來源：招商策略

　　繼3月陸股通流入放緩后，4月北上資金大幅流出近220億元，創(chuàng)滬深港通開通以來單月流出第二大規(guī)模，其中，白酒、家電成減倉重地，銀行、醫(yī)藥仍獲加倉。消息層面使短期風(fēng)險偏好受到壓制并致A股出現(xiàn)大幅調(diào)整。但調(diào)整過后，A股對外資的吸引力將進(jìn)一步提高，并且在MSCI擴(kuò)容及A股入富的預(yù)期下，外資大幅流出的局面將在5月得以改善，有望重回凈流入。

　　核心觀點(diǎn)

　　? 繼3月陸股通總體放緩后，4月陸股通大規(guī)模流出，創(chuàng)滬深港通開通以來單月流出第二大規(guī)模。國際市場方面，5月美聯(lián)儲議息會議維持利率不變，超預(yù)期的一季度GDP增速以及強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟(jì)仍然向好，支撐美元指數(shù)走強(qiáng)，或?qū)Ρ鄙腺Y金形成短期擾動。另一方面，短期風(fēng)險偏好受到壓制并導(dǎo)致A股市場大幅調(diào)整。但調(diào)整過后，A股對外資的吸引力將進(jìn)一步提高，并且在MSCI擴(kuò)容及A股入富的預(yù)期下，外資大幅流出的局面將在5月得以改善，有望重回凈流入。

　　? 2019年3月末境外機(jī)構(gòu)和個人持股規(guī)模達(dá)1.68萬億元，占A股流通市值的3.71%，同期公募基金所持在A股流通市值占比4.39%，兩者相差僅0.68%，足見外資在A股的地位日益凸顯，且其中超六成通過陸股通投資A股。

　　? 從陸股通持股的板塊分布來看，主板市值占比回升，創(chuàng)業(yè)板占比小幅上升，中小企業(yè)板占比開始回落。具體地，主板持股市值占比83.16%，較3月末提升0.56%；中小板占比12.72%，下降0.8%；創(chuàng)業(yè)板占比4.12%，提升0.24%。

　　? 大類行業(yè)的配置方面，消費(fèi)服務(wù)類和金融地產(chǎn)占比有所回升，TMT占比降幅較大，資源品和公用事業(yè)等占比均有所下滑。具體地，4月末，消費(fèi)服務(wù)類行業(yè)持股占比39.9%，較前期繼續(xù)回升0.62%；金融地產(chǎn)類占比21.9%，較前期提升0.49%。TMT市值占比9.6%，較前期大幅下降0.84%；資源品類占比6.5%，較前期小幅下降0.29%；醫(yī)療保健類和中游制造分別占比8.7%和10.3%，基本與前期持平。

　　? 從一級行業(yè)來看， 4月持股占比增幅最大的為銀行，占比提升0.45%；其他占比增幅較大的為家用電器和休閑服務(wù)，分別提升0.24%和0.21%；占比降幅最高的為電子，下降0.51%；其次為計算機(jī)和鋼鐵，占比均下降0.17%。

　　? 從行業(yè)調(diào)倉來看，加倉幅度最大的行業(yè)為銀行、醫(yī)藥生物，加倉比例分別為0.25%、0.2%；其次為電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等，加倉比例均不超過0.15%。減倉比例較高的為食品飲料，減倉比例1.49%，其他減倉比例較高的包括家用電器和非銀金融，消費(fèi)服務(wù)類的凈賣出規(guī)模繼續(xù)明顯擴(kuò)大。

　　?從二級行業(yè)看，2019年4月陸股通加倉比例最高的行業(yè)為銀行Ⅱ，加倉比例為0.25%，其次為電源設(shè)備和煤炭開采Ⅱ，加倉比例0.12%。減倉幅度最高的為飲料制造，減倉比例1.37%，其次為白色家電。

　　?個股方面，4月陸股通在個股的凈賣出呈現(xiàn)出明顯的頭部集中特點(diǎn)，招商銀行連續(xù)兩個月凈買入額居前；五糧液連續(xù)兩個月凈賣出規(guī)模最高，持股集中度繼續(xù)提升。前二十大重倉股持股市值占總持股規(guī)模的比例為55.3%，較3月的54.3%提升近1個百分點(diǎn)。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期；政策扶持力度不及預(yù)期。

　　01

　　陸股通流向及持股規(guī)模

　　繼3月陸股通總體放緩后，4月陸股通大規(guī)模流出，創(chuàng)滬深港通開通以來單月流出第二大規(guī)模。4月北上資金凈流出近220億元，僅次于2015年7月凈流出的315億元，對4月股市流動性造成負(fù)面影響。進(jìn)入5月以后，鑒于MSCI將在5月最后一個交易日收盤后提高A股納入比例，并且富時羅素指數(shù)也將在6月納入A股，在此預(yù)期下，外資大幅流出的局面將得以改善，有望重回凈流入。

