【廣發(fā)策略】優(yōu)劣分化，景氣突破——周末五分鐘全知道（8月第2期）

　　來源： 戴康的策略世界

　　報(bào)告摘要

　　● 劣幣驅(qū)逐良幣的時(shí)代一去不復(fù)返，A股進(jìn)化優(yōu)劣分化

　　上證綜指跌破年線引發(fā)關(guān)注，但內(nèi)部行情分化：部分指數(shù)穩(wěn)居年線上方而部分指數(shù)跌破年線。2016年以來龍頭公司的凈利潤和市值占比雙雙提升，行情始終圍繞板塊盈利和景氣度展開。去年我們發(fā)布進(jìn)化論系列報(bào)告提出“績優(yōu)股的牛市和績劣股的熊市并行”，今年金融供給側(cè)改革正加速這一過程，劣幣驅(qū)逐良幣的時(shí)代一去不復(fù)返，績優(yōu)績劣的分化將進(jìn)一步加劇。

　　● A股處于本輪盈利周期底部區(qū)域，歷史經(jīng)驗(yàn)三個(gè)方向大概率跑贏

　　預(yù)計(jì)A股盈利底部不遲于三季度，中期配置上，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)偏好難以大幅提升，但業(yè)績增速下行壓力減小，廣譜利率下行，配置圍繞盈利改善。歷次盈利底部前后的行業(yè)輪動經(jīng)驗(yàn)顯示：1）政策確定性受益改善盈利預(yù)期；2）自身高景氣業(yè)績將快速上行；3）盈利早周期這三個(gè)方向有較大概率獲顯著超額收益。而三者之間強(qiáng)弱比較則與當(dāng)輪盈利回升幅度、政策刺激力度相關(guān)。

　　● 方向一：產(chǎn)業(yè)自身邏輯帶來的盈利預(yù)期持續(xù)改善

　　5G加速試商用，產(chǎn)業(yè)周期類似4G時(shí)代2013年。但預(yù)計(jì)建設(shè)周期更長，業(yè)績釋放斜率相對平緩。受產(chǎn)業(yè)自身邏輯疊加政策支持，“卡脖子”的自主可控和新基建當(dāng)中，部分板塊景氣上行確定性強(qiáng)。后續(xù)廣譜利率下行、外延并購回暖將進(jìn)一步為盈利提供額外支撐。5G時(shí)代toB業(yè)務(wù)占比上升，對技術(shù)門檻和客戶資源提出更高要求，龍頭公司具備相對優(yōu)勢。繼續(xù)推薦高景氣賽道的電子（PCB、半導(dǎo)體）、計(jì)算機(jī)（軟件）。

　　● 方向二：關(guān)注基建發(fā)力改善盈利預(yù)期的方向

　　今年至今“基建鏈”低于預(yù)期的癥結(jié)在于“地產(chǎn)投資”韌勁大超預(yù)期，5月以來地產(chǎn)融資收緊將影響后期地產(chǎn)投資增速回落，基建投資加碼必要性上升?？申P(guān)注對基建>地產(chǎn)敏感度的周期和新基建受益方向。過去兩輪地產(chǎn)投資增速回落+基建投資增速上行階段，基建項(xiàng)目偏向“鐵公基”，鐵路設(shè)備、建筑相對大盤獲明顯超額收益，且在之后迎來營收增速和盈利增速的向上拐點(diǎn)。當(dāng)前基建發(fā)力方向傳統(tǒng)與新型結(jié)合，關(guān)注建筑、高低壓設(shè)備。

　　● “冰與火的輪回”，配置把握盈利景氣主線

　　A股再次進(jìn)入“冰與火的輪回”，運(yùn)用對沖工具或納入類債券股票及組合相關(guān)度低的行業(yè)以降低組合整體波動率應(yīng)對匯率短期波動，觀察美元兌人民幣對談判的指向意義，等待匯率企穩(wěn)之后重回“寬貨幣穩(wěn)信用”的做多格局。繼續(xù)推薦高景氣賽道的電子（PCB、半導(dǎo)體）、計(jì)算機(jī)（軟件）；建議關(guān)注基建鏈條（如建筑、高低壓設(shè)備）。主題投資關(guān)注國企改革“雙百行動”擴(kuò)圍深化。

　　● 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動，海外不確定性

　　報(bào)告正文

　　1本周策略觀點(diǎn)

