股債雙牛預(yù)期升溫！增量資金正趕來(lái)，更多利好在路上！多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)降息快來(lái)了，A股有望迎“牛二”

　　券商中國(guó) 魏書光

　　普大喜奔，奔走相告！隨著央行直接宣布降準(zhǔn)，券商等一眾機(jī)構(gòu)們一躍而起，對(duì)“金九行情”的樂(lè)觀預(yù)期大幅升溫，在整個(gè)周末和周一時(shí)間密集推送利好，從股市、債市、匯率乃至豬肉、核心資產(chǎn)。

　　真是千金難買牛回頭嗎？不過(guò)，從今天早盤信息來(lái)看，A股大盤高開(kāi)0.81%之后，明顯有沖高回落跡象。而在債券市場(chǎng)，則由于前期普遍預(yù)期降準(zhǔn)降息，10年期國(guó)債期貨低開(kāi)0.08%，陷入震蕩行情。

　　盡管短期市場(chǎng)信息錯(cuò)綜復(fù)雜，但是券商研究人員對(duì)于后期市場(chǎng)仍然保持樂(lè)觀情緒。特別是對(duì)于政策層面，普遍預(yù)計(jì)在9月20日左右將迎來(lái)一次降息空間，預(yù)計(jì)降息幅度在15個(gè)基點(diǎn)左右，相信降息會(huì)進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心，將A股推向新高點(diǎn)。而在債券市場(chǎng)上，降息的利好刺激將更為直接，10年期國(guó)債收益率跌破3%已經(jīng)成為多數(shù)固收研究員共識(shí)。

　　　　宏觀利好組合拳還沒(méi)有打完

　　9月6日，央行決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，此次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約9000億元。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2015年至今，央行共實(shí)施過(guò)13次降準(zhǔn)舉措。但是，此次降準(zhǔn)與以往不同，本次降準(zhǔn)為“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”的結(jié)合，以往降準(zhǔn)往往是采用單一的方式。

　　但是，在降準(zhǔn)之后，市場(chǎng)對(duì)于降息關(guān)注度越來(lái)越高。有分析人士認(rèn)為，相比降準(zhǔn)，降息對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的提振作用更直接，此外，在世界其他國(guó)家都在進(jìn)行降息，我國(guó)也需要有與外部保持相對(duì)一致的步伐，以對(duì)沖外部環(huán)境的沖擊。

　　中信證券：9月降息

　　在“量”的調(diào)節(jié)后預(yù)計(jì)將是對(duì)“價(jià)”的調(diào)節(jié)，我們判斷接下來(lái)仍有降息空間，預(yù)計(jì)9月下旬MLF利率將下調(diào)10-15BP。

　　此次降準(zhǔn)力度總體適宜，0.5個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)并不制約后續(xù)貨幣政策的進(jìn)一步發(fā)力。在央行8月開(kāi)始推進(jìn)LPR機(jī)制改革后，通過(guò)調(diào)節(jié)MLF利率來(lái)調(diào)節(jié)LPR利率的聯(lián)動(dòng)框架已經(jīng)激活，而目前正是調(diào)整的時(shí)機(jī)。

　　我們判斷若美聯(lián)儲(chǔ)在9月降息，則央行大概率將同步調(diào)降公開(kāi)市場(chǎng)利率，預(yù)計(jì)MLF利率將下調(diào)10-15個(gè)BPs至3.15%-3.2%的水平，同時(shí)央行有望引導(dǎo)一年期LPR利率較目前水平下降15-20個(gè)BPs，幫助降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率，以進(jìn)一步穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)。

　　花旗銀行：9月20日降息

　　花旗基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是，9月份部分續(xù)作到期的MLF并下調(diào)MLF利率5-15個(gè)基點(diǎn)；預(yù)計(jì)LPR會(huì)在9月20日降低，這意味著銀行業(yè)的貸款利率可能降的更快。

　　華泰證券：降息空間在15BP

　　央行本次全面降準(zhǔn)是落實(shí)9月4日國(guó)常會(huì)的政策思路，同時(shí)國(guó)常會(huì)定調(diào)暗示本次降準(zhǔn)之后還會(huì)有降息，未來(lái)央行大概率降低MLF利率引導(dǎo)LPR下行，降低企業(yè)融資成本，提高利率傳導(dǎo)效率，預(yù)計(jì)降息空間在15BP。

