【廣發(fā)策略】超預(yù)期財(cái)報(bào)對(duì)配置的啟示——周末五分鐘全知道（5月第1期）

　　來(lái)源：廣發(fā)策略研究

　　報(bào)告摘要

　　● 本輪A股非金融盈利周期的底部大概率已出現(xiàn)

　　A股剔除金融18年年報(bào)盈利增速-6.3%，19Q1回升至1.8%，剔除商譽(yù)減值公司后，18年A股非金融盈利增速為11%，19Q1為0.3%。展望19年A股盈利趨勢(shì)，支撐項(xiàng)來(lái)自于二季度開(kāi)始實(shí)施的減稅降費(fèi)、工業(yè)品價(jià)格企穩(wěn)、去庫(kù)存周期進(jìn)入后期、以及18年年報(bào)的低基數(shù)效應(yīng)；而盈利的潛在下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于“寬貨幣+寬信用”政策的邊際緩和、以及后續(xù)房地產(chǎn)及出口對(duì)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的下拉擾動(dòng)，但大概率本輪盈利周期的底部已經(jīng)出現(xiàn)。

　　● A股“市場(chǎng)底”和“盈利底”的同步性增強(qiáng)

　　歷史上市場(chǎng)底對(duì)于盈利底的領(lǐng)先性主要在于：1）信用擴(kuò)張的程度；2）政策的刺激力度；3）盈利回升預(yù)期的彈性。過(guò)去幾輪盈利底部無(wú)一例外伴隨著社融增速見(jiàn)底、政策刺激加碼、以及地產(chǎn)或基建投資的觸底回升。但隨著中國(guó)從“增量經(jīng)濟(jì)”逐步走向“存量經(jīng)濟(jì)”，各項(xiàng)指標(biāo)波動(dòng)均呈收斂態(tài)勢(shì)，“放水”投資拉動(dòng)的認(rèn)可度淡化，A股市場(chǎng)底與盈利底的同步性增強(qiáng)。

　　● 預(yù)計(jì)本輪盈利回升的初始幅度有限

　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要面臨的是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，投資仍有拉動(dòng)作用但小于歷史可比輪次，結(jié)構(gòu)性改革對(duì)于分子端的傳導(dǎo)需要時(shí)間，預(yù)計(jì)本輪盈利回升的初始幅度有限。當(dāng)A股進(jìn)入盈利為主要矛盾的階段，類似05-06年和08-09年普漲的場(chǎng)景較難重現(xiàn)，更多類似12年或16年結(jié)構(gòu)性盈利改善拉動(dòng)的行情。

　　● 從“估值擴(kuò)張”到“盈利回升”，配置把握基本面線索

　　歷史上盈利底部右側(cè)，市場(chǎng)上漲特征體現(xiàn)為政策和流動(dòng)性色彩轉(zhuǎn)淡，投資脈絡(luò)向相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)靠攏。2006年盈利底右側(cè)消費(fèi)表現(xiàn)占優(yōu)，2009年多項(xiàng)拉動(dòng)呈現(xiàn)普漲，2012年和2016年盈利分化是行情分化的主要原因。

　　● 熊轉(zhuǎn)牛以來(lái)的首個(gè)震蕩調(diào)整期，把握行業(yè)盈利線索

　　金融供給側(cè)慢牛的分母端驅(qū)動(dòng)力長(zhǎng)期存在但短期淡化，盈利底大概率出現(xiàn)但初始回升力度有限，維持A股處于熊轉(zhuǎn)牛以來(lái)首個(gè)震蕩調(diào)整期的判斷，配置把握盈利線索。寬信用見(jiàn)效，部分民企制造走出被動(dòng)加杠桿。一季報(bào)中金融與制造業(yè)牽引盈利上行，食飲、休服、工程機(jī)械、計(jì)算機(jī)相對(duì)占優(yōu)（參考20190505《開(kāi)源節(jié)流，修復(fù)現(xiàn)金流—A股2018年報(bào)及2019一季報(bào)深度分析》）。建議關(guān)注：（1）“寬信用”發(fā)力且景氣上行的成長(zhǎng)科技（消費(fèi)電子、5G通信、軟件）、收入與盈利全面加速，受益減稅降費(fèi)傾斜的先進(jìn)制造（半導(dǎo)體、鐵路設(shè)備、工程機(jī)械）；（2）中國(guó)優(yōu)勢(shì)且高景氣延續(xù)的消費(fèi)（食品飲料、休閑服務(wù)）。主題投資關(guān)注國(guó)企改革、上海自貿(mào)區(qū)、養(yǎng)老服務(wù)。

