七大主題復(fù)盤：上升為國家戰(zhàn)略后，　區(qū)域概念如何表現(xiàn)

　　天風(fēng)策略：劉晨明/李如娟/許向真

　　摘要

　　　　七大區(qū)域發(fā)展國家戰(zhàn)略：

　　本文借長三角上升為國家戰(zhàn)略后相關(guān)板塊的發(fā)酵，盤點十八大以來上升為國家戰(zhàn)略的、具有標(biāo)簽意義的7個區(qū)域主題，包括上海自貿(mào)區(qū)、一帶一路、京津冀一體化、長江經(jīng)濟帶、粵港澳大灣區(qū)、海南自貿(mào)港，以及最近的長三角一體化。

　　上升為國家戰(zhàn)略后，主題行情特點：

　　第一，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展主題的β屬性并不突出（相比于科技類概念）。

　　第二，行情出現(xiàn)多伴有政策信號。

　　第三，七項戰(zhàn)略的比較上，京津冀一體化和上海自貿(mào)區(qū)漲幅最為可觀，行情持續(xù)性較好。

　　當(dāng)前時點推薦一帶一路和長三角一體化：

　　一帶一路主題：過去一段時間的路演中，我們發(fā)現(xiàn)市場對一帶一路的看法存在巨大預(yù)期差。大部分人認(rèn)為，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的談判過程中，一帶一路會被淡化。但剛好相反，一帶一路是談判的重要籌碼，從近期領(lǐng)導(dǎo)訪歐和新聞聯(lián)播對一帶一路的大篇幅報道中，也能看到同樣的邏輯。建議重視4月26日的第二屆一帶一路峰會。

　　長三角一體化：最新提出的國家戰(zhàn)略。一方面，參考此前戰(zhàn)略確定之后（最有效政策信號），第一波行情基本都在2個月以上。另一方面，當(dāng)前正處于科創(chuàng)板推出的重要窗口，長三角區(qū)域良好的經(jīng)濟基礎(chǔ)和科技稟賦也將受益于本輪資本市場改革。

　　　　去年11月5日，在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上，除了備受關(guān)注的科創(chuàng)板以外，總書記還宣布了一項重磅消息：將支持長江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展并上升為國家戰(zhàn)略。今年3月初兩會召開，長三角區(qū)域一體化也首次以國家戰(zhàn)略的身份出現(xiàn)在政府工作報告當(dāng)中，相關(guān)主題概念股也在近期表現(xiàn)活躍。

　　年初以來，久跌的A股市場借估值修復(fù)邏輯走出了相當(dāng)亮眼的行情，主要指數(shù)都有不俗的漲幅；與此同時，沉寂多時的主題投資也再度雀躍，彰顯高β屬性。借長三角上升為國家戰(zhàn)略后相關(guān)板塊的發(fā)酵，本文從主題投資架構(gòu)出發(fā)，聚焦區(qū)域經(jīng)濟主題；以政策為軸，盤點十八大以來上升為國家戰(zhàn)略的、具有標(biāo)簽意義的區(qū)域主題。

　　　1、概述：為什么今年要重拾主題投資

　　16至18年，市場整體風(fēng)格以大為美、以龍為首、以業(yè)績估值為準(zhǔn)繩；加上金融去杠桿加速，市場風(fēng)險偏好降低，具備高彈性、高β主題投資多被冷落一旁，或只是脈沖式行情。如，17年后高送轉(zhuǎn)開始遇冷，雄安新區(qū)、半導(dǎo)體和區(qū)塊鏈的持續(xù)性均不高。這種情況的出現(xiàn)，有三個方面的因素：一是市場風(fēng)格偏“大”，主題標(biāo)的一般小票為主、估值偏高；二是監(jiān)管引導(dǎo)、抑制炒作；三是IPO常態(tài)化、主題小票的供給增加。

　　而在過去一年“熊冠全球”之后，19年開年，市場借估值修復(fù)邏輯迎來普漲行情。截止3月22日，滬深300、上證綜指、中證500、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為27.34%、24.47%、34.89%、35.39%、35.45%。與此同時，沉寂已久的主題投資也開始復(fù)蘇。工業(yè)大麻、豬產(chǎn)業(yè)鏈、國產(chǎn)化替代、創(chuàng)投、云計算等主題都獲得超過50%以上的漲幅（其中工業(yè)大麻指數(shù)截止3月22日漲幅136.21%），大幅跑贏指數(shù)。往后看，我們認(rèn)為在市場情緒不低（表現(xiàn)為天量成交、杠桿資金開始躁動）的情況下，主題投資機會依然值得挖掘。

