策略聚焦|紅二月：反彈延續(xù)

　　來源：中信證券研究

　　文|秦培景 裘翔 楊靈修 聯(lián)系人：姚光夫

　　預計2月行情將從外資驅(qū)動轉(zhuǎn)向內(nèi)資驅(qū)動，以成長股估值修復為主要特征。上證綜指短期內(nèi)有望沖擊3000點，反彈預計持續(xù)至兩會前后。

　　異于過往的“春季躁動”：

　　核心股票定價權(quán)已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移

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　　1月北上資金流入速度并未明顯超預期，但由于國內(nèi)投資者偏謹慎的態(tài)度以及外資流入的個股相對集中（北上資金持倉前20大個股持倉規(guī)模平均是公募基金的4.3倍），外資對部分消費和金融股的定價產(chǎn)生了巨大的影響，核心股票的定價權(quán)已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移，早于我們的預期。

　　這是與往年“春季躁動”最大的差異。這改變了過往存量博弈的策略框架，“春季躁動”不僅僅是國內(nèi)流動性和市場情緒的結(jié)果，還將受到全球風險偏好擾動的影響。

　　展望2月，預計行情將

　　從外資驅(qū)動轉(zhuǎn)向內(nèi)資驅(qū)動

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　　從全球大類資產(chǎn)的聯(lián)動性水平來看，目前仍然是全球風險偏好（情緒）驅(qū)動的市場修復、而不是基于基本面改善，反轉(zhuǎn)效應占主導。我們預計此輪反彈以估值修復為主要特征，將持續(xù)至兩會前后，上證綜指有望沖擊3000點，相對節(jié)前的水平，短期預期收益率在15%左右，預計會是過去1年以來最強的單月表現(xiàn)。

　　1）全球流動性階段性寬松和國內(nèi)各項政策共振是驅(qū)動行情的大背景。1月開始以美聯(lián)儲明顯偏鴿派表態(tài)為代表，全球宏觀流動性都出現(xiàn)了階段性寬松；貿(mào)易戰(zhàn)緩解的預期將持續(xù)升溫，國內(nèi)的政策也開始集中發(fā)力，并且重點放在了能夠直接刺激市場活躍度的資本市場制度改革；除了外資，國內(nèi)的機構(gòu)也存在明顯加倉空間。

　　2）質(zhì)押、商譽、信用緊縮是我們在1月份超跌反彈時仍然維持相對謹慎態(tài)度的三個風險點，但目前我們認為這三個風險都已經(jīng)落地，短期內(nèi)不再會成為行情的障礙。

　　3）看多反彈的邏輯集中在情緒（風險偏好）和流動性層面，但在缺乏基本面共振的情形下，我們認為這僅是“復興新起點”之前筑底階段的估值修復行情。在全球風險偏好修復階段結(jié)束以及國內(nèi)兩會前各部門政策密集出臺后，市場預計將在三月中旬重新走向分化，缺乏持續(xù)系統(tǒng)性向上的驅(qū)動力。

　　2月追求彈性，偏好成長股龍頭、

　　穩(wěn)增長板塊和超跌個股

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　　由于1月外資行情的“意外”是建立在全球風險偏好快速回暖基礎(chǔ)上，是典型的極端行情下的反轉(zhuǎn)效應驅(qū)動，不具備持續(xù)性，反而有隨時逆轉(zhuǎn)的風險，預計2月份外資重倉的消費和金融板塊表現(xiàn)不會再維持1月份的強勢，我們更加偏好：

　　1）具有較強進攻性的成長板塊龍頭，包括新能源、5G等成長板塊，以及特高壓設備、鋰電設備、軌交裝備和半導體設備等高端制造行業(yè)中的龍頭。在風險偏好回升以及科創(chuàng)板加速落地的預期下，建議關(guān)注科創(chuàng)板影子股帶來的主題映射機會，但需注意科創(chuàng)板規(guī)則正式稿確定后，預計除了A股現(xiàn)有的成長性行業(yè)龍頭外，純主題型個股將不再存在具有參與價值。

　　2）具有穩(wěn)增長屬性的基建板塊龍頭，全國兩會前各地方政府集中披露的各項重大投資計劃預計會產(chǎn)生明顯催化，承接階段性的行業(yè)輪動。

　　3）在商譽減值風險階段性落地后，基于情緒和博弈驅(qū)動的超跌反彈行業(yè)，如傳媒、計算機等。

　　風險因素：消費數(shù)據(jù)低迷帶來經(jīng)濟超預期下行預期，中美貿(mào)易爭端加劇，外資短期流入A股趨勢出現(xiàn)反復。