　　● 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：

　　經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動(dòng)，海外不確定性。

　　報(bào)告正文

　　1本周策略觀點(diǎn)

　　本周值得關(guān)注的變化有：1．中國(guó)4月官方制造業(yè)PMI為50.1%，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；4月非制造業(yè)PMI為54.3%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于較高擴(kuò)張區(qū)間；2．中國(guó)4月財(cái)新制造業(yè)PMI為50.2，較3月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間；3．工業(yè)品價(jià)格方面，化工品價(jià)格穩(wěn)中有跌，價(jià)差上行。

　　A股2018年年報(bào)和2019年一季報(bào)已公布完畢，本輪盈利周期的底部已大概率出現(xiàn)。歷史上A股“市場(chǎng)底”和“盈利底”之間有何關(guān)系？同步性增強(qiáng)反映了什么樣的變化？本輪盈利周期的回升幅度如何？對(duì)于行情有怎樣的影響？盈利底部右側(cè)，應(yīng)當(dāng)如何把握配置思路？

　　對(duì)此，我們的看法如下——

　　1． 本輪A股非金融盈利周期的底部已大概率出現(xiàn)。A股剔除金融18年年報(bào)盈利增速大幅下行至-6.3%，19年一季報(bào)回升至1.8%。商譽(yù)減值是造成18年報(bào)凈利潤(rùn)大幅回落的主要原因，若剔除商譽(yù)減值的公司，18年A股非金融盈利增速為11%，19Q1為0.3%。我們判斷本輪盈利周期已大概率迎來(lái)底部。受銷售利潤(rùn)率拖累A股剔除金融的ROE（TTM）自18Q3回落以來(lái)在19Q1繼續(xù)下行至7.6%，其中銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別是18年報(bào)和19一季報(bào)ROE回落的主要原因。16年以來(lái)，A股剔除金融的資產(chǎn)增速維持在13%左右的穩(wěn)態(tài)，在新一輪產(chǎn)能周期明顯擴(kuò)張前，大概率不會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)。因此，PPI邊際回升能夠改善二季度A股剔除金融的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，對(duì)毛利率也形成一定支撐，但在宏觀總需求趨勢(shì)性抬升之前，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍將維持低位震蕩。從2018年10月以來(lái)政策逐步從寬貨幣緊信用轉(zhuǎn)向?qū)捸泿艑捫庞?，近期的金融?shù)據(jù)顯示貨幣向信用的傳導(dǎo)初見(jiàn)成效。展望19年A股盈利趨勢(shì)，支撐項(xiàng)來(lái)自于二季度開(kāi)始實(shí)施的減稅降費(fèi)、工業(yè)品價(jià)格企穩(wěn)、去庫(kù)存周期進(jìn)入后期、以及18年年報(bào)的低基數(shù)效應(yīng)；而盈利的潛在下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于“寬貨幣+寬信用”政策力度的邊際緩和、以及后續(xù)房地產(chǎn)及出口對(duì)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的下拉擾動(dòng)，但大概率本輪盈利周期的底部已經(jīng)出現(xiàn)。

　　　　2． 歷史上市場(chǎng)底對(duì)于盈利底的領(lǐng)先性主要在于：1）信用擴(kuò)張的程度；2）政策的刺激力度；3）盈利回升預(yù)期的彈性。對(duì)于盈利底部形成一致預(yù)期是市場(chǎng)底構(gòu)成的必要條件，通常來(lái)說(shuō)，盈利預(yù)期的改善領(lǐng)先于實(shí)際盈利的變化，因而市場(chǎng)底通常領(lǐng)先于盈利底，但在A股歷史上“市場(chǎng)底”與“盈利底”，領(lǐng)先、重合、遲滯分而有之，差異原因也在于寬信用進(jìn)度和政策刺激力度所導(dǎo)致的“盈利底”一致預(yù)期形成路徑不同，以及對(duì)于后續(xù)盈利回升彈性的預(yù)期不同。無(wú)一例外的是，過(guò)去幾輪A股非金融的盈利底，往往伴隨著社融增速的見(jiàn)底、政策相應(yīng)刺激加碼、以及地產(chǎn)或基建投資的觸底回升。但隨著中國(guó)從“增量經(jīng)濟(jì)”逐步走向“存量經(jīng)濟(jì)”，盈利波動(dòng)、社融波動(dòng)和投資波動(dòng)均呈現(xiàn)相對(duì)收斂態(tài)勢(shì)，單純依靠投資拉動(dòng)的方式認(rèn)可度淡化，A股市場(chǎng)底與盈利底的同步性增強(qiáng)。