　　本周值得關(guān)注的變化有：1． 中國7月CPI同比上漲2.8%，預(yù)期2.7%，前值2.7%。7月份PPI同比下降0.3%，環(huán)比下降0.2%。2． 中國7月出口額1.53萬億元，同比增長10.3%，預(yù)期增7%，前值增6.1%；進(jìn)口額1.21萬億元，同比增長0.4%，預(yù)期降3.3%，前值降0.4%。3． 外資持續(xù)凈流出。本周北上資金凈流出55.48億元，上周凈流出59.52億元。

　　近期行情波動較大，風(fēng)格因子多番輪換，但績優(yōu)因子仍是穩(wěn)定正貢獻(xiàn)因素。盡管行業(yè)之間的相對盈利格局發(fā)生變化，但A股加速優(yōu)劣分化卻是不變的趨勢，對后期的投資有何啟發(fā)？A股當(dāng)前處于本輪盈利周期的底部區(qū)域，歷史經(jīng)驗(yàn)看，政策確定性受益改善盈利預(yù)期的方向、自身高景氣業(yè)績向上動能強(qiáng)的方向、以及盈利提前A股其他行業(yè)見底回升的方向可獲得顯著超額收益。對應(yīng)當(dāng)前，哪些行業(yè)的自身產(chǎn)業(yè)邏輯變化，景氣度上行趨勢確定性較強(qiáng)？又有哪些行業(yè)將受益于后續(xù)政策值得關(guān)注？

　　對此，我們的看法如下——

　　1． 周五上證綜指跌破年線引發(fā)投資者關(guān)注。但結(jié)構(gòu)指數(shù)反差明顯：上證50、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指仍穩(wěn)健保持于年線上方，而中證1000、中小板指卻跌破年線下方，市場分化加劇。我們以2018年以前已上市公司為樣本，采用申萬二級行業(yè)分類，根據(jù)2017、2018、2019Q1營收與市值等權(quán)重打分，選出各二級行業(yè)龍頭公司，共計(jì)104家公司。以此為樣本發(fā)現(xiàn)，龍頭公司的盈利占比自2016年以來穩(wěn)定提升，ROE優(yōu)勢也愈發(fā)明顯，對應(yīng)在A股市場的表現(xiàn)上，則是龍頭公司成交額流動性的集中和市值占比的提升，以及行情表現(xiàn)的分化（滬深300自2016年以來震蕩上行，而中證500和中證1000尚未回升至2016年1月的水平）。盡管本輪行情的核心驅(qū)動因素是估值，但估值抬升依然圍繞板塊的盈利和景氣度展開，遵循2016年以來的特征，A股分化愈演愈烈。去年我們寫了十篇A股進(jìn)化論系列報(bào)告提出“績優(yōu)股的牛市和績劣股的熊市并行”，今年我們發(fā)布A股進(jìn)化論2.0系列認(rèn)為金融供給側(cè)改革正在加速這一過程。銀行間市場、實(shí)體領(lǐng)域以及股票市場流動性分層，金融供給側(cè)改革加速風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)標(biāo)尺修正，股票市場長線資金占比上升，都決定A股優(yōu)劣分化將進(jìn)一步加劇。A股“劣幣驅(qū)逐良幣”的歷史一去不復(fù)返，垃圾股炒作將被堅(jiān)決摒棄、績優(yōu)股的長期配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。

　　　　2． 中期配置上，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)偏好較難大幅提升（政策邊際變化難較Q1幅度更大），但業(yè)績增速向下壓力減小，A股上市公司已處于盈利的階段性底部區(qū)域。歷次盈利底部前后的行業(yè)輪動經(jīng)驗(yàn)顯示，政策確定性受益改善盈利預(yù)期的方向、自身高景氣業(yè)績向上動能強(qiáng)的方向、以及盈利提前A股其他行業(yè)見底回升的方向，在盈利周期的底部前后有較大概率取得顯著超額收益。而三者之間的強(qiáng)弱比較則與盈利回升幅度、政策刺激力度相關(guān)。

