除了萬億成交，資金面還有哪些特點？——上周流動性評級為B

　　來源：分析師徐彪

　　天風(fēng)策略：劉晨明/李如娟/許向真

　　除了萬億成交，資金面還有哪些特點？

　　19年開春，A股市場一掃去年的頹勢，到目前為止，上證漲超19個點，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲幅則分別高達(dá)26.8%和23.7%。與此同時，市場成交顯著回暖，周一盤面在券商領(lǐng)漲情況下，股災(zāi)以來首次出現(xiàn)萬億成交，周二再度破萬億，其中京東方等4只明星股成交破百億，牛市情緒驟起。高成交的背后，我們關(guān)注到以下幾點：

　　①市場成交量大幅提升，但交易集中度依然不低。

　　在此前的流動性報告中我們曾經(jīng)討論過交易集中度的問題，16-17年市場風(fēng)格“以大為美”，加上18年的流動性危機，市場的分化越來越顯著。一方面，在真實的業(yè)績上，尾部公司爆雷風(fēng)險增加；另一方面，在市場的選擇上，交易趨于擁擠。年初以來市場在政策呵護(hù)、資金流入預(yù)期、外部風(fēng)險緩解等因素下進(jìn)行估值修復(fù)，但從成交集中度來看，也并非雞犬升天。我們以季度為單位統(tǒng)計11年以來的數(shù)據(jù)可以看到，年初至今，交易集中度仍處在過去幾年的高位，且略高于去年四季度。這一點同15年二季度的牛市有一定區(qū)別。

　　　?、诟軛U資金開始活躍，兩融止跌回升。

　　杠桿資金方面，無論是場內(nèi)的兩融還是場外的配資，積極性都明顯提高。場內(nèi)來看，去年10月流動性周報中，我們曾經(jīng)寫過對于上一輪牛市天量兩融后遺癥的一些看法，當(dāng)時也提到，市場情緒低落在兩融數(shù)據(jù)上，體現(xiàn)為即使市場出現(xiàn)階段性反彈，融資客也沒有入場跡象（而拉長時間軸可以看到兩融和市場走勢高度相關(guān)）。所以從去年5月下半月到今年1月末，兩融數(shù)據(jù)是持續(xù)回落的，沒有表現(xiàn)出任何試圖抄底搶反彈的意圖。但年初一波反彈之后，2月開始，兩融數(shù)據(jù)開始企穩(wěn)走高，融資買入額占市場成交的比重也有所提升，是市場情緒回暖的外在表現(xiàn)。場外配資方面，近期也不乏高杠桿、高利息的相關(guān)報道。

　　　?、弁赓Y并非始終在流入，短期存在波動風(fēng)險。

　　18年的弱市，在MSCI、富時羅素、標(biāo)普納入的激勵下，外資持續(xù)地逆市流入。從表面數(shù)據(jù)上看，我們統(tǒng)計18年以來各月北上資金日均凈流入，今年1月和2月的數(shù)據(jù)是最高的。但需要注意的是，僅看凈流入數(shù)據(jù)無法完全剔除股價變動帶來的影響。即使只看單日凈流入指標(biāo)，也能發(fā)現(xiàn)外資并非一成不變地買入。周一上證大漲5.6%的時候，外資卻是凈流出的。

　　此外，雖然外資流入已經(jīng)是比較確定的長期趨勢，但也存在短期波動的風(fēng)險。比如，當(dāng)有大量的資產(chǎn)或者基金進(jìn)行全球大類資產(chǎn)配置，如果全球某個地區(qū)的股票市場出現(xiàn)較大風(fēng)險，且這種風(fēng)險和下跌被認(rèn)為是趨勢性的，尤其比如美股，那么這種產(chǎn)品會整體降低股票資產(chǎn)的倉位，而去增加防御類資產(chǎn)比如債券或者貨幣的配置。

　　　　一周流動性評級

　　下表選取關(guān)乎股市流動性的15個指標(biāo)，強指標(biāo)10分，ABCDE分別對應(yīng)10分、8分、6分、4分、2分；弱指標(biāo)減半，ABCDE分別對應(yīng)5分、4分、3分、2分、1分（則滿分140分，最低28分）。最終通過加權(quán)來獲得綜合評級。

　　　　一周概述

　　上周市場活躍度情況：上周融資融券余額為7651.50億，占A股流通市值1.89%。；上上周融資融券余額為7392.27億，占A股流通市值1.92%。上周全A成交額2.89萬億，日均5777.13億，截至2月22日，融資買入額占比8.6%；上上周全A成交額1.99萬億，日均3975.30億，截至2月15日，融資買入額占比8.2%。本周前兩個交易日，市場連續(xù)兩日成交破萬，為2015年7月以來首次。

