策略聚焦|拐點將至，積極配置

　　來源：【中信證券(600030)、股吧】研究

　　外部流動性和內(nèi)部政策的轉(zhuǎn)機已經(jīng)明確；國內(nèi)貨幣政策依然趨松，金融市場的局部風(fēng)險可控，不會蔓延。市場向上的拐點將逐步確立，建議積極配置，緊扣三條主線，把握轉(zhuǎn)機背后的機遇。

　　　　外部流動性和內(nèi)部政策的轉(zhuǎn)機已明確

　　1）全球貨幣政策拐點已明確，北上資金有望保持持續(xù)凈流入。美聯(lián)儲年內(nèi)降息的預(yù)期進一步增強，聯(lián)邦基金期貨隱含的年內(nèi)降息概率已經(jīng)達到99.5%，其中6月20日FOMC降息概率為30.8%，7月概率則高達87.5%。澳大利亞、俄羅斯、印度降息，歐央行維持低利率，全球貨幣政策偏松已坐實，資金風(fēng)險偏好修復(fù)有持續(xù)性，北上資金6月前兩周已恢復(fù)凈流入近253億元，未來可保持較穩(wěn)定的凈流入狀態(tài)。

　　2） 國內(nèi)政策相機偏松明顯，管理預(yù)期與托底經(jīng)濟并重。一方面，6月份扶持消費和基建托底的政策已落地；另一方面，近期穩(wěn)金融、防風(fēng)險的預(yù)期管理不斷強化。貨幣政策多措并舉，改善宏觀流動性，未來將依然趨松：內(nèi)外目標(biāo)沖突時，以內(nèi)部目標(biāo)為重；通脹水平高位可控，不會成為政策掣肘；金融風(fēng)險防范緊迫性高，需要寬松的流動性環(huán)境支持。

　　短期部分金融機構(gòu)的風(fēng)險只是個案，衍生的流動性風(fēng)險有充分的政策應(yīng)對空間，6月14日央行已經(jīng)針對中小銀行展開了定向操作。另外，根據(jù)中信證券研究部固收組測算，可能涉及結(jié)構(gòu)化發(fā)行信用風(fēng)險的債券，預(yù)計也僅在百億左右量級，在債券市場中占比較小。

　　　　基本面的轉(zhuǎn)機也將落定

　　基建等政策托底下，預(yù)計基本面將在6月見底回升。5月國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)仍處于底部，隨著專項債的逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力，基建托底明確，預(yù)計4、5月是基本面的階段低點，6月將回升。中信證券研究部宏觀組判斷，三季度基建投資同比增速將有明顯回升，年末將回升至8%上方，7、8月份社融增速將達年內(nèi)高點，短期或超過11%。

　　　　拐點將至，積極配置

　　全球貨幣政策和A股外部流動性的轉(zhuǎn)機已明確，相機偏松的國內(nèi)政策從表態(tài)到落地也都已坐實；市場向上的拐點也會確立，建議把握機遇，積極配置。

　　　　緊扣三條主線

　　　　把握轉(zhuǎn)機背后的機遇

　　1）繼續(xù)以大消費和大金融為底倉，特別關(guān)注其中外資偏好的龍頭品種。全球資金的風(fēng)險偏好改善，北上資金可以保持比較穩(wěn)定的凈流入狀態(tài)，底倉配置依然建議以大金融和大消費板塊中外資偏好的品種為主。

　　2）逆周期政策催化，基建板塊景氣回暖。專項債新政改善基建融資環(huán)境，基建投資回升帶動產(chǎn)業(yè)鏈景氣修復(fù)，考慮估值和機構(gòu)持倉，推薦更受益于當(dāng)期融資環(huán)境的國企建筑公司，關(guān)注區(qū)域或細(xì)分領(lǐng)域的設(shè)計公司。

　　3）關(guān)注科創(chuàng)板映射下的A股成長股龍頭。流動性預(yù)期偏松有利于成長主題?？苿?chuàng)板時間表逐漸明確，截至6月14日，已有9家申請科創(chuàng)板上市公司過會。短期建議關(guān)注科創(chuàng)板映射下的A股的主題行情，包括集成電路、半導(dǎo)體芯片和生物醫(yī)藥。

　　風(fēng)險因素

　　全球貨幣寬松低于預(yù)期；全球風(fēng)險偏好下降，外資加速流出；國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)明顯低于預(yù)期，緊信用風(fēng)險超預(yù)期。