　　我們在A股中期策略展望《星火破秋寒》中曾做過測算，預(yù)計(jì)A股“盈利底部不遲于三季度”。2008年“V形”盈利底之前，政策刺激相關(guān)的行業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)。2008年在盈利底部之前領(lǐng)漲行業(yè)主要為受益于“四萬億”投資計(jì)劃的周期類行業(yè)：有色、建筑、電氣設(shè)備、軍工、汽車等。漲估值的行業(yè)（盈利依然處于下行狀態(tài)）較盈利早周期（盈利先于A股非金融見底）的行業(yè)表現(xiàn)更好?；蚺c2008年的刺激政策強(qiáng)度大，“四萬億”計(jì)劃使得市場較快形成一致的盈利見底預(yù)期有關(guān)。早周期行業(yè)尚未有顯著超額收益表現(xiàn)，便直接進(jìn)入由強(qiáng)刺激預(yù)期帶來的部分行業(yè)估值抬升階段。2012年“U形”盈利底初期（2012Q3-2012Q4），行業(yè)表現(xiàn)開始沿逆周期——>早周期——>高增速的路線輪動。政策刺激方向率先走出行情，主要為受益于金融體制改革的銀行、家電下鄉(xiāng)政策的家電，和鼓勵(lì)兼并重組的汽車行業(yè)。此外，率先走出“盈利底”的行業(yè)如交運(yùn)、公用事業(yè)、房地產(chǎn)等，也取得了相對于大盤的超額收益。而在平緩的盈利底部右側(cè)（2012Q4），并購重組迎來黃金期，領(lǐng)漲行業(yè)開始轉(zhuǎn)向?yàn)椴①徶亟M最為活躍的傳媒、電子、計(jì)算機(jī)和國防軍工，該類行業(yè)表現(xiàn)為先漲估值，而后受并購重組對利潤的影響，行業(yè)的利潤也大幅改善。2011-2012年的經(jīng)濟(jì)下行周期中，政策空間較為有限，地產(chǎn)政策整體維持嚴(yán)控狀態(tài)，盈利磨底過程較為平緩，相應(yīng)A股市場也偏震蕩。。2015年的盈利底部之前領(lǐng)漲行業(yè)為流動性敏感的非銀、房地產(chǎn)，以及并購重組活躍的休閑服務(wù)、計(jì)算機(jī)。輕工、休閑服務(wù)、農(nóng)業(yè)業(yè)績分別于14Q3、14Q4和15Q1改善，早于A股非金融整體1-3個(gè)季度；傳媒、計(jì)算機(jī)行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)大幅改善，這些行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)相對較好。

　　　　3． 配置思路一——產(chǎn)業(yè)自身邏輯帶來的盈利預(yù)期持續(xù)改善：2018年6月工信部發(fā)放5G牌照，7月26日華為首款中國上市5G手機(jī)發(fā)布，5G產(chǎn)業(yè)鏈加速開啟，預(yù)計(jì)2019H2將加速試商用，1-2年之內(nèi)5G終端、各類5G應(yīng)用、以及車聯(lián)網(wǎng)等也將進(jìn)入快速成長期。從產(chǎn)業(yè)周期來看，當(dāng)前類似于4G時(shí)代的2013年。但由于5G技術(shù)的成熟度較13年的4G略低，資本開支大，建設(shè)周期更長，預(yù)計(jì)業(yè)績釋放的斜率相對4G時(shí)代平緩。受產(chǎn)業(yè)自身邏輯疊加政策對硬科技的支持，“卡脖子”的自主可控和新基建當(dāng)中，已有部分板塊景氣度上行趨勢的確定性較強(qiáng)。而后期廣譜利率回落對高端制造業(yè)的融資可得性和融資成本也將有正面影響。除內(nèi)生邏輯之外，科技類公司的外延并購預(yù)計(jì)將加速回暖。2018年10月證監(jiān)會多次就并購重組問題表態(tài)，表示將繼續(xù)深化并購重組市場化改革，2019年并購重組市場有所回暖，6月20日證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的決定，預(yù)計(jì)后續(xù)成長板塊的外延盈利增速將逐步上行。但與13-15年不同的是1）A股生態(tài)進(jìn)化，投資者對并購重組的定價(jià)思維，將從以往的一二級市場估值套利轉(zhuǎn)向核心競爭優(yōu)勢補(bǔ)充；2）政策支持分化：硬科技相較軟科技有更為優(yōu)渥的政策環(huán)境；3）龍頭與非龍頭分化：5G時(shí)代toB業(yè)務(wù)占比上升，對技術(shù)門檻和客戶門檻提出更高要求，龍頭公司具備相對優(yōu)勢；4）監(jiān)管和投資者學(xué)習(xí)效應(yīng)中進(jìn)化，故事股難再高光。繼續(xù)推薦高景氣賽道的電子（PCB、半導(dǎo)體）、計(jì)算機(jī)（軟件）。

