原標(biāo)題：千萬(wàn)元權(quán)利金灰飛煙滅，“半天17倍合約”變廢紙！又是一堂風(fēng)險(xiǎn)警示課

　　　　6月26日，曾上演“半日17倍神話”的期權(quán)合約變成廢紙，又給“追漲殺跌”的期權(quán)投資者上了一堂生動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)警示課。

　　6月20日，伴隨上證50ETF大漲，50ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)集體上漲。其中虛值程度較淺的50ETF購(gòu)6月2950和50ETF購(gòu)6月3000合約盤(pán)中漲幅分別高達(dá)1361.54%和1755.56%。

　　這一天，畫(huà)風(fēng)是這樣的：

　　　　來(lái)源：wind

　　　　來(lái)源：wind

　　今天，兩個(gè)合約畫(huà)風(fēng)是這樣的：

　　　　來(lái)源：wind

　　　　來(lái)源：wind

　　和這兩個(gè)合約一起“價(jià)值歸零”的還有其他6月虛值期權(quán)，合計(jì)一共6只虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)和30只虛值認(rèn)沽合約：

　　　　來(lái)源：華鑫股票期權(quán)

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月25日收盤(pán)，上述全部“價(jià)值歸零”合約持倉(cāng)量為124.11萬(wàn)手，價(jià)值1252.8萬(wàn)元；6月26日，這些市值化為烏有。

　　有券商經(jīng)紀(jì)人士告訴中證君（ID：xhszzb），前幾年來(lái)營(yíng)業(yè)部開(kāi)戶(hù)的投資者并不多，這兩年多起來(lái)，但后來(lái)賬戶(hù)基本沉寂了，因?yàn)槎继澚恕?/p>

　　而就在前兩天，還有期權(quán)投資者給中證君（ID：xhszzb）留言炫富：做期權(quán)，資金從5萬(wàn)變20萬(wàn)！

　　這兩個(gè)故事告訴我們，期權(quán)是把雙刃劍，玩得好風(fēng)生水起，玩不好以身試刃。

　　押注虛值期權(quán)勝率幾何

　　上證50ETF期權(quán)自2015年2月9日于上海證券交易所正式上市，之后平穩(wěn)運(yùn)行。自從2019年2月192倍奇跡讓“期權(quán)”走紅之后，這一品種逐漸走入投資者視野，也引發(fā)了大家的一些好奇心，投資者加速入場(chǎng)。

　　6月18日，50ETF期權(quán)日持倉(cāng)量達(dá)363.29萬(wàn)張，創(chuàng)歷史新高，較2019年1月2日的209.05萬(wàn)張，增加74%。

　　隨著開(kāi)通期權(quán)的人數(shù)越來(lái)越多，押注虛值期權(quán)的資金也水漲船高。例如，就在半日17倍奇跡上演的前一日，有28.55萬(wàn)手、價(jià)值813.57萬(wàn)元的資金成功潛伏。

　　而50ETF購(gòu)2月2800合約在2月22日創(chuàng)造192倍奇跡之時(shí)，當(dāng)天該期權(quán)持倉(cāng)僅為1380張，對(duì)應(yīng)的權(quán)利金總額僅為4140元，成交十分清淡。

　　這意味著市場(chǎng)上的確有投資者依靠押注虛值期權(quán)來(lái)獲利。

　　這一策略成功概率多大呢？

　　6月26日市值歸零無(wú)疑是最好的答案。除非投資者能在6月19日前精準(zhǔn)地提前布局，并且在6月20日當(dāng)天高位離場(chǎng)，否則繼續(xù)留下來(lái)直到最后交易日，結(jié)果就是虧光權(quán)利金。

　　從持倉(cāng)量來(lái)看，多數(shù)人還是選擇了留下來(lái)。Wind數(shù)據(jù)顯示，6月19日，50ETF購(gòu)6月3000合約（盤(pán)中半日17倍的那只）持倉(cāng)量為14.28萬(wàn)手，50ETF購(gòu)6月2950（盤(pán)中半日13倍的那只）當(dāng)日持倉(cāng)量為14.27萬(wàn)手。

