【國君策略-周議】跨年行情在即，如何看待風(fēng)格配置？

　　來源： 談股問君

　　導(dǎo)讀

　　跨年行情有望啟動，消費靜待回調(diào)，科技處于上行周期第一階段，周期關(guān)注“核心資產(chǎn)”，金融布局銀行、券商，建議把握絕對收益，積極布局新β：金融、傳媒、汽車。

　　摘要

　　盈利與估值共振下A股有望迎來跨年行情，需把握戰(zhàn)略配置期的建倉機會。8月社融同比略增，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，M1、M2增速回暖，PPI符合預(yù)期，支撐盈利年內(nèi)見底預(yù)期。國內(nèi)外貨幣政策寬松共振，A股盈利與估值均將得到提振。A股對外開放加速，增量資金提升A股估值中樞。A股ERP仍低于歷史中樞，存在修復(fù)空間。疊加后續(xù)貨幣寬松、專項債發(fā)行，領(lǐng)導(dǎo)人會晤等事件性催化，A股有望迎來跨年行情。

　　消費板塊若回調(diào)則具有配置價值，科技板塊處于大級別上升周期的第一階段，周期板塊向上彈性有限，頭部公司具有配置價值，金融板塊估值具有吸引力，建議關(guān)注銀行與券商的配置機會。消費股估值處于歷史中樞附近，盈利增速是決定消費股相對收益和機構(gòu)配置行為的主要因素，消費股盈利下行風(fēng)險有限，核心標(biāo)的若回調(diào)則具有長期配置價值。科技板塊估值處于歷史中樞附近，機構(gòu)持倉為2013年以來低位，盈利也是決定科技股表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，技術(shù)周期將使科技板塊盈利出現(xiàn)向上拐點。周期板塊表現(xiàn)對地方債發(fā)行和基建增速反應(yīng)鈍化，但股息率具有吸引力，且機構(gòu)持股處于歷史低位，頭部公司具有類“核心資產(chǎn)”的配置價值。金融板塊估值低于歷史中樞，企業(yè)盈利回升和A股中長期向好下，銀行和券商板塊有望具有相對收益。

　　當(dāng)前市場從第二勝負手證真向第三勝負手開啟過渡。我們曾在4月9日發(fā)布報告《經(jīng)濟超預(yù)期，把握市場三個勝負手》，強調(diào)今年市場有三個勝負手：1）勝負手之一：保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋。2）勝負手之二：盈利修復(fù)帶來的早-中-晚投資機會傳導(dǎo)。此階段投資機會伴隨盈利修復(fù)預(yù)期證真而落地。3）勝負手之三：風(fēng)格轉(zhuǎn)向金融地產(chǎn)板塊。伴隨盈利修復(fù)預(yù)期的擴散，市場投資機會也逐漸從盈利確定性的消費向彈性更大的TMT板塊傳導(dǎo)，這意味著第三勝負手的即將開啟。

　　第三勝負手開啟，注意年底風(fēng)格切換，積極布局新的“β”品種，把握跨年行情，重視低估值行業(yè)的補漲機會，把握絕對收益。建議關(guān)注：1）核心資產(chǎn)：銀行、券商。伴隨市場盈利見底回升趨勢明確，企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量將改善，這將使銀行不良率得到修復(fù)，帶動其估值抬升。全球貨幣寬松、風(fēng)險偏好提升，國內(nèi)盈利底探明下，A股中長期有望向好，利好券商板塊。2）困境反轉(zhuǎn)：傳媒、汽車。傳媒行業(yè)具有高額商譽減值下的低基數(shù)以及政策邊際寬松的催化。汽車行業(yè)去年下半年銷量基數(shù)較低，庫存去化顯著，銷售回暖確立，消費刺激政策有望形成催化。

