“五窮”已然過去 “六絕”并非絕對

　　　　下跌概率并不明顯

　　：歷來股諺有“五窮六絕”之說，今年6月A股會否重復“六絕”的故事？

　　袁廣平：五窮六絕并不是絕對成立的，2016年、2017年就是例子。但六月由于季節(jié)性因素（如季末MPA，逆回購、MLF等大量到期等因素），投資者在心理上會存在流動性收緊的預(yù)期，從而對市場產(chǎn)生一定影響。但往往央行也會采取“削峰填谷”的措施維穩(wěn)流動性，此外富時羅素也將在6月份納入A股，因此預(yù)計市場流動性大概率維持平穩(wěn)。

　　從今年6月來看，市場有一定概率延續(xù)震蕩，但繼續(xù)調(diào)整壓力不大。一方面，自4月下旬以來市場已經(jīng)明顯回調(diào)，釋放了大部分利空；另一方面，6月份富時羅素納入A股，外資還將進一步流入，科創(chuàng)板開板也可能給市場情緒帶來一定提振，加之目前A股估值再度回到相對較低水平，預(yù)計后續(xù)繼續(xù)調(diào)整空間不大。

　　張夏：A股在六月表現(xiàn)不佳與傳統(tǒng)的半年末流動性緊張有一定關(guān)系。由于經(jīng)濟今年以來仍處下行通道，央行貨幣政策保持了松緊適度調(diào)節(jié)節(jié)奏，從銀行間利率水平來看，銀行間流動性保持了相對合理充裕。經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑與全球經(jīng)濟同步放緩有一定的關(guān)系，不過已經(jīng)基本兌現(xiàn)在價格中了。

　　今年6月市場表現(xiàn)有可能會強于預(yù)期。第一，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)今年以來快速回落，外部擾動存在緩和可能。第二，科創(chuàng)板上市委審議工作已正式啟動，科創(chuàng)板正式開板也越來越近。第三，與往年不同，由于當前經(jīng)濟下行壓力較大，流動性保持相對充裕，過去造成市場六月下跌的流動性因素并不存在。

　　嚴凱文：歷史數(shù)據(jù)顯示，過去十年滬綜指五月和六月下跌的概率都僅為50%，所以下跌的概率并不明顯，從概率角度而言“五窮六絕”這種說法并不完全成立。

　　5月A股出現(xiàn)顯性調(diào)整除了外部因素，內(nèi)部流動性邊際轉(zhuǎn)差以及經(jīng)濟預(yù)期“差”的存在是行情轉(zhuǎn)弱的核心關(guān)鍵點，雖然目前這兩點因素正逐步修正，但并未改變場內(nèi)投資者預(yù)期，所以目前A股并未形成牢靠的底部。

　　盈利改善將成為新一輪上漲的基石，從長端影響因素來看，盈利對A股行情能夠起到至關(guān)重要的作用。2019年一季度全A歸母凈利潤增速為9.38%，相較于2018年的-8.19%出現(xiàn)回升，顯著好于市場預(yù)期，而隨著降稅減費的落地，將能夠保證2019年全A業(yè)績增速維持擴張狀態(tài)。

　　　　外資話語權(quán)提升

　?。篗SCI、富時羅素納入A股并不斷擴大納入因子，被納入的股票表現(xiàn)是否比其他股票走勢強勁呢？外資投資偏好對市場投資有何影響？

　　袁廣平：按照計劃，MSCI今年將分三步納入27只創(chuàng)業(yè)板股票（其中，5月的擴容將納入12只創(chuàng)業(yè)板股），相對于創(chuàng)業(yè)板700余家上市公司的存量，所占比重并不高。因此認為，此次擴容，對納入個股的影響要遠大于對創(chuàng)業(yè)板市場的影響。

　　短期外資持股有明顯的行業(yè)偏好，比如消費、金融、醫(yī)藥等，相比內(nèi)資機構(gòu)，外資持股更加集中。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，外資持股的前六大行業(yè)占其市值比重超過70%，對這些特定的板塊和個股，外資的話語權(quán)將會明顯提升。長期來看，外資比例的提升，將進一步提升A股的國際化水平，引導A股的投資風格向中長期轉(zhuǎn)變，投資風格更加成熟化。在投資風格上，外資考核周期長，更加注重投資標的基本面，在投資方面更加偏向于長期定價；內(nèi)資考核周期相對較短，在投資方面也更加偏向中短期定價。進一步擴大對外開放是必然趨勢，而要實現(xiàn)高質(zhì)量的對外開放，也需要對相應(yīng)制度進行完善，因此MSCI、富時羅素納入因子的擴大，可使得A股制度構(gòu)建方面更加與國際接軌。

