原標(biāo)題：【方正證券(601901)、股吧】（維權(quán)）策略首席分析師胡國(guó)鵬：市場(chǎng)可持續(xù)性反彈需耐心等待

　　　　“不見兔子不撒鷹，必須等到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，市場(chǎng)才會(huì)有真正的持續(xù)性機(jī)會(huì)?！苯诜秸C券策略首席分析師胡國(guó)鵬在接受澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL時(shí)如此表示。

　　胡國(guó)鵬表示，可持續(xù)性的反彈需要耐心等待，目前市場(chǎng)流動(dòng)性沒有出現(xiàn)明顯的變化，就目前A股估值來看，更多是受到風(fēng)險(xiǎn)偏好與政策預(yù)期的影響。

　　按照此前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2019年上半年，我國(guó)GDP為450933億元，同比增長(zhǎng)6.3%，增速比上年同期回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，比去年全年回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍處于合理區(qū)間。

　　那么，在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，市場(chǎng)估值是否到達(dá)了合理區(qū)間？胡國(guó)鵬指出，目前Wind全A估值是16倍，歷史絕對(duì)底部是13倍，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)的話，目前這個(gè)估值就是合理的，這取決于未來經(jīng)濟(jì)方式到底會(huì)怎么演繹。

　　胡國(guó)鵬還進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，如果企業(yè)盈利發(fā)生變化，包括政府進(jìn)一步給企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)，減稅降費(fèi)，給企業(yè)提供支持，或者出現(xiàn)技術(shù)革命，這都可以改變企業(yè)的估值。

　　在大類資產(chǎn)配置方面，胡國(guó)鵬認(rèn)為目前首推債券，國(guó)債的收益率在3.05%左右，但債市由于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，物價(jià)壓力有所緩解，收益率下行仍是大趨勢(shì)；商品目前分化較大，工業(yè)金屬存在下行壓力，黑色鏈條由于國(guó)內(nèi)供給收縮目前呈現(xiàn)震蕩格局，貴金屬上漲趨勢(shì)較為明顯；從對(duì)股市的影響因素來看，中期可持續(xù)的反彈必須依賴于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善甚至是明確的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)。

　　關(guān)于目前股票市場(chǎng)的風(fēng)格演繹，胡國(guó)鵬給出了自己的看法。他認(rèn)為，目前成長(zhǎng)板塊已經(jīng)初步具備抱團(tuán)興起的跡象，5G、科創(chuàng)板有望成為核心事件催化，一季度和中報(bào)預(yù)告中成長(zhǎng)板塊已經(jīng)顯現(xiàn)出持續(xù)的業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，當(dāng)然二季度數(shù)據(jù)還有待8月底中報(bào)正式發(fā)布加以驗(yàn)證。

　　“根據(jù)對(duì)過去兩輪成長(zhǎng)板塊抱團(tuán)的分析，催化劑是次要矛盾，業(yè)績(jī)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)是核心矛盾，這兩類矛盾決定了成長(zhǎng)板塊抱團(tuán)興起的條件?！?/p>

　　正如胡國(guó)鵬所述，5G以及科創(chuàng)板確實(shí)在近期實(shí)現(xiàn)了突破進(jìn)展。Wind數(shù)據(jù)顯示，年初至今5G指數(shù)漲幅已經(jīng)達(dá)到了26.61%，在5G商用取得進(jìn)展的時(shí)間點(diǎn)上，相關(guān)概念股實(shí)現(xiàn)了一波上漲；而科創(chuàng)板自7月22日開市至今，已經(jīng)有28只科創(chuàng)板股票上市交易，市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　具體到股票的行業(yè)配置方面，胡國(guó)鵬還是建議偏內(nèi)需領(lǐng)域，即消費(fèi)股和科技股。他指出，消費(fèi)股中的汽車領(lǐng)域可以重點(diǎn)關(guān)注，醫(yī)藥領(lǐng)域中估值比較好的公司也可以挖掘，食品飲料行業(yè)中業(yè)績(jī)比較好的大白馬股也有一定的配置價(jià)值?？萍挤矫鎰t主要是自主可控，包括半導(dǎo)體、芯片設(shè)備、計(jì)算機(jī)軟硬件、通信領(lǐng)域的5G值得關(guān)注。

　　下為胡國(guó)鵬接受澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL的問答內(nèi)容

　　澎湃新聞：市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為目前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力還是比較大，你是怎么看待目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的？經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)否繼續(xù)承壓？

　　胡國(guó)鵬：現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行壓力的確很大，目前市場(chǎng)存在分歧，有些人覺得三季度就是底部。

　　另外，我覺得這是全球性的周期下降，經(jīng)濟(jì)周期下行到現(xiàn)在為止有兩個(gè)信號(hào)，一是全球主要的領(lǐng)先指標(biāo)還在往下跌，包括OECD領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)創(chuàng)下了2012年以來的新低；摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)比2016年的低點(diǎn)還要低。

　　二是全球出現(xiàn)降息潮，近期美聯(lián)儲(chǔ)降息了，還有韓國(guó)、俄羅斯以及其他新興經(jīng)濟(jì)體都開始降息了。這種降息潮是經(jīng)濟(jì)下行的第二個(gè)佐證，說明得到了政策層面的反饋。

　　澎湃新聞：從4月初以來，A股市場(chǎng)縮量盤整已經(jīng)有一段時(shí)間了，造成這樣前期波動(dòng)的原因有哪些？

　　胡國(guó)鵬：除了外部不確定性因素的影響，A股估值還會(huì)受政策預(yù)期的影響。

　　另一方面是流動(dòng)性的影響。今年的整體流動(dòng)性水平還是可以的，各方面利率都很低，理財(cái)貨幣基金也已經(jīng)很低了，流動(dòng)性沒有出現(xiàn)明顯的變化。所以，就目前估值來看，更多是受到風(fēng)險(xiǎn)偏好與政策預(yù)期的影響。