　　與行業(yè)投資不同在于，主題投資將驅(qū)動經(jīng)濟體發(fā)展趨勢的某個因素作為“主題”，來選擇地域、行業(yè)、板塊或個股，可能跨行業(yè)，也會落實到個股。通過對概念主題的梳理，我們將主題投資分為宏觀主題、政策主題、產(chǎn)業(yè)主體、事件主題四類。本文借長三角一體化上升為國家戰(zhàn)略的契機，集中討論十八大以來上升為國家戰(zhàn)略、打上新屆領(lǐng)導(dǎo)班子標(biāo)簽的區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展主題，看政策的推動如何映射到主題投資上。

　　　　2、大盤點：區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展七大國家戰(zhàn)略

　　如果從過去幾年政策對市場的映射來看，一旦涉及“國家戰(zhàn)略”的提法，往往都能引起極高的關(guān)注度。但從投資的角度來說，我們還缺少對于政策主題的系統(tǒng)性比較。一方面，不同領(lǐng)域的國家戰(zhàn)略對應(yīng)到A股的可參與性不同；另一方面，“國家戰(zhàn)略”也并不都是平行的，比如“一帶一路”不僅是國家戰(zhàn)略，而且是頂層戰(zhàn)略；再比如雄安新區(qū)有“千年大計”的提法等等。據(jù)不完全統(tǒng)計，十八大以來，中央和國務(wù)院至少提出了以下國家戰(zhàn)略概念：

　　　　本文僅就區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展相關(guān)的重要戰(zhàn)略做分析，回溯戰(zhàn)略提出之后主題概念的表現(xiàn)。按提出的時間順序，我們簡單回顧十八大以來最重要的區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展國家戰(zhàn)略。

　　2.1． 自由貿(mào)易區(qū)（以上海自貿(mào)區(qū)為典型）

　　習(xí)語錄：建設(shè)上海自貿(mào)試驗區(qū)是黨中央、國務(wù)院在新形勢下全面深化改革和擴大開放的一項戰(zhàn)略舉措。（2016年，重要指示）

　　自由貿(mào)易區(qū)早在黨的十七大（2007）就已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略的高度，十八大提出加速實施自貿(mào)區(qū)建設(shè)，進(jìn)一步確立了自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略在我國對外戰(zhàn)略中的地位。從2013年上海自貿(mào)區(qū)成立，截止2018年末，國務(wù)院已經(jīng)批復(fù)了12個自由貿(mào)易試驗區(qū)：

　　　　2013年9月18日，國務(wù)院關(guān)于印發(fā)中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案的通知，明確了上海自貿(mào)區(qū)的地域范圍；9月29日，上海自貿(mào)區(qū)正式掛牌。上海自貿(mào)區(qū)面積28.78平方公里，2014年12月28日擴展到120.72平方公里；范圍涵蓋上海市【外高橋(600648)、股吧】保稅區(qū)、外高橋保稅物流園區(qū)、洋山保稅港區(qū)和上海浦東機場綜合保稅區(qū)、金橋出口加工區(qū)、張江高科技園區(qū)和陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)七個區(qū)域。截至2018年11月底，已有56家商業(yè)銀行、財務(wù)公司和證券公司等金融機構(gòu)直接接入自由貿(mào)易賬戶監(jiān)測管理信息系統(tǒng)，開立自由貿(mào)易賬戶71506萬個，通過自由貿(mào)易賬戶獲得本外幣境外融資總額折合人民幣1.3萬億元。

　　無論從政策層面還是投資層面，可以說，上海自貿(mào)區(qū)一直是自貿(mào)區(qū)概念標(biāo)桿性的存在。

　　2.2． 一帶一路（三大戰(zhàn)略之一、國家頂層戰(zhàn)略）

　　習(xí)語錄：“一帶一路”建設(shè)植根于歷史，但面向未來；源自中國，但屬于世界。（2017年，一帶一路峰會）

　　“一帶一路”是“絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的簡稱，分別由總書記在2013年9月和10月提出。2013年11月，十八屆三中全會將“一帶一路”上升為國家戰(zhàn)略。2014年12月中央經(jīng)濟工作會議將“一帶一路”與京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶建設(shè)共同列為國家三大戰(zhàn)略。