　　目錄

　　1．本周核心觀點

　　2． 盈利與風(fēng)險偏好共振下A股有望迎來跨年行情

　　3． 各方向配置機遇如何看？

　　3.1． 消費板塊回調(diào)仍是戰(zhàn)略配置機會

　　3.2． 科技板塊仍處于大級別上升周期第一階段

　　3.3． 周期板塊向上彈性有限，但頭部公司具有配置價值

　　3.4． 金融板塊當(dāng)前具有吸引力，關(guān)注銀行與券商

　　4． 把握第三勝負手，布局新β

　　5． 五維數(shù)據(jù)全景圖

　　正文

　　1．本周核心觀點

　　盈利與估值共振下A股有望迎來跨年行情，需把握戰(zhàn)略配置期的建倉機會。8月社融同比略增，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，M1、M2增速回暖，PPI符合預(yù)期，支撐盈利年內(nèi)見底預(yù)期。國內(nèi)外貨幣政策寬松共振，A股盈利與估值均將得到提振。A股對外開放加速，增量資金提升A股估值中樞。A股ERP仍低于歷史中樞，存在修復(fù)空間。疊加后續(xù)貨幣寬松、專項債發(fā)行，領(lǐng)導(dǎo)人會晤等事件性催化，A股有望迎來跨年行情，需把握戰(zhàn)略配置期的建倉機會。

　　消費板塊若回調(diào)則具有配置價值，科技板塊處于大級別上升周期的第一階段，周期板塊向上彈性有限，頭部公司具有配置價值，金融板塊估值具有吸引力，建議關(guān)注銀行與券商的配置機會。消費股估值處于歷史中樞附近，盈利增速是決定消費股相對收益和機構(gòu)配置行為的主要因素，消費股盈利下行風(fēng)險有限，核心標(biāo)的若回調(diào)則具有長期配置價值?？萍及鍓K估值處于歷史中樞附近，機構(gòu)持倉為2013年以來低位，盈利也是決定科技股表現(xiàn)的關(guān)鍵因素，技術(shù)周期將使科技板塊盈利出現(xiàn)向上拐點。周期板塊表現(xiàn)對地方債發(fā)行和基建增速反應(yīng)鈍化，但股息率具有吸引力，且機構(gòu)持股處于歷史低位，頭部公司具有類“核心資產(chǎn)”的配置價值。金融板塊估值低于歷史中樞，企業(yè)盈利回升和A股中長期向好下，銀行和券商板塊有望具有相對收益。

　　當(dāng)前市場從第二勝負手證真向第三勝負手開啟過渡。我們曾在4月9日發(fā)布報告《經(jīng)濟超預(yù)期，把握市場三個勝負手》，強調(diào)市場行情上半場重點在資金，下半場在盈利。伴隨盈利修復(fù)的逐步認知，今年市場有三個勝負手：1）勝負手之一：保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋。2）勝負手之二：盈利修復(fù)帶來的早-中-晚投資機會傳導(dǎo)。此階段投資機會伴隨盈利修復(fù)預(yù)期證真而落地。3）勝負手之三：風(fēng)格轉(zhuǎn)向金融地產(chǎn)板塊。伴隨盈利修復(fù)預(yù)期的擴散，市場投資機會也逐漸從盈利確定性的消費向彈性更大的TMT板塊傳導(dǎo)，這意味著第二勝負手已處于證真期，第三勝負手即將開啟。

　　第三勝負手開啟，注意年底風(fēng)格切換，積極布局新的“β”品種，把握跨年行情，重視絕對收益?？缒晷星橛酗L(fēng)格擴散下的補漲特征，建議把握具有估值優(yōu)勢的絕對收益品種。建議關(guān)注：1）核心資產(chǎn)：銀行、券商。伴隨市場盈利見底回升趨勢明確，企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量將改善，這將使銀行不良率得到修復(fù)，帶動其估值抬升。全球貨幣寬松、風(fēng)險偏好提升，國內(nèi)盈利底探明下，A股中長期有望向好，利好券商板塊。2）困境反轉(zhuǎn)：傳媒、汽車。傳媒行業(yè)具有高額商譽減值下的低基數(shù)效應(yīng)，以及政策邊際寬松的催化。汽車行業(yè)去年下半年銷量基數(shù)較低，月度數(shù)據(jù)顯示銷售回暖確立，廠商庫存增速跌至歷史新低，經(jīng)銷商庫存也較年初明顯回落，消費刺激政策有望落地，在盈利和情緒面均構(gòu)成利好。