　　澎湃新聞：那么，A股目前的估值是否合理？

　　胡國(guó)鵬：估值是相對(duì)合理。這要根據(jù)未來預(yù)期的變化而定，現(xiàn)在全A估值是16倍，如果經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住增長(zhǎng)的話，目前這個(gè)估值就是合理的，這取決于未來經(jīng)濟(jì)方式到底會(huì)怎么演繹。

　　如果企業(yè)盈利發(fā)生變化，包括政府進(jìn)一步給企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)，減稅降費(fèi)，給企業(yè)提供支持，或者出現(xiàn)技術(shù)革命，這些都可以改變企業(yè)的估值。

　　當(dāng)然，這種相對(duì)估值只是心理上的變化，取決于大家對(duì)未來的想法，即未來到底是好還是壞。我感覺估值不是特別重要的判斷指標(biāo)，除非在臨界點(diǎn)會(huì)有較大的作用，比如極高的估值水平和極低的估值水平，而在這兩者中間的估值變化，最多帶來的就是預(yù)期的變化。

　　澎湃新聞：接下來三季度還會(huì)繼續(xù)調(diào)整探底嗎？目前是不是配置的好時(shí)機(jī)？

　　胡國(guó)鵬：我個(gè)人的觀點(diǎn)是不見兔子不撒鷹，必須等到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，市場(chǎng)才會(huì)有真正的持續(xù)性機(jī)會(huì)。

　　目前要判斷市場(chǎng)是否迎來持續(xù)性反彈，第一層面的信號(hào)就是政策，如果經(jīng)濟(jì)真的面臨巨大的下行壓力，政策必須進(jìn)行對(duì)沖。財(cái)政領(lǐng)域，地方政府專項(xiàng)債額度提升是一個(gè)可以跟蹤的信號(hào)，同時(shí)中央政府加杠桿對(duì)于重大項(xiàng)目加大支持也是一個(gè)明顯的信號(hào)；貨幣政策層面，定向降準(zhǔn)的開啟、LPR的激活以及運(yùn)行，是較為明顯的信號(hào)；擴(kuò)內(nèi)需層面，對(duì)汽車、家電等可選消費(fèi)的政策支持，同時(shí)基建投資增速出現(xiàn)回升，出臺(tái)穩(wěn)定制造業(yè)的政策等，也是可以追蹤的信號(hào)。這些信號(hào)的出現(xiàn)，可以推演出政策將加大逆周期對(duì)沖，但是也要考慮到，從政策到實(shí)體的效用存在時(shí)滯。

　　第二個(gè)層面的信號(hào)是經(jīng)濟(jì)要企穩(wěn)回升的話，需要兩三個(gè)月的數(shù)據(jù)驗(yàn)證，這才是最重要的。

　　澎湃新聞：在大類配置策略上，投資者應(yīng)該怎么選擇？

　　胡國(guó)鵬：大類資產(chǎn)方面，目前的基礎(chǔ)背景一是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行明顯，歐洲PMI數(shù)據(jù)下滑加速，中國(guó)盡管PMI數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)但是持續(xù)性仍待觀察；二是流動(dòng)性角度來看，目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性極其充裕，票據(jù)直貼利率下行明顯，后續(xù)關(guān)注定向降準(zhǔn)以及并軌的信號(hào)；三是政策角度。

　　現(xiàn)在最好的配置是債券，國(guó)債的收益率在3.05%左右，債市由于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，物價(jià)壓力有所緩解，收益率下行仍是大趨勢(shì)；商品目前分化較大，工業(yè)金屬存在下行壓力，黑色鏈條由于國(guó)內(nèi)供給收縮目前呈現(xiàn)震蕩格局，貴金屬上漲趨勢(shì)較為明顯；從對(duì)股市的影響因素來看，中期可持續(xù)的反彈必須依賴于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善甚至是明確的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號(hào)。

　　澎湃新聞：此前提出目前初步具備抱團(tuán)興起的條件，從哪些邏輯中看出來的？

　　胡國(guó)鵬：從中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告情況來看，2019年二季度成長(zhǎng)板塊似乎出現(xiàn)了具備持續(xù)的業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)的跡象，而消費(fèi)板塊的業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)似乎正在消失；與此同時(shí)，從基金持倉(cāng)情況來看，2019年二季度前期的抱團(tuán)品種，如消費(fèi)中的食品飲料等行業(yè)持倉(cāng)已達(dá)到歷史峰值，而成長(zhǎng)板塊的持倉(cāng)占比進(jìn)一步下降，目前已經(jīng)處于比較低的位置了。

　　目前，成長(zhǎng)板塊基本具備了抱團(tuán)興起的邏輯，5G、科創(chuàng)板有望成為成長(zhǎng)板塊抱團(tuán)興起的催化劑，并且最重要的是成長(zhǎng)板塊已經(jīng)顯現(xiàn)出了持續(xù)的業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　澎湃新聞：在股票方面，配置行業(yè)選擇時(shí)有什么建議？

　　胡國(guó)鵬：股票配置還是偏內(nèi)需領(lǐng)域，實(shí)際上就是消費(fèi)股和科技股。消費(fèi)股中的汽車領(lǐng)域可以重點(diǎn)關(guān)注一下，還有就是醫(yī)藥領(lǐng)域中估值比較好的公司，以及食品飲料行業(yè)中業(yè)績(jī)比較好的大白馬股都具有一定的配置價(jià)值。

　　科技方面則主要是自主可控，包括半導(dǎo)體、芯片設(shè)備、計(jì)算機(jī)軟硬件、通信領(lǐng)域的5G。