　　　　4． 地產(chǎn)融資收緊將影響投資端增速回落，一旦地產(chǎn)投資下行趨勢形成，基建發(fā)力穩(wěn)增長的必要性抬升，而融資需求減少也將有助于廣譜利率下行。5月以來房地產(chǎn)融資收緊，銷售回落，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源增速拐頭下行。通常房地產(chǎn)開發(fā)資金來源增速領(lǐng)先房地產(chǎn)開發(fā)投資增速1-2個(gè)季度，預(yù)計(jì)Q3至Q4地產(chǎn)投資加速回落。今年上半年“基建鏈”低于預(yù)期的癥結(jié)在于“地產(chǎn)投資”的韌性好于預(yù)期，若后期地產(chǎn)投資回落趨勢確立，則基建投資加碼的必要性上升。此外，地產(chǎn)融資收緊后，融資需求下降，衰退式寬松有助于廣譜利率下行。配置思路二——關(guān)注政策受益改善盈利預(yù)期的方向，在當(dāng)前可關(guān)注對基建敏感度>地產(chǎn)敏感度的周期類行業(yè)和新基建。在2008-06 ~2009-02，2012-02~2012-10分別有過兩輪地產(chǎn)投資增速回落+基建投資增速上行的階段，期間基建項(xiàng)目偏向“鐵公機(jī)”，鐵路設(shè)備、建筑（園林工程）相對大盤的超額收益均大幅改善，且在之后迎來營收增速和盈利增速的向上拐點(diǎn)。當(dāng)前基建發(fā)力的方向?qū)鹘y(tǒng)與新型結(jié)合，建筑、高低壓設(shè)備是相對值得關(guān)注的方向。

　　　　5． A股再次進(jìn)入“冰與火的輪回”，運(yùn)用對沖工具或納入類債券股票及組合相關(guān)度低的行業(yè)以降低組合整體波動率應(yīng)對匯率短期波動，等待匯率企穩(wěn)之后重回“寬貨幣穩(wěn)信用”的做多格局。談判重起波瀾全球波動率上行、人民幣貶值斜率較大，歷史經(jīng)驗(yàn)人民幣快速貶值階段A股常錄得負(fù)收益，匯率急貶后企穩(wěn)常對應(yīng)A股低位、而匯率急貶后修復(fù)則常對應(yīng)A股回升。因此當(dāng)前美元兌人民幣匯率成為判斷A股投資時(shí)點(diǎn)的重要觀察指標(biāo)。本次貶值主要由摩擦再起波動引發(fā)的避險(xiǎn)情緒和經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正引發(fā)，因此企穩(wěn)需要觀察兩大信號：1）風(fēng)險(xiǎn)偏好的企穩(wěn)（如金價(jià)/油價(jià)回落）；2）離岸流動性邊際收緊有助于防止匯率過度波動（觀察 CNH HIBOR 1M利率）。但從經(jīng)濟(jì)基本面和利差角度來看，本次人民幣均較難構(gòu)成長期大幅貶值的趨勢，短期沖擊大于長期影響，主要通過資金面影響股市（參見190807報(bào)告《匯率波動對當(dāng)前A股的啟示》）。在匯率企穩(wěn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好沖擊緩和之后，A股將再次回到“穩(wěn)信用、寬貨幣”的做多格局。當(dāng)前A股股債相對回報(bào)率為0.83，超出05年以來+1STD的0.82，上證綜指股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5.02%，高于02年以來+1 STD的4.7%，股票資產(chǎn)具有吸引力。

　　A股處于盈利周期的底部區(qū)域，房地產(chǎn)融資收緊有助于融資需求減少助推廣譜利率下行，進(jìn)一步改善非地產(chǎn)鏈條的企業(yè)盈利。A股近三輪盈利底部區(qū)域，政策確定性受益改善盈利預(yù)期的方向、自身高景氣業(yè)績向上動能強(qiáng)的方向、以及盈利提前A股其他行業(yè)見底回升的方向是獲得顯著超額收益概率較大的方向，而三者之間的強(qiáng)弱比較則與盈利回升幅度、政策刺激力度相關(guān)。映射至當(dāng)前配置把握兩條線索，一是產(chǎn)業(yè)自身邏輯帶來的盈利預(yù)期持續(xù)改善，繼續(xù)推薦高景氣賽道的電子（PCB、半導(dǎo)體）、計(jì)算機(jī)（軟件）；二是政策受益改善盈利預(yù)期的方向，地產(chǎn)融資收緊、基建加碼必要性增加，在當(dāng)前可關(guān)注對基建敏感度>地產(chǎn)敏感度的周期類行業(yè)和新型基建，如建筑、高低壓設(shè)備。主題投資關(guān)注國企改革“雙百行動”擴(kuò)圍深化。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2019年8月9日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比上漲8.22%，相比上周的8.87%繼續(xù)下降，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降13.35%，月同比下降8.21%，周環(huán)比下降14.70%。