　　2005年，市場(chǎng)底出現(xiàn)于6月，而A股非金融的盈利增速和ROE（TTM）均于2006Q1見(jiàn)底，“市場(chǎng)底”領(lǐng)先“盈利底”3個(gè)季度。

　　信用環(huán)境：2005年3月央行下調(diào)超額準(zhǔn)備金率，2005年12月社融存量增速低點(diǎn)回升。

　　政策刺激：重點(diǎn)在股權(quán)分置改革（2005年4月股權(quán)分置改革試點(diǎn)正式啟動(dòng)）、利率市場(chǎng)化、匯率改革上。2005年3月國(guó)常會(huì)提出八條意見(jiàn)（老國(guó)八條）穩(wěn)定房?jī)r(jià)，直到2006年2月，政策對(duì)地產(chǎn)態(tài)度才趨于緩和。

　　盈利預(yù)期：2005年Q1GDP增速已經(jīng)回升?；ㄍ顿Y企穩(wěn)，地產(chǎn)投資在2006年2月見(jiàn)底回升，同步于盈利底。

　　需要注意的是，本輪行情從分母端驅(qū)動(dòng)到分子端驅(qū)動(dòng)的切換過(guò)程相對(duì)順暢，長(zhǎng)端利率從2004年末下行直至2006年下半年才迎來(lái)流動(dòng)性收緊拐點(diǎn)，而社融增速?gòu)?005年12月的低位9.9%一路回升至2008年2月的22%。

　　2008年，市場(chǎng)底出現(xiàn)于10月，而盈利增速底出現(xiàn)于2009Q1，ROE（TTM）底部則出現(xiàn)于2009Q2?！笆袌?chǎng)底”領(lǐng)先盈利底2個(gè)季度，ROE底3個(gè)季度。

　　信用環(huán)境：2008年三季度國(guó)常會(huì)提出十項(xiàng)措施迎四萬(wàn)億，10月央行降準(zhǔn)，社融增速?gòu)?008年10月快速回升。

　　政策刺激：“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃、2008年底家電下鄉(xiāng)計(jì)劃、2009年初汽車下鄉(xiāng)計(jì)劃和購(gòu)置稅降低等。

　　盈利預(yù)期：PMI自2008年12月開(kāi)始快速回升，2009年3月已回升至52.4。

　　2012年，市場(chǎng)底出現(xiàn)于12月，盈利底增速出現(xiàn)于Q3，ROE（TTM）出現(xiàn)于2013Q1。“市場(chǎng)底”遲滯“盈利底”約1個(gè)季度，領(lǐng)先ROE底約1個(gè)季度。

　　刺激政策空間有限+利率壓制導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)“盈利底”心存猶疑而不斷后延預(yù)期形成較長(zhǎng)的磨底過(guò)程。

　　信用環(huán)境：利率上，2012年多次降準(zhǔn)降息，但自7月十年期國(guó)債收益率觸及年內(nèi)月均值低點(diǎn)3.28%便繼續(xù)上行，2013年初達(dá)到3.60%，疊加當(dāng)時(shí)剛兌較為普遍，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率較之更高。廣義流動(dòng)性方面，2011年11月降準(zhǔn)，5月社融增速見(jiàn)底企穩(wěn)。

　　政策刺激：2011年1月“新國(guó)八條”限購(gòu)政策，對(duì)地產(chǎn)調(diào)控的態(tài)度堅(jiān)決，直到2012年下半年多地松綁公積金政策方有所緩和。但整體上沒(méi)有出現(xiàn)較強(qiáng)的地產(chǎn)刺激政策。2012年一季度基建投資快速下滑， 7月之后多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)投資計(jì)劃出臺(tái)后基建投資才進(jìn)入快速修復(fù)。

