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　　央行宣布降準(zhǔn)，釋放長期資金約9000億元。多家機(jī)構(gòu)指出，此次降準(zhǔn)是對前期貨幣政策的微調(diào)。下周CPI、PPI、外匯儲(chǔ)備等數(shù)據(jù)密集公布，對市場影響不言而喻。

　　降準(zhǔn)落地

　　央行9月6日發(fā)布公告，決定2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　據(jù)央行，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，央行決定于9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。在此之外，為促進(jìn)加大對小微、民營企業(yè)的支持力度，再額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　1、此次降準(zhǔn)釋放多少資金？

　　答：此次降準(zhǔn)釋放長期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司的法定準(zhǔn)備金率為6%，是金融機(jī)構(gòu)中最低的，已處于較低水平，因此此次全面降準(zhǔn)不包含這三類金融機(jī)構(gòu)。

　　2、降準(zhǔn)是否意味著穩(wěn)健貨幣政策取向發(fā)生改變？

　　答：此次降準(zhǔn)與9月中旬稅期形成對沖，銀行體系流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定，而且定向降準(zhǔn)分兩次實(shí)施，也有利于穩(wěn)妥有序釋放資金。因此，此次降準(zhǔn)并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。

　　3、此次降準(zhǔn)如何支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)？

　　答：此次降準(zhǔn)釋放資金約9000億元，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來源，還降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導(dǎo)可以降低貸款實(shí)際利率。定向降準(zhǔn)是完善對中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的“三檔兩優(yōu)”政策框架的重要舉措，有利于促進(jìn)服務(wù)基層的城市商業(yè)銀行加大對小微、民營企業(yè)的支持力度。這些都有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　機(jī)構(gòu)點(diǎn)評

　　多家機(jī)構(gòu)指出，此次降準(zhǔn)是對前期貨幣政策的微調(diào)，華泰證券認(rèn)為，全面與定向降準(zhǔn)后應(yīng)該還有降息。至于降準(zhǔn)對于資本市場的影響，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，降準(zhǔn)對股市和債市都構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好，中信建投策略指出，雙降準(zhǔn)落實(shí)國常會(huì)精神，3500點(diǎn)指日可待。

　　華泰證券首席宏觀研究員李超指出，國常會(huì)定調(diào)暗示降準(zhǔn)之后還會(huì)有降息，未來央行大概率降低MLF利率以引導(dǎo)LPR下行，預(yù)計(jì)降息空間在15BP。利率市場化的加速推進(jìn)，邏輯來自供給側(cè)降成本而非需求側(cè)，也就是通過利率市場化兩軌合一軌，將貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）與政策利率掛鉤，提高利率傳導(dǎo)效率，通過降低政策利率引導(dǎo)企業(yè)融資成本下行。預(yù)計(jì)在降準(zhǔn)降息操作的引導(dǎo)下，10年期國債收益率可能到2.8%。

　　中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的情況下，本次降準(zhǔn)疊加專項(xiàng)債額度的提前下放，均是逆周期調(diào)節(jié)政策加碼的表現(xiàn)?！皟H靠降準(zhǔn)是不夠的，下一步是公開市場降息。判斷公開市場的降息是注定要做的，僅是時(shí)間問題，9月兩次MLF到期，就是可能的時(shí)間窗口?！?/p>

　　中信建投策略發(fā)布報(bào)告稱，按照國常會(huì)目標(biāo)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本全年需下降1%。以當(dāng)前上證指數(shù)11倍到12倍左右的估值水平來看，對應(yīng)的股權(quán)資產(chǎn)的隱含收益率就是7%到9%之間，如果利率下降1%，股權(quán)資產(chǎn)隱含收益率應(yīng)該是6%到8%之間，估值將能夠提升10%左右。從增厚利潤角度，利率下降帶來的利潤提升幅度在15%-20%。逆周期調(diào)整再發(fā)力，利率仍在下行通道，利潤估值雙雙受益。在利率并軌之后，本次央行實(shí)施年內(nèi)第三輪降準(zhǔn)，信用寬松和利率下降將逐步實(shí)現(xiàn)，盈利觸底可期，A股有望再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)3500點(diǎn)的目標(biāo)。

　　招商證券謝亞軒研報(bào)分析，9月4日國常會(huì)會(huì)所提到的“堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策并適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”引人關(guān)注?！捌毡榻禍?zhǔn)”，一方面有利于向金融機(jī)構(gòu)提供“便宜”且長期的資金支持普惠金融、小微企業(yè)融資，在一定程度上也有利于解決流動(dòng)性分層的問題；另一方面也為四季度潛在的債券供給提供了對沖的選項(xiàng)。

　　天風(fēng)證券孫彬彬研報(bào)分析，隨著我國外儲(chǔ)告別高增長階段，法定準(zhǔn)備金“長期深度凍結(jié)流動(dòng)性的利器”的作用不斷弱化，準(zhǔn)備金率的下降是長期趨勢。如果從發(fā)展階段（主要是資本流動(dòng)）來看降準(zhǔn)空間，法定存款準(zhǔn)備金率應(yīng)該可以降至6%以下的，達(dá)到3%至4%的水平。

　　央行歷次降準(zhǔn)操作情況

　　此次降準(zhǔn)之前，央行已有過多次降準(zhǔn)操作（含定向降準(zhǔn)）。

　　不計(jì)入2018年實(shí)行的兩次降準(zhǔn)置換，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議此前已分別于2014年4月16日、2014年5月30日、2017年9月27日、2018年6月20日提出定向降準(zhǔn)，央行在2014年4月22日、2014年6月9日、2017年9月30日、2018年6月24日宣布定向降準(zhǔn)，對應(yīng)降準(zhǔn)執(zhí)行日期分別為2014年4月25日、2014年6月16日、2018年1月25日、2018年7月5日。