　　汽車：乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，7月第5周乘用車零售銷量同比上漲41.0%，相比7月第4周的-25.0%銷售情況好轉(zhuǎn)。

　　中游制造

　　鋼鐵：本周綜合鋼價(jià)指數(shù)跌幅明顯，各品種鋼價(jià)全面下跌。本周鋼材價(jià)格均下跌，螺紋鋼價(jià)格指數(shù)本周跌2.60%至3833.18元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)跌0.26%至4283.44元/噸。本周鋼材總社會庫存上漲1.20%至1299.97萬噸，螺紋鋼社會庫存增加1.59%至643.22萬噸，冷軋庫存跌0.43%至112.41萬噸。本周鋼鐵毛利均上漲，螺紋鋼漲0.71%至708.00 元/噸，冷軋漲17.99%至820.00 元/噸。截至8月9日，螺紋鋼期貨收盤價(jià)為3591元/噸，比上周下降5.9%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，7月中旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量201.76萬噸，較7月上旬上升0.2%。

　　水泥：全國高標(biāo)42.5水泥均價(jià)環(huán)比上周下跌0.04%至421.7元/噸。其中華東地區(qū)均價(jià)環(huán)比上周跌0.80%至445.00元/噸，中南地區(qū)保持不變?yōu)?42.50元/噸，華北地區(qū)保持不變?yōu)?39.0元/噸?；ぃ罕局芑て穬r(jià)格下行，價(jià)差漲跌相當(dāng)。國內(nèi)尿素跌1.27%至1887.14元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）漲0.27%至1600.00元/噸，PVC（乙炔法）跌0.73%至6711.71元/噸，滌綸長絲（POY）跌2.71%至7685.71元/噸，丁苯橡膠漲2.02%至10800.00元/噸，純MDI漲2.05%至19900.00元/噸，國際化工品價(jià)格方面，國際乙烯漲5.70%至821.00美元/噸，國際純苯跌3.56%至637.86美元/噸，國際尿素跌2.72%至255.71美元/噸。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價(jià)格下跌，鐵礦石庫存下降，煤炭價(jià)格上漲，煤炭庫存增加。國內(nèi)鐵礦石均價(jià)跌1.31%至838.89元/噸，太原古交車板含稅價(jià)穩(wěn)定在1610.00元/噸，秦皇島山西混優(yōu)平倉5500價(jià)格本周漲0.14%至588.80元/噸；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周增加4.34%至649.00萬噸，港口鐵礦石庫存減少0.16%至11850.75萬噸。

　　國際大宗：WTI本周跌2.74%至53.52美元/桶，Brent跌4.50%至58.42美元/桶，LME金屬價(jià)格指數(shù)漲0.56%至2752.00，大宗商品CRB指數(shù)本周跌0.73%至172.09；BDI指數(shù)本周跌2.24%至1748.00。

　　2.2 股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周大跌3.25%，行業(yè)漲幅前三為有色金屬（0.58%）、醫(yī)藥生物（-1.41%）和銀行（-1.63%）；漲幅后三為交通運(yùn)輸（-5.42%）、計(jì)算機(jī)（-5.75%）和通信（-6.15%）。動態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周16.37倍下降到本周15.80倍，PB（LF）從上周1.59倍下降到本周1.53倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周24.96倍下降到本周23.99倍，PB（LF）從上周1.96倍下降到本周1.88倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周319.00倍下降到本周306.66倍，PB（LF）從上周3.25倍下降到本周3.12倍；中小板PE（TTM）從上周46.09倍下降到本周43.84倍，PB（LF）從上周2.51倍下降到本周2.40倍；A股總體總市值較上周下降3.40%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周下降3.81%；必需消費(fèi)相對于周期類上市公司的相對PB由上周2.32倍上升到本周2.38倍；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PE（TTM）從上周27.18倍下降到本周26.92倍；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PB（LF）從上周2.37倍下降到本周2.34倍；本周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周0.91%上升到本周1.15%，股市收益率從上周4.01%上升到本周4.17%。 基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為18.07億份，上周為138.75億份；本周基金市場累計(jì)份額凈增加76.67億份。融資融券余額：截至8月8日周四，融資融券余額8964.95億，較上周下降1.38%。限售股解禁：本周限售股解禁803.30億元，預(yù)計(jì)下周解禁373.78億元。大小非減持：本周A股整體大小非凈減持14.53億，本周減持最多的行業(yè)是電子（-5.23億）、化工（-2.62億）、有色金屬（-1.84億），本周增持最多的行業(yè)是銀行（1.2億）、汽車（0.36億）、公用事業(yè)（0億）。北上資金：本周陸股通北上資金凈流出55.48億元，上周凈流出59.52億元。AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)上漲至130.00，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為129.99。