　　盈利預(yù)期：地產(chǎn)政策不放松，投資增速繼續(xù)下行。基建投資增速?gòu)?012年2月的極低位（-2.36%）回升。滯脹導(dǎo)致對(duì)于盈利修復(fù)的持續(xù)性和彈性預(yù)期不強(qiáng)。

　　2016年，市場(chǎng)底出現(xiàn)于1月，盈利底出現(xiàn)于2015Q4，ROE（TTM）底部出現(xiàn)于2016Q2，市場(chǎng)底基本同步于盈利底，領(lǐng)先ROE底部約1個(gè)季度。

　　信用環(huán)境：2015年2月至2016年2月期間共降準(zhǔn)5次，共計(jì)3個(gè)百分點(diǎn)。社融增速于2015年6月見(jiàn)底，但始終處于磨底狀態(tài)，回升力度有限。在此期間無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率繼續(xù)下行。

　　政策刺激：2015年國(guó)務(wù)院推出棚改三年計(jì)劃，要求積極推進(jìn)棚改貨幣化安置。2015年12月地產(chǎn)投資增速見(jiàn)底，同步于盈利底。此外，2015年***總書記提出供給側(cè)改革。

　　盈利預(yù)期：地產(chǎn)投資增速回升，疊加全球經(jīng)濟(jì)回暖，盈利預(yù)期改善，但幅度弱于05-06年和08-09年。

　　　　3． 當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的主要是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，投資仍有拉動(dòng)作用但小于歷史可比輪次，結(jié)構(gòu)性改革對(duì)于分子端的傳導(dǎo)需要時(shí)間，預(yù)計(jì)本輪盈利回升的初始幅度有限。自“后四萬(wàn)億”以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步從“增量經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)向“存量經(jīng)濟(jì)”，經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)收斂，投資拉動(dòng)的作用逐步弱化，市場(chǎng)底領(lǐng)先于盈利底的時(shí)間間隔收窄，基本走向同步。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題勝過(guò)周期性問(wèn)題，4月政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)任務(wù)表述也從18年12月的“周期性和結(jié)構(gòu)性并重”，調(diào)整為“既有周期性因素，但更多是結(jié)構(gòu)性、體制性的”，其中“體制性”為首提，“結(jié)構(gòu)性”與“體制性”的重要性勝過(guò)了“周期性”。在此大環(huán)境下，當(dāng)A股進(jìn)入盈利為主要矛盾的階段，類似05-06年和08-09年的經(jīng)濟(jì)周期大幅波動(dòng)，依靠投資拉動(dòng)快速回升，市場(chǎng)基本呈現(xiàn)大幅普漲的場(chǎng)景較難重現(xiàn)，更多地是類似12年或16年結(jié)構(gòu)性盈利改善拉動(dòng)的盈利回升和行情。此外，05-06年和15-16年地產(chǎn)投資增速回升是盈利回升的重要推動(dòng)力，08-09年是迎來(lái)了基建投資和地產(chǎn)投資雙雙回暖，而12-13年則以基建為主要投資拉動(dòng)力量。

　　當(dāng)前，房地產(chǎn)新開(kāi)工的滯后效應(yīng)以及社融和資金可得性的改善對(duì)房地產(chǎn)施工提供支撐，地產(chǎn)小周期爭(zhēng)議在于一二線與四五線之間的分化，但無(wú)論地產(chǎn)周期是否見(jiàn)底，“房住不炒”再次強(qiáng)調(diào)的背景下，地產(chǎn)投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用重現(xiàn)05、08、15年場(chǎng)景的概率很低。財(cái)政支出加力提速有助于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，但回升幅度大概率小于12年。金融供給側(cè)改革和“以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求”對(duì)于盈利端的傳導(dǎo)尚需時(shí)間，因此本輪盈利周期大概率見(jiàn)底，但預(yù)計(jì)后續(xù)1-2個(gè)季度回升幅度較為有限，可能超預(yù)期的點(diǎn)在于減稅降費(fèi)對(duì)于利潤(rùn)的增厚效應(yīng)，具體作用取決于企業(yè)自身的價(jià)格彈性和對(duì)上下游的議價(jià)能力。