　　　　增量資金正在趕來(lái)

　　據(jù)招商證券的測(cè)算，9月23日，標(biāo)普道瓊斯納入A股將為A股帶來(lái)11億美元的被動(dòng)增量資金。同日富時(shí)羅素提升A股納入因子生效，也將為A股帶來(lái)40億美元的被動(dòng)增量資金，兩者合計(jì)共帶來(lái)51億美元（折合人民幣將超過(guò)362億）的被動(dòng)增量資金。

　　平安證券李信軍表示，根據(jù)MSCI官方公布的數(shù)據(jù)可以看到，純指數(shù)化的基金規(guī)模占比約為15%至20%，主動(dòng)跟蹤型指數(shù)基金占比約為80%至85%，富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯9月23日雙雙加碼中國(guó)，三大指數(shù)合計(jì)可為A股400億美元至700億美元（折合人民幣近5000億元）左右的增量資金，其中被動(dòng)配置為180億美元，主動(dòng)跟蹤型基金可能流入約200億美元至500億美元左右。

　　研究機(jī)構(gòu)估算，三大指數(shù)（MSCI、標(biāo)普道瓊斯和富時(shí)羅素）將共計(jì)帶來(lái)最多高達(dá)700億美元（主動(dòng)+被動(dòng)配置）的增量資金，折合人民幣將近5000億元。

　　值得注意的是，有知情人士告訴券商中國(guó)記者，近期不斷有原來(lái)炒房的資金進(jìn)入股市。“一些券商營(yíng)業(yè)部最近的證券保證金余額在持續(xù)增加，已有營(yíng)業(yè)部出現(xiàn)連續(xù)每天增加幾千萬(wàn)的情況。這些錢中，有一些是原來(lái)的炒房資金?！?/p>

　　A股“牛二”要來(lái)？

　　隨著政策組合拳的接連發(fā)力，頻頻釋放“六穩(wěn)”的信號(hào)，積極財(cái)政政策和更積極的貨幣政策下，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒明顯升溫。對(duì)于A股市場(chǎng)，眾多券商分析師期待迎來(lái)更大一波牛市行情。

　　今天9月9日，市場(chǎng)開(kāi)盤大幅高開(kāi)，漲幅0.81%，券商股全線走高，軟件板塊繼續(xù)活躍。

　　中信建投證券：A股將再創(chuàng)新高

　　曾在一季度打出“牛市大旗”的中信建投證券也再度發(fā)聲稱，在利率并軌之后，本次央行實(shí)施年內(nèi)第三輪降準(zhǔn)，信用寬松和利率下降將逐步實(shí)現(xiàn)，盈利觸底可期，A股有望再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)3500點(diǎn)的目標(biāo)。

　　牛市第二階段到來(lái)，券商將構(gòu)成最優(yōu)行業(yè)，從長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展直接融資，資本市場(chǎng)改革對(duì)券商也長(zhǎng)期利好。其次，利率下降，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，長(zhǎng)久期的成長(zhǎng)股估值水平提升更快，疊加盈利預(yù)期的改善，長(zhǎng)期看好。

　　總體來(lái)說(shuō)，該團(tuán)隊(duì)建議最優(yōu)先推薦配置券商和科技，加配困境反轉(zhuǎn)的化工、汽車等周期品，堅(jiān)守消費(fèi)和高股息品種，實(shí)現(xiàn)金秋大豐收。

　　海通證券：市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)充分

　　海通證券表示，牛市第二波上漲的兩大條件之一已明確。市場(chǎng)結(jié)束調(diào)整進(jìn)入牛市第二波上漲，需要基本面、政策面的共振，目前政策面已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化，基本面很可能也正在趕底。

　　海通證券認(rèn)為，對(duì)比歷史牛市第二波上漲的政策面、基本面背景，上證指數(shù)2733點(diǎn)很可能已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入牛市第二波上漲。對(duì)比2005年6月-2005年12月、2008年10月-2008年12牛市第一階段的調(diào)整，4月8日上證綜指3288點(diǎn)以來(lái)的調(diào)整時(shí)空已經(jīng)充分。

