【安信策略】結(jié)構(gòu)重心轉(zhuǎn)向改革與轉(zhuǎn)型

　　來源：陳果A股策略

　　陳果易斌夏凡捷

　　投資要點(diǎn)

　　我們認(rèn)為09年下半年，政策重心從保增長逐漸轉(zhuǎn)向促轉(zhuǎn)型，同時資本市場改革試點(diǎn)創(chuàng)業(yè)板加速推進(jìn)，A股市場指數(shù)寬幅震蕩，中小板指數(shù)及成長風(fēng)格顯著跑贏具有一定啟示意義。

　　綜合考慮目前整體環(huán)境，我們認(rèn)為貨幣最寬松時刻很可能已經(jīng)過去，春季行情的核心利好從基本面到流動性預(yù)期的改善也都已經(jīng)兌現(xiàn)，因此指數(shù)整體性機(jī)會可能將告一段落，未來結(jié)構(gòu)性機(jī)會重點(diǎn)關(guān)注改革和轉(zhuǎn)型。行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注通信、計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥、軍工等。主題上重點(diǎn)關(guān)注國企改革、一帶一路、上海自貿(mào)區(qū)、長三角一體化等。

　　■風(fēng)險提示：1． 美股下跌風(fēng)險，2．全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，3．貨幣政策寬松不及預(yù)期。

　　正文

　　本周市場震蕩上行，上證綜指周三再次沖高至3275.33點(diǎn)，隨后進(jìn)入震蕩階段。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別為上漲2.58%，1.86%和1.18%。行業(yè)指數(shù)方面，家用電器（9.71%），通信（8.52%），采掘（6.21%），休閑服務(wù)（5.18%）和汽車（4.16%）等行業(yè)漲幅居前。

　　本周政治局會議之后，市場熱議政策導(dǎo)向是否出現(xiàn)明確變化，而這對市場是否產(chǎn)生重大影響，在結(jié)構(gòu)上分歧尤為明顯。

　　我們認(rèn)為09年下半年，政策重心從保增長逐漸轉(zhuǎn)向促轉(zhuǎn)型，同時資本市場改革試點(diǎn)創(chuàng)業(yè)板加速推進(jìn)，A股市場指數(shù)寬幅震蕩，中小板指數(shù)及成長風(fēng)格顯著跑贏具有啟示意義。

　　綜合考慮目前整體環(huán)境，我們認(rèn)為貨幣最寬松時刻很可能已經(jīng)過去，春季行情的核心利好從基本面到流動性預(yù)期的改善也都已經(jīng)兌現(xiàn)，因此指數(shù)整體性機(jī)會可能將告一段落，未來結(jié)構(gòu)性機(jī)會重點(diǎn)關(guān)注改革和轉(zhuǎn)型。行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注通信、計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥、軍工等。主題上重點(diǎn)關(guān)注國企改革、一帶一路、上海自貿(mào)區(qū)、長三角一體化等。

　　1． 貨幣最寬時過去，政策重心轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展

　　國家統(tǒng)計(jì)局公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值按可比價格計(jì)算，同比增長6.4%，其中一季度規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%，增速比1-2月份加快1.2個百分點(diǎn)；社會消費(fèi)品零售總額同比增長8.3%，增速比1-2月份加快0.1個百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長11.8%，增速比1-2月份加快0.2個百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.4%，增速比1-2月份提高0.1個百分點(diǎn)。

　　一季度經(jīng)濟(jì)增速接近全年區(qū)間目標(biāo)6%至6.5%的上限，為全年完成經(jīng)濟(jì)增速任務(wù)創(chuàng)造了良好基礎(chǔ)，在最新的政治局會議上，對于經(jīng)濟(jì)及政策的表述，我們認(rèn)為也出現(xiàn)了一些變化。

　　4月19日政治局會議指出，一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期，開局良好，這與18年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂的評估出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。進(jìn)一步地，對政策部署的描述從“六個穩(wěn)轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險、保穩(wěn)定”

　　提出“通過改革開放和結(jié)構(gòu)調(diào)整的新進(jìn)展鞏固經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定大局”、“以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求”、“推動高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險”、“宏觀政策要立足于推動高質(zhì)量發(fā)展”，這體現(xiàn)了在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后政策重心開始更多考慮結(jié)構(gòu)性問題，未來更核心的是通過改革開放和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　我們認(rèn)為，一季度的社融與M2增速、以及國內(nèi)生產(chǎn)總值增速，反映之前實(shí)施的逆周期財(cái)政政策與貨幣政策取得了較大的成效；從季度的角度看、后續(xù)實(shí)施力度可能會出現(xiàn)環(huán)比成眠的微調(diào)，最寬松的時刻很可能已經(jīng)過去。