　　2． 盈利與風(fēng)險偏好共振下A股有望迎來跨年行情

　　盈利與估值共振下A股有望迎來跨年行情，需把握戰(zhàn)略配置期的建倉機會。8月金融數(shù)據(jù)與PPI強化盈利下半年見底預(yù)期。8月社會融資規(guī)模較去年同期略增，新增中長期貸款較去年同期增長約1000億元，M1、M2的同比增速也較7月環(huán)比提升。金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先A股盈利周期約半年，8月金融數(shù)據(jù)企穩(wěn)強化了A股盈利下半年見底的預(yù)期。而盡管8月PPI同比漲幅繼續(xù)下探，但-0.8的PPI好于-0.88的WIND一致預(yù)期。WIND一致預(yù)期的PPI將于9月見底后反彈。A股盈利增速略領(lǐng)先于PPI，因此PPI數(shù)據(jù)也仍支持A股下半年見盈利底的預(yù)期。結(jié)合全A非金融石油石化上市公司半年報預(yù)收賬款占總資產(chǎn)比重、經(jīng)營凈現(xiàn)金流占營業(yè)收入比重等盈利增速的先行指標(biāo)均繼續(xù)上升；PMI的訂單相關(guān)指數(shù)仍有改善，工業(yè)產(chǎn)成品庫存去化加速等證據(jù)，A股下半年盈利將企穩(wěn)回升，盈利底的明確將支持A股底部中樞抬升。

　　盈利與估值共振下A股有望迎來跨年行情，需把握戰(zhàn)略配置期的建倉機會。8月金融數(shù)據(jù)與PPI強化盈利下半年見底預(yù)期。8月社會融資規(guī)模較去年同期略增，新增中長期貸款較去年同期增長約1000億元，M1、M2的同比增速也較7月環(huán)比提升。金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先A股盈利周期約半年，8月金融數(shù)據(jù)企穩(wěn)強化了A股盈利下半年見底的預(yù)期。而盡管8月PPI同比漲幅繼續(xù)下探，但-0.8的PPI好于-0.88的WIND一致預(yù)期。WIND一致預(yù)期的PPI將于9月見底后反彈。A股盈利增速略領(lǐng)先于PPI，因此PPI數(shù)據(jù)也仍支持A股下半年見盈利底的預(yù)期。結(jié)合全A非金融石油石化上市公司半年報預(yù)收賬款占總資產(chǎn)比重、經(jīng)營凈現(xiàn)金流占營業(yè)收入比重等盈利增速的先行指標(biāo)均繼續(xù)上升；

　　　　貨幣政策寬松預(yù)期對A股盈利與估值均有提振。國內(nèi)方面，8月20日1年期LPR下行至4.25%，9月6日央行公布決定下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。國際方面，9月12日歐央行下調(diào)存款利率至-0.5%，且宣布重啟QE，9月19日美聯(lián)儲議息會議也將大概率降息。預(yù)計在全球貨幣政策寬松的背景下，我國的貨幣政策寬松也將持續(xù)，不僅有利于確認A股盈利拐點，也將在分母端提升A股估值。

　　A股對外開放加速將提升A股估值。9月10日外管局決定取消QFII與RQFII的投資額度限制。盡管qfii和rqfii實際獲批額度均不及限額的4成，外管局取消限制還是表明我國金融對外開放將加快。截至2019年上半年末，外資持股占A股自由流通市值僅7.5%，當(dāng)前韓國、臺灣外資持股比例分別為33%、38%，A股仍有較大外資增持空間。9月23日標(biāo)普道瓊斯和富時羅素分別將A股納入指數(shù)體系或提升納入比例，11月MSCI繼續(xù)提升A股納入比例。在全球央行進入寬松模式，全球股市近期重回年內(nèi)高位下，納入指數(shù)因素年內(nèi)預(yù)計將使2000億元外資流入A股，對A股估值形成支撐。

　　A股ERP仍處于歷史中樞之下。截至9月12日收盤，全A ERP為5.09%，仍高于4.96%的2010年以來均值。表明在當(dāng)前A股的估值和國債利率水平下，股票在大類資產(chǎn)中仍具有吸引力。若ERP回落至4.96%，則在盈利不變的情況下，上證指數(shù)將升至3100點以上。

　　　　后續(xù)預(yù)計利多因素仍較多， A股有望迎來跨年行情，需把握戰(zhàn)略配置期的建倉機會。在全球經(jīng)濟增長承壓，貿(mào)易摩擦負面影響仍存的情況下，我國經(jīng)濟仍有下行壓力，預(yù)計國內(nèi)財政將通過專項債，貨幣將通過流動性（降準(zhǔn)）來共同提振基建投資需求。市場利多因素較多。10月的三季報有望確認盈利底。因此11月以前利多因素仍較多，此后盈利的持續(xù)復(fù)蘇將接續(xù)市場向上動力，A股有望迎來跨年行情，需把握當(dāng)前戰(zhàn)略配置期的建倉機會。

