5月6日，上證指數(shù)下跌5.58%，報(bào)收2906.46點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌7.94%。分析人士指出，滬指階段調(diào)整幅度較大，存在技術(shù)性反彈需求。作為A股市場(chǎng)重要的增量來源，兩融以及北上資金后續(xù)動(dòng)向，一定程度上影響接下來市場(chǎng)運(yùn)行方式。

　　　　短調(diào)基本到位

　　自4月22日調(diào)整以來，滬指累計(jì)下跌11.14%，期間并無像樣反彈。類似情形從3587點(diǎn)以來發(fā)生過兩次，一次是2018年2月上旬，期間滬指最大跌幅約12%；另一次是2018年10月中上旬，期間滬指最大跌幅11.87%。

　　“雖然誘發(fā)調(diào)整因素不同，但參照前兩次，本輪滬指單邊下跌幅度已接近一年多來峰值，指數(shù)報(bào)復(fù)性反彈有望一觸即發(fā)?！币皇袌?chǎng)人士向記者表示，至于反彈路徑，北上資金及兩融動(dòng)向?qū)⑵鸬街匾饔谩?/p>

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，6日北上資金凈流出56.24億元，為年內(nèi)第三大凈流出金額。其中滬股通方向流出34.25億元，深股通方向流出21.99億元。事實(shí)上，1月4日滬指2440點(diǎn)運(yùn)行以來，北上資金的流進(jìn)流出和A股漲跌有著較大的關(guān)聯(lián)性。

　　回顧歷史，1-3月，北上資金持續(xù)凈流入是帶動(dòng)市場(chǎng)收復(fù)3000點(diǎn)的核心力量，而步入4月之后，北上資金的流入速度明顯放緩，近期外資行為有一定的領(lǐng)先性，接下來外資的選擇可能是5月重要的邊際力量。

　　那么，可以預(yù)見的外資有多少呢？中金公司（港股03908）最新研報(bào)表示，MSCI提高A股納入因子比例首批從5%提高到10%將在5月底生效。5%納入比例的提升，可能帶來的增量資金約為200億美元左右（主動(dòng)+被動(dòng)），其中主動(dòng)資金可以根據(jù)情況選擇配置時(shí)點(diǎn)，可以提前也可以推后，而被動(dòng)資金一般就在生效日附近的幾個(gè)交易日?qǐng)?zhí)行。估算被動(dòng)資金占比可能在20%左右，也就是本次將有約40億美元/200-300億人民幣的資金將在5月底左右進(jìn)入市場(chǎng)。

　　融資余額也是本輪反彈的重要推動(dòng)力。春節(jié)假期是兩市融資余額的分水嶺。2月1日，兩市融資余額為7109.21億元，之后從春節(jié)后首個(gè)交易日2月11日開始持續(xù)攀升，4月24日達(dá)到階段高點(diǎn)9822.59億元。之后從4月25日開始持續(xù)調(diào)整，截至4月30日，報(bào)9524.97億元。

　　東方證券策略研究指出，融資余額的變動(dòng)與行情的同步率非常之高，無論是總量層面還是行業(yè)層面亦或個(gè)股層面，都可以認(rèn)為融資余額是影響行情的重要因素，融資余額大幅增加時(shí)，往往也就是市場(chǎng)大幅上漲之時(shí)。

　　　　核心驅(qū)動(dòng)力未變

　　6日滬指盤中一度跌破2900點(diǎn)，目前正逼近下方年線位置。連續(xù)下跌后，市場(chǎng)已從牛市的樂觀預(yù)期轉(zhuǎn)向恐慌賣出。

　　目前有兩種市場(chǎng)觀點(diǎn)，一是當(dāng)下要保持“牛市定力”逢低做多，另一個(gè)是市場(chǎng)將進(jìn)入新一輪的調(diào)整周期，空倉(cāng)觀望為主。那么，該如何全面客觀的認(rèn)識(shí)眼下A股行情？