　　2． 歷史的啟示：09年下半年（從保增長到促轉(zhuǎn)型、推創(chuàng)業(yè)板）　　我們一直認(rèn)為，A股歷史沒有哪一年會是過去某年的重演，但我們也一直認(rèn)為，歷史比較分析可以提供有意義的啟示。

　　從市場節(jié)奏看，我們認(rèn)為09年歷史具備啟示意義。2009年的A股在四萬億刺激計(jì)劃等政策背景下出現(xiàn)了強(qiáng)勁走勢，經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了顯著復(fù)蘇。2009年7月，統(tǒng)計(jì)局公布二季度GDP增速已由一季度的6.2%顯著反彈至7.9%，畢竟經(jīng)濟(jì)增長8%的目標(biāo)。上證綜指從2008年11月市場谷底的1664點(diǎn)一路攀升至2009年8月初的3478點(diǎn)。

　　　　2009年7月23日，**中央政治局會議提出：“繼續(xù)發(fā)揮好投資對拉動經(jīng)濟(jì)和調(diào)整結(jié)構(gòu)的重要作用，堅(jiān)決控制盲目重復(fù)建設(shè)；…加快科技進(jìn)步和創(chuàng)新，積極培育一批發(fā)展?jié)摿Υ?、帶動作用?qiáng)的新興產(chǎn)業(yè)；推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排，大力推動重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興，改善中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境，毫不放松地抓好節(jié)能減排；”

　　這預(yù)示著決策層對于經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)逐步由穩(wěn)增長向調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，而隨著經(jīng)濟(jì)開始走向過熱（三季度GDP增速進(jìn)一步跳升至9.1%），市場對于貨幣政策將轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂不斷升溫。2009年8月3日，7日回購利率上升至2.1452%，創(chuàng)下2009開年以來新高， 8月5日，央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告，確認(rèn)“適度寬松的貨幣政策得到有效傳導(dǎo)”，市場對于貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇。上證綜指在此后呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢（從8月4日的3478點(diǎn)先調(diào)整至9月1日的2639點(diǎn)，此后至11月又反彈回3361點(diǎn)，但未創(chuàng)新高。）

　　同時，2009年下半年，A股市場的重大改革試點(diǎn)創(chuàng)業(yè)板加速推進(jìn)。09年7月1日，證監(jiān)會正式發(fā)布實(shí)施《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》，投資者可在7月15日起辦理創(chuàng)業(yè)板投資資格。9月13日，證監(jiān)會宣布，于9月17日召開首次創(chuàng)業(yè)板發(fā)審會，首批7家企業(yè)上會。10月23日，創(chuàng)業(yè)板舉行開板啟動儀式。10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式上市。

　　這一時期，作為當(dāng)時成長股代表的中小板指則是一路走高，明顯跑贏主板，直到2010年11月才到達(dá)階段性高點(diǎn)7493點(diǎn)。從市場風(fēng)格來看，在2009年8月4日后，市場結(jié)構(gòu)主線從前期占優(yōu)的周期和金融轉(zhuǎn)向成長和消費(fèi)風(fēng)格。

　　我們認(rèn)為，整個經(jīng)濟(jì)的波動幅度，2019年要顯著小于2009年，同時2019年的企業(yè)盈利還需要綜合減稅降費(fèi)等政策的綜合影響，但政策重心在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后逐漸轉(zhuǎn)向改革和轉(zhuǎn)型，包括從當(dāng)年資本市場改革試點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板到今年的科創(chuàng)板，這些因素在性質(zhì)上完全可比，因此我們傾向于未來市場行情不會演繹得如同09年下半年那般劇烈，但結(jié)構(gòu)主線大概率會轉(zhuǎn)向改革和轉(zhuǎn)型，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注科技成長方向。

　　3． 關(guān)注國產(chǎn)軟件新機(jī)遇　　4月18日，中國電子學(xué)會軟件定義推進(jìn)委員會啟動會暨學(xué)術(shù)論壇在北京舉行。會議上，工信部信息化和軟件服務(wù)業(yè)司司長謝少鋒在致辭中指出，黨和國家領(lǐng)導(dǎo)人高度重視【中國軟件(600536)、股吧】產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。十八大以來，中國軟件產(chǎn)業(yè)規(guī)模、質(zhì)量和效益全面躍升，正成為建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展的火車頭。然而，中國軟件產(chǎn)業(yè)“既不大也不強(qiáng)”，國家投入不足、產(chǎn)用脫節(jié)、生態(tài)薄弱、人才短缺等問題亟待解決。因此，今年2月份，中國起草了一份關(guān)于軟件的發(fā)展戰(zhàn)略和行動計(jì)劃，這一軟件產(chǎn)業(yè)頂層設(shè)計(jì)將在今年上半年出臺。謝少鋒指出，下一步，中國將完善產(chǎn)業(yè)政策體系，實(shí)施關(guān)鍵軟件技術(shù)的重大工程，推動應(yīng)用普及，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)環(huán)境，抓住互聯(lián)網(wǎng)帶來的機(jī)遇，將軟件產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)。

