增值稅16%降3%：哪些行業(yè)受益？如何影響市場？（天風宏觀宋雪濤）

　　綜合行業(yè)集中度和減稅規(guī)模占行業(yè)凈利潤比重兩個維度，受益于增值稅減稅利好較大的行業(yè)主要包括：機械設備、化工、汽車、有色金屬、家用電器、建筑材料、計算機設備、煤炭開采。

　　雪濤宏觀筆記

　　2016年05月01日，北京，全國第一張增值稅發(fā)票。圖片來源：【視覺中國(000681)、股吧】

　　2019年《政府工作報告》提到，深化增值稅改革，將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，將交通運輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%的稅率降至9%，確保主要行業(yè)稅負明顯降低；保持6%一檔的稅率不變，但通過采取對生產(chǎn)、生活性服務業(yè)增加稅收抵扣等配套措施，確保所有行業(yè)稅負只減不增，繼續(xù)向推進稅率三檔并兩檔、稅制簡化方向邁進。

　　【天風證券(601162)、股吧】宏觀分析師宋雪濤認為，綜合行業(yè)集中度和減稅規(guī)模占行業(yè)凈利潤比重兩個維度，受益于增值稅減稅利好較大的行業(yè)主要包括：機械設備、化工、汽車、有色金屬、家用電器、建筑材料、計算機設備、煤炭開采。

　　增值稅減稅規(guī)模與受益行業(yè)更新

　　我們曾在去年11月16日發(fā)布的報告《增值稅如何減？減多少？誰受益？》中進行過測算，2019年增值稅稅率每下調(diào)1個百分點，16%檔將減稅2230億，10%檔將減稅1780億，6%檔將減稅2090億。

　　參考2017年A股上市公司的財務數(shù)據(jù)，我們可以測算上市公司整體的靜態(tài)減稅規(guī)模。按照16%稅檔下調(diào)至13%的假設，各行業(yè)上市公司減稅規(guī)模及占凈利潤比重如下：

　　　　需要說明的是，由于增值稅是價外稅，增值稅減稅也是價外變動，與利潤沒有直接關系，增值稅減稅后各行業(yè)的實際利潤增厚效果，還是要看行業(yè)對其上下游的議價能力。

　　我們利用行業(yè)集中度刻畫行業(yè)的競爭格局和壟斷程度，一般來說行業(yè)集中度越高對應行業(yè)壟斷程度越高，意味著該行業(yè)里的頭部企業(yè)對其上下游行業(yè)的議價能力越強。我們將上市公司按申萬二級行業(yè)分類，以全年營業(yè)收入為參考計算各行業(yè)的CR4（行業(yè)里營收最大的4家企業(yè)占全行業(yè)營收的比重），結合增值稅減稅占行業(yè)凈利潤的比重（假設16%檔下調(diào)至13%），繪制散點圖如下，一般可以認為增值稅減稅更利好位于右上角的行業(yè)。

　　下圖中紅色方塊對應行業(yè)：增值稅減稅占凈利潤比重>15%且CR4>65%；紫色方塊對應行業(yè)：除紅色方塊行業(yè)外，增值稅減稅占凈利潤比重>9%且CR4>70%，或增值稅減稅占凈利潤比重>15%且CR4>45%。

　　綜合來看，受益于增值稅減稅利好較大的行業(yè)主要包括：機械設備（運輸設備，金屬制品）、化工（石油化工，化學原料，塑料，橡膠）、汽車（汽車服務，汽車整車，其他交運設備）、有色金屬（稀有金屬，工業(yè)金屬，黃金）、家用電器（白色家電，視聽器材）、建筑材料（玻璃制造，水泥制造）、計算機設備、煤炭開采。

　　　　客觀看待減稅空間和實際效果

　　去年12月24日，我們發(fā)布報告《2019年可能存在的3個“預期差”》，其中第三項就是要“客觀看待減稅空間和效果”。在11月底進行的問卷調(diào)查中，市場普遍對減稅降費抱有較高期待，70%的受訪者將減稅視為2019年經(jīng)濟增長超預期的主要因素，其中規(guī)模最大的當屬“增值稅減稅”。

　　　　參考《2018年國務院政府工作報告》中“按照三檔并兩檔方向調(diào)整稅率水平，重點降低制造業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)稅率”的增值稅改革方向，當時市場預期較強的可能方案是：16%稅檔下調(diào)至14%或13%，10%稅檔下調(diào)至8%或與6%合并，6%稅檔稅率不變。如果減稅方案最終為16%稅檔下調(diào)至13%，其余稅檔不變，減稅力度可能低于市場預期。因此我們再次強調(diào)，應當理性客觀看待減稅的空間和效果：

　　第一，經(jīng)濟下行期，減稅必然帶來財政缺口，平衡收支缺口的有限可行方案包括：提高赤字率和使用往年結轉結余資金。但即使2019年官方赤字率重回3%，較2018年也只多增赤字5600億元左右，所以對重點部門和制造業(yè)減稅降費的同時，也需要結構性稅收調(diào)整，比如加強稅費征管、提高征收效率、做大稅基，陸續(xù)減少各種地區(qū)性、行業(yè)性稅收補貼等。

　　此外，中美間的貿(mào)易協(xié)議可能使國內(nèi)經(jīng)常賬戶從盈余轉為赤字，疊加人民幣不能大幅貶值的客觀約束，限制了廣義赤字率的上升空間。因此，在今年的內(nèi)外狀況下，減稅空間更應當理性看待。

　　　　第二，增值稅是價外稅，企業(yè)不一定能從增值稅減稅中獲利，實際效果既要看行業(yè)的整體減稅規(guī)模，也要看企業(yè)對上下游和消費者的議價能力，如果企業(yè)不具有議價能力，則減稅利好由上下游企業(yè)/消費者獲得。因此，對于競爭程度較高的行業(yè)，增值稅減稅對企業(yè)的直接利好可能很有限。

　　第三，減稅是手段，不是目的。減稅是重要的二次分配（分蛋糕），但單純減稅不能解決一次分配不足的問題（做蛋糕）。積極的財政政策應當和結構性改革相結合——無論是減稅還是基建，目的都是為提升全要素生產(chǎn)率的結構性改革提供空間。

　　來源：雪濤宏觀筆記