　　中信證券：本輪上漲有望沖擊年內(nèi)前高

　　A股仍有向上動(dòng)能，本輪上漲有望沖擊年內(nèi)前高。國(guó)內(nèi)政策寬松預(yù)期已明確，未來(lái)幾周預(yù)計(jì)歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)、中國(guó)人民銀行順次降息，全球?qū)捤筛用鞔_；外部事件和企業(yè)盈利拐點(diǎn)雖仍需確認(rèn)，但邊際有好轉(zhuǎn)。四大擔(dān)憂逐步明確，A股從突圍到起勢(shì)，仍有向上動(dòng)能，本輪上漲上證綜指有望沖擊年內(nèi)前高。

　　廣發(fā)證券：千金難買牛回頭

　　廣譜利率、社融底、庫(kù)存周期對(duì)盈利底的傳導(dǎo)規(guī)律預(yù)示著A股盈利底將于Q3出現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行和就業(yè)壓力增大促使逆周期對(duì)沖政策加碼。預(yù)計(jì)先財(cái)政后貨幣“星火破秋寒”。當(dāng)前的環(huán)境與Q1內(nèi)外雙擊的方向趨同但力度遜色，“2+1”因素驅(qū)動(dòng)A股Mini版Q1進(jìn)行時(shí)。建議配置廣譜利率下行+盈利預(yù)期改善（早周期）的主線，如科技、基建鏈候場(chǎng)等。

　　債券市場(chǎng)牛市將進(jìn)入新階段

　　隨著降準(zhǔn)降息的來(lái)臨，債券利好更為直接，目前十年國(guó)債收益率已經(jīng)來(lái)到3.02%位置，距離3%一步之遙，要想沖破這一關(guān)口需要基本面或是短端利率出現(xiàn)趨勢(shì)下行。目前債市期待的是降息落地，由短端利率打開(kāi)長(zhǎng)端利率下行窗口，需要關(guān)注9月9日和17日MLF到期續(xù)作是否會(huì)調(diào)低操作利率。一旦9月中旬，降息來(lái)臨，債券收益率將刷新低點(diǎn)，牛市將進(jìn)入新階段。

　　9月9日，在10年期國(guó)債期貨市場(chǎng)上，開(kāi)盤低開(kāi)，下跌0.08%，隨后展開(kāi)震蕩走勢(shì)。由此可見(jiàn)，債券市場(chǎng)已經(jīng)ALL IN了降準(zhǔn)預(yù)期。此外，Wind數(shù)據(jù)顯示，9月共有4415億元MLF到期，其中9月7日到期1765億元，因正逢周末將延至周一（9月9日），9月17日到期2650億元。但是，從今天央行公開(kāi)操作來(lái)看，央行開(kāi)展1200億元7天期逆回購(gòu)操作，今日1765億元MLF到期，并沒(méi)有足額續(xù)期，中標(biāo)利率仍然維持2.55%不變，令人尋味。

　　招商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)：債券收益率下行方向明確，但是不能太樂(lè)觀

　　對(duì)于債券收益率而言，一是關(guān)注本次降準(zhǔn)凈投放規(guī)模，這在MLF的續(xù)作量就能得到初步答案。二是降準(zhǔn)之后何時(shí)調(diào)整政策利率，通常情況下，MLF和7天逆回購(gòu)利率基本是同步變化的，債券收益率下行的空間取決于短端利率水平。政策利率下調(diào)一定會(huì)執(zhí)行，但時(shí)間點(diǎn)是否在9月不確定。原因之一是我們?cè)诖饲暗膱?bào)告中提及的人民幣匯率問(wèn)題。所以，債券收益率下行的方向是明確的，但9月下行幅度不能僅靠一次降準(zhǔn)而過(guò)于樂(lè)觀。

　　平安證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)：降準(zhǔn)降低了下調(diào)MLF利率的必要性

　　從利率并軌的角度來(lái)看，短期下調(diào)MLF利率的必要性似乎并不大。在LPR市場(chǎng)報(bào)價(jià)改革之后，央行更傾向于壓縮商業(yè)銀行的加點(diǎn)幅度而非下調(diào)MLF利率來(lái)降低貸款利率。事實(shí)上，本次央行之所以再次使用全面降準(zhǔn)而非完全結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)，一個(gè)重要考量也是想通過(guò)降低商業(yè)銀行的負(fù)債成本來(lái)壓縮LPR報(bào)價(jià)的加點(diǎn)幅度，而且本次的降準(zhǔn)本身也在降低在短期內(nèi)下調(diào)MLF利率的必要性。