　　根據(jù)去年8月27日“一帶一路”建設(shè)工作5周年座談會后的新聞發(fā)布會數(shù)據(jù)，過去五年，合作伙伴方面，已有103個國家和國際組織同中國簽署118份“一帶一路”方面的合作協(xié)議。經(jīng)貿(mào)合作方面，中國企業(yè)在沿線國家建設(shè)境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)共82個，累計投資289億美元，入?yún)^(qū)企業(yè)3995家。對外投資方面，截至2018年6月，與沿線國家貨物貿(mào)易累計超過5萬億美元，對外直接投資超過700億美元。金融開放方面，目前已與17個國家核準(zhǔn)《“一帶一路”融資指導(dǎo)原則》，并有11家中資銀行設(shè)立71家一級機構(gòu)。

　　一帶一路是十八大以來，由總書記親自推動的重大國家戰(zhàn)略。戰(zhàn)略意義上，一帶一路不僅是一個區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，更是肩負(fù)著推動中國式全球化的歷史使命。

　　　　2.3． 京津冀協(xié)同發(fā)展/雄安新區(qū)（三大戰(zhàn)略之一/“千年大計”）

　　習(xí)語錄：實現(xiàn)京津冀協(xié)同發(fā)展，是面向未來打造新的首都經(jīng)濟圈、推進(jìn)區(qū)域發(fā)展體制機制創(chuàng)新的需要，是探索完善城市群布局和形態(tài)、為優(yōu)化開發(fā)區(qū)域發(fā)展提供示范和樣板的需要。（2014，京津冀協(xié)同發(fā)展座談會）

　　建設(shè)雄安新區(qū)是一項歷史性工程，一定要保持歷史耐心，有“功成不必在我”的精神境界。（2017，河北省安新縣考察、河北雄安新區(qū)規(guī)劃建設(shè)工作座談會）

　　京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略是由總書記于2014年2月26日召開的座談會上首次提出的，也是總書記親自謀劃和推動的重大國家戰(zhàn)略。2015年4月政治局會議審議通過《京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要》，標(biāo)志著準(zhǔn)備一年多的京津冀戰(zhàn)略頂層規(guī)劃出爐，并自此進(jìn)入實質(zhì)落地時期。2017年4月1日 ，**中央、國務(wù)院決定設(shè)立雄安新區(qū)。2018年11月，**中央、國務(wù)院明確要求以疏解北京非首都功能為“牛鼻子”推動京津冀協(xié)同發(fā)展。

　　京津冀是中國的“首都圈”，包括北京市、天津市以及河北省的保定、唐山、廊坊、滄州、秦皇島、石家莊、張家口、承德、邯鄲、邢臺、衡水等11個地級市。按照總書記的要求，全力推動京津冀一體化，首要解決的是北京“人口過多交通擁堵房價高漲大氣污染”的問題。2017年北京西城區(qū)和東城區(qū)人口密度分別超過24000人/平方公里、20000人/平方公里。另一方面，環(huán)首都帶的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r較為一般。2018年數(shù)據(jù)來看，在河北的11市中，只有唐山、廊坊這兩個地區(qū)的人均GDP超過了全國平均水平。

　　雄安新區(qū)的起步區(qū)面積約100平方公里，中期發(fā)展區(qū)面積約200平方公里，最終遠(yuǎn)期控制區(qū)面積要到2000平方公里（北京主城區(qū)面積只有1381平方千米）。區(qū)域特點上，雄縣擁有白洋淀水域面積18.3平方公里，建有中國北方最大的內(nèi)陸碼頭；安新縣擁有豐富的水利資源，境內(nèi)的白洋淀是大清河水系重要的水利樞紐；容城緊臨北京周邊最大的小商品集散地，且擁有豐富的地?zé)豳Y源。值得注意的是，截止18年底，我國的19個國家級新區(qū)中，雄安新區(qū)是唯一一個區(qū)位上不在直轄市的副省級新區(qū)。