　　國際市場方面，5月美聯(lián)儲議息會議維持利率不變，超預(yù)期的一季度GDP增速以及強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟(jì)仍然向好，支撐美元指數(shù)走強(qiáng)，或?qū)Ρ鄙腺Y金形成短期擾動。鮑威爾在會議后表示，“現(xiàn)階段通脹下行的因素是暫時的，當(dāng)前的政策是合適的”，導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期有所下降。美聯(lián)儲貨幣政策維持觀望疊加較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)推動美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣匯率在近期也有一定程度貶值，這可能對短期北上資金流向產(chǎn)生擾動。

　　另一方面，消息層面使短期風(fēng)險偏好受到壓制并致A股市場大幅調(diào)整，但調(diào)整過后，對外資的吸引力將進(jìn)一步提高。

　　　　從境外資金的持股規(guī)模來看，2019年一季度外資持股在A股市場占比繼續(xù)穩(wěn)步提升。截至2019年3月末，境外機(jī)構(gòu)和個人持股規(guī)模達(dá)1.68萬億元，占同期A股流通股市值的比例為3.71%。相比來看，一季度末公募基金持A股市值約1.95萬億，占同期A股流通市值的 4.39%，兩類資金持股比例逐漸接近，足見境外資金在A股市場的地位日益凸現(xiàn)。

　　其中，通過陸股通持股1.03萬億元，約占外資持股總規(guī)模的61.35%，陸股通越來越成為外資投資A股的主要途徑。截至4月末，陸股通持股占A股流通市值的2.31%。

　　　　2019年4月末陸股通持股市值為1.05萬億元，較前一個月增加166億元，陸股通持股市值增幅明顯收窄；占同期A股自由流通股市值的比例為4.65%，較前期上升0.11%。具體地，2019年4月末陸股通持有的股票1974只，較前一個月減少3只；其中滬市持股847只，對應(yīng)市值6679億元；深市持股1124只，對應(yīng)市值3817.8億元。

　　02　　陸股通持股的板塊配置

　　從陸股通持股的板塊分布來看，主板市值占比回升，中小企業(yè)板占比開始回落，創(chuàng)業(yè)板占比小幅上升。具體地，主板持股市值占比83.16%，較3月末提升0.56%；中小企業(yè)板占比12.72%，較3月末下降0.8%；創(chuàng)業(yè)板占比4.12%，較3月末提升0.24%。

　　03　　陸股通持股的行業(yè)配置

　　大類行業(yè)的配置方面，陸股通持股中，消費(fèi)服務(wù)類和金融地產(chǎn)占比有所回升，TMT占比降幅較大，資源品和公用事業(yè)等占比均有所下滑。具體地，4月末，消費(fèi)服務(wù)類行業(yè)持股占比39.9%，較前期繼續(xù)回升0.62%；金融地產(chǎn)類占比21.9%，較前期提升0.49%。TMT市值占比9.6%，較前期大幅下降0.84%；資源品類占比6.5%，較前期小幅下降0.29%；醫(yī)療保健類和中游制造分別占比8.7%和10.3%，基本與前期持平。

　　　　從細(xì)分行業(yè)來看，TMT一級行業(yè)占比全面下跌，且電子和計算機(jī)占比降幅居前。其中，電子占比下降0.51%至6.05%，計算機(jī)占比下降0.17%至1.48，通信行業(yè)占比下降0.09%至0.93%；傳媒行業(yè)占比下降0.06%至1.19%。

　　上游資源品類行業(yè)除建筑材料和采掘外，其他各行業(yè)占比均有所下降。采掘占比提升0.08%至0.9%；建筑材料占比基本與前期持平，為2.16%。鋼鐵行業(yè)占比下降0.17%至0.84%；化工占比下降0.11%至1.9%；有色金屬占比繼續(xù)下降0.1%至0.74%。

　　中游制造業(yè)中，除交通運(yùn)輸占比小幅提升外，其他行業(yè)占比均不同程度下滑或與前期持平。交通運(yùn)輸占比提升0.11%至4.69%；綜合行業(yè)占比提升0.05%至0.38%；電氣設(shè)備和機(jī)械設(shè)備占比基本與前期持平。國防軍工占比微降0.05%至0.63%，建筑裝飾占比微降0.07%至1.09%。

　　　　三大消費(fèi)服務(wù)類行業(yè)中，食品飲料行業(yè)占比微降，汽車和家電占比均有小幅提升；農(nóng)林牧漁和休閑服務(wù)占比升幅較大。家用電器占比提升0.24%至10.85%；汽車行業(yè)占比微升0.09%至3.34%；食品飲料行業(yè)占比微降0.04%至20.35%。其他消費(fèi)服務(wù)類行業(yè)中，休閑服務(wù)和農(nóng)林牧漁占比分別上升0.21%、0.13%至2.19%、1.59%；商業(yè)貿(mào)易占比微升0.07%至0.74%；紡織服裝占比基本與前期持平；輕工制造占比微降0.05%至0.63%。

