券商中國

　　大跌突如其來！凱豐重陽星石等百億私募看后市：一些股票跌出了更好的“上車機會”

　　五一節(jié)后開盤，一場突如其來的大幅下跌，讓不少投資者不知所措，即使是匯聚眾多高手的私募，也迎來不小的考驗。

　　不過，從券商中國記者調(diào)研情況看，五一節(jié)后首個交易日出現(xiàn)大跌，不少私募并沒有做太多調(diào)倉，更多是選擇持股觀望。

　　“交易操作上從理論上來說，今天無非是減倉，或者股指期貨套保。但今天的市場變化非常突然，當(dāng)日交易并不會起到顯著避險作用，因為開盤都是大跌，通過日內(nèi)交易來調(diào)整的效果不會很好?！币淮逋顿Y總經(jīng)理潘江認為。

　　值得注意的是，大跌之后，凱豐投資、重陽投資、星石投資等百億私募對后市均持樂觀態(tài)度。他們認為，調(diào)整之后A股上行的趨勢不變，A股的估值依然處于較低區(qū)間，對于追求價值的投資者而言，機會仍大于風(fēng)險。風(fēng)險已經(jīng)釋放較多，北上資金有望逐步轉(zhuǎn)為正流入。

　　多數(shù)私募選擇持股觀望

　　對于股票私募而言，周一市場的大跌帶來了不小的考驗，不少產(chǎn)品的凈值將出現(xiàn)大幅下滑。不過，不少私募并沒有做太多調(diào)倉，更多是選擇持股觀望。

　　北京某大型私募相關(guān)人士稱，該公司仍保持較高倉位，6日未做特別操作，中長期仍保持樂觀。結(jié)合當(dāng)天股市表現(xiàn)，北京某中型股票私募表示，對市場總體看法沒有明顯變化，短期一些突發(fā)情況所帶來的影響還需要繼續(xù)觀察。

　　另一家上海大型私募人士也稱，6日的市場情況可以說無法預(yù)測，今年該私募一直強調(diào)要尋找好的公司標(biāo)的，不會影響既有策略。

　　不過，也有私募選擇降低倉位。深圳一家大型私募表示，已經(jīng)降了些倉位，熬過這幾天再說。

　　一村投資總經(jīng)理潘江認為，6日的A股波動和外部環(huán)境變化直接相關(guān)，這帶來了投資者對前期樂觀預(yù)期的扭轉(zhuǎn)?！敖灰撞僮魃蠌睦碚撋蟻碚f，今天無非是減倉，或者股指期貨套保。但今天的市場變化非常，當(dāng)日交易并不會起到顯著避險作用，因為開盤都是大跌，通過日內(nèi)交易來調(diào)整的效果不會很好?！?/p>

　　潘江透露，該公司前期就對產(chǎn)品做了一些保護措施?！按饲?，基于對基本面和經(jīng)濟走勢的考慮，我們逐步做了一些獲利鎖定。第一，今年股市上漲更多出于對政策的預(yù)期，而一季度宏觀數(shù)據(jù)向好讓政策預(yù)期有所減弱。第二，從漲幅來看，A股今年一季度漲幅已經(jīng)接近2017年全年水平，很多個股的漲幅也非常可觀，市場短期內(nèi)有獲利回吐的壓力。第三，從基本面和個股分析，不少公司近期出現(xiàn)暴雷的現(xiàn)象，對市場有一定負面影響。

　　盡管6日A股跌幅不小，對中長期走勢潘江仍相對看好?！敖裉斓氖袌霰憩F(xiàn)反映了極度悲觀的預(yù)期，但預(yù)期未必真的會那么差。這樣的調(diào)整在未來肯定能帶來更多投資機會，立足長遠，我對中國經(jīng)濟還是很有信心的。股市方面，我們應(yīng)該把規(guī)則理順，管理好市場、加強監(jiān)管，讓造假者付出更大代價?！?/p>

　　“這個讓我想起了2007年大跌，不過事后來看，其實是買入的機會，市場從3000點最后還漲到了6000點之上。現(xiàn)在估值很便宜，要是能把真改革、真開放逼出來，高興還來不及。 ”深圳上善若水資產(chǎn)董事長侯安揚說。

　　截至目前，滬深300的估值是11.9倍PE，1.4倍PB。創(chuàng)業(yè)板的估值是162倍PE，3.35倍PB。

　　“最近其實經(jīng)濟數(shù)據(jù)還可以，PMI的數(shù)據(jù)繼續(xù)回暖。PMI數(shù)據(jù)一般都是經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)，值得多關(guān)注。我比較樂觀，估值便宜是最核心的理由。市場上漲不要一直不停的逼空，要不然很快就陷入漫長的熊市，這才不正常。經(jīng)濟既然參與進市場，那漲也不買，跌也不買，什么時候買呢？”侯安揚說。

