5月8日消息，投資者最糟糕的事是什么？“周期天王”橡樹(shù)資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯認(rèn)為，低賣是最糟糕事情。如果投資者高買了，可能下次會(huì)遇到比上次更高的情況，但“已經(jīng)賣出去了，已經(jīng)損失了，就享受不了接下來(lái)的復(fù)蘇了。要抵制自己在低點(diǎn)賣出的誘惑?！彼J(rèn)為，如果可以買證券，然后長(zhǎng)期持有，尤其是選擇有合理估值的證券，就會(huì)有比較好的體驗(yàn)，只要不在短期把事情搞砸。

　　今日霍華德·馬克斯攜書(shū)來(lái)到中國(guó)，在與中歐商學(xué)院聯(lián)合舉辦的“見(jiàn)面”活動(dòng)上，他與睿遠(yuǎn)基金總經(jīng)理陳光明討論了三個(gè)投資者關(guān)心的問(wèn)題：如何更好地掌握周期？新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)怎么定？如何讓客戶保持信任和陪伴？（許旻）

　　以下是整理的對(duì)話實(shí)錄：

　　陳光明：周期的難點(diǎn)的在于，每個(gè)周期的幅度、長(zhǎng)度、形態(tài)，都各不相同。比如，很多人認(rèn)為上證指數(shù)從6000點(diǎn)跌到3000點(diǎn)算比較低了，結(jié)果最終跌到2000點(diǎn)以下；再比如，中國(guó)的房地產(chǎn)自本世紀(jì)以來(lái)只有一個(gè)周期，美國(guó)股市過(guò)去30年大約就2.5個(gè)周期，但中國(guó)股市可能已經(jīng)7-8個(gè)來(lái)回了，對(duì)此您有沒(méi)有什么法寶能更好地掌握周期？

　　霍華德：市場(chǎng)會(huì)受到短期情緒的波動(dòng)，沒(méi)有放之四海皆準(zhǔn)的方法來(lái)判斷股價(jià)走勢(shì)。有個(gè)投資者說(shuō)，這短期只是個(gè)反映投票結(jié)果的機(jī)器。短期讀到的更多是投資者的情緒和判斷，而不是市場(chǎng)的內(nèi)在價(jià)值。所以不要取得小小的成績(jī)就沾沾自喜，而是要接受犯錯(cuò)誤的自己。正是由于這種不可預(yù)見(jiàn)性，我們就要更了解自己的心理狀態(tài)。

　　人的本性就是會(huì)導(dǎo)致高買低賣，但我母親一直和我說(shuō)要低買高賣。一個(gè)成功投資者不能被情緒牽著鼻子走，如果你可以做到與眾不同，抑制自己高買低賣行為，成為長(zhǎng)期投資價(jià)值者；如果你有足夠強(qiáng)大的心理，通過(guò)長(zhǎng)期投資，你的回報(bào)率會(huì)高于其他人。

　　有一點(diǎn)很多人做不到，就是市場(chǎng)價(jià)格高時(shí)我們應(yīng)該賣，而市場(chǎng)價(jià)格低時(shí)，我們應(yīng)該買，這就是所謂逆勢(shì)的投資行為。這個(gè)行為的回報(bào)率很高，但很少有人能做到。因?yàn)檫@些行為不符合本能，需要更多精力去抑制本能，所以很多人做不到。

　　你（陳光明）的情緒控制非常好，我們都應(yīng)該朝這個(gè)方向努力。如果各位覺(jué)得自己是一個(gè)情緒不穩(wěn)定的人，那么就需要專業(yè)投資者來(lái)幫你做投資。

　　陳光明：做價(jià)值投資的人都相信均值回歸，從相對(duì)估值的角度來(lái)看，歷史均值是重要的參考指標(biāo)。中國(guó)股市作為新興市場(chǎng)歷史較短，均值波動(dòng)比較大，不穩(wěn)定，但成熟市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)平均可能在4-5%，那么中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)怎么定比較合適？

　　霍華德：中國(guó)的市盈率會(huì)下降，變成正常值。這其中我們要看的不只是中國(guó)歷史估值，而是也要看其他市場(chǎng)的估值。比如美國(guó)標(biāo)普500的平均估值，自二戰(zhàn)以來(lái)大概是16倍。

　　中國(guó)有發(fā)展紅利，可能性很多，美國(guó)是成熟經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)是高增長(zhǎng)市場(chǎng)，所以中國(guó)市場(chǎng)的市盈率應(yīng)該比美國(guó)高一些，但2倍3倍地高于美國(guó)，是不是過(guò)高呢？是不是應(yīng)該退出市場(chǎng)、削減投資組合中高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)？采取防御性姿態(tài)？我覺(jué)得這不是理工科，沒(méi)有一個(gè)放之四海皆準(zhǔn)的法則。市盈率只是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，我們還需要看到相對(duì)于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成長(zhǎng)潛力、產(chǎn)品的安全性，需要同時(shí)平衡很多因素，這也是我們行業(yè)有趣的的地方。

　　陳光明：資產(chǎn)管理公司管理的是客戶資金，在長(zhǎng)期價(jià)值投資中需要客戶的信任，但遇到某些糟糕的情況，客戶選擇不繼續(xù)陪伴下去，這怎么平衡呢？您也談到市場(chǎng)高估和低估的時(shí)間可能比想象得長(zhǎng)，怎么應(yīng)對(duì)比較好？

　　霍華德：對(duì)客戶教育要很重視，需要幫助客戶理解未來(lái)會(huì)發(fā)生什么，幫助客戶做好準(zhǔn)備，特別是糟糕的情況，與此同時(shí)，除了不利的情況，也要讓他們看到有利的時(shí)機(jī)。

　　有時(shí)候在市場(chǎng)不好的時(shí)候，教育是教育不進(jìn)去的，客戶只想盡量減少損失。所以我覺(jué)得在風(fēng)平浪靜時(shí)，需要溝通教育客戶，讓他們有合理的預(yù)期。有的投資人說(shuō)我要每年翻一番，這是不合理的預(yù)期。有人會(huì)說(shuō)，誰(shuí)誰(shuí)管理了三十年資產(chǎn)，從來(lái)沒(méi)有一個(gè)月是虧錢的，那么你的職責(zé)就是告訴對(duì)方，這是不可能的。相信不可能的事情是不明智的，迅速致富同時(shí)不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是不可能的。

　　還有一點(diǎn)，投資者最大的罪是什么？最糟糕的事情是什么？是低賣。買高，可能下次會(huì)遇到比上次買的更高的情況，但已經(jīng)賣出去了，已經(jīng)損失了，就享受不了接下來(lái)的復(fù)蘇了，這才是最糟糕的事情。要抵制自己在低點(diǎn)賣出的誘惑。如果可以買證券，然后長(zhǎng)期持有，尤其是選擇有合理估值的證券，就會(huì)有比較好的體驗(yàn)，只要你不在短期把事情搞砸。