　　此外，央行今年1月4日宣布降準(zhǔn)，決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。其中，1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。央行表示此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元。

　　　　統(tǒng)計(jì)顯示，不計(jì)入本次操作，2014年以來，央行已累計(jì)實(shí)施了至少15次降準(zhǔn)操作（部分實(shí)施全面降準(zhǔn)同時(shí)進(jìn)行了定向降準(zhǔn)，均納入降準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)。1月降準(zhǔn)分開計(jì)算。不計(jì)入2018年兩次降準(zhǔn)置換）。

　　降準(zhǔn)市場影響

　　股市方面，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，歷次定向降準(zhǔn)，對于A股市場作用不一。

　　其中，2014年兩次定向降準(zhǔn)，A股市場主要指數(shù)在3個(gè)月后出現(xiàn)上行；2015年五次定向降準(zhǔn)，疊加牛市效應(yīng)，除了當(dāng)年6月、10月指數(shù)回調(diào)外，A股市場主要指數(shù)一周、一個(gè)月、三個(gè)月期間均出現(xiàn)明顯上行。

　　　　此外，今年1月份實(shí)施降準(zhǔn)過后，A股市場主要指數(shù)一周、一個(gè)月期間均出現(xiàn)明顯上行。

　　債市方面，數(shù)據(jù)顯示，歷次定向降準(zhǔn)對于債市影響明顯。其中，2014年4月份定向降準(zhǔn)實(shí)施一周后，中債10年期國債到期收益率直降4.92bp，單月降幅更是達(dá)到了17.20bp。而當(dāng)年6月份的定向降準(zhǔn)，中債10年期國債到期收益率一周降幅也達(dá)3.25bp。

　　　　2015年五次降準(zhǔn)，中債10年期國債到期收益率更是從當(dāng)年3.70%的高位，一度逼近2.70%。而2018年初的定向降準(zhǔn)，中債10年期國債到期收益率一周降幅也達(dá)到了3.69bp。

　　匯市方面，2014年以來，央行至少有4次降準(zhǔn)過后，在岸人民幣兌美元出現(xiàn)了上漲情況。不過總體來看，定向降準(zhǔn)對于匯市影響并不明顯。

　　　　當(dāng)前A股估值

　　截至本周五收盤（9月6日），萬得全A市盈率（PE-ttm，）報(bào)17.3倍，市凈率（PB-lf）報(bào)1.6倍，市場主流板塊仍是絕對低位，分別是十年均值的95.2%、78%。

　　　　本周，是科創(chuàng)板上市第七周，從7月22日第一批企業(yè)上市至今已有29家企業(yè)成功登陸科創(chuàng)板，截至9月6日，29只科創(chuàng)板股平均市盈率153倍，平均市凈率8.9倍。

　　　　在周一周二連發(fā)兩日“紅包”以后，科創(chuàng)板9月4日走勢逐步分化，9月6日呈現(xiàn)跌多漲少的態(tài)勢。9月6日科創(chuàng)板第29家公司【安博通(688168)、股吧】上市，首日上漲216.53%。本周科創(chuàng)板平均估值從上周的149.8倍上漲到153倍，主要受市場風(fēng)格偏向科技創(chuàng)新等因素推動(dòng)。

　　以十年均值為尺度，市盈率估值水平最低的仍是中證500，報(bào)22.4倍，為十年均值的67.0%，除科創(chuàng)板外，最高的仍是創(chuàng)業(yè)板綜指，報(bào)144.5倍，為十年均值的230.6%；市凈率方面，現(xiàn)值占十年均值最低的也是中證500，現(xiàn)值報(bào)1.8倍，水平最高的是深證成指，報(bào)2.5倍，分別是十年均值的63.6%、86.3%。

　　本周，上證指數(shù)迎來了五連陽，周四一度站上3000點(diǎn)上方，9月6日收漲0.46%。題材上動(dòng)物疫苗、光電系、鈦白粉、證券等板塊有所活躍，但是個(gè)股跌多漲少，賺錢效應(yīng)不高。

　　　　行業(yè)方面：市盈率來看，軟件與服務(wù)依然“爆表”，570.2倍的市盈率位列A股各大行業(yè)估值第一，說明軟件與服務(wù)行業(yè)業(yè)績尚未兌現(xiàn)，該行業(yè)以市凈率考量，現(xiàn)值3.9倍，僅有十年均值的67.5%，說明其股價(jià)并非是歷史高位。

　　本周食品、飲料和煙草估值水平提升至第二位，其次是多元金融，制藥、生物科技與生命科學(xué)，以及零售業(yè)，市盈率分別為十年均值的116%、106.5%、100.8%和95.8%；市凈率方面，食品、飲料與煙草，以及半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備均超過十年均值，分別達(dá)到125.4%以及111.3%。

　　另一方面，估值水平最低的行業(yè)是材料，家庭與個(gè)人用品，以及房地產(chǎn)，其估值水平僅為十年均值的25.8%、30.5%、53.9%。材料行業(yè)成分構(gòu)成中，鋼鐵股居多，受鋼鐵供給過剩、環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，鋼企中報(bào)利潤普遍同比下滑，整個(gè)周期品也被機(jī)構(gòu)減配；此外，房地產(chǎn)仍然在調(diào)控中，房住不炒也讓資本產(chǎn)生“房股不炒”的意愿。

　　值得注意的是，Wind全球經(jīng)濟(jì)日歷顯示，下周CPI、PPI、外匯儲(chǔ)備等數(shù)據(jù)密集公布，對市場影響不言而喻，投資者應(yīng)密切關(guān)注。