原標(biāo)題：機(jī)構(gòu)押注成長(zhǎng)風(fēng)格到來(lái)

　　□本報(bào)記者 林榮華

　　　　白馬股現(xiàn)業(yè)績(jī)殺跌

　　上周日晚間，東阿阿膠發(fā)布2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，上半年盈利1.81億元至2.16億元，比上年同期下降75%至79%。受此影響，周一（15日）東阿阿膠一字跌停。無(wú)獨(dú)有偶，【大族激光(002008)、股吧】上周五晚間發(fā)布的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，上半年盈利3.57億元至4.07億元，比上年同期下降60%至65%。雖然大族激光昨日盤中一度打開跌停，但收盤時(shí)跌停板上仍有4.55萬(wàn)手封單。

　　此外，白酒龍頭【貴州茅臺(tái)(600519)、股吧】昨日開盤后也快速下挫，最大跌幅達(dá)3.55%，并帶動(dòng)古井貢酒、五糧液、洋河股份盤中下挫，最大跌幅均超過3%。北京某私募研究員分析認(rèn)為，剔除一季度的收入，貴州茅臺(tái)第二季度營(yíng)收187億元，歸母凈利潤(rùn)86.8億元，同比分別增長(zhǎng)11%和19.6%，略不及預(yù)期，單季度也低于去年預(yù)定的營(yíng)收增長(zhǎng)14%的目標(biāo)。不過，從過往數(shù)據(jù)看，每年的第二季度為淡季，因此業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)一般也屬正常。

　　從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)看，對(duì)于東阿阿膠和大族激光的業(yè)績(jī)不及預(yù)期，公募基金或有所預(yù)判，今年一季度減持明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，公募基金一季度末僅持有217萬(wàn)股東阿阿膠，較去年底的2703萬(wàn)股大幅減少。一季度末對(duì)大族激光的持股量也僅有2103萬(wàn)股，同樣較去年底的6405萬(wàn)股大幅減少。

　　北向資金也提前減倉(cāng)。截至7月12日，北向資金持有東阿阿膠的數(shù)量為3454萬(wàn)股，較一季度末的4280萬(wàn)股有所減少。今年3月初，大族激光曾備受外資追捧，因持股比例接近28%的外資持股上限，而被MSCI從MSCI中國(guó)全股指數(shù)中剔除。但截至7月12日，北向資金對(duì)大族激光的持股量仍然達(dá)到1.82億股，占全部A股比例為17.06%，其一季度末持股量為1.94億股。

　　　　抱團(tuán)資金存瓦解可能

　　二季度以來(lái)，消費(fèi)板塊超額收益明顯，但從估值水平看，以貴州茅臺(tái)為代表的部分核心資產(chǎn)估值處于歷史較高位置。例如，截至7月15日，貴州茅臺(tái)PE（TMM）為32.33，處于近5年偏高水平；海天味業(yè)PE（TMM）甚至達(dá)到59.33，處在近5年最高水平。以消費(fèi)股為代表的核心資產(chǎn)未來(lái)是走向估值回歸，抑或是新的高估值區(qū)間成為常態(tài)？對(duì)此，機(jī)構(gòu)態(tài)度不一。

　　北京某公募基金權(quán)益投資總監(jiān)認(rèn)為，從長(zhǎng)期估值看，這些公司的潛在回報(bào)率依然很高，短期的估值上升相對(duì)長(zhǎng)期而言只是輕微修正。目前資金對(duì)貴州茅臺(tái)等龍頭股的認(rèn)可并不是所謂的抱團(tuán)，而是投資者基于相對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的理性判斷，當(dāng)然也就不存在所謂的瓦解。這些核心資產(chǎn)的走高，只是在經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大情況下，近些年個(gè)股分化的持續(xù)。

　　一位公募人士表示，核心資產(chǎn)的高估值背后雖然有相應(yīng)的業(yè)績(jī)支撐，但同時(shí)也意味著未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)必須首先抵消估值的提前擴(kuò)張，而后才能反應(yīng)到股價(jià)上，如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于預(yù)期，不排除出現(xiàn)戴維斯雙殺的可能。星石投資指出，以白酒為代表的核心資產(chǎn)的快速上漲，是對(duì)過去資產(chǎn)定價(jià)失衡的修正。目前經(jīng)過股價(jià)的上漲，相關(guān)板塊的估值也從低估回升到正常甚至高位區(qū)間，繼續(xù)快速獲取較高超額收益的空間或有所弱化。雖然白馬股當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)仍然保持相對(duì)較低水平，但未來(lái)上漲的斜率或有望放緩。