　　2019年4月財新服務(wù)業(yè)PMI錄得54.5，從上月高位進一步小幅上揚，創(chuàng)15個月新高。

　　私募：市場炒作過于濃厚乃是下跌核心

　　對于市場的大跌，不少私募認為核心因素是市場的炒作氣氛過于濃厚，在這個位置調(diào)整屬于正常。

　　晶宏投資總經(jīng)理、首席投資官潘玥認為，對宏觀事件的恐慌只是一個導(dǎo)火索，此次下跌的核心還是市場的炒作氣氛過于濃重，如茅臺這樣的白酒企業(yè)暴漲，中國股市市值最大的前十個公司，有兩個是白酒企業(yè)，這樣的情況本來就是扭曲的，是不符合中國經(jīng)濟發(fā)展的新模式的。

　　事實上，國家已經(jīng)不斷發(fā)力打造以科技為核心的經(jīng)濟發(fā)展新動能，以更加市場化的方式取代政府主導(dǎo)的粗放式投資刺激，設(shè)立科創(chuàng)板，推行減稅降費、落實推進增值稅改革，改善中小企業(yè)融資狀況，兩會更是明確了要加大制造業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快 5G 商用步伐，加強人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等科技基建的建設(shè)。只有自主創(chuàng)新才是中國的核心資產(chǎn)，而不是所謂的白酒文化。

　　“今天我調(diào)了一些倉位，把前期漲幅很高、今天跌得不多的調(diào)整成了明顯被過于沖擊的好股票，仍然保持我之前的組合比例，我認為這只是異常沖擊造成的波動，倒給了一些股票更好的上車機會?！迸双h說。

　　私享投資總經(jīng)理陳建德也認為，短期市場由于前期漲幅較大，尤其是部分題材股、垃圾股，甚至小部分白馬股漲幅過大，即使沒有外圍利空，在這個位置調(diào)整也屬正常。

　　“從長期看，政策正走在正確的方向上，中國經(jīng)濟依然有活力，6124點不會是A股市場永遠的高點。因此，對于優(yōu)秀上市公司，市場下跌反而創(chuàng)造了更好的買入機會，3000點以下依然是戰(zhàn)略性買點。”

　　波動增加，量化私募迎來賺錢機會

　　與股票私募不同，市場出現(xiàn)大幅波動時，一些量化私募反而迎來了賺錢的機會。

　　思勰投資總經(jīng)理吳家麒向記者表示，從長期來說，量化策略的風(fēng)險敞口比較中性，策略表現(xiàn)與股市漲跌并沒有直接關(guān)系，反而市場波動大的時候會更容易盈利。

　　據(jù)了解，思勰投資的產(chǎn)品包括量化CTA和市場中性策略，這兩類產(chǎn)品近期都表現(xiàn)不錯，“今天我們的市場中性產(chǎn)品取得了正收益，CTA策略涉及股指期貨的部分也有盈利。市場中性策略表現(xiàn)主要取決于市場整體成交量、波動率和股票分化度，市場波動通常有利于市場中性策略?！?/p>

　　富善投資相關(guān)負責(zé)人表示，3月中旬，市場處于狂熱階段時，觸發(fā)了他們擇時模型的看空信號，他們適當(dāng)?shù)慕档土斯善毙彤a(chǎn)品的倉位。該擇時模型以量化普通投資者情緒為主，而在歷史中，往往當(dāng)普通投資者情緒超過上限后市場將出現(xiàn)風(fēng)險，而當(dāng)其下跌超過閾值后，市場機會將開始孕育。

　　“在股票選股方面，我們以量化多因子模型為主，因子層面主要包括了：價量、基本面、分析師、日內(nèi)等四大類，該模型相對各指數(shù)均能獲取長期穩(wěn)健的超額回報。近期市場如預(yù)期出現(xiàn)了較大回調(diào)。結(jié)合倉位控制以及選股組合的超額回報，富善各量化選股產(chǎn)品相對指數(shù)均有較好表現(xiàn)。而當(dāng)前，我們所跟蹤的情緒指標(biāo)已經(jīng)大幅的回落，顯示當(dāng)前市場的風(fēng)險已經(jīng)有所釋放，目前已經(jīng)不適宜對市場繼續(xù)悲觀，但目前仍未進入買入?yún)^(qū)間，我們將維持現(xiàn)有的倉位水平，等待后續(xù)的加倉機會。”該負責(zé)人表示。

