【興證策略—大勢研判】旺春行情蒸蒸日上——A股市場策略周報

　　來源：XYSTRATEGY

　　一季度市場順利收官，“旺春行情”完美演繹，上證綜指實現(xiàn)26%漲幅，以大券商、大創(chuàng)新（計算機/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”領跑行業(yè)漲幅榜。1月1日《布局旺春行情》，強調流動性寬松+政策暖風、國內數(shù)據(jù)空窗+海外市場回暖，A股迎來“旺春行情”，做多窗口期。農歷新年開篇之作，2月10日《旺春行情有望超市場預期》，最早提出市場本輪上漲將超投資者預期。如今上證綜指站上3200點，是最佳的注腳。

　　四月伊始，我們以《挑戰(zhàn)震蕩上沿》開篇，清晰明了表達市場觀點，截止到4月7日，上證綜指順利站上3200點，初步完成對震蕩上沿挑戰(zhàn)。行業(yè)推薦由“四大金剛”轉向“五朵金花”，在大創(chuàng)新、大券商、大房企鏈條上，新增汽車、景氣周期鏈條，超額收益顯著。

　　1）“旺春行情”驅動力演繹不斷增強。一季度旺春行情主要驅動力來自于分母端，即風險偏好提升、無風險利率下降、流動性改善。隨著PMI等數(shù)據(jù)超預期，投資者對分子端（經濟基本面、企業(yè)盈利）預期好轉，助推旺春行情站上3200點。

　　2）我們維持市場從“炒新”、“炒爛”，干拔估值，轉向看估值與業(yè)績，精耕細作、精挑細選優(yōu)質個股。本階段有利于機構投資者依靠研究實力，實現(xiàn)對行情主導?！巴盒星椤庇型粽羧丈?。本階段數(shù)據(jù)驗證，投資者預期變化較快，注意市場高波動、寬震蕩、大分化。

　　3）從行情持續(xù)性與數(shù)據(jù)驗證角度看。我們目前明確看到數(shù)據(jù)好轉信號是：①社融/信貸數(shù)據(jù)1月回升，②PMI指數(shù)2月份回暖，③基建投資增速在18年四季度見底回暖。

　　投資者預期已轉好，但尚需數(shù)據(jù)驗證之處在于：①地產鏈條一二線復蘇明顯，但整體房地產銷售好轉需觀察。②汽車由被動去庫存轉向主動補庫存，疊加18Q2低基數(shù)，增值稅減免等消費政策，數(shù)據(jù)何時驗證需要等待。③全A凈利潤與工業(yè)企業(yè)增加值（量）、PPI（價）相關性較強，而這兩組數(shù)據(jù)目前仍處于下行區(qū)間。有降稅減費（減免增值稅、降低社保費率）等成本端利好，但整體盈利何時見底，是決定“旺春行情”持續(xù)性的關鍵因素。

　　從行業(yè)配置關注“五朵金花”：地產鏈（擴大至產業(yè)鏈。建材/家裝/廚電/家居）、周期景氣鏈（新增?；まr化/煤化，航空，有色銅鋁，豬）、大創(chuàng)新、大券商、汽車（新增）。主題“四大天王”（長三角一體化/科創(chuàng)影子主題/國企改革重組/泛在電力物聯(lián)網）。

　　金花1：地產鏈（擴大至產業(yè)鏈）一二線城市地產迎來拐點，趨勢性回暖。可關注景氣細分領域：大房企、建材（水泥）、建筑（家裝）、家電（廚電）、輕工（定制家居）。

　　金花2：周期景氣鏈（新增）?；さ拿夯?、農化，交運的航空，有色的銅/鋁，農業(yè)的豬。

　　金花3：大創(chuàng)新。作為市場最先看好科技成長類機會，2017年年底提出《大創(chuàng)新時代》的分析師團隊。選擇與新興經濟的優(yōu)質企業(yè)一起成長，分享紅利。關注科創(chuàng)板主要的計算機、電子、通信、軍工、創(chuàng)新藥、新能源車等領域。

　　金花4：大券商。作為本輪資本市場改革的載體，從“間接融資”轉向“直接融資”的重要抓手，科創(chuàng)板與注冊制試點的直接受益者。

　　金花5：汽車（新增）。汽車被動去庫存漸進尾聲，政策刺激、基本面邊際改善、基金持倉底部區(qū)域，重點跟蹤銷售訂單把握基本面拐點。

　　風險提示：美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期

　　報告正文

　　回顧：《核心資產：股票中的“京滬學區(qū)房”》《平衡木上的舞蹈》《金融監(jiān)管成為下個階段主要矛盾》《大創(chuàng)新時代》《正是春耕時》《靜待反彈，擁抱大創(chuàng)新》《關注信用風險對市場的擾動》《堅定反彈，推薦大創(chuàng)新小巨人》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預期》