　　基于歷史上Q1單季利潤(rùn)占比外推、與歷史單季環(huán)比季節(jié)性規(guī)律擬合19年的A股盈利預(yù)測(cè)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)19年A股非金融企業(yè)盈利觸底緩慢抬升，年底在低基數(shù)效應(yīng)下回升至13%左右，金融服務(wù)盈利逐季回落至9%，全部A股19年盈利預(yù)測(cè)在11%左右。

　　　　4． 歷史上幾次大底的筑底過(guò)程均經(jīng)歷了從估值收縮到盈利下行的過(guò)程，而底部之后市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的過(guò)程中，常以盈利下行但估值擴(kuò)張的組合為開(kāi)端，之后再?gòu)姆帜付宿D(zhuǎn)向分子端，當(dāng)前A股已從一季度的“估值擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向二季度的“盈利回升”的過(guò)渡階段。回顧歷史上幾輪盈利底部確認(rèn)之后，市場(chǎng)上漲特征體現(xiàn)為政策和流動(dòng)性色彩轉(zhuǎn)淡，投資脈絡(luò)向相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)的線索靠攏。

　　2006Q1A股非金融盈利見(jiàn)底后，風(fēng)格從前期流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的小盤切換至盈利情況較好的大盤，盡管本輪牛市自2005年6月以來(lái)啟動(dòng)，股權(quán)分置改革占據(jù)重要因素，但在盈利底部之后的兩個(gè)季度中，盈利占優(yōu)的消費(fèi)表現(xiàn)最佳。

　　2009Q1A股非金融盈利見(jiàn)底后，受四萬(wàn)億投資計(jì)劃刺激，多個(gè)行業(yè)盈利快速回升，風(fēng)格上金融、周期、消費(fèi)均取得較高收益，基本表現(xiàn)為普漲。

　　2012Q3盈利見(jiàn)底后，初始一個(gè)季度地產(chǎn)鏈條和銀行迎來(lái)反彈，但由于本輪盈利回升幅度較弱，地產(chǎn)政策有邊際緩和但未見(jiàn)放松，之后的行情便切換至受外延并購(gòu)?fù)苿?dòng)具備顯著盈利優(yōu)勢(shì)的成長(zhǎng)。

　　2015Q4盈利見(jiàn)底后，受益于棚改貨幣化和供給側(cè)改革的周期以及高景氣度的消費(fèi)盈利明顯好于成長(zhǎng)，隨著兩者相對(duì)盈利的差距進(jìn)一步拉開(kāi)，A股市場(chǎng)的行情呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性。

　　　　5． A股非金融本輪盈利周期的底部已大概率出現(xiàn)，后續(xù)盈利支撐項(xiàng)來(lái)自于二季度開(kāi)始實(shí)施的減稅降費(fèi)、工業(yè)品價(jià)格企穩(wěn)、去庫(kù)存周期進(jìn)入后期、以及18年年報(bào)的低基數(shù)效應(yīng)；而潛在下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于“寬貨幣+寬信用”政策的邊際緩和、以及后續(xù)房地產(chǎn)及出口對(duì)經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的下拉擾動(dòng)。投資拉動(dòng)作用或弱于歷史可比周期，而結(jié)構(gòu)性改革對(duì)于分子端的傳導(dǎo)尚需時(shí)間，預(yù)計(jì)初始回升力度可能偏弱。政策將從“穩(wěn)增長(zhǎng)”更傾向于“調(diào)結(jié)構(gòu)”，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅修復(fù)但仍在相對(duì)安全位置。金融供給側(cè)慢牛的分母端驅(qū)動(dòng)力長(zhǎng)期依然存在，但短期作用相對(duì)淡化，A股處于熊轉(zhuǎn)牛以來(lái)的首個(gè)震蕩調(diào)整期。