　　首先回顧年初以來的行情變化，2019年一季度的市場(chǎng)行情以估值修復(fù)為主要特征，主要由分母端的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好所驅(qū)動(dòng)；3月底4月初的反彈主要由分子端所驅(qū)動(dòng)，是一季度社融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的結(jié)果；4月中下旬市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，是前期利好因素從流動(dòng)性寬松到基本面改善預(yù)期逐漸兌現(xiàn)的結(jié)果。

　　“本輪行情的核心驅(qū)動(dòng)力在于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中對(duì)資本市場(chǎng)的重新定位，目前核心邏輯尚未變化，而改革創(chuàng)新有望成為后續(xù)提升股市風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素。”長(zhǎng)城證券策略分析師汪毅表示。

　　海通證券策略研究指出，3288點(diǎn)（4月8日）回撤至今下跌的時(shí)間和空間相較歷史還不夠，而從形態(tài)特征看，目前的調(diào)整也才剛剛開始。本輪調(diào)整正式開始下跌是在4月22日的3279點(diǎn)，目前只走出了“下跌-反抽-下跌-縮量盤整”中的第一個(gè)下跌形態(tài)，反抽還未出現(xiàn)，全部A股日成交金額依舊在6000-7000億元，尚未見明顯縮量。

　　至于決定5月A股運(yùn)行的關(guān)鍵因素，中信建投策略分析師張玉龍表示，A股業(yè)績(jī)變化、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革、海外市場(chǎng)變化和外資行為將成為主導(dǎo)5月行情的關(guān)鍵因素。

　　“A股整體業(yè)績(jī)改善，并伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)。貨幣政策邊際收緊已經(jīng)被市場(chǎng)充分反應(yīng)，市場(chǎng)回調(diào)之后將形成盈利驅(qū)動(dòng)的慢牛行情。業(yè)績(jī)和估值形成的性價(jià)比、經(jīng)濟(jì)升級(jí)和擴(kuò)大開放就成為構(gòu)建策略的主要思路?！睆堄挲埛治龇Q。

　　而銀河證券策略分析師蔡芳媛表示，市場(chǎng)情緒被放大，投資者入市意愿較低。短期受多因素影響，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將保持區(qū)間震蕩，建議在負(fù)面情緒被消化時(shí)適時(shí)為長(zhǎng)期投資布局。

　　　　5月關(guān)注三主線

　　伴隨被放大的負(fù)面情緒逐漸消化，市場(chǎng)在基本面有被獲得支撐的預(yù)期背景下，有哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

　　汪毅表示，5月份A股配置可以遵循三主線。第一，短期關(guān)注消費(fèi)板塊的配置價(jià)值。第二，增加金融板塊的配置比例。第三，關(guān)注科技成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域。包括計(jì)算機(jī)子行業(yè)、國(guó)防軍工、新能源、高端裝備等方向，自下而上精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

　　張玉龍表示，市場(chǎng)將在震蕩中緩慢上行，盈利成為驅(qū)動(dòng)慢牛行情的核心主線。從性價(jià)比角度來看：在成熟的傳統(tǒng)行業(yè)中，從PB-ROE的標(biāo)準(zhǔn)來看，最具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的是銀行、地產(chǎn)、建材行業(yè)。在具備成長(zhǎng)性的行業(yè)中，從PEG的標(biāo)準(zhǔn)來看，家電、白酒等食品飲料板塊具備優(yōu)勢(shì)。從政策驅(qū)動(dòng)的角度來看，科技龍頭和券商將持續(xù)受益。

　　川財(cái)證券表示，關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股和大金融等藍(lán)籌。首先，市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)偏好短期將有所修復(fù)；大金融等績(jī)優(yōu)藍(lán)籌也值得短期關(guān)注。其次，創(chuàng)業(yè)板和中小板一季度凈利潤(rùn)增速較去年四季度明顯回升、科創(chuàng)板轉(zhuǎn)融通轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則發(fā)布、杭州等17個(gè)5G商用試點(diǎn)城市陸續(xù)推進(jìn)5G發(fā)展等消息面因素短期繼續(xù)提升新興成長(zhǎng)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，這使得5G、云計(jì)算、芯片、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、OLED等細(xì)分子行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股值得中長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注。最后，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定使得低估值藍(lán)籌個(gè)股仍是機(jī)構(gòu)短期配置重點(diǎn)。