來源：北京商報

　　伴隨著劉士余卸任，易會滿接棒，證監(jiān)會主席的人事更迭正式落定。一路摸爬滾打，易會滿從基層做到“宇宙行”的掌舵者，再到接掌證監(jiān)會“帥印”成為監(jiān)管者。面對這樣一份具有挑戰(zhàn)性的重任，易會滿肩上的擔(dān)子絕不輕松。無論是普通投資者還是機構(gòu)投資者，亦或是上市公司或者中介機構(gòu)，市場各方參與的主體們都對易會滿有所期待，也對未來的A股有所期待。

　　科創(chuàng)板試點注冊制求穩(wěn)

　　科創(chuàng)板是2019年資本市場改革的重頭戲，易會滿肩負(fù)著如何將設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制穩(wěn)妥落地的重任。對于市場各方而言，科創(chuàng)板的設(shè)立是否會“分流”中小板、創(chuàng)業(yè)板以及新三板是他們關(guān)注的焦點。如何平衡多層次市場建設(shè)、科創(chuàng)板并試點注冊制平穩(wěn)落地也就成為易會滿面臨的第一道考題。

　　新時代證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東認(rèn)為，科創(chuàng)板試點注冊制的關(guān)鍵是由核準(zhǔn)制向注冊制監(jiān)管思維方式的轉(zhuǎn)變，也就是從政府向市場的轉(zhuǎn)變。一方面，可以考慮類似同股不同權(quán)的制度，A股市場需要吸取以前的經(jīng)驗，在制度上對優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)型企業(yè)更有吸引力，防止再次錯過BAT一類的企業(yè)，同股不同權(quán)可以有效避免股權(quán)被過度稀釋，實現(xiàn)股東利益最大化。同時可以考慮實施差異化入市制度，科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，必須保證上市公司的質(zhì)量與戰(zhàn)略定位，可以考慮在盈利狀況、研發(fā)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。因此對IPO企業(yè)財務(wù)指標(biāo)限制、技術(shù)要求、信息披露要求等具體操作細(xì)節(jié)以及上市公司質(zhì)量，同時配套制度的建設(shè)，退市制度、流動性等都將成為科創(chuàng)板試點注冊制能否成功的關(guān)鍵。

　　基巖資本副總裁岑賽銦補充道“科創(chuàng)板的投資者門檻的設(shè)定也很重要，合理的投資者門檻是保證市場活躍度的重要條件，這具體還要看后續(xù)細(xì)則”。潘向東表示，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，有利于資本市場基礎(chǔ)制度完善，也有助于推動我國經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)。

　　新股發(fā)行制度要改革

　　在證監(jiān)會“換帥”后，新股發(fā)行制度改革是A股繞不開的一道坎，也是易會滿需著手解決的問題之一。

　　1月12日，證監(jiān)會副主席方星海曾在出席第二十三屆中國資本市場論壇時的一段“建議取消新股首日漲停板限制”的講話引發(fā)廣泛討論，這也被市場看作是監(jiān)管層釋放的一個改革信號。

　　據(jù)了解，為了遏制新股發(fā)行首日炒作以及高額的抑價收益，證監(jiān)會曾在2013年底啟動新股發(fā)行制度改革。潘向東表示，目前來看，證監(jiān)會頒布的42號文在一定程度上提高了一級市場定價效率，但是在二級市場卻出現(xiàn)了新股發(fā)行上市當(dāng)日沒有交易量，人為的扭曲了新股上市首日供求關(guān)系，導(dǎo)致新股收盤價并非真正的均衡價格。在隨后交易日內(nèi)，對新股的超額需求這一信號將使投資者預(yù)期價格還將繼續(xù)上漲，這種預(yù)期增加了新股需求，并減少了新股供給，最終新股的股價連續(xù)上漲，甚至出現(xiàn)連封漲停板，部分投資者炒作次新股的現(xiàn)象。

　　長江證券在研報中指出，目前新股發(fā)行環(huán)節(jié)依然是核準(zhǔn)制，定價環(huán)節(jié)多采用詢價制度，而23倍市盈率成為重要指標(biāo)。一位滬上私募人士表示，“如果取消新股首日漲跌幅限制，將是IPO市場化的嘗試，有利于打破目前對新股的高度行政管控”。前海開源首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍稱“在國外成熟市場，注冊制屬于比較成熟的新股發(fā)行方式，通過市場化的手段來進行新股的定價和發(fā)行，更能夠體現(xiàn)上市公司本身的投資價值，同時有利于引導(dǎo)投資者進行價值投資”。