　　——20160503《核心資產：股票中的“京滬學區(qū)房”》：核心資產對于宏觀經濟來說，是在整個國民經濟中占有最重要地位的行業(yè)；對于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競爭優(yōu)勢。對于二級市場來說，核心資產就是全市場中，最具競爭優(yōu)勢的代表、最具龍頭效應的代表，就像京滬地區(qū)的學區(qū)房，擁有較小的下行風險但升值空間巨大。

　　——20161201發(fā)布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》：節(jié)奏上年初要當心、需要立足防守反擊。貨幣環(huán)境邊際轉緊是主要制約因素，需要警惕通脹預期、匯率、海外利率、金融去杠桿四重制約。上半年對經濟復蘇的樂觀預期將逐步消退。之后伴隨“十九大”效應增強、寬松預期再起，市場有望重新迎來機會。

　　——20170416《金融監(jiān)管成為下個階段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我們即認為金融去杠桿是影響今年宏觀流動性及股市的重要因素。后續(xù)金融去杠桿的影響將繼續(xù)發(fā)酵，在當前金融監(jiān)管已成為市場主要矛盾的前提下，我們對股市保持謹慎。

　　——20171127發(fā)布2018年年度策略《大創(chuàng)新時代》：我們正處在新一輪創(chuàng)新周期的起點，各項條件已然具備。與上一輪小公司的模式創(chuàng)新不同，這一輪創(chuàng)新主要以大公司引領的技術創(chuàng)新為特征。六個方面的因素正在催化這個“大創(chuàng)新時代”。我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，多個細分制造業(yè)龍頭，正快速地進入“量”到“質”的升級發(fā)展中！關注五大創(chuàng)新硬科技行業(yè)推薦：電子、通信、大機械（含軍工）、醫(yī)藥、電車。

　　——20180101《正是春耕時》：積極信號已現(xiàn)，正是春耕時。經濟運行平穩(wěn)，經濟增長仍有支撐，海外經濟向好，或對我國出口形成拉動。央行建立臨時準備金動用安排，有助于穩(wěn)定金融機構及投資者的流動性預期，緩解市場對出現(xiàn)突發(fā)性流動性缺口或資金價格波動的擔憂。年底機構考核期過去，機構倉位博弈及絕對收益投資者年底減倉這兩大擾動因素消失，市場風險偏好回暖。在11月以來經歷連續(xù)調整、市場此前積聚的風險充分釋放后，我們認為春季行情即將開啟。

　　——20180211《靜待反彈，擁抱大創(chuàng)新》：等市場擔憂情緒逐漸消化、美股陰霾逐漸散去后，市場將逐漸企穩(wěn)、回歸常態(tài)，開啟反彈行情。大創(chuàng)新此前調整相對充分，估值水平和倉位結構顯著改善，如市場調整結束進入反彈窗口，大創(chuàng)新板塊將更具彈性。中長期，十九大報告對創(chuàng)新的地位強調增強，具備行業(yè)創(chuàng)新磐石的五大硬科技產業(yè)（電子、通信、機械、醫(yī)藥、電車等）將加速發(fā)展，其中基本面過硬的個股長期前景光明。

　　——20180527《關注信用風險對市場的擾動》信用風險或成為下一個擾動市場的重要變量。近期信用風險的頻繁暴露引發(fā)股債投資者擔憂加劇。今年以來，中安消、凱迪生態(tài)、【神霧環(huán)保(300156)、股吧】等多家上市公司密集出現(xiàn)債務違約事件，東方園林的債券發(fā)行也遭遇“閉門羹”。市場已開始進一步擔憂后續(xù)會否出現(xiàn)集中性違約潮。當前，信用風險很可能繼貿易戰(zhàn)“外患”后，成為擾動市場的重要變量。短期關注消費“三免疫”特性，做好防御。中長期，持續(xù)看好大創(chuàng)新中醫(yī)藥（2018年年度策略起持續(xù)推薦創(chuàng)新藥，市場對基本面認可度高）、機械軍工（細分子行業(yè)的核心龍頭企業(yè)）、電子等方向。

　　——20181021《堅定反彈，推薦大創(chuàng)新小巨人》堅定看好反彈，推薦“大創(chuàng)新小巨人”。決策層與監(jiān)管層及時果斷發(fā)聲，直面問題，有望改善投資者悲觀預期，統(tǒng)一認識、樹立信心；接連的政策“組合拳”使我們有效避免了一場潛在的流動性“危機”，因而堅定看好市場中級反彈。結構上推薦“大創(chuàng)新小巨人”，大創(chuàng)新是指我們從年度策略報告里面定義的科技創(chuàng)新龍頭，小巨人是指被股權質押風險以及信心危機而被過度壓制的中小盤績優(yōu)股。