　　　　2.4． 長江經(jīng)濟帶（三大戰(zhàn)略之一）

　　習(xí)語錄：推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展是黨中央作出的重大決策，是關(guān)系國家發(fā)展全局的重大戰(zhàn)略，對實現(xiàn)“兩個一百年”奮斗目標(biāo)、實現(xiàn)中華民族偉大復(fù)興的中國夢具有重要意義。（2018，長江經(jīng)濟帶座談會）

　　長江經(jīng)濟帶的概念源來已久，長江流域的開發(fā)和保護經(jīng)歷了漫長的探索過程。90 年代中期，“長三角和沿江地區(qū)”的發(fā)展首次上升為國家級戰(zhàn)略，這一階段以上海浦東開發(fā)開放為龍頭與核心?！笆晃濉敝痢笆濉逼陂g，國家對長江黃金水道的建設(shè)頗為重視。2010 年 12 月，國務(wù)院頒布實施《全國主體功能區(qū)規(guī)劃——構(gòu)建高效、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的國土空間開發(fā)格局》，長江流域以一個整體的區(qū)域再次納入國家發(fā)展戰(zhàn)略。2014年9月國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于依托黃金水道推動長江經(jīng)濟帶發(fā)展的指導(dǎo)意見》，“長江經(jīng)濟帶”作為重大戰(zhàn)略在國家層面得以正式確立，與“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展一并被列為三大區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略。2014年，長江經(jīng)濟帶的范圍從“7+2”擴大到“9+2”。2016年9月，《長江經(jīng)濟帶發(fā)展規(guī)劃綱要》正式印發(fā)。

　　長江經(jīng)濟帶東起長三角沖積平原、連接?xùn)|海海岸線，西至云貴高原、與緬、老、越三國交界，跨越中國 11 個?。ㄖ陛犑校?，國土面積 205.24 萬平方公里，占全國國土面積的 21%。從經(jīng)濟要素稟賦來看，長江經(jīng)濟帶沿線的天然優(yōu)勢和后天基礎(chǔ)，都奠定了其不可替代的戰(zhàn)略地位和巨大的增長潛力。長江經(jīng)濟帶的航運具有運輸成本低、運輸能力大、占地少、能耗低、污染小等特點，自東向西較均勻地分布著不少經(jīng)濟實力較強、產(chǎn)業(yè)特色突出、科教創(chuàng)新基礎(chǔ)良好、城市文化吸引力很強的節(jié)點城市。

　　　　2.5． 粵港澳大灣區(qū)（親自謀劃、親自部署、親自推動）

　　習(xí)語錄：北雄安，南大灣，是中國戰(zhàn)略雙子座。（2018，廣東考察）

　　關(guān)于“粵港澳大灣區(qū)”的討論可以追溯到1994年，時任港科大校長的吳家瑋提出了對標(biāo)舊金山、建設(shè)深港灣區(qū)的設(shè)想。21世紀(jì)初，廣州再次提出依托南沙港、對標(biāo)東京灣區(qū)。2009年10月28日，粵港澳三地政府有關(guān)部門在澳門聯(lián)合發(fā)布《大珠江三角洲城鎮(zhèn)群協(xié)調(diào)發(fā)展規(guī)劃研究》，提出粵港澳共建世界級城鎮(zhèn)群。2014年，“打造灣區(qū)經(jīng)濟”首次寫入深圳市政府工作報告；2017年，“研究制定粵港澳大灣區(qū)城市群發(fā)展規(guī)劃”首次寫入（全國）政府工作報告；同年7月，《深化粵港澳合作 推進(jìn)大灣區(qū)建設(shè)框架協(xié)議》在港簽署。2019年2月18日，**中央、國務(wù)院印發(fā)了《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，頂層設(shè)計正式出爐。

　　粵港澳大灣區(qū)是粵港澳自貿(mào)區(qū)的升級版，包括廣東的九個市（廣州、深圳、珠海、東莞、惠州、中山、佛山、肇慶、江門），連接香港、澳門，區(qū)域上看是輻射珠三角，地理位置上看該區(qū)域是對外開放的高地。從經(jīng)濟基礎(chǔ)看，大灣區(qū)覆蓋全國經(jīng)濟最發(fā)達(dá)的珠三角城市群，不到1%的土地和5%的人口創(chuàng)造了全國13%的經(jīng)濟體量，同時坐擁有全球最大的海港群和空港群，戰(zhàn)略提出之際便對標(biāo)三大世界級灣區(qū)，增長潛力巨大。目前以港珠澳大橋為代表的基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，已經(jīng)取得了一定成效，未來在產(chǎn)業(yè)升級上，除了目前的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)制造業(yè)，還將向服務(wù)業(yè)等附加值更高的產(chǎn)業(yè)遷徙，增長潛力巨大。

