【華泰策略|周觀點】金融供給側(cè)改革有望重塑A股 ——信號與噪聲系列之一百一十二

　　來源：華泰策略巖究

　　導讀

　　2019年以來，我們認為受益偏暖的政策環(huán)境、相對寬松的流動性、較為穩(wěn)定的外圍市場以及資本流入形成一定程度的外生性寬松等，A股市場風險偏好修復，截至2.22，萬得全A漲幅達15.62%，其中2月以來漲幅12.55%。在估值修復過程中，市場風格亦出現(xiàn)變化，1月大盤股、價值藍籌占優(yōu)，但2月中小盤、成長股占優(yōu)。短期內(nèi)，我們認為風險偏好修復邏輯有望維持，但3月將迎消息密集期，股票市場不確定性或?qū)⒃黾印⑹袌銮榫w或有反復。我們認為2019年圍繞金融供給側(cè)改革將是重要投資主線，資本市場改革推動下直接融資渠道占比提升有望成為A股市場上行重要驅(qū)動力。

　　摘要

　　金融供給側(cè)改革有望成為A股市場上行重要驅(qū)動力

　　2019年以來，我們認為受益偏暖的政策環(huán)境、相對寬松的流動性、較為穩(wěn)定的外圍市場以及資本流入形成一定程度的外生性寬松等，A股市場風險偏好修復，截至2.22，萬得全A漲幅達15.62%，其中2月以來漲幅12.55%。在估值修復過程中，市場風格亦出現(xiàn)變化，1月大盤股、價值藍籌占優(yōu)，但2月中小盤、成長股占優(yōu)。短期內(nèi)，我們認為風險偏好修復邏輯有望維持，但3月將迎消息密集期，股票市場不確定性或?qū)⒃黾印⑹袌銮榫w或有反復。我們認為2019年圍繞金融供給側(cè)改革將是重要投資主線，資本市場改革推動下直接融資渠道占比提升有望成為A股市場上行重要驅(qū)動力。

　　政策、流動性等環(huán)境偏暖助力A股市場風險偏好修復，風格有所變化

　　我們認為政策環(huán)境偏暖（如資本市場政策頻出）、流動性維持相對寬松（如銀行間主要市場利率下行、1月非標占社融比重提升）、外圍市場平穩(wěn)（如美聯(lián)儲提前停止縮表超預期、中美貿(mào)易摩擦緩和）、資本流入下形成一定程度外生性寬松等助于A股市場風險偏好修復，助力上證重回2800點。相比1月，2月以來（截至2.22），全部A股日均成交額增長57.7%、日均換手率提升0.39pct。投資風格亦有所變化，1月巨潮大盤指數(shù)收益高于巨潮小盤、國證價值指數(shù)收益高于國證成長，而2月以來（截至2.22），小盤股漲幅高于大盤股（高4.82pct）、成長股漲幅高于價值股（高10.19pct）。

　　主要增量資金或來自外資、基金、杠桿資金、銀行理財?shù)?/p>

　　2月以來，A股資金面較為友好，權益市場大漲，我們認為主要增量資金或來自外資、基金、杠桿資金、銀行理財?shù)?。外資：2月以來（截至2.22），陸股通累計凈買入514億元；公募基金：新成立偏股型基金份額8.3億份，據(jù)Wind估算，偏股混合型基金倉位較1月底增加3.8pct；杠桿資金：相比1月底，融資余額回升299億元（截至2.21）；產(chǎn)業(yè)資本：凈減持43億元。資金流向看，外資與產(chǎn)業(yè)資本行為出現(xiàn)偏差：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，相比1月，2月以來（截至2.22），陸股通持股市值中TMT板塊占比提升居前，增加1.2pct；但2月以來，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模居前的集中在TMT板塊。

　　短期市場情緒或有反復，直接融資占比提升有望成為A股上行重要變量

　　我們認為隨著流動性等靴子落地，盈利變化（工業(yè)增加值增速、投資增速、周期行業(yè)補庫情況、年報及一季報業(yè)績等）有望成為A股市場主要影響因素。短期內(nèi)，我們認為還需要重點關注中美貿(mào)易談判進程，據(jù)新華社消息，第七輪貿(mào)易磋商展期兩天、兩國元首將安排再次會晤等顯示出偏積極的信號。3月將迎消息密集期，我們認為這將增加市場的不確定性，短期市場情緒或有反復。2月22日的政治局學習會議上，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等成為當前我國金融業(yè)發(fā)展的主要目標，我們認為2019年將是資本市場改革的重要一年，直接融資渠道占比提升有望成為A股上行重要變量之一。

　　短期進攻品種關注計算機/非銀金融，防御品種關注地產(chǎn)/銀行

　　我們認為當前相對寬松的流動性以及風險偏好修復邏輯有望繼續(xù)維持，但短期內(nèi)股票市場不確定性或?qū)⒃黾樱?月將迎來消息密集期，如兩會召開、A股年報和一季報披露、美聯(lián)儲議息會議、1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)等事件。行業(yè)配置，我們建議：短期進攻品種關注計算機、非銀金融，防御視角關注估值相對低位的地產(chǎn)、銀行，同時關注板塊景氣度高且供給受南方連續(xù)陰雨影響的農(nóng)林牧漁；全年繼續(xù)關注行業(yè)基本面有拐點預期的科技成長（通信/計算機/軍工）和受益資本市場改革的券商。主題我們建議繼續(xù)關注OLED產(chǎn)業(yè)鏈、設備升級（芯片/機床/北斗）與消費升級（醫(yī)療保健/品牌消費）。

　　風險提示：中美貿(mào)易摩擦升級；年報實際商譽減值規(guī)模超過業(yè)績預告下限；開工旺季不及市場預期等。

　　正文

　　　　風險提示：中美貿(mào)易摩擦升級；年報實際商譽減值規(guī)模超過業(yè)績預告下限；開工旺季不及市場預期等。