新浪財(cái)經(jīng) 流星

　　 近日，隨著以【貴州茅臺(tái)(600519)、股吧】、海天味業(yè)等一眾消費(fèi)白馬股價(jià)連創(chuàng)新高的情況出現(xiàn)，市場(chǎng)中不少媒體和分析師的文章報(bào)告中都出現(xiàn)了消費(fèi)股估值過(guò)高、當(dāng)前高股價(jià)源于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，已經(jīng)脫離價(jià)值基本面，需要警惕風(fēng)險(xiǎn)的言論。

　　對(duì)此，亦有部分券商分析師，通過(guò)對(duì)比歷史過(guò)往機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象的出現(xiàn)，結(jié)合當(dāng)下相關(guān)板塊的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況以及其他外在客觀因素，對(duì)屢創(chuàng)新高的消費(fèi)股是否已經(jīng)見(jiàn)頂以及機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象何時(shí)會(huì)瓦解等問(wèn)題進(jìn)行了剖析。

　　歷史曾多次上演機(jī)構(gòu)抱團(tuán)

　　【招商證券(600999)、股吧】策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)了從2007年至今，A股出現(xiàn)過(guò)的4次非常著名的基金抱團(tuán)現(xiàn)象，得出了機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)的主要原因是，存在相似的決策框架、定期考核機(jī)制、信息渠道、行為模式以及產(chǎn)品發(fā)行機(jī)制。而這些因素的存在，導(dǎo)致了個(gè)機(jī)構(gòu)投資者各個(gè)時(shí)期都在致力于尋找業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁斓男袠I(yè)。

　　其列舉的第一個(gè)抱團(tuán)周期，發(fā)生在2007年Q1季度-2010年Q1季度，當(dāng)時(shí)由于國(guó)家實(shí)施較為寬松的金融政策，使得貨幣超發(fā)和信貸放量，相關(guān)金融業(yè)公司的業(yè)績(jī)得到了改善并大幅回升，遠(yuǎn)好于上市的其他行業(yè)，抱團(tuán)期間公募基金對(duì)這一板塊的配置比例持續(xù)在40%以上，并一度高達(dá)49.94%。

　　第二個(gè)抱團(tuán)周期，發(fā)生在2009年Q3季度-2012年Q3季度，彼時(shí)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)，金融板塊業(yè)績(jī)未如預(yù)期大漲，而消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)迅速回暖，成為為2009年之后業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁斓陌鍓K。而消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力，來(lái)源于通脹升溫帶來(lái)的漲價(jià)，隨著通脹不斷回升，消費(fèi)業(yè)績(jī)始終保持高增長(zhǎng)，2009年三季度開(kāi)始，公募不斷加倉(cāng)消費(fèi)，到2010年三季度配置已經(jīng)達(dá)到28%，超過(guò)金融成為第一大重倉(cāng)板塊。

　　2012年四季度，食品飲料板塊業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)出現(xiàn)，而信息科技板塊的崛起，醞釀出了第三個(gè)抱團(tuán)周期。2013年Q1季度-2016年Q1季度，新技術(shù)和并購(gòu)趨勢(shì)成了信息科技板塊業(yè)績(jī)大幅改善的動(dòng)力。2013年一季度開(kāi)始，信息科技板塊整體業(yè)績(jī)突然從負(fù)轉(zhuǎn)正，智能手機(jī)、4G、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的崛起，帶來(lái)了信息科技產(chǎn)業(yè)的多領(lǐng)域爆發(fā)，此外該階段興起的并購(gòu)重組風(fēng)潮，也在短期內(nèi)為一些公司帶來(lái)了驚人的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。至此TMT板塊的公司，又成了新一輪機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的對(duì)象，公募基金對(duì)信息科技板塊持倉(cāng)一度達(dá)到35.43%。

　　然而前期并購(gòu)重組出現(xiàn)了諸多業(yè)績(jī)暴雷及商譽(yù)減值事件，帶了的并購(gòu)重組政策的收緊，以及互聯(lián)網(wǎng)紅利也逐漸開(kāi)始出現(xiàn)衰退的跡象，信息科技企業(yè)的業(yè)績(jī)又開(kāi)始步入下行周期。此時(shí)，消費(fèi)板塊漲價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jī)提速邏輯又開(kāi)始出現(xiàn)效果，第四個(gè)抱團(tuán)周期，也就是我們現(xiàn)在正在經(jīng)歷的消費(fèi)板塊抱團(tuán)至此開(kāi)始，只不過(guò)這次人們賦予了它一個(gè)更為高雅的名字“消費(fèi)升級(jí)”。

　　機(jī)構(gòu)的抱團(tuán)瓦解關(guān)注三方面

　　股價(jià)不可能一直漲，似乎是大部分投資者的共識(shí)，同樣機(jī)構(gòu)抱團(tuán)也不可能一直抱下去，抱團(tuán)瓦解的結(jié)局往往都是非常慘烈的，上述的幾次抱團(tuán)瓦解，最悲劇的信息科技板塊，遭遇了連續(xù)三年的失落期，跌幅超過(guò)70%的個(gè)股比比皆是。

