【國君策略】動能切換中繼，敢于調(diào)結(jié)構(gòu)

　　來源：談股問君

　　導(dǎo)讀

　　受貿(mào)易爭端影響，股市處于有序調(diào)整狀態(tài)；市場動能仍處于青黃不接中繼，盈利底預(yù)計三季度確認；市場波動加大為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造條件，聚焦盈利調(diào)結(jié)構(gòu)。

　　摘要

　　受貿(mào)易爭端影響，股市處于有序調(diào)整狀態(tài)。隨著貿(mào)易摩擦的升級，A股市場出現(xiàn)回調(diào)。市場風險溢價有所上行，截止5月17日全A ERP為5.25%，這一位置與2016年初持平；當期上證綜指PE（TTM）為12.83倍，位于2010年以來42%分位數(shù)，未出現(xiàn)顯著高估。相較于2018年融資內(nèi)生性緊縮+貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級，當前經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，而談判仍在繼續(xù)，盡管貿(mào)易爭端升級使得市場承壓，但市場出現(xiàn)恐慌式大幅下跌的可能性相對較小。

　　市場動能仍處于青黃不接中繼，盈利底預(yù)計三季度確認。分母端驅(qū)動來看，無風險利率仍處于弱化趨勢中，而貿(mào)易摩擦升級下，風險偏好持續(xù)受抑制。央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告重提“把好貨幣供給總閘門”，預(yù)計貨幣流動性仍將保持現(xiàn)狀，短期內(nèi)不會出現(xiàn)大幅的變化。盈利驅(qū)動方面，經(jīng)濟雖然出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但仍存在著下行隱憂，上市公司盈利底預(yù)計將在三季度能夠得到確認。整體來看，當期市場正處于動能切換中繼，后續(xù)市場動能將逐漸由分母端轉(zhuǎn)向分子端。

　　內(nèi)外因素交織下，市場波動加大為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造條件。2017年以來股市與匯率的聯(lián)動顯著增強，當前匯率貶值壓力關(guān)注度升溫，預(yù)計將從人民幣資產(chǎn)相對吸引力、資金流動和市場情緒三個方面對股市形成影響。當期中國經(jīng)濟整體已經(jīng)開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，而央行近期在香港發(fā)行人民幣央票也釋放了穩(wěn)定匯率信號，預(yù)計匯率波動相對有限。陸股通資金當前處于凈流出狀態(tài)，5月18日當周凈流出190億元。 MSCI宣布將現(xiàn)有A股納入因子從5%提高到10%，前四個月美國對華投資同比增長24.3%，顯示了外資對于中國經(jīng)濟信心并未顯著弱化。投資者不宜盲目減倉，短期波動的加大為投資者調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了條件。

　　聚焦盈利調(diào)結(jié)構(gòu)，重點把握第二勝負手。從配置上需要關(guān)注：1）市場動能切換，市場波動加大，滯漲且基本面向好的銀行、保險是防御邏輯下的良好選擇。2）第二勝負手下，投資者需要聚焦盈利，把握高景氣與盈利穩(wěn)定性，看好消費能力回升與低估值共振的商貿(mào)零售、旅游、養(yǎng)殖、食品飲料等行業(yè)，看好漲價邏輯下的豬、雞、白糖、有色（稀土、黃金等）；3）繼續(xù)看好受益創(chuàng)新和改革紅利的熱點主題，重點看好芯片國產(chǎn)化、云視頻云通信、上海自貿(mào)港、燃料電池。

　　正文

　　1．動能切換中繼，敢于調(diào)結(jié)構(gòu)

　　受貿(mào)易爭端影響，股市處于有序調(diào)整狀態(tài)。美國5月10日已將2000億美元中國商品從10%上調(diào)到25%，13日中國宣布自6月1日起對原產(chǎn)于美國部分進口商品提高加征稅率，15日美國商務(wù)部發(fā)布聲明，將華為及其附屬公司列入管制“實體名單”。隨著貿(mào)易摩擦的升級，A股市場出現(xiàn)回調(diào)。截止5月17日上證綜指10日跌幅6.37%，創(chuàng)業(yè)板指同期下跌8.93%，從行業(yè)上看，非銀、通信、電子、傳媒、汽車回調(diào)明顯，10日跌幅分別為10.24%、9.19%、8.99%、8.42%、7.83%。隨著市場的回調(diào)，市場風險溢價有所上行，截止5月17日全A ERP為5.25%，這一位置與2016年初持平，2016年1月股市最低點對應(yīng)全A ERP為5.46%；當期上證綜指PE（TTM）為12.83倍，位于2010年以來42%分位數(shù)，中證500PE（TTM）為26.54倍，位于16%分位數(shù)，中證1000PE（TTM）為48.59倍，位于41.28%分位數(shù)，均未出現(xiàn)顯著高估。綜合來看，相較于2018年融資內(nèi)生性緊縮+貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升級，當前經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)，而談判仍在繼續(xù)，我們認為盡管貿(mào)易爭端升級使得市場承壓，但市場出現(xiàn)恐慌式大幅下跌的可能性相對較小。