　　企業(yè)現(xiàn)金流最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去；開(kāi)源節(jié)流，民企制造修復(fù)現(xiàn)金流，逐步走出“被動(dòng)加杠桿”的窘境。而一季報(bào)的大類板塊中，金融服務(wù)與制造業(yè)牽引盈利上行，食品飲料、休閑服務(wù)、工程機(jī)械、電氣設(shè)備、建筑、計(jì)算機(jī)相對(duì)占優(yōu)。盈利底部右側(cè)，配置思路把握基本面線索：（參考20190505報(bào)告《開(kāi)源節(jié)流，修復(fù)現(xiàn)金流——A股2018年報(bào)2019一季報(bào)深度分析》）（1）“寬信用”結(jié)構(gòu)性發(fā)力且景氣上行的成長(zhǎng)科技（消費(fèi)電子、5G通信、軟件）；收入與盈利全面加速、受益減稅降費(fèi)傾斜進(jìn)一步落地的先進(jìn)制造（半導(dǎo)體、鐵路設(shè)備、工程機(jī)械）；（2）中國(guó)優(yōu)勢(shì)且高景氣趨勢(shì)延續(xù)的消費(fèi)品（食品飲料、休閑服務(wù)）。主題投資關(guān)注國(guó)企改革、上海自貿(mào)區(qū)、養(yǎng)老服務(wù)。

　　　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2019年5月3日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比上漲6.45%，相比上周的8.73%有所下降，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降93.41%，月同比下降91.99%，周環(huán)比下降48.28%。

　　汽車：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，4月第4周乘用車零售銷量同比下跌32.0%，相比上周的-27.0%跌幅擴(kuò)大。

　　中游制造

　　鋼鐵：鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月中旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量200.57萬(wàn)噸，較4月上旬上升2.59%。

　　化工：化工品價(jià)格穩(wěn)中有跌，價(jià)差上行。國(guó)內(nèi)尿素保持不變?yōu)?990.00元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）保持不變?yōu)?900.00元/噸，PVC（乙炔法）漲1.10%至6944.00元/噸，滌綸長(zhǎng)絲（POY）跌0.16%至8850.00元/噸，丁苯橡膠跌0.51%至11150.00元/噸，純MDI穩(wěn)定在24000.00元/噸，國(guó)際化工品價(jià)格方面，國(guó)際乙烯跌0.87%至891.00美元/噸，國(guó)際純苯跌3.02%至620.00美元/噸，國(guó)際尿素漲0.97%至237.00美元/噸。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價(jià)格上漲，鐵礦石庫(kù)存下降，煤炭?jī)r(jià)格下跌，煤炭庫(kù)存下降。太原古交車板含稅價(jià)漲1.83%至1670.00元/噸，秦皇島山西混優(yōu)平倉(cāng)5500價(jià)格本周跌1.28%至614.25元/噸；庫(kù)存方面，秦皇島煤炭庫(kù)存本周減少2.31%至635.00萬(wàn)噸。

　　國(guó)際大宗：截止4月30日，WTI本周跌1.26%至61.33美元/桶，Brent跌0.49%至70.78美元/桶，LME金屬價(jià)格指數(shù)跌2.89%至2882.80；截止5月3日，大宗商品CRB指數(shù)本周跌1.55%至181.77，BDI指數(shù)本周漲10.80%至985.00。

　　2.2 股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周下跌0.26%，行業(yè)漲幅前三為銀行（2.04%）、食品飲料（2.03%）和家用電器（1.32%）；漲幅后三為有色金屬（-3.62%）、計(jì)算機(jī)（-3.80%）和通信（-6.15%）。

　　動(dòng)態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周17.40倍上升到本周17.54倍，PB（LF）從上周1.71倍下降到本周1.67倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周25.70倍上升到本周26.96倍，PB（LF）從上周2.13倍下降到本周2.10倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周303.52倍上升到本周348.07倍，PB（LF）從上周3.52倍下降到本周3.43倍；中小板PE（TTM）從上周48.27倍上升到本周48.88倍，PB（LF）從上周2.76倍下降到本周2.72倍；A股總體總市值較上周下降0.42%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周下降0.88%；必需消費(fèi)相對(duì)于周期類上市公司的相對(duì)PB由上周2.20倍上升到本周2.22倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周24.21倍上升到本周28.05倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周2.42倍下降到本周2.40倍；本周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周0.52%下降到本周0.32%，股市收益率從上周3.89%下降到本周3.71%。

　　基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為120.40億份，上周為83.61億份；本周基金市場(chǎng)累計(jì)份額凈增加133.25億份。

