中泰資管天團(tuán) | 套用愛因斯坦的理論，給股票做了個實驗

　　來源：中泰證券資管

　　編者按：

　　本文的原標(biāo)題是《股票的波粒二象性之哲學(xué)之問——股票是什么》，但是作為小編，我覺得這個標(biāo)題不夠通俗、對讀者也不夠友好，所以做了調(diào)整。但作者說，他還是希望一開始就開宗明義地向讀者表明，他要討論的“股票是什么”這個話題，而“波粒二象性”則是他對股票屬性的一種描述。

　　相信絕大多數(shù)讀者看到本文原標(biāo)題時會蒙圈，但這的確是我作為一名物理學(xué)碩士在最初接觸股票投資時的基本疑惑。人類認(rèn)知新事物的方式大體都是使用原有知識體系形成的框架去理解新事物，我就更不例外了，會慣性地從物理學(xué)知識框架中去認(rèn)知這個概念。

　　在和大家詳解我的實驗設(shè)計和結(jié)果之前，先和大家簡單介紹一下波粒二象性這個概念。這個概念的產(chǎn)生，源于當(dāng)時的物理學(xué)界對光的本質(zhì)到底是粒子還是波的探討。從最初的影子到折射現(xiàn)象出發(fā)，一部分物理學(xué)家建立了光是一種粒子的樸素模型，另一部分物理學(xué)家則認(rèn)為光是一種波動，彼此無法說服對方。

　　后來，當(dāng)時極其著名的物理學(xué)家胡克通過對肥皂泡膜顏色的觀察，提出了“光是以太的一種縱向波”的假說；但另一位天才牛頓在1672年發(fā)表論文，再次提出光是一種粒子，這就是物理學(xué)界長達(dá)200多年關(guān)于光的本質(zhì)爭論的開端。最后經(jīng)過雙方幾代物理學(xué)家多輪的爭論，由我們偉大的愛因斯坦為這個爭論畫上了句號——光既是一種粒子又是一種波，只不過對于時間的平均值，光表現(xiàn)為波動；對于時間的瞬間值，光表現(xiàn)為粒子性，也就是光的波粒二象性（愛因斯坦因此獲得諾貝爾物理學(xué)獎）。

　　　　波粒二象性并不是愛因斯坦為了平息這場爭論搗糨糊的說辭，而是一種極其獨特的思維方式，就是事物本身并不是只有一面，非黑即白，不同的觀測會使得統(tǒng)一體表現(xiàn)出不同的屬性，這也是給我的啟發(fā)較大的地方。

　　我們言歸正傳，對于股票是什么，市場上的闡述大抵有兩種，一種認(rèn)為股票是企業(yè)的所有權(quán)，股票的價格取決于股票的內(nèi)在價值；另一種認(rèn)為股票是一種金融資產(chǎn)，受參與交易的交易者的情緒、預(yù)期變化而變化，價格是交易出來的。

　　對于一個要做投資的人而言，若以上述不同觀點作為邏輯起點，其推演的研究重點和方法論完全不同。但兩種說法又都有自洽的邏輯，也都看似有道理。那么，股票究竟是什么呢？我們又應(yīng)該如何選擇呢？

　　這里我取了滬深300指數(shù)作為樣本標(biāo)的，分別取觀測窗口為1天、5天、20天、60天、120天、250天的收益率年化做統(tǒng)計，看看收益率分布是否會出現(xiàn)規(guī)律性的變化。

　　　　如上圖所示，不同持有期限的收益率分布曲線會呈現(xiàn)出非常有趣的變化。

　　可以看出最短的持有期限1天，這跟分布接近于一根直線（接近直線意味著出現(xiàn)各種收益率的概率相差不大，最典型的例子就是扔骰子的概率分布，就是嚴(yán)格的一條直線），也就是說，就滬深300指數(shù)而言，如果你只持有一天，收益率的波動幾乎接近于隨機(jī)波動，沒有什么規(guī)律可言。而如果我們觀察的持有期限拉長，將會發(fā)現(xiàn)其收益率分布出現(xiàn)了顯著的變化，中間的峰會變尖、且尾部兩邊的分布（極端收益率的分布）會變的更薄，并且隨著持有時間的增長，這種變化是漸變的，到最長的觀測期限250天時，其概率分布曲線則演變成了和持有期限為一天的曲線截然不同的形狀。

　　這代表了什么？簡單總結(jié)，就是觀測的時間越短，收益率的波動越體現(xiàn)出隨機(jī)性（我們可以認(rèn)為是交易金融資產(chǎn)的特性）；而隨著觀測時間的變長，收益率的波動越來越體現(xiàn)出規(guī)律性，這樣的特性與愛因斯坦對于光的描述異曲同工，股票也具有“波粒二象性”，它既是一類企業(yè)的所有權(quán)，又是一類交易的金融資產(chǎn)，隨著觀測時間的長短，體現(xiàn)出截然不同的屬性。

　　對于一個理科生而言，上述的實證結(jié)論極其重要，給予似乎合邏輯的結(jié)論以確定性的論據(jù)，這從根本上影響了我對于投資方式的選擇——預(yù)測短期市場的漲跌太難，而對企業(yè)價值的評估看似無趣且漫長，卻是我能找到的數(shù)學(xué)期望最優(yōu)解。

　　當(dāng)然，你也許更關(guān)心的是，預(yù)測短期市場漲跌很難，那么等待企業(yè)價值的回歸，需要多大的耐心？

　　我無法給出直接答案，但通過上圖你會發(fā)現(xiàn)，從數(shù)據(jù)的角度看，企業(yè)的價值被發(fā)現(xiàn)，所需時間并不短。另外，持有時間越長，兩邊的尾部越薄，這個尾部的厚度其實就是傳統(tǒng)金融學(xué)所指的風(fēng)險的另一種度量，也就是說你會發(fā)現(xiàn)，持有時間越長，你面臨的波動風(fēng)險是越低的，但同時收益特征越明顯（更高、尖銳的峰部），也就是風(fēng)險報酬比越高，從另一個的角度說明了對于價值投資而言，時間是朋友（持有期限的加長會顯著的優(yōu)化風(fēng)險收益特征）。