　　2.6． 海南自貿(mào)港（經(jīng)濟特區(qū)更高的歷史使命）

　　習(xí)語錄：自由貿(mào)易港是當(dāng)今世界最高水平的開放形態(tài)。（2018，海南經(jīng)濟特區(qū)30周年大會）

　　早在1988年，全國人大會議就通過了關(guān)于設(shè)立海南省的決定和關(guān)于建立海南經(jīng)濟特區(qū)的決議，海南也成為了當(dāng)時最大的經(jīng)濟特區(qū)。30年后的2018年，總書記赴海南考察，在4月13日舉辦的慶祝海南建省辦經(jīng)濟特區(qū)30周年大會上正式宣布，黨中央決定支持海南全島建設(shè)自由貿(mào)易試驗區(qū)。2017年的十九大報告中首次出現(xiàn)了探索建設(shè)自由貿(mào)易港的說法；海南經(jīng)濟特區(qū)戰(zhàn)略意義升級之后，2019年的兩會重申將賦予自貿(mào)試驗區(qū)更大改革創(chuàng)新自主權(quán)。此外，海南自貿(mào)試驗區(qū)總體方案也在2018年末正式頒布。

　　海南省的行政區(qū)域包括海南島和西沙群島、南沙群島、中沙群島的島礁及其海域，是中國面積第二大的島。全省陸地（主要包括海南島和西沙、南沙、中沙群島）總面積3.54萬平方公里（其中海南島陸地面積3.39萬平方公里），約占全國0.37%。截至2017年底，海南省常住人口占全國0.67%， GDP占全國0.54%。

　　按照去年4月的指導(dǎo)意見，海南自貿(mào)區(qū)/港被定義為“我國面向【太平洋(601099)、股吧】和印度洋的重要對外開放門戶”，是“打造實踐中國特色社會主義的生動范例”；總書記更是強調(diào)，自由貿(mào)易港是當(dāng)今世界最高水平的開放形態(tài)。《指導(dǎo)意見》同時提出了從當(dāng)前到本世紀(jì)中葉的發(fā)展規(guī)劃。

　　　　2.7． 長三角一體化（最強城市群）

　　習(xí)語錄：同“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)相互配合，完善中國改革開放空間布局。（2018，進(jìn)博會）

　　1991年，鄧公在上海視察時就指出，“開發(fā)浦東，這個影響就大了，不只是浦東的問題，是關(guān)系上海發(fā)展的問題，是利用上海這個基地發(fā)展長江三角洲和長江流域的問題?！?92年6月，國務(wù)院專門召開長江三角洲及沿江經(jīng)濟規(guī)劃座談會，拉開了長三角經(jīng)濟協(xié)作探索的序幕。進(jìn)入21世紀(jì)，中央更加關(guān)注區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展問題，提出要突破行政區(qū)劃界限，形成若干帶動力強、聯(lián)系緊密的經(jīng)濟圈和經(jīng)濟帶。這一時期長三角的區(qū)域協(xié)作從青澀逐步走向成熟，國務(wù)院先后頒布了三個重磅規(guī)劃。

　　　　2018年11月5日，國家主席***在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式發(fā)表演講時提到，將支持長江三角洲區(qū)域一體化發(fā)展并上升為國家戰(zhàn)略，并同“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)。從1982年首建上海經(jīng)濟區(qū)試驗跨省區(qū)區(qū)域合作模式未果，到2018年長江三角洲一體化正式上升為國家戰(zhàn)略，歷時36年。

　　長三角城市群處于東亞地理中心和西太平洋的東亞航線要沖，是“一帶一路”與長江經(jīng)濟帶的重要交匯地帶，在國家現(xiàn)代化建設(shè)大局和全方位開放格局中具有舉足輕重的戰(zhàn)略地位。長三角地區(qū)是我國經(jīng)濟最發(fā)達(dá)、人口最集中、區(qū)域消費能力最強的地區(qū)，對標(biāo)全球，依然是消費和發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮某鞘腥褐弧?/p>

