新時(shí)代策略：A股正在邁過最后一個(gè)坎

　　來源： 新時(shí)代策略

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　　策略觀點(diǎn)：尾部的震蕩

　　G20后，市場(chǎng)進(jìn)入尾部風(fēng)險(xiǎn)（詳見報(bào)告《7月尾部擾動(dòng)》），這個(gè)尾部放在短期來看，是對(duì)3-4月過度樂觀預(yù)期修復(fù)的尾部，放在長(zhǎng)期看，是對(duì)2018年以來去杠桿、房地產(chǎn)下行、沖突擔(dān)心的尾部。2018年的股市下行是盈利和流動(dòng)性雙殺，2019年4月以來的休整主要是對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心，是單殺，我們傾向于A股正在邁過2018年初以來的最后一個(gè)坎。未來1-2個(gè)月是驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)是否會(huì)大幅下臺(tái)階的關(guān)鍵時(shí)期：如果只是緩慢的下行，對(duì)股市的影響將會(huì)很小，市場(chǎng)將會(huì)震蕩筑底，而不大可能繼續(xù)快速下行。如果提前出現(xiàn)改善，則市場(chǎng)可能最早8月底開啟新一輪上漲。

　?。?）由2018年的雙殺變成2019年的單殺。近期股市表現(xiàn)較弱，但是這種弱和2018年還是有很大的不同。2018年A股面臨的是盈利和流動(dòng)性雙殺，而2019年A股主要是對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)心，對(duì)外部宏觀的沖擊，流動(dòng)性層面的擔(dān)心少很多。2018年股市先后面臨社融下降、股權(quán)質(zhì)押、私募贖回等流動(dòng)性層面的問題，背后主要是去杠桿的影響，但隨著政策的變化和利率持續(xù)近一年的下行，2019年A股流動(dòng)性出現(xiàn)問題的可能性很低，同樣的股市下跌，面臨的股權(quán)質(zhì)押等問題會(huì)比去年小很多。

　　　?。?）最后一個(gè)坎是經(jīng)濟(jì)是否會(huì)大幅下臺(tái)階。短期壓制市場(chǎng)最大的因素是經(jīng)濟(jì)依然處在慣性下行的過程中，而且按照我們對(duì)經(jīng)濟(jì)下行三階段的劃分，這時(shí)候如果跟蹤各行業(yè)的銷量和價(jià)格數(shù)據(jù)，往往是一輪下行周期中最差的時(shí)候。但是對(duì)股市來說，并不是風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)候。因?yàn)楣墒械恼{(diào)整一般在經(jīng)濟(jì)下行的第一或第二個(gè)階段已經(jīng)比較大，等到了第三個(gè)階段，由于經(jīng)濟(jì)擔(dān)心的邏輯已經(jīng)大部分兌現(xiàn)在股價(jià)中，其沖擊一般不會(huì)太大，除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下臺(tái)階式的快速下行。未來1-2個(gè)月是驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)是否會(huì)大幅下臺(tái)階的關(guān)鍵時(shí)期，如果只是緩慢的下行，對(duì)股市的影響將會(huì)很小，市場(chǎng)將會(huì)維持底部震蕩，而不大可能繼續(xù)快速下行。如果提前出現(xiàn)改善，則市場(chǎng)可能最早8月底開啟新一輪上漲。

　　　?。?）板塊輪動(dòng)也處在尾聲。市場(chǎng)每一輪大的調(diào)整后期都會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌，本輪市場(chǎng)調(diào)整自4月下旬開始，前期強(qiáng)勢(shì)行業(yè)食品飲料自7月以來也開始調(diào)整。鑒于年初以來的最強(qiáng)勢(shì)板塊食品飲料已經(jīng)持續(xù)弱勢(shì)1個(gè)月，指數(shù)層面最大的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)過去。2019年初的上漲，表現(xiàn)最為強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)是農(nóng)林牧漁和食品飲料，表現(xiàn)最弱的行業(yè)是鋼鐵和建筑。4月下旬至6月初的調(diào)整過程中，前期強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)表現(xiàn)仍然強(qiáng)勢(shì)，并未跟隨指數(shù)下跌；而前期弱勢(shì)的行業(yè)鋼鐵和建筑，下跌幅度則超過上證指數(shù)。調(diào)整的后半段，指數(shù)橫向震蕩，農(nóng)林牧漁、食品飲料震蕩走強(qiáng)，鋼鐵和建筑則震蕩回落。6月中下旬指數(shù)小幅反彈，食品飲料指數(shù)創(chuàng)出新高。自7月起，食品飲料行業(yè)開始調(diào)整，至今已經(jīng)調(diào)整一個(gè)月以上。（詳見報(bào)告《板塊輪動(dòng)的尾聲》）。

　　　?。?）短期策略觀點(diǎn)。現(xiàn)在雖然依然處于7月尾部風(fēng)險(xiǎn)的釋放期，還未到大幅加倉的時(shí)間，但已經(jīng)到了可以提前調(diào)整板塊配置的時(shí)間，等待可能始于三季度中后段的趨勢(shì)性行情。

　　　　行業(yè)配置建議：政治局會(huì)議、美國加息、PMI數(shù)據(jù)等重要事件落地，博弈窗口關(guān)閉，單純抬升估值的板塊熱度可能會(huì)下降，板塊上，短期表現(xiàn)最強(qiáng)的可能是基本面獨(dú)立的非主流板塊，比如農(nóng)業(yè)、軍工、火電、黃金等。中長(zhǎng)期決定風(fēng)格的關(guān)鍵變量是經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)。8-9月是驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)韌性的重要窗口期，9月是淡旺季切換期，如果經(jīng)濟(jì)在年內(nèi)能企穩(wěn)，最早這個(gè)時(shí)候可能會(huì)有部分行業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期。中長(zhǎng)期建議重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)和可選消費(fèi)。

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　　上周市場(chǎng)變化

　　上周A股全線下跌，以上證50和滬深300領(lǐng)跌，跌幅分別為2.52%和3.04%。除有色金屬（0.58%）上漲其余行業(yè)均下跌，其中跌幅居前的行業(yè)為通信（-6.15%）、計(jì)算機(jī)（-5.75%）和交通運(yùn)輸（-5.42%）。概念類中，黃金珠寶指數(shù)（7.03%）、打板指數(shù)（6.62%）和鈷指數(shù)（2.65%）領(lǐng)漲，上海自貿(mào)區(qū)指數(shù)（-10.82%）、炭黑指數(shù)（-9.93%）和氟化工指數(shù)（-8.74%）領(lǐng)跌。