保證對(duì)民企和小微企業(yè)貸款流動(dòng)性合理充裕之外，之后的降準(zhǔn)大概率也會(huì)對(duì)MLF進(jìn)行置換。2019年全年MLF到期量將高達(dá)4.9萬(wàn)億元，而央行也明確提出一季度到期的MLF不再續(xù)做，預(yù)計(jì)會(huì)使用TMLF進(jìn)行對(duì)沖。

　　連平認(rèn)為，未來(lái)央行可能繼續(xù)運(yùn)用各種工具引導(dǎo)流動(dòng)性的流向配置和期限配置等，并將常規(guī)政策工具與結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性管理工具相組合。流動(dòng)性管理工具更加靈活，監(jiān)管彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)。未來(lái)在穩(wěn)健貨幣政策框架下，央行可能進(jìn)一步提升組合型政策工具對(duì)于市場(chǎng)的傳導(dǎo)效率，從流量、流向以及期限等多個(gè)維度有效進(jìn)行“滴灌”。

　　華泰證券首席宏觀分析師李超認(rèn)為，央行有望二季度降息。第一，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面回落速度有望超出預(yù)期，PMI反映出來(lái)的經(jīng)濟(jì)活力快速回落，央行貨幣政策有望全面轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。第二，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐減緩，外部貨幣環(huán)境的改善使得我國(guó)央行掣肘因素減少，央行降息的壓力降低。

　　連平認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)2019年仍有可能加息1-2次等情況下，人民幣匯率和資本流動(dòng)性依然有可能承受壓力，此時(shí)降息則有可能增大這種壓力。從中美利差看，一年期國(guó)債收益率已經(jīng)倒掛，即使不降息，其他利率也可能走向倒掛，若降息則可能會(huì)進(jìn)一步增加相應(yīng)的壓力。