　　　　由于區(qū)域經(jīng)濟戰(zhàn)略屬于政策主題，因此在更多時候是政策驅(qū)動型的。重要的國家戰(zhàn)略毫無疑問都能獲得政策傾斜，關(guān)注度、出現(xiàn)的頻率也非常高，這也給我們的梳理工作帶來難度。但市場往往只對重要政策節(jié)點作出反應(yīng)，因此從主題投資層面，也無需窮盡所有細(xì)節(jié)。我們希望能夠找到區(qū)域主題概念投資的規(guī)律共性，因此對于“重要政策節(jié)點”，我們?nèi)Χㄒ韵路秶?/p>

　　概念正式上升為國家戰(zhàn)略

　　在中央、國務(wù)院重要會議上有超預(yù)期的表述（黨代會、中央經(jīng)濟工作會議、政府工作報告）

　　中央、國務(wù)院以最高名義出臺專項規(guī)劃

　　召開專題座談會、舉辦峰會

　　其他：金融支持政策、區(qū)域?qū)Ｏ碚?/p>

　　根據(jù)這個標(biāo)準(zhǔn)，我們畫出七大區(qū)域發(fā)展國家戰(zhàn)略的政策日歷（清晰版請聯(lián)系團隊獲?。?/p>

　　　　3、上升為國家戰(zhàn)略之后，區(qū)域主題如何表現(xiàn)

　　政策主題投資機會往往由政策節(jié)點或政策預(yù)期驅(qū)動，但由于戰(zhàn)略性主題往往建設(shè)周期較長，難以在短期兌現(xiàn)收益，因此主題投資受資金面和市場風(fēng)險偏好影響較大。因此我們首先將2013年以來的市場走勢劃分為以下六個區(qū)間：

　　區(qū)間①-牛市初期：2013年1月-2014年10月。此階段特點為，慢熊之后初現(xiàn)結(jié)構(gòu)性躁動跡象，創(chuàng)業(yè)板指跑贏滬深300，風(fēng)險偏好回暖中。

　　區(qū)間②-快牛：2014年11月-2015年6月。此階段特點為，杠桿資金大舉進(jìn)入，風(fēng)險偏好極高，市場全面快速拉漲。

　　區(qū)間③-快熊：2015年6月-2016年2月。此階段特點為，資產(chǎn)泡沫破滅，杠桿資金爆倉，市場連續(xù)快速下跌。

　　區(qū)間④-結(jié)構(gòu)性慢牛：2016年3月-2018年1月。此階段特點為，市場以大為美，主板指數(shù)漲而選股難度加大，市場風(fēng)險偏好較低。

　　區(qū)間⑤-快熊：2018年1月-2018年12月。此階段特點為，市場全面殺估值，除年初以外主要指數(shù)全年下跌。

　　區(qū)間⑥-反彈：2019年1月至今。此階段特點為，市場久跌之后借寬松預(yù)期啟動估值修復(fù)行情，風(fēng)險偏好快速回暖。

　　　　3.1． 上海自貿(mào)區(qū)：優(yōu)質(zhì)上市公司集聚，常有大行情

　　第一波行情-2013.8.6-2013.9.24：市場處于大牛市啟動初期，行情不長但漲幅較大。政策驅(qū)動力來自國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立上海自貿(mào)區(qū)并發(fā)布總體方案，9月上海自貿(mào)區(qū)掛牌成立。

　　第二波行情-2014.6.21-2015.6.12：橫跨牛市從“溫”到“熱”兩階段，漲幅可觀，概念體現(xiàn)β屬性。區(qū)間覆蓋的重要政策節(jié)點包括14年6月28日國務(wù)院下發(fā)《中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)進(jìn)一步擴大開放的措施》、14年末第二批自貿(mào)區(qū)名單出臺。

　　第三波行情-2016.6.14-2017.3.1：處于結(jié)構(gòu)性慢牛，市場開始分化。板塊對創(chuàng)業(yè)板指相對收益較高，對滬深300相對收益一般。政策方面，16年8月末第三批自貿(mào)區(qū)名單出臺。