　　也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然近期資金擁抱消費(fèi)類白馬股，但未來(lái)不排除部分資金階段性離場(chǎng)。前述權(quán)益投資總監(jiān)表示，如果經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)走牛，消費(fèi)板塊的低beta屬性可能造成資金階段性轉(zhuǎn)向其他短期回報(bào)可能更高的板塊。

　　　　下半年成長(zhǎng)風(fēng)格迎改善

　　對(duì)于昨日發(fā)布的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，有望提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，吸引部分資金左側(cè)布局，成長(zhǎng)股投資吸引力將增強(qiáng)。

　　國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期甚至略好于預(yù)期，雖然前瞻三季度壓力仍較大，但是市場(chǎng)已經(jīng)用比較悲觀的視角來(lái)分析，形成進(jìn)一步系統(tǒng)性沖擊的風(fēng)險(xiǎn)非常有限，短期建議關(guān)注中報(bào)的走勢(shì)。市場(chǎng)近期出現(xiàn)回調(diào)，指數(shù)重歸2900點(diǎn)一線，估值相對(duì)合理，進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)有限，可以開始左側(cè)布局。不過中期看，不確定性化解前或經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明確反彈前，市場(chǎng)大概率仍是震蕩格局，缺乏系統(tǒng)性上漲的觸發(fā)因素。整體上，近期調(diào)整后市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一些反彈的空間，但是還沒有形成趨勢(shì)性行情。行業(yè)配置上，科技板塊的潛在空間相對(duì)更大，建議配置偏均衡，前期抱團(tuán)較多的龍頭白馬會(huì)有階段性壓力，可以對(duì)一些中報(bào)情況不佳的龍頭略做減持，并增加對(duì)超跌科技股的配置。

　　北京和聚投資表示，更看好下半年成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)。首先，下半年或迎來(lái)經(jīng)濟(jì)同比修復(fù)，上行周期中盈利彈性比穩(wěn)定性更加重要。其次，當(dāng)下正處在成長(zhǎng)股更為受益的積極政策窗口期，宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策多箭齊發(fā)。最后，相對(duì)估值比、相對(duì)收益比處在對(duì)成長(zhǎng)股更有利的階段。2019年上半年，上證50、滬深300代表的所謂核心資產(chǎn)、頭部資產(chǎn)，股價(jià)表現(xiàn)要強(qiáng)于中證500等成長(zhǎng)類指數(shù)。從歷史規(guī)律看，這種長(zhǎng)周期的大小風(fēng)格分化，大體呈現(xiàn)2年左右切換的規(guī)律，背后是相對(duì)比價(jià)角度均值回歸的過程。本輪權(quán)重指數(shù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的局面，大體始于2017年，也是經(jīng)濟(jì)（庫(kù)存周期）趨勢(shì)性下行的時(shí)間階段，一方面從另一個(gè)角度驗(yàn)證了過去經(jīng)濟(jì)下行周期中優(yōu)勝劣汰、強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場(chǎng)邏輯，而同期成長(zhǎng)股整體迎來(lái)了較為持續(xù)的估值回調(diào)；另一方面也預(yù)示著，這一輪持續(xù)長(zhǎng)達(dá)超過2年的權(quán)重抱團(tuán)行情，即將由持續(xù)的量變帶來(lái)風(fēng)格切換。

　　業(yè)績(jī)是檢驗(yàn)估值的標(biāo)準(zhǔn)之一。去年10月底，貴州茅臺(tái)曾因業(yè)績(jī)不及預(yù)期遭遇上市以來(lái)首個(gè)一字跌停板，昨日（15日），業(yè)績(jī)不及預(yù)期再次成為東阿阿膠和大族激光兩只白馬股跌停的元兇。同時(shí)，二季度業(yè)績(jī)略不及預(yù)期的貴州茅臺(tái)昨日也小幅下跌。

　　雖然以貴州茅臺(tái)為代表的部分核心資產(chǎn)估值處于歷史較高位置，但未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)估值回歸導(dǎo)致股價(jià)下挫，機(jī)構(gòu)看法不一。隨著二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，消費(fèi)的低貝塔屬性可能導(dǎo)致部分資金轉(zhuǎn)向其他板塊，屆時(shí)消費(fèi)股的資金抱團(tuán)程度可能削弱，下半年成長(zhǎng)風(fēng)格更占優(yōu)。