　　張夏：納入MSCI和富時羅素等指數(shù)的股票只是說明符合這些機構(gòu)的篩選標準，包括自由流通市值、外資投資空間、交易情況等，并且從市場表現(xiàn)來看，這些股票并沒有明顯強于其他股票。在外資集中涌入階段，這些被外資大量增持的股票會因微觀流動性的變化而有突出表現(xiàn)，如年初外資引領(lǐng)消費和金融藍籌大幅上漲，但這更多是階段性的，股票中長期的市場表現(xiàn)關(guān)鍵仍在于其基本面的變化。目前來看，外資偏好國內(nèi)的消費和金融龍頭，主要因消費是國內(nèi)優(yōu)勢行業(yè)，而金融上市公司股息率高，對外資具有較高的吸引力。同時，外資對上市公司價值有相對清晰的判斷，在所持股票的估值較高時會逐漸減倉，估值底部則果斷加倉。另外，那些外資持股比例不斷提高的股票值得投資者關(guān)注。

　　嚴凱文：此次MSCI擴容由原先5%提升至10%，且首次納入18只創(chuàng)業(yè)板股。從收益分布來看，近3個月和近6個月跑贏上證指數(shù)的占比分別為35%及46%。而全部A股近3個月和近6個月跑贏上證指數(shù)的占比分別為49%及46%，對比來看，MSCI納入成份并沒有在A股市場走出強勢收益。

　　從行業(yè)分布來看，目前MSCI指數(shù)納入成份主要分為非銀金融、醫(yī)藥生物、銀行、電子等細分行業(yè)龍頭股，主要還是集中于大盤股及藍籌股之間。近期北上資金呈流出趨勢，5月以來北上資金凈流出523.36億元，處歷史高位。外資的流動及投資偏好目前看來并不具有領(lǐng)先性指導意義，更多的是助漲殺跌的市場影響，不應(yīng)過多考慮外資在A股市場的動向而被左右投資方向。結(jié)合我國國情及經(jīng)濟基本面因素，立足根本等待盈利底及去庫存成功的出現(xiàn)，市場方有望進一步上揚。

　　　下半年仍樂觀

　?。簩ο掳肽闍股走勢如何看，哪些板塊具有投資機會？

　　袁廣平：從基本面來看，總量政策明確“托而不舉”，短期經(jīng)濟處于企穩(wěn)的過程中，仍存在一定的下行壓力，但是在這種機會下，科技類別的成長股可能表現(xiàn)更優(yōu)。注重高質(zhì)量發(fā)展，科創(chuàng)板為有實力的硬科技公司提供了更便捷的融資渠道。從要素資源而言，目前中國社會也已進入工程師紅利時代，人才資源充裕，同時經(jīng)過過去多年的研發(fā)投入和創(chuàng)新，中國已經(jīng)涌現(xiàn)了一批具有較強技術(shù)優(yōu)勢、在國際上第1梯隊、1.5梯隊的優(yōu)質(zhì)高科技公司，形成了較好的示范效應(yīng)。因此綜合來看，長期看好科技類別為主的成長股的投資機會，疊加我國現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)高科技公司的示范效應(yīng)，科技類成長股有望迎來爆發(fā)。

　　張夏：仍然看好下半年A股走勢，關(guān)注“非銀+科技”兩大板塊?？苿?chuàng)板的推出，將會使得資本市場層次更加豐富，市場更加活躍，有利于非銀板塊的表現(xiàn)。而下半年開始，在5G、新能源、新能源汽車、智能終端發(fā)布、自主可控等一系列創(chuàng)新的大背景下，科創(chuàng)板的推出又為科技注入了新的資金活力。

　　嚴凱文：A股將在6月出現(xiàn)一個真正筑底的過程，所以對于投資者而言，在六月如果出現(xiàn)顯性調(diào)整，那么也將是一次絕佳的“上車”機會。對6月的配置保持較為謹慎的態(tài)度，但由于A股盈利底已現(xiàn)，不確定因素落地之后，市場將逐漸明朗，迎來配置機會，建議繼續(xù)以核心資產(chǎn)龍頭股打底倉，然后配置部分自主可控業(yè)績較好的標的。