　　融資融券余額：截至4月29日周一，融資融券余額9731.67億，較上周下降1.28%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁385.08億元，預(yù)計(jì)下周解禁982.64億元。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持6.98億，本周減持最多的行業(yè)是輕工制造（-4.75億）、計(jì)算機(jī)（-1.36億）、食品飲料（-1.19億），本周增持最多的行業(yè)是電子（3.26億）、汽車（0.05億）、公用事業(yè)（0.05億）。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈流入39.86億元，上周凈流出127.72億元。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下跌至124.51，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為124.75。

　　2.3 流動(dòng)性

　　截止5月4日，央行本周無(wú)公開(kāi)市場(chǎng)操作。截至2019年5月4日，R007本周上漲0.32BP至3.08%，SHIB0R隔夜利率上漲0.90BP至2.66%；長(zhǎng)三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都上升，長(zhǎng)三角上升15.00BP至2.95%，珠三角上升15.00BP至3.00%；期限利差本周下跌11.90BP至0.69%；信用利差上升7.67BP至1.05%。

　　2.4 海外

　　美國(guó)：周一公布美國(guó)3月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比1.6%，低于預(yù)期值和前值1.7%；周三公布美國(guó)4月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)27.5萬(wàn)人，高于預(yù)期值18萬(wàn)人，高于前值15.1萬(wàn)人；周五公布美國(guó)4月失業(yè)率3.6%，低于預(yù)期值和前值3.8%。

　　歐元區(qū)：周一公布?xì)W元區(qū)3月M3貨幣供應(yīng)同比4.5%，高于預(yù)期值4.2%，高于前值4.3%；周二公布?xì)W元區(qū)一季度GDP同比1.2%，高于預(yù)期1.1%，與前值持平；周四公布?xì)W元區(qū)4月制造業(yè)PMI終值47.9，高于預(yù)期值47.8和前值47.8；周五公布?xì)W元區(qū)4月調(diào)和CPI同比1.7%，高于預(yù)期值1.6%，高于前值1.4%。

　　英國(guó)：周四公布英國(guó)央行政策利率0.75%，與預(yù)期值和前值持平；周五公布英國(guó)4月綜合PMI指數(shù)50.9，高于預(yù)期值50.6，高于前值50。

　　本周海外股市：標(biāo)普500本周漲1.20%收于2939.88點(diǎn)；倫敦富時(shí)跌0.42%收于7428.19點(diǎn)；德國(guó)DAX漲0.76%收于12315.18點(diǎn)；恒生跌1.20%收于29605.01。

　　2.5 宏觀

　　4月官方PMI：中國(guó)官方制造業(yè)PMI為50.1%，比上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)總體繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)；中國(guó)非制造業(yè)PMI為54.3%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍位于較高擴(kuò)張區(qū)間，表明非制造業(yè)總體保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　4月財(cái)新制造業(yè)PMI：財(cái)新制造業(yè)PMI為50.2，較3月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，但擴(kuò)張幅度有所減弱。

　　3下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：中國(guó)公布4月M2貨幣供應(yīng)同比；中國(guó)公布4月社融規(guī)模增量；美國(guó)公布4月核心PPI同比；美國(guó)公布3月貿(mào)易帳；歐元區(qū)公布4月綜合PMI終值；日本公布4月制造業(yè)PMI終值；

　　5月6日周一：中國(guó)公布4月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI；中國(guó)公布4月財(cái)新綜合PMI；歐元區(qū)公布4月綜合PMI終值；歐元區(qū)公布4月服務(wù)業(yè)PMI終值；

　　5月7日周二：中國(guó)公布4月外匯儲(chǔ)備；日本公布4月制造業(yè)PMI終值；

　　5月8日周三：中國(guó)公布4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)；日本公布央行3月政策會(huì)議紀(jì)要；

　　5月9日周四：中國(guó)公布4月PPI同比；中國(guó)公布4月CPI同比；美國(guó)公布4月核心PPI同比；美國(guó)公布3月貿(mào)易帳（億美元）；美國(guó)公布4月PPI環(huán)比；

　　5月10日周五：中國(guó)公布4月新增人民幣貸款；中國(guó)公布4月M2貨幣供應(yīng)同比；中國(guó)公布4月社會(huì)融資規(guī)模增量；美國(guó)公布4月核心CPI同比。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)，海外不確定性風(fēng)險(xiǎn)增加外需的不確定性。