　　至于短期的OMO公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，我們認(rèn)為短期內(nèi)下調(diào)的概率不大。這主要是由于在LPR報(bào)價(jià)改革之后，我國(guó)之前致力于修復(fù)的貨幣政策傳導(dǎo)模式由“政策利率——貨幣市場(chǎng)利率——存款利率——商業(yè)銀行整體負(fù)債成本——貸款利率”轉(zhuǎn)為“MLF利率——LPR利率—貸款利率”，在新的貨幣政策傳導(dǎo)模式中，短期OMO利率的重要性有所下降。短期公開(kāi)市場(chǎng)操作利率將部分發(fā)揮防止債券市場(chǎng)加杠桿的功能，其波動(dòng)性將會(huì)有所提高。

　　海通證券固收：股債雙牛有望延續(xù)

　　而本次降準(zhǔn)最為受益的應(yīng)該還是股市和債市等金融資產(chǎn)。首先，降準(zhǔn)給金融機(jī)構(gòu)釋放了大量低成本的資金，即便是降準(zhǔn)替代MLF，金融機(jī)構(gòu)的融資成本也有所下降，可以支撐貨幣市場(chǎng)利率保持在低位水平，對(duì)于債市整體有利。

　　其次，股市也將顯著受益。一是債券利率尤其是國(guó)債利率的下降將有利于提升股市的估值水平。二是降準(zhǔn)將降低銀行資金成本，推動(dòng)LPR利率下調(diào)，降低企業(yè)的貸款利率，從而降低企業(yè)部門的財(cái)務(wù)成本，改善企業(yè)的盈利能力。

　　綜合來(lái)看，本輪降準(zhǔn)并非大水漫灌，嚴(yán)控資金流向房地產(chǎn)，而且房貸利率不降，只是定向降低金融市場(chǎng)和企業(yè)部門的利率，這意味著地產(chǎn)泡沫難再現(xiàn)，而股債雙牛有望延續(xù)。

　　　　人民幣匯率預(yù)期穩(wěn)定

　　9月9日，在岸人民幣對(duì)美元匯率開(kāi)盤小幅上揚(yáng)，一度收復(fù)7.12關(guān)口，與此同時(shí)，離岸人民幣對(duì)美元震蕩下行逾150點(diǎn)，失守7.12關(guān)口。人民幣對(duì)美元中間價(jià)調(diào)升4個(gè)基點(diǎn)，報(bào)7.0851。

　　根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2019年8月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31072億美元，較7月末升幅0.1%，較年初升幅為1.1%。國(guó)家外匯管理局新聞發(fā)言人王春英表示，8月，我國(guó)外匯市場(chǎng)秩序良好，外匯供求保持基本平衡。受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貿(mào)易局勢(shì)、地緣政治等多重因素影響，美元指數(shù)小幅上升，主要國(guó)家債券價(jià)格上漲。匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素共同作用，外匯儲(chǔ)備規(guī)模有所上升。

　　【申萬(wàn)宏源(000166)、股吧】宏觀：主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債市收益率大幅下行，是8月外儲(chǔ)資產(chǎn)小幅增加的主因。央行宣布降準(zhǔn)，被認(rèn)為更多是對(duì)基礎(chǔ)貨幣收窄的一種對(duì)沖措施，并非體現(xiàn)貨幣政策將大幅寬松，對(duì)人民幣匯率造成的壓力預(yù)計(jì)有限?？紤]到連續(xù)貶值或引發(fā)2019年下半年至2020年上半年集中到期的外債流出壓力，可能觸發(fā)“匯率貶值-國(guó)際收支惡化”的負(fù)向循環(huán)，預(yù)計(jì)央行年內(nèi)或?qū)⒁龑?dǎo)人民幣匯率預(yù)期趨于穩(wěn)定。

　　平安證券：展望后市，短期人民幣兌美元匯率進(jìn)一步貶值的空間可能有限：第一，人民幣并未形成持續(xù)的貶值預(yù)期；第二，10年期國(guó)債利差目前超過(guò)150個(gè)BP，處于歷史高位；第三，2019年可能是美元指數(shù)長(zhǎng)周期發(fā)生牛熊切換的一年，當(dāng)前美元指數(shù)處于99附近的高位，難以進(jìn)一步上升；第四，人民幣再度大幅貶值為出口企業(yè)對(duì)沖稅的動(dòng)力有限，人民幣兌美元匯率有望在7.20左右企穩(wěn)。