　　第四波行情-2019.1.31-2019.3.25：市場處于估值修復(fù)的反彈階段。政策面上，18年11月末國務(wù)院重磅發(fā)布關(guān)于支持自由貿(mào)易試驗區(qū)深化改革創(chuàng)新若干措施，18年12月中央經(jīng)濟工作會議提出要賦予自由貿(mào)易試驗區(qū)更大改革自主權(quán)，加上海南自貿(mào)港的催化，這一輪反彈行情中取得較高相對收益。

　　　　3.2． 一帶一路：提出以來漲幅一般，政策預(yù)期更加重要

　　第一波行情-2014.1.14-2014.12.15：處于大牛市前期預(yù)熱階段，概念穩(wěn)健上漲。2013年9月、10月分別提出“帶”和“路”，11月9日十八屆三中全會升級為國家戰(zhàn)略。概念取得相對收益時間略有滯后。

　　第二波行情-2016.6.8-2017.4.13：處于結(jié)構(gòu)性慢牛階段。14-15年的一系列推進(jìn)，一帶一路指數(shù)雖然上漲，但并沒有取得太好的相對收益，板塊的β屬性不明顯。反而在16年6月之后，市場以大為美，風(fēng)險偏好一般，概念漲幅更加穩(wěn)健。此外這一波漲幅還有17年一帶一路峰會的預(yù)期加成。

　　第三波行情-2018.6.22-2018.9.7：處于全面殺估值階段，漲幅和持續(xù)性都有限。這一區(qū)間政策驅(qū)動不明顯。

　　　　3.3． 京津冀一體化：高彈性主題，牛市品種

　　第一波行情-2014.2.14-2014.12.8：處于大牛市初期階段。14年2月京津冀協(xié)同發(fā)展座談會正式提出國家戰(zhàn)略，概念全年漲勢良好。

　　第二波行情-2015.6.5-2017.4.11：橫跨快熊-結(jié)構(gòu)性慢牛兩個階段，取得相對收益的持續(xù)性極高。14年末中央經(jīng)濟工作會議首次將一帶一路、京津冀、長江經(jīng)濟帶合稱為三大戰(zhàn)略；16年中央經(jīng)濟工作會議部署三大戰(zhàn)略時將京津冀寫在首位；17年4月1日推出雄安新區(qū)（此后因波動率過大多只股票被特停）。在大牛行情里，政策概念的彈性并不是最突出的。但整體來說，有政策加成的情況下，京津冀概念的穩(wěn)健性較高。

　　　　3.4． 長江經(jīng)濟帶：牛市初期提出，相對收益一般

　　第一波行情-2014.9.4-2014.11.28：處于大牛市初期階段。國務(wù)院在14年9月印發(fā)指導(dǎo)意見，長江經(jīng)濟帶確認(rèn)為國家戰(zhàn)略，推動本輪行情。但由于戰(zhàn)略誕生于牛市初期，在隨后的快牛中，彈性并不大，隨后相對收益不突出。

　　第二波行情-2016.6.16-2017.4.6：處于結(jié)構(gòu)性慢牛階段。整體來說，長江經(jīng)濟帶概念相比于其他區(qū)域發(fā)展國家戰(zhàn)略，熱度并不算高。

　　　　3.5． 粵港澳大灣區(qū)：政策推動下取得熊市相對收益

　　第一波行情-2017.1.18-2017.4.13：處于結(jié)構(gòu)性慢牛階段。17年初期漲幅不明顯，但在兩會確認(rèn)粵港澳大灣區(qū)戰(zhàn)略之后，概念迅速拉升。但這一輪行情持續(xù)性不高。

　　第二波行情-2018.3.22-2018.5.24：處于市場全面殺估值區(qū)間內(nèi)。政策方面驅(qū)動力主要來自粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃綱要下發(fā)的預(yù)期，5月政治局常委會和政治局會議先后審議綱要。

　　第三波行情-2018.11.5-2018.12.11：處于市場全面殺估值的后期?？倳浽?0月末時隔6年再赴廣東考察，提振概念情緒。但行情仍然較弱，以震蕩為主。

　　　　3.6． 海南自貿(mào)港：推出后兩輪行情持續(xù)性均有限

　　第一波行情-2018.2.9-2018.4.9：處于市場全面殺估值階段。概念借總書記考察海南，提出“支持海南全島建設(shè)自由貿(mào)易試驗區(qū)”炒作，但4月8日博鰲亞洲論壇對海南板塊提法不及市場預(yù)期，因而行情非常短暫。