　　央行重啟逆回購操作，短期利率下行：上周央行進(jìn)行逆回購600億元，無到期逆回購，凈投放600億元。2月累計逆回購凈回籠5400億元。上周無MLF投放與到期。從數(shù)據(jù)上看，上周SHIBOR（3個月）收于2.752%，下降5.30BP；銀行間同業(yè)拆借（1天/7天）收于2.48%/3.01%，分別變動71/33BP；銀行間質(zhì)押式回購利率（1天/7天）收于2.51%/2.68%，分別變動75/33BP；AAA+同業(yè)存單到期收益率（1個月/3個月/6個月）收于2.31%/2.62%/2.67%，分別變動-2BP/-2BP/-5BP。上周3A企業(yè)債到期收益率（3年/5年/7年）收于3.40%/3.84%/4.10%，較前一周分別變動2.08/3.33/2.29BP。上周中短票據(jù)到期收益率（1年/3年/5年）收于3.06%/3.48%/3.90%，較前一周分別變動-3.60/1.53/6.44BP。上周長三角票據(jù)直貼利率收于2.80%，較前一周下降20BP。上周末國債到期收益率（1年/5年/10年）為2.34%/2.92%/3.16%，較前一周分別變動3.33/4.77/5.01BP。

　　上周核發(fā)2家IPO，基金發(fā)行量上升：上周證監(jiān)會核準(zhǔn)2家IPO批文，未公布募集金額；再之前一周證監(jiān)會核準(zhǔn)2家IPO批文，未公布募集金額。以成立日計，上周共有3只普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型基金發(fā)行，共計9.10億份；上上周共有1只普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型基金發(fā)行，共計2.52億份。

　　　　產(chǎn)業(yè)資本凈減持16.29億，北上資金流入減少：上周產(chǎn)業(yè)資本增持8.42億元，減持24.71億元，凈減持16.29億元；上上周產(chǎn)業(yè)資本增持298.62億元，減持323.54億元，凈減持24.92億元。上周滬股通流入資金114.05億，深股通流入資金80.76億，合計流入194.81億。上上周滬股通流入資金128.28億，深股通流入資金135.44億，合計流入263.71億。

　　其他我們重點關(guān)注的指標(biāo)里：截至2月25日，2月份股權(quán)融資規(guī)模1325.34億元，其中首發(fā)29.12億元，增發(fā)1014.97億元；1月份股權(quán)融資規(guī)模1212.77億元，其中首發(fā)126.86億元，增發(fā)1015.30億元。截至2019年2月25日，2月并購重組計劃上市6家（其中通過2家，待表決4家），通過率33.33%；1月并購重組計劃上市7家（其中通過5家，未通過2家），通過率71.42%。

　　一周重要數(shù)據(jù)一覽

　　說明：“今年以來位置”表示指標(biāo)在今年以來走勢的相對位置。

　　　　詳細(xì)圖表及說明

　　1、資金需求/資金流出

　　1.1股權(quán)融資/并購重組

　　跟蹤指標(biāo)：IPO、并購重組過會、全市場股權(quán)融資規(guī)模

　　　　1.2限售解禁

　　跟蹤指標(biāo)：限售股解禁

　　　　1.3交易費用

　　跟蹤指標(biāo)：交易傭金和印花稅

　　　　2、資金供給/資金流入

　　2.1市場交易

　　跟蹤指標(biāo)：新增投資者

　　　　2.2基金發(fā)行（普通股票型+部分混合型基金）

　　跟蹤指標(biāo)：基金發(fā)行（普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型）

　　　　2.3產(chǎn)業(yè)資本增減持

　　跟蹤指標(biāo)：重要股東增減持

　　　　2.4杠桿資金（兩融）

　　跟蹤指標(biāo)：融資融券

　　　　2.5海外資金

　　跟蹤指標(biāo)：滬深港股通、QFII/RQFII

　　　　2.6資金流入板塊分布

　　跟蹤指標(biāo)：資金凈流入額

　　　　3、市場情緒/賺錢效應(yīng)

　　3.1波動率/風(fēng)險

　　跟蹤指標(biāo)：CBOE波動率

　　　　3.2參與度/活躍度

　　跟蹤指標(biāo)：換手率、融資買入額、開放式基金股票投資比例

　　　　3.3風(fēng)格指數(shù)

　　跟蹤指標(biāo)：申萬大盤/中盤/小盤指數(shù)

　　　　3.4折溢價

　　跟蹤指標(biāo)：AH折溢價、大宗交易

　　　　3.5股指期貨信號

　　跟蹤指標(biāo)：股指期貨升貼水、多空單比

　　　　4、利率及匯率

　　4.1短端：貨幣市場

　　跟蹤指標(biāo)：銀行間同業(yè)利率、理財產(chǎn)品收益率、票據(jù)直貼收益率

　　　　4.2中長端：國債/企業(yè)債市場

　　跟蹤指標(biāo)：國債到期收益率、企業(yè)債到期收益率、中短票據(jù)到期收益率

　　　　4.3外匯市場

　　跟蹤指標(biāo)：人民幣匯率

　　　　5、貨幣投放與派生

　　5.1央行流動性管理

　　跟蹤指標(biāo)：逆回購、MLF、SLF、PSL、SLO

　　　　5.2基礎(chǔ)貨幣及廣義貨幣

　　跟蹤指標(biāo)：基礎(chǔ)貨幣、廣義貨幣

　　　　5.3貨幣供應(yīng)渠道

　　跟蹤指標(biāo)：社融規(guī)模、人民幣貸款、外匯占款

　　　　風(fēng)險提示：海外市場風(fēng)險聯(lián)動，流動性超預(yù)期收緊等。