　　換言之，放開新股漲停板限制能更快更真實地反映新股的市場供求及價格信息，為后續(xù)注冊制推進IPO市場化定價奠定基礎(chǔ)。不過新股發(fā)行體制改革最難的就是詢價定價環(huán)節(jié)，這也是市場化改革能否實質(zhì)推進的關(guān)鍵一環(huán)。易會滿在任期間，會否進行新股巿場化定價改革的嘗試？

　　繼續(xù)強化監(jiān)管

　　在劉士余執(zhí)掌證監(jiān)會的三年時間里，刮起了監(jiān)管風(fēng)暴。繼續(xù)強化監(jiān)管，也是投資者對易會滿的新期待。

　　據(jù)了解，2016年2月20日，劉士余履新證監(jiān)會主席，彼時，A股剛剛經(jīng)歷過大動蕩，在這種背景下，劉士余走馬上任被市場看作是臨危受命。任職期間，“鐵腕”成為劉士余身上一個重要的標(biāo)簽。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年，證監(jiān)會行政處罰決定數(shù)量和罰沒金額創(chuàng)出歷史新高，隨后這一紀(jì)錄又在2017年、2018年繼續(xù)不斷的被刷新。市場數(shù)據(jù)顯示，2017年，證監(jiān)會全年新啟動案件調(diào)查478件，作出行政處罰決定224件，罰沒款金額74.79億元。2018年全年作出行政處罰決定達310件，罰沒款超過百億金額，達到106.41億元，其中市場禁入更升至50人。

　　劉士余在任期間，三起資本市場違法違規(guī)案件中，廈門北八道集團被證監(jiān)會開出中國證券史上高達55億元的最大罰單。劉士余帶領(lǐng)下的證監(jiān)會，敢于亮劍，嚴(yán)厲打擊證券期貨違法犯罪活動，嚴(yán)懲挑戰(zhàn)法律底線的資本大鱷，逮鼠打狼，敢于亮劍，依法維護資本市場運行秩序，切實防范資本市場風(fēng)險，有效促進資本市場規(guī)范發(fā)展。

　　劉士余也曾多次強調(diào)中介機構(gòu)的法定職責(zé)，投行及從事證券業(yè)務(wù)的注冊會計師與會計師事務(wù)所，要做資本市場的“看門人”，不要讓劣質(zhì)企業(yè)混進來。易會滿接棒后，從嚴(yán)監(jiān)管、保護投資者的合法利益仍是股民們的訴求。

　　對外開放腳步不能停

　　當(dāng)然，對外開放的腳步也不能停止。

　　劉士余在任證監(jiān)會主席期間，A股對外開放進程加快，深港通落地、A股成功“入摩”、A股“入富”，目前滬倫通也漸行漸近。在潘向東看來，無論從數(shù)量還是規(guī)模上，我國多層次資本市場的大格局已經(jīng)確立，易會滿上任后，未來工作的重點或?qū)⒎旁谕晟茩C制、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、可持續(xù)發(fā)展上。

　　潘向東在接受北京商報記者采訪時稱，在執(zhí)掌工行時期，易會滿比較重視對外開放，曾表示“中國改革不停頓，開放不止步”。在QDII和QFII逐步擴大和資本項目逐步開放基礎(chǔ)上，逐步放開資本管制，允許境內(nèi)外資金自由流動，目前資本市場的開放包括服務(wù)性開放和投資性開放兩種。

　　2017年，為了實現(xiàn)內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通，中國正式開啟債券通。2018年5月，我國還開放了境內(nèi)券商的跨境業(yè)務(wù)試點，打開國門，鼓勵券商對外開展境外自營業(yè)務(wù)和跨境代客業(yè)務(wù)。中國目前的資本市場投資型開放手段較多，包括了QFII、RQFII、QDII、“滬深港通”、債券通等。

　　此外，2018年5月，滬港通、深港通每日額度擴大四倍。2018年6月，QFII/RQFII資金匯出限制取消，進一步便利跨境證券投資。證監(jiān)會還公布，將在2021年取消比例限制，全面開放外資券商進入中國的門檻。

　　“資本市場要用更多符合市場規(guī)律和國際化規(guī)則的舉措，推動股市正向循環(huán)。此外，為滿足境外投資者擴大對中國資本市場的投資需求，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，合格境外機構(gòu)投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元，這不僅推動了投資增量，吸引全球投資者參與中國資本市場，而且也會倒逼市場交易制度的持續(xù)完善、對上市公司質(zhì)量的要求更高，也給新一任監(jiān)管層提出了更高要求”，潘向東如是說。

　　北京商報記者 劉鳳茹