　　那么這次以“消費(fèi)升級(jí)”為噱頭的消費(fèi)板塊大抱團(tuán)何時(shí)會(huì)瓦解呢？招商證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從歷史的幾次抱團(tuán)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，應(yīng)該關(guān)注板塊的三個(gè)方面：首先，是消費(fèi)板塊與其他板塊的業(yè)績(jī)差是否出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折；其次，要看基民對(duì)“消費(fèi)型”產(chǎn)品和管理人基金的抱團(tuán)申購(gòu)的現(xiàn)象是否出現(xiàn)；最后，要考慮消費(fèi)板塊的估值是否已經(jīng)到頂。

　　具體來(lái)看，對(duì)于消費(fèi)板塊與其他板塊的業(yè)績(jī)差是否出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，招商證券的報(bào)告引用了國(guó)家統(tǒng)計(jì)公布酒、飲料和茶的利潤(rùn)增速減去計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的增速發(fā)現(xiàn)，目前的這個(gè)差值與2011-2012年類似，仍然處在相對(duì)高位。但未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)差值收窄，他們認(rèn)為，還是存在比較大的不確定性，需要觀察二三季度消費(fèi)板塊、信息科技板塊和金融板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r。

　　在新增基金的申購(gòu)方面，是否出現(xiàn)了基民抱團(tuán)申購(gòu)的現(xiàn)象，招商證券認(rèn)為，目前從數(shù)據(jù)來(lái)看并不支持這點(diǎn)。今年以來(lái)，主動(dòng)偏股公募基金發(fā)行了1100億，而總份額只增加了540億份，存量的規(guī)模竟然還是縮水的，基民面對(duì)這種今年市場(chǎng)的大漲，表現(xiàn)出了出乎尋常的冷靜。不過(guò)，能夠發(fā)行新產(chǎn)品或者有凈申購(gòu)的產(chǎn)品大部分都是過(guò)去兩三年業(yè)績(jī)比較好。所以，這一次基民的抱團(tuán)申購(gòu)可能更多是結(jié)構(gòu)性的，“消費(fèi)型”產(chǎn)品和管理人可能有更多的申購(gòu)。

　　估值方面，招商證券認(rèn)為，估值永遠(yuǎn)不是股價(jià)決定的最重要的因素，07年的金融股泡沫，15年的信息科技泡沫，在觸發(fā)了抱團(tuán)申購(gòu)的正反饋后，只要突破了合理估值區(qū)間，估值將會(huì)變得不重要。如果消費(fèi)股繼續(xù)上漲，個(gè)人投資者開(kāi)始大規(guī)模申購(gòu)公募基金，真正觸發(fā)了抱團(tuán)申購(gòu)的正反饋，中國(guó)消費(fèi)板塊出現(xiàn)美國(guó)70年代“漂亮50”也不是沒(méi)有可能。

　　不過(guò)，招商證券也表示，如今A股消費(fèi)板塊的估值客觀的說(shuō)，確實(shí)也已經(jīng)是2012年以來(lái)比較高的水平了。

　　抱團(tuán)消費(fèi)依然是當(dāng)下最好的選擇

　　每次抱團(tuán)瓦解的根本原因，是出現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鏊俑玫陌鍓K。按照招商證券的報(bào)告邏輯，從目前各行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r來(lái)看，消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖廊蛔顝?qiáng)。因此，招商證券策略團(tuán)隊(duì)，也認(rèn)為，從客觀條件上來(lái)講，現(xiàn)在投資者選擇抱團(tuán)消費(fèi)似乎仍然是當(dāng)下非常合理的選擇。

　　華泰證券飲食團(tuán)隊(duì)也表達(dá)了類似的結(jié)論，他們從估值、機(jī)構(gòu)倉(cāng)位以及機(jī)構(gòu)抱團(tuán)時(shí)間三個(gè)角度駁斥了市場(chǎng)一些看空觀點(diǎn)，認(rèn)為消費(fèi)股的估值仍有上行空間，倉(cāng)位大小和持倉(cāng)時(shí)間長(zhǎng)短并不能判定股價(jià)的高低。

　　對(duì)于其所覆蓋的食品飲料行業(yè)，他們認(rèn)為，目前看貨幣延續(xù)寬松，對(duì)于高端白酒是巨大的支撐，無(wú)論投資屬性還是高端消費(fèi)屬性，在現(xiàn)有環(huán)境里都是繼續(xù)向好的。相對(duì)于其他業(yè)績(jī)惡化的板塊，白酒的估值產(chǎn)生了相對(duì)優(yōu)勢(shì)，股價(jià)的上漲主要受估值提升。這種估值提升本身超過(guò)基本面，至于估值頂會(huì)在什么位子無(wú)法判斷，只能看情緒演繹到什么程度；往下空間也不會(huì)很大，或許持有是更好的選擇。