　　金融地產(chǎn)類中，金融行業(yè)占比均有提升，房地產(chǎn)占比微降。其中，銀行占比止跌回升0.45%至9.04%，非銀金融占比提升0.13%至9.78%；房地產(chǎn)占比微降0.09%至3.06%。

　　2019年4月末醫(yī)藥生物行業(yè)持股占比為8.7%，較前期微升0.08%。

　　　　從一級行業(yè)來看，陸股通持股集中在食品飲料、家用電器、銀行、非銀金融、醫(yī)藥生物等行業(yè)，這幾個行業(yè)的市值占比均有提升，但總體來看，各行業(yè)占比變化幅度不大。其中，2019年4月持股占比增幅最大的為銀行，占比提升0.45%；其他占比增幅較大的為家用電器和休閑服務(wù)，分別提升0.24%和0.21%；占比降幅較高的為電子，占比下降0.51%；其次為計算機(jī)和鋼鐵，占比均下降0.17%。小幅增加的包括農(nóng)林牧漁、非銀金融、交通運(yùn)輸?shù)龋謩e上升0.13%、0.13%、0.11%；小幅下降的包括化工、公用事業(yè)、有色金屬等，分別下降0.11%、0.11%、0.1%。

　　　　陸股通調(diào)倉方面，中游制造、醫(yī)藥和金融地產(chǎn)是凈買入的三個大類行業(yè)，而消費(fèi)服務(wù)的凈賣出規(guī)模繼續(xù)明顯擴(kuò)大。從陸股通增持額在不同板塊的分布來看，中游制造凈買入額約20億元；醫(yī)療保健行業(yè)凈買入18億元；金融地產(chǎn)凈買入8億元。在外資大幅流出之際，消費(fèi)服務(wù)成集中賣出的大類行業(yè)，凈賣出額超180億元。

　　　　按照申萬一級行業(yè)分類，銀行和醫(yī)藥生物加倉比例較大，但絕對水平并不高。具體地，加倉幅度最大的行業(yè)為銀行、醫(yī)藥生物，加倉比例分別為0.25%、0.2%；其次為電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等，加倉比例均不超過0.15%。減倉比例較高的為食品飲料行業(yè)，減倉比例1.49%，其他減倉比例較高的包括家用電器和非銀金融，減持比例0.49和0.27%。

　　　　從二級行業(yè)看，2019年4月陸股通加倉比例最高的行業(yè)為銀行Ⅱ，加倉比例為0.25%，其次為電源設(shè)備和煤炭開采Ⅱ，加倉比例0.12%。減倉幅度最高的為飲料制造，減倉比例1.37%，其次為白色家電，減倉比例0.5%。大消費(fèi)中的白酒和白電仍是減倉重地。

　　04　　陸股通重倉股

　　2019年4月，陸股通在個股的凈賣出呈現(xiàn)出明顯的頭部集中特點(diǎn)。凈賣入規(guī)模最高的為招商銀行，凈賣出規(guī)模最高的為五糧液。招商銀行凈買入21億元，招商銀行連續(xù)兩個月凈買入額居前；其次為中國建筑和分眾傳媒，凈買入額分別為11億元和10億元。其他凈買入額較高的包括陜上汽集團(tuán)、蘇寧易購、隆基股份等，凈買入額均超過8億元。凈賣出規(guī)模最高的為五糧液，累計凈賣出近87億元，連續(xù)兩個月凈賣出規(guī)模最高。其他凈賣出規(guī)模較高的包括貴州茅臺和美的集團(tuán)，凈賣出額均超過30億元。

　　　　具體的，就最近一周的兩個交易日而言，外資仍然集中加倉醫(yī)藥和銀行。陸股通凈買入規(guī)模較高的為恒瑞醫(yī)藥，凈買入規(guī)模5億元。凈賣出規(guī)模較高的是中國平安，凈減持額近8億元。凈增持強(qiáng)度較大的集中的醫(yī)藥行業(yè)，包括一心堂、譽(yù)衡制藥、仁和藥業(yè)等，凈增持比例均不低于自由流通股的1.2%；凈增持強(qiáng)度最高的為露笑科技，凈增持股份占自由流通股的1.7%；凈減持強(qiáng)度較大的個股集中在TMT行業(yè)，包括崇達(dá)技術(shù)、掌閱科技、陽光照明等，凈減持比例超過自由流通股的1%。

　　　　2019年4月末，陸股通前二十大重倉股仍然以消費(fèi)服務(wù)和金融行業(yè)龍頭為主，持股集中度繼續(xù)提升。前二十大重倉股持股市值占總持股規(guī)模的比例為55.3%，較2019年3月的54.3%提升近1個百分點(diǎn)。

　　- END -