　　展望后市：估值處于較低區(qū)間，震蕩上行趨勢不變

　　雖然市場6日大幅下跌，但記者調(diào)查的不少私募認為，調(diào)整之后A股上行的趨勢不變，目前來看A股的估值依然處于較低區(qū)間，對于追求價值的投資者而言，機會仍大于風(fēng)險。

　　凱豐投資高級策略研究員劉幸表示，從中期基本面來看，增長層面減稅降費對經(jīng)濟的拉動效應(yīng)還未結(jié)束，二季度國內(nèi)消費有望繼續(xù)景氣上行，同時上市公司企業(yè)盈利在一季度由負轉(zhuǎn)正的基礎(chǔ)上，二季度料將維持。

　　政策上，科創(chuàng)板6月開啟，考慮到監(jiān)管對市場穩(wěn)定的需要，科技龍頭的主題投資機會和券商龍頭機會仍相對確定。

　　短期資金方面，早在2月底我們就曾提到，北上資金在未來一段時間的流入會放緩，很可能難以主導(dǎo)A股市場走向。如我們所言，由于短期AH溢價急速上升、美元指數(shù)強勢以及美債利率上行，北上資金在3、4月份在很大程度朝著預(yù)想的方向演進，甚至一度轉(zhuǎn)為大幅流出。

　　展望5月，考慮到風(fēng)險已經(jīng)釋放較多，MSCI要求被動型資金在6月之前將配置比例加倉，北上資金有望逐步轉(zhuǎn)為正流入，央行很可能轉(zhuǎn)為維持宏觀流動性的中性偏松立場。

　　短期來看，外圍的不確定性還將階段性對國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)造成拖累，不過政策適時調(diào)整的可能性也在不斷上升。

　　星石投資首席執(zhí)行官楊玲認為周一市場的暴跌是情緒宣泄的短期現(xiàn)象，長期來看市場仍然會回到業(yè)績主導(dǎo)的基本面行情中，調(diào)整之后震蕩上行的趨勢不變。政策作用下，國內(nèi)環(huán)境和企業(yè)信心出現(xiàn)了明顯的改善，未來仍具備震蕩上行的基礎(chǔ)。

　　第一， 國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)了明顯的修復(fù)：跟2018年經(jīng)濟受內(nèi)外交困持續(xù)下滑的趨勢不同，在國內(nèi)逆周期調(diào)整政策的作用下，國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)了一定的企穩(wěn)跡象。

　　第二，企業(yè)信心已經(jīng)得到了較大程度的恢復(fù)：自民企座談會以來，中央和地方相繼出臺了多項民營企業(yè)的支持政策，企業(yè)的融資環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了較大的改變，企業(yè)的融資可得性大大增強，企業(yè)信心和企業(yè)現(xiàn)金流均得到了明顯的改善。

　　第三，國內(nèi)政策相機抉擇能力增強，今日央行宣布針對中小銀行的定向降準便是政策相機抉擇的體現(xiàn)：今日央行罕見在開盤時針對中小銀行定向降準，釋放了2800億流動性，既是為了加強對小微和民企等重點薄弱領(lǐng)域的支持，也是為了提振市場信心，同時也有助于打消“貨幣政策轉(zhuǎn)向”等市場悲觀擔(dān)憂。

　　清和泉資本認為，隨著一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的落地以及央行貨幣政策例會的公布，對于后市我們可以得出一些傾向性的結(jié)論。

　　第一，市場越來越接近盈利底，確定性拐點在年中，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)好于預(yù)期，二季度在減稅降費下也存在超預(yù)期的可能。

　　第二，貨幣政策進入觀察期，流動性寬松的基調(diào)沒有變，但投放節(jié)奏邊際趨緩。

　　第三，未來一段時間里，純粹靠估值拉升的階段告一段落，業(yè)績推動的階段在路上。

　　無獨有偶，重陽投資也認為市場估值處于較低區(qū)間，市場的機會大于風(fēng)險。通過分析A股市場PE、PB估值的歷史表現(xiàn)，或者橫向與其他市場比較，不難得出結(jié)論，當(dāng)前A股估值總體來說還處于較低的區(qū)間，尤其對于追求價值的投資者而言，機會仍大于風(fēng)險。但是也需要指出，當(dāng)前A股市場并不存在系統(tǒng)性的機會，我們所說的機會將呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的特征，而且其表現(xiàn)將越來越明顯。未來的競爭會越來越激烈，市場非理性的機會將越來越少，而基本面研究的內(nèi)功日益重要。

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