　　按理說(shuō)這些持倉(cāng)者是幸運(yùn)兒，如果能在第二天高位出逃，那獲利會(huì)相對(duì)不錯(cuò)。

　　但是，6月20日，50ETF購(gòu)6月3000合約持倉(cāng)量不減反增至14.84萬(wàn)手。50ETF購(gòu)6月2950則減倉(cāng)了3.82萬(wàn)手，占19日兩合約合計(jì)持倉(cāng)量的13.38%。

　　也就是說(shuō)，只有十分之一多的資金在當(dāng)天獲利了結(jié)。以0.0030元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，3.82萬(wàn)手在19日價(jià)值114.6萬(wàn)元。

　　　　再加上開(kāi)戶(hù)人數(shù)眾多，據(jù)上交所數(shù)據(jù)，截至2018年末期權(quán)投資者賬戶(hù)總數(shù)達(dá)到30.78萬(wàn)，平均下來(lái)，人均獲利并不高。

　　此外，期權(quán)市場(chǎng)實(shí)施限倉(cāng)制度，新開(kāi)立合約賬戶(hù)，權(quán)利倉(cāng)持倉(cāng)限額不可超過(guò)20張。以50ETF購(gòu)6月2950的0.0030元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，20張不過(guò)價(jià)值600元。

　　　　來(lái)源：某券商營(yíng)業(yè)部

　　“期權(quán)從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，給了投資者更加靈活地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)會(huì)。由于期權(quán)的杠桿屬性相對(duì)較強(qiáng)，在標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)較大時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)較大的局面，但不宜過(guò)分解讀期權(quán)動(dòng)輒翻倍的局面，更應(yīng)理性看待其中的風(fēng)險(xiǎn)?！焙Ｍㄆ谪浧跈?quán)部總經(jīng)理助理?xiàng)罾诒硎尽?/p>

　　賣(mài)方就能盈利嗎？

　　買(mǎi)方損失的權(quán)利金便是賣(mài)方收入，這意味著不少權(quán)利金悉數(shù)進(jìn)入了賣(mài)方腰包。

　　那么做期權(quán)的賣(mài)方是不是勝率更高呢？

　　一德期貨分析師曹柏楊指出，從概率角度來(lái)看，深度虛值期權(quán)合約被行權(quán)的概率較低，因此，賣(mài)出深度虛值合約具有較高的勝率。但從交易角度來(lái)看，應(yīng)將勝率與盈虧相結(jié)合，也就是需要評(píng)估該策略的盈虧比。實(shí)際上，深度虛值期權(quán)權(quán)利金較低，因此賣(mài)出深度虛值期權(quán)所收取的權(quán)利金有限。當(dāng)行情向不利方向發(fā)生大幅波動(dòng)時(shí)，賣(mài)出深度虛值期權(quán)往往會(huì)產(chǎn)生較大虧損。所以綜合來(lái)看，盡管賣(mài)出深度虛值期權(quán)具有較高勝率，但并不能產(chǎn)生很高的盈虧比。

　　華金證券創(chuàng)新資產(chǎn)管理總部業(yè)務(wù)副總裁郁維進(jìn)一步表示：“賣(mài)出深度虛值期權(quán)的勝率較高但不代表一定能盈利，因?yàn)橹灰幸淮涡「怕适录l(fā)生虧損，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于單次賣(mài)出深虛期權(quán)的盈利?！?/p>

　　光大期貨分析師張毅指出，在多數(shù)情況下，深度虛值的賣(mài)方勝率較高，但也有意外情況發(fā)生，當(dāng)隱含波動(dòng)率出現(xiàn)意料之外的大漲，深度虛值合約變?yōu)閷?shí)值合約時(shí)，作為該期權(quán)合約的賣(mài)方也會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

　　最深刻的案例便是2018年11月15日，那個(gè)寫(xiě)書(shū)教交易期權(quán)的人——James Cordier掌管的期權(quán)交易公司OptionSellers.com通過(guò)郵件告知投資者，其公司管理的賬戶(hù)遭遇了毀滅性的損失。James Cordier爆倉(cāng)的原因是賣(mài)空美國(guó)天然氣看漲期權(quán)（naked short on call），無(wú)任何對(duì)沖保護(hù)。