　　3.1． 中國軟件產(chǎn)業(yè)起步晚發(fā)展快

　　我國軟件產(chǎn)業(yè)起步晚，在基礎(chǔ)軟件方面錯過了發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)蘋果Ⅱ電腦發(fā)布的時候，中國改革開放還沒有開始。而且受限于當(dāng)時中美雙方的產(chǎn)業(yè)、人員等方面差異懸殊，中國在基礎(chǔ)軟件方面一開始就處于落后地位。

　　不過，我國軟件公司利用人力成本低，本地化等優(yōu)勢，優(yōu)先發(fā)展應(yīng)用軟件，取得了巨大的進(jìn)步。2018年，中國軟件產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入6.3萬億元，同比增長14.2%，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量3.78萬家。

　　3.2． 國家積極扶持軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展

　　中國政府很早就意識到基礎(chǔ)軟件自主創(chuàng)新的重要性。出臺了一系列扶持政策，支持國產(chǎn)軟件的發(fā)展：

　　3.3． 2020年前將實(shí)現(xiàn)辦公軟件國產(chǎn)化替換　　在政府大力推動下，我國涌現(xiàn)了中國電子系、中國電科系、紫光系和中科院為代表的“國家隊(duì)”，成為推動我國國產(chǎn)軟件發(fā)展的中堅(jiān)力量。此外，從2014年開始的“黨政辦公國產(chǎn)化項(xiàng)目”，在國家主管單位的推動下，計(jì)劃到2020年完成從部委到地方縣鄉(xiāng)的辦公應(yīng)用全國產(chǎn)替換。

　　目前該項(xiàng)目處于第二期規(guī)模試點(diǎn)階段，原計(jì)劃的百余家試點(diǎn)已全部落地實(shí)施，部分試點(diǎn)系統(tǒng)已上線運(yùn)行。

　　3.4． 國產(chǎn)化替代將從黨政向重要行業(yè)領(lǐng)域拓展　　國產(chǎn)化替代先從黨政辦公應(yīng)用等核心要害領(lǐng)域開始推進(jìn)，先行先試，發(fā)現(xiàn)問題解決問題，持續(xù)優(yōu)化提升產(chǎn)品和系統(tǒng)。未來國產(chǎn)替代將從黨政核心領(lǐng)域開始向重要領(lǐng)域拓展。“8+2關(guān)鍵行業(yè)領(lǐng)域”（電力、民航、鐵路、銀行、證券、 保險、海關(guān)、稅務(wù)+廣電網(wǎng)、電信網(wǎng)）的國產(chǎn)化替代項(xiàng)目將穩(wěn)步推進(jìn)，其中重要行業(yè)的內(nèi)網(wǎng)專用系統(tǒng)率先進(jìn)行國產(chǎn)化替代。

　　　　國產(chǎn)化替代受益最大的將是基礎(chǔ)軟件廠商。從自主可控產(chǎn)業(yè)鏈分析，國內(nèi)的終端、服務(wù)器、存儲、網(wǎng)絡(luò)等設(shè)備廠商已在市場上有相當(dāng)高的滲透率，邊際增量較小。而目前國內(nèi)公司滲透率較低的環(huán)節(jié)，比如芯片、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件、保密安全等，有望成為國產(chǎn)化替代的核心受益廠商。在自主可控、國產(chǎn)替代大環(huán)境下，重點(diǎn)行業(yè)的高端軟件替代有望加速，直接利好國產(chǎn)軟件廠商。相關(guān)公司：浪潮信息、中科曙光、超圖軟件、太極股份、中國軟件、【中國長城(000066)、股吧】、北信源、中孚信息、深信服、啟明星辰、南洋股份、納思達(dá)等。

　　綜合考慮目前整體環(huán)境，我們認(rèn)為貨幣最寬松時刻很可能已經(jīng)過去，春季行情的核心利好從基本面到流動性預(yù)期的改善也都已經(jīng)兌現(xiàn)，因此指數(shù)整體性機(jī)會可能將告一段落，未來結(jié)構(gòu)性機(jī)會重點(diǎn)關(guān)注改革和轉(zhuǎn)型。行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注通信、計(jì)算機(jī)、電子、醫(yī)藥、軍工等。主題上重點(diǎn)關(guān)注國企改革、一帶一路、上海自貿(mào)區(qū)、長三角一體化等。