　　第二波行情-2018.11.18-2018.3.25：處于久跌后反彈階段。政策驅(qū)動力為10月末海南自貿(mào)區(qū)總體方案出臺、11月5日進(jìn)博會表達(dá)改革開放態(tài)度。

　　　　3.7． 長三角一體化：借年初估值修復(fù)行情發(fā)力

　　第一波行情-2019.1.31-2019.3.22：市場處于久跌后估值修復(fù)階段。政策驅(qū)動力為18年11月進(jìn)博會和19年3月政府工作報告先后確認(rèn)國家戰(zhàn)略。

　　　　總結(jié)以上我們發(fā)現(xiàn)，上升為國家戰(zhàn)略的區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展主題的表現(xiàn)有以下特點：

　　第一，主題投資需要考慮市場所處階段和投資者風(fēng)險偏好，但區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的β屬性并不非常突出（相比于科技類概念）。我們對七大戰(zhàn)略主題行情的回溯中，很少能夠看到此類主題在快牛行情中取得相對收益；而在結(jié)構(gòu)性慢牛（16年3月-18年1月，市場以大為美階段）或大牛市啟動前夕（13年1月-14年10月）表現(xiàn)最好。我們推測原因之一可能是，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的戰(zhàn)略在建設(shè)初期，大都需要設(shè)計基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、交通一體化等，而這些板塊并不屬于高彈性品種。

　　第二，政策類主題要出現(xiàn)大行情，多需要政策推動。我們在前文提到了五類重大政策節(jié)點，包括①概念正式上升為國家戰(zhàn)略、②在中央國務(wù)院重要會議上有超預(yù)期表述、③中央國務(wù)院出臺頂層規(guī)劃、④總書記親自召開座談會或舉辦峰會、⑤金融支持或?qū)ｍ椪摺ㄟ^回溯發(fā)現(xiàn)，第一類政策信號的驅(qū)動力最強。如果區(qū)域政策被上升為國家戰(zhàn)略，則無論當(dāng)時市場處于哪個階段，都能出現(xiàn)一波行情；至于漲幅力度和持續(xù)性，則受市場所處階段和政策持續(xù)推動影響。除此之外，第二類和第四類信號對概念也有不錯的推動作用；至于第三類信號，市場抱有預(yù)期的情況下多為提前反應(yīng)；第五類信號驅(qū)動力最弱。

　　第三，七項戰(zhàn)略的比較上，京津冀一體化和上海自貿(mào)區(qū)漲幅最為可觀，行情持續(xù)性較好。

　　　4、當(dāng)前重點推薦：一帶一路、長三角

　　站在當(dāng)前時點，我們建議重點關(guān)注一帶一路和長三角一體化主題。一帶一路主題在過去兩年表現(xiàn)較為低迷，加上國際范圍內(nèi)逆全球化、民粹主義抬頭，市場對于一帶一路的預(yù)期有所下降。但從政策面對于“改革開放”的決心來看，一帶一路很有可能也是最被低估的區(qū)域主題之一。此外，今年將召開第二次一帶一路峰會；而兩年前峰會召開前夕，一帶一路指數(shù)表現(xiàn)較好，對滬深300和創(chuàng)業(yè)板指均有相對收益。除了峰會的預(yù)期之外，另一個事件催化來自3月23日上午，中意簽署的共同推進(jìn)一帶一路倡議諒解備忘錄——意大利也是一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)以來首個簽署該協(xié)議的G7國家。

　　長三角一體化是最新提出的國家戰(zhàn)略。一方面，參考此前戰(zhàn)略確定之后（最有效政策信號），第一波行情基本都在2個月以上。另一方面，當(dāng)前正處于科創(chuàng)板推出的重要窗口，長三角區(qū)域良好的經(jīng)濟基礎(chǔ)和科技稟賦也將受益于本輪資本市場改革。此外從市場環(huán)境來看，我們更傾向于當(dāng)前處于震蕩向上的脈沖性行情，是比較有利于政策類主題的。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險等。