　　——20190101《布局旺春行情》一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內有擠泡沫、去杠桿，外有中美貿易摩擦、美股擾動。站在2019年年初，確有成長股商譽減值、中美貿易對進出口、經濟、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內部政策正不斷出臺、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構、全球重構帶來的布局良機。結構上關注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機會。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預期》隨著寬信用等各項政策預期進入實施階段，企業(yè)資金壓力、經濟下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預期。而MSCI提高A股權重、中美貿易談判繼續(xù)進行、“兩會”政策預期發(fā)酵，風險偏好、股市流動性繼續(xù)提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會超市場預期。

　　展望：旺春行情蒸蒸日上

　　一季度市場順利收官，“旺春行情”完美演繹，上證綜指實現(xiàn)26%漲幅，以大券商、大創(chuàng)新（計算機/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”領跑行業(yè)漲幅榜。1月1日《布局旺春行情》，強調流動性寬松+政策暖風、國內數(shù)據(jù)空窗+海外市場回暖，A股迎來“旺春行情”，做多窗口期。農歷新年開篇之作，2月10日《旺春行情有望超市場預期》，最早提出市場本輪上漲將超投資者預期。如今上證綜指站上3200點，是最佳的注腳。

　　四月伊始，我們以《挑戰(zhàn)震蕩上沿》開篇，清晰明了表達市場觀點，截止到4月7日，上證綜指順利站上3200點，初步完成對震蕩上沿挑戰(zhàn)。行業(yè)推薦由“四大金剛”轉向“五朵金花”，在大創(chuàng)新、大券商、大房企鏈條上，新增汽車、景氣周期鏈條，超額收益顯著。

　　1）“旺春行情”驅動力演繹不斷增強。一季度旺春行情主要驅動力來自于分母端，即風險偏好提升、無風險利率下降、流動性改善。隨著PMI等數(shù)據(jù)超預期，投資者對分子端（經濟基本面、企業(yè)盈利）預期好轉，助推旺春行情站上3200點。

　　2）我們維持市場從“炒新”、“炒爛”，干拔估值，轉向看估值與業(yè)績，精耕細作、精挑細選優(yōu)質個股。本階段有利于機構投資者依靠研究實力，實現(xiàn)對行情主導?！巴盒星椤庇型粽羧丈?。本階段數(shù)據(jù)驗證，投資者預期變化較快，注意市場高波動、寬震蕩、大分化。

　　3）從行情持續(xù)性與數(shù)據(jù)驗證角度看。我們目前明確看到數(shù)據(jù)好轉信號是：①社融/信貸數(shù)據(jù)1月回升，②PMI指數(shù)2月份回暖，③基建投資增速在18年四季度見底回暖。

　　投資者預期已轉好，但尚需數(shù)據(jù)驗證之處在于：①地產鏈條一二線復蘇明顯，但整體房地產銷售好轉需觀察。②汽車由被動去庫存轉向主動補庫存，疊加18Q2低基數(shù)，增值稅減免等消費政策，數(shù)據(jù)何時驗證需要等待。③全A凈利潤與工業(yè)企業(yè)增加值（量）、PPI（價）相關性較強，而這兩組數(shù)據(jù)目前仍處于下行區(qū)間。有降稅減費（減免增值稅、降低社保費率）等成本端利好，但整體盈利何時見底，是決定“旺春行情”持續(xù)性的關鍵因素。

　　從行業(yè)配置關注“五朵金花”：地產鏈（擴大至產業(yè)鏈。建材/家裝/廚電/家居）、周期景氣鏈（新增?；まr化/煤化，航空，有色銅鋁，豬）、大創(chuàng)新、大券商、汽車（新增）。主題“四大天王”（長三角一體化/科創(chuàng)影子主題/國企改革重組/泛在電力物聯(lián)網）。

　　金花1：地產鏈（擴大至產業(yè)鏈）一二線城市地產迎來拐點，趨勢性回暖?？申P注景氣細分領域：大房企、建材（水泥）、建筑（家裝）、家電（廚電）、輕工（定制家居）。

　　金花2：周期景氣鏈（新增）。化工的煤化、農化，交運的航空，有色的銅/鋁，農業(yè)的豬。

　　金花3：大創(chuàng)新。作為市場最先看好科技成長類機會，2017年年底提出《大創(chuàng)新時代》的分析師團隊。選擇與新興經濟的優(yōu)質企業(yè)一起成長，分享紅利。關注科創(chuàng)板主要的計算機、電子、通信、軍工、創(chuàng)新藥、新能源車等領域。

　　金花4：大券商。作為本輪資本市場改革的載體，從“間接融資”轉向“直接融資”的重要抓手，科創(chuàng)板與注冊制試點的直接受益者。

　　金花5：汽車（新增）。汽車被動去庫存漸進尾聲，政策刺激、基本面邊際改善、基金持倉底部區(qū)域，重點跟蹤銷售訂單把握基本面拐點。

　　風險提示：中美貿易摩擦沖擊超預期、美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期