　　2.3 流動性

　　截至8月9日，央行共有1筆央行票據(jù)（3個(gè)月）發(fā)行，總額50億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）50億元。截至2019年8月9日，R007本周下跌3.42BP至2.65%，SHIB0R隔夜利率下跌3.80BP至2.596%；長三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都下降，長三角下跌10.00BP至2.40%，珠三角下跌10.00BP至2.50%；期限利差本周下跌4.19BP至0.45%；信用利差下跌7.54BP至0.85%。

　　2.4 海外

　　美國：周一公布7月非制造業(yè)PMI53.7%，低于預(yù)期53.9%和前值55.1%；周二公布7月Markit服務(wù)業(yè)PMI52.6%，高于預(yù)期51.8%和前值51.5%；周四公布8月3日當(dāng)周初次申請失業(yè)金人數(shù)20.9萬人，低于預(yù)期21.5萬人與前值21.7萬人；6月商業(yè)批發(fā)銷售498，539百萬美元，低于前值499，822百萬美元；周五公布7月PPI同比增速1.7%，高于前值1.6%，環(huán)比增速0.2%，高于前值0.1%；

　　歐元區(qū)：周一公布7月歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI53.2%，低于前值53.6%和預(yù)期53.3%；7月歐元區(qū)綜合PMI51.5%，與預(yù)期持平，低于前值52.2%；英國：周五公布第二季度GDP同比增速1.22%，低于前值1.83%；6月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速-1.34%，低于前值-0.19%；6月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速-0.58%，低于前值0.49%；日本：周一公布7月服務(wù)業(yè)PMI51.8%，低于前值51.9%；周五公布第二季度GDP同比增速1.2%，高于前值1%，環(huán)比增速0.4%，低于前值0.7%；本周海外股市：標(biāo)普500本周漲0.21%收于2938.09點(diǎn)；倫敦富時(shí)跌1.64%收于7285.90點(diǎn)；德國DAX跌0.23%收于11845.41點(diǎn)；日經(jīng)225跌1.91%收于20684.82點(diǎn)；恒生跌3.64%收于25939.30。

　　2.5 宏觀

　　CPI&PPI：2019年7月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.8%，環(huán)比上漲0.4%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降0.3%，環(huán)比下降0.2%。外匯儲備：中國2019年7月外匯儲備為31037億美元，較上月減少155億美元，但較年初增加310億美元。7月貿(mào)易帳：中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)，7月我國進(jìn)出口總值2.74萬億元，同比增長5.7%。其中，出口1.53萬億元，同比增長10.3%（預(yù)期增7%，前值增6.1%）；進(jìn)口1.21萬億元，同比增長0.4%（預(yù)期降3.3%，前值降0.4%）。

　　3下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：中國公布7月社會融資規(guī)模、7月工業(yè)增加值；美國公布7月CPI；歐元區(qū)公布第二季度實(shí)際GDP增速；英國公布7月CPI&PPI。8月12日周一：中國公布7月社會融資規(guī)模、7月新增人民幣貸款；8月13日周二：美國公布7月CPI、7月聯(lián)邦政府財(cái)政赤字；歐元區(qū)公布8月歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)；英國公布6月失業(yè)率；8月14日周三：中國公布7月工業(yè)增加值、7月固定資產(chǎn)投資；美國公布7月進(jìn)出口物價(jià)指數(shù)；歐元區(qū)公布第二季度實(shí)際GDP增速；英國公布7月CPI&PPI；8月15日周四：中國公布7月國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布大中城市住宅銷售價(jià)格報(bào)告；美國公布7月核心零售總額；8月16日周五：中國公布7月國內(nèi)信貸；美國公布7月新屋開工數(shù)量；歐元區(qū)公布6月歐元區(qū)貿(mào)易差額。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期、盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動，海外不確定性風(fēng)險(xiǎn)增加外需的不確定性