　　　　市場動能仍處于青黃不接中繼，盈利底預(yù)計三季度確認。分母端驅(qū)動來看，無風險利率仍處于弱化趨勢中，而貿(mào)易摩擦升級下，風險偏好持續(xù)受抑制。央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告重提“把好貨幣供給總閘門”，新增“增強調(diào)控前瞻性、針對性和有效性，精準把握好調(diào)控的度，加強預(yù)期引導(dǎo)，穩(wěn)定市場預(yù)期”的表述。預(yù)計貨幣流動性仍將保持現(xiàn)狀，短期內(nèi)不會出現(xiàn)大幅的變化。盈利驅(qū)動方面，在經(jīng)歷了一季度逐月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期之后，市場對于經(jīng)濟動能預(yù)期有所緩和。1-4月固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%，不及預(yù)期的6.4%，4月工業(yè)增加值同比增長5.4%，較前月回落3.1%，社零同比7.2%，前值8.7%。整體來看，經(jīng)濟雖然出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但仍存在著下行隱憂。從上市公司盈利來看，全部A股歸母凈利2019Q1/2018同比分別為9.42%/-1.78%，有所反彈，但營收同比分別為10.93%/11.49%，需求端仍處于下行趨勢之中；從結(jié)構(gòu)上來看，同期創(chuàng)業(yè)板歸母凈利同比-13.83%/-65.68%，中小板（非金融）為-12.57%/-34.07%。結(jié)合國君盈利預(yù)測模型（詳見《分歧與期待——二季度策略展望》0411），盈利底預(yù)計將在三季度能夠得到確認。整體來看，當期市場正處于動能切換中繼，后續(xù)市場動能將逐漸由分母端轉(zhuǎn)向分子端。

　　內(nèi)外因素交織下，市場波動加大為調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造條件。貿(mào)易摩擦升級下，匯率反應(yīng)相對敏感，5月17日美元兌人民幣已貶至6.91，而4月中旬尚處于6.7水平，自2015年“811”匯改之后，2017年以來股市與匯率的聯(lián)動顯著增強，當前匯率貶值壓力關(guān)注度升溫，預(yù)計將從人民幣資產(chǎn)相對吸引力、資金流動和市場情緒三個方面對股市形成影響，后續(xù)仍需持續(xù)跟蹤。當期中國經(jīng)濟整體已經(jīng)開始出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，而央行近期在香港發(fā)行人民幣央票也釋放了穩(wěn)定匯率信號，預(yù)計匯率波動相對有限。前期市場較為關(guān)注的陸股通資金當前處于凈流出狀態(tài)，5月18日當周凈流出190億元，而從陸股通累計買入成交凈額來看，4月以來已出現(xiàn)下降。5月14日MSCI宣布將現(xiàn)有A股納入因子從5%提高到10%，今年前四個月美國對華投資同比增長24.3%，顯示了外資對于中國經(jīng)濟信心并未顯著弱化。綜合來看，當前市場條件下，投資者不宜盲目減倉，短期波動的加大實際上為投資者調(diào)結(jié)構(gòu)迎接市場動能切換創(chuàng)造了條件。

　　　　聚焦盈利調(diào)結(jié)構(gòu)，重點把握第二勝負手。當前市場驅(qū)動力大趨勢是分母端逐漸向分子端切換，而分母端中，無風險利率動能則由于貨幣流動性維持現(xiàn)狀，相較前期有所弱化，風險偏好動能由于貿(mào)易摩擦升級以及短期內(nèi)改革預(yù)期升溫并不顯著而受到抑制。市場動能切換中繼過程中，市場波動將會較大，但整體仍處于可控范圍之內(nèi)，從而為投資者調(diào)結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了機會。從配置上需要關(guān)注：1）市場動能切換，市場波動加大，滯漲且基本面向好的銀行、保險是防御邏輯下的良好選擇。銀行前期滯漲，估值處于相對低位，保險板塊受益于利率初現(xiàn)上升趨勢，投資端存在改善預(yù)期。2）第二勝負手下，投資者需要聚焦盈利，把握高景氣與盈利穩(wěn)定性，看好消費能力回升與低估值共振的商貿(mào)零售、旅游、養(yǎng)殖、食品飲料等行業(yè)，看好漲價邏輯下的豬、雞、白糖、有色（稀土、黃金等）；3）繼續(xù)看好受益創(chuàng)新和改革紅利的熱點主題，重點看好芯片國產(chǎn)化、云視頻云通信、上海自貿(mào)港、燃料電池。

　　2． 周度市場表現(xiàn)

　　　　3． 估值情況

　　　　免責聲明