【紅刊財經】外資牛PK游資牛：投資者如何站隊？

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　　春節(jié)長假之后，A股延續(xù)一月份的漲勢，將年內連漲紀錄擴大到了“周線七連陽”，有觀點認為是外資進場帶來的“外資?！?，但如果仔細分析，不難發(fā)現“外資?！钡恼f法過于簡化，也無法反映出2019年以來A股波動的全貌。在筆者看來，雖然今年以來外資通過滬港通、深港通持續(xù)流入A股，但二月份以來外資已經不是引導A股上漲的主力。熱議：牛市真的來了嗎？

　　以通達信軟件統(tǒng)計的風格指數為例，外資偏好的績優(yōu)股、白馬股，在二月份漲幅明顯落后上證指數和滬深300指數。其中，表現較好的QFII重倉指數和社保重倉指數，漲幅為8%多，小幅落后；“根正苗紅”的MSCI指數緊隨其后，漲幅為7%多；而低市盈率指數的漲幅只有2.88%。顯然，外資重倉的品種在二月份A股急升的過程中，雖然也保持了上漲的節(jié)奏，但已經不是一月份領漲市場的角色，大有退居二線的跡象（見表1）。

　　表1：績優(yōu)風格指數二月份漲幅（截止2月22日）

　　　　另一方面，在2018年持續(xù)殺跌到今年一月份的績差股，在二月份卻大出風頭。仍以通達信軟件統(tǒng)計的風格指數為例，虧損股和微利股指數漲幅都超過20%，其它包括高質押股、殼資源、連續(xù)虧損、久不分紅、高市凈率指數漲幅也在12%-19%之間不等，全面跑贏滬深300指數；重組股指數雖然小幅落后滬深300指數，但也以9%的漲幅小勝上證指數同期8.5%的漲幅，更超越前述所有的績優(yōu)風格指數（見表2）。

　　表2：績差風格指數二月份漲幅（截止2月22日）

　　　　從風格指數的角度看，績差股、題材股無疑主導了二月份A股的上升走勢，其中游資炒作的痕跡十分明顯。截至上周五，被賦予5G概念龍頭的東方通信（600776）二月份的漲幅已經超過1.44倍，年內漲幅超過1.67倍，在上市公司一再撇清與5G的關系情況下，復牌之后依然持續(xù)暴漲；大股東資金鏈斷裂、預虧9-11億元的東方金鈺（維權）（600086），10個交易日股價暴漲超過七成。一系列業(yè)績爆雷股也打著“利空出盡是利好”的旗號，出現集體炒作。而一些低估值的績優(yōu)股，如萬科A、【寧滬高速(600377)、股吧】、工商銀行、中國建筑等，卻出現了持續(xù)橫盤甚至小幅下跌的走勢。因此，二月份以來A股的上升，與其說是“外資?！?，不如說是“游資?！钡某煞莞笠恍?。

　　“游資?！笔欠駮〈巴赓Y?！?？筆者認為，站在春季行情的短期角度來看，“游資?！边€有一定的發(fā)揮余地，但長期來看“外資?！眲俪龅母怕瘦^大。本質上，“游資?！笔且灶}材性、投機性炒作為主，在市場經過大幅下跌、業(yè)績爆雷等利空因素暫告一段落、春季流動性轉好的情況下，“游資?！毙星榈陌l(fā)動具有一定的合理性，某種程度上也可以理解為市場超跌反彈的波動。但凡事須有度，炒作過頭了就必然面臨價值回歸的局面，歷史上每一次脫離基本面的炒作都是如此，如去年10-11月游資炒作的龍頭【恒立實業(yè)(000622)、股吧】（000622），見頂之后股價一度腰斬，近期雖然借助績差股炒作的東風再起波瀾，但股價距離此前的波段高點仍有相當距離，去年追高買入的投資者可謂“賺了指數不賺錢”。眼饞妖股持續(xù)暴漲，有追高沖動的投資者，需要有定力戰(zhàn)勝誘惑，否則擊鼓傳花中接最后一棒的可能就是你。

　　而“外資牛”則不然，以長期價值投資為主。事實上，滬港通、深港通的外資凈流入，并非2019年才出現，在2018年A股持續(xù)下挫的過程中，外資也保持比較均勻的流入，頗有類似基金定投的態(tài)勢。在持續(xù)買入白馬股的同時，股票市值的增長不僅來自于資金的流入，也來自凈利潤的成長和較高的股息率。資金性質也決定了“外資?！彪m然在特定階段會落后“游資?！?，但從長期漲幅、上漲節(jié)奏來看，都更有可持續(xù)性和可參與性。遠的不說，如果將一、二月份的漲幅合并計算，“外資?！敝鲗У目儍?yōu)風格指數漲幅和“游資?！敝鲗У目儾铒L格指數整體基本持平，而如果考慮到2017年和2018年“外資?！憋L格指數明顯跑贏大盤和“游資?！憋L格指數，長期累計下來“外資?！钡臐q幅遠超“游資?！?，勝率明顯較高（見表3）。

　　表3：“外資?！焙汀坝钨Y?！辈糠执盹L格指數近年漲幅（截止2月22日）

　　　　在績差股、題材股占上風的階段，“外資?！敝鲗У陌遵R股雖然會出現暫時落后的現象，但無論是從估值還是資金流向來看，“外資?！钡陌l(fā)展空間還非常廣闊。從估值角度看，A股的白馬股雖然通過近期的上漲，在一定程度上修復了原本低估的估值，但在國際主要股市中，仍屬于價值洼地的范疇，對外資仍具有較強吸引力；從資金流向看，目前A股對外開放的進程只是初級階段，以MSCI、富時羅素等為代表的國際指數，納入A股的比重仍有較大的提升空間。不管是主動配置還是被動配置，外資流入A股仍有較長的時間和空間可以期待，而在外資流入的同時，境內和外資價值投資理念相近的長線資金，也在不斷增加對股市的配置，這兩股資金的合流，也將產生外溢效應，對散戶的中長期投資行為產生引導，以長線賺錢效應吸引越來越多同盟軍的參與。因此，對于看好A股長期發(fā)展的價值型投資者，對于近期“外資?！睍簳r落后應當堅定信心，不為“游資牛”短期起舞所動，將價值投資的風格發(fā)揮到底，獲取自身把握較大、也看得懂的利潤。

　　而對于喜好市場博弈的交易型投資者來說，近期在“游資?！敝斜M情搏殺也不能算錯，畢竟賺錢是硬道理，適合自身操作風格即可。但持續(xù)大漲過后，“游資牛”潛藏的風險也不容小覷，除了前述部分漲幅巨大的妖股隨時可能停止擊鼓傳花的炒作之外，一些年報預虧、即將因為連續(xù)兩年虧損被ST的績差股，在年報公布之后也面臨較大的調整壓力，這兩部分品種適宜見好就收。而在短期博弈“游資牛”的過程中，筆者重點納入觀察的有兩類品種，一是確定扭虧、具有國資背景、股價處于長線低位、近期炒作不明顯的ST股，在接下來的補漲過程中可望扮演階段性的黑馬角色，適合低吸等待游資輪動炒作；另一類則是近期表現滯后、業(yè)績較好、存在補漲潛力的周期性行業(yè)品種，如鋼鐵、煤炭、水泥、電力等。