　　3． 各方向配置機遇如何看？

　　3.1． 消費板塊回調(diào)仍是戰(zhàn)略配置機會

　　消費板塊回調(diào)仍是戰(zhàn)略配置機會。9月11日貴州茅臺、【五糧液(000858)、股吧】等白酒龍頭公司在茅臺酒降價的消息影響下大幅下跌，再次引發(fā)消費股抱團瓦解的擔(dān)憂。我們從估值、增量資金、公募基金配置、盈利周期等維度分析后，認為消費股抱團瓦解風(fēng)險較小，充分回調(diào)后仍是戰(zhàn)略配置機會。從估值上看，消費股處于歷史中樞附近，未來估值向下空間有限。以家電和食品飲料為例，家電行業(yè)市盈率TTM為16.5倍，略低于17.7的2010年以來均值，食品飲料行業(yè)市盈率TTM為32.2倍，略高于27.8倍的2010年以來均值。2016-2017年及2019年上半年消費板塊的估值提升與外資流入A股有較強相關(guān)性。考慮到外資在A股的持倉仍有較大提升空間，且家電和食品飲料行業(yè)競爭格局已經(jīng)非常清晰，未來估值向下空間較小。

　　　　盈利是決定消費股超額收益的主要因素。我們對比了家電行業(yè)、食品飲料行業(yè)相對中證全指的累計超額收益率。家電行業(yè)2014-2016年、食品飲料行業(yè)2012-2015年出現(xiàn)持續(xù)負超額收益的期間，均伴隨盈利增速持續(xù)下滑至負值。在2大行業(yè)盈利增速維持較高水平或增速提升過程中，均有正的超額收益，因此盈利是決定消費行業(yè)股價的主要因素。

　　　　盈利也是決定消費板塊機構(gòu)持倉水平的重要因素。我們對比了公募基金在家電、食品飲料行業(yè)的配置占比與2個行業(yè)扣非凈利潤增速的關(guān)系。2000年以來，公募基金在2大消費行業(yè)的配置與盈利增速有很強的相關(guān)性，因此確定機構(gòu)抱團是否瓦解的關(guān)鍵因素還是盈利。

　　　　消費行業(yè)盈利增速下行風(fēng)險有限，考慮到標(biāo)的的稀缺性，消費板塊回調(diào)即是戰(zhàn)略布局機會。家電行業(yè)盈利增速與住宅竣工面積增速相關(guān)性較強，而住宅竣工面積滯后新開工面積約2年。2018年初至2018年年末，住宅新開工面積增速持續(xù)上升，預(yù)示2020年家電行業(yè)盈利增速下行風(fēng)險較小。食品飲料行業(yè)預(yù)收賬款占總資產(chǎn)的比例對行業(yè)盈利增速有一定預(yù)測作用，2019年上半年末行業(yè)預(yù)收賬款占比已經(jīng)企穩(wěn)。由于食品飲料行業(yè)的需求與商務(wù)活動活躍程度相關(guān)性較高，PPI與食品飲料行業(yè)盈利增速有較強相關(guān)性。Wind一致預(yù)期PPI將于2019年第四季度持續(xù)回升，預(yù)示食品飲料行業(yè)盈利下行風(fēng)險有限。考慮到家電、食品飲料等消費行業(yè)競爭格局清晰，頭部公司市場份額不斷提升，標(biāo)的具有較高的稀缺性。消費板塊回調(diào)即是戰(zhàn)略配置的機遇。

　　　　3.2． 科技板塊仍處于大級別上升周期第一階段

　　計算機板塊仍處于大級別上升周期第一階段。近期TMT板塊上漲幅度較大，但從估值，產(chǎn)業(yè)周期看，科技股仍處于上升周期第一階段。從估值上看，科技板塊處于歷史中樞附近。硬件為主的電子、通信板塊市盈率TTM為36.5和43.4倍（剔除虧損股）。2010年以來平均市盈率均為41倍左右，可見硬件板塊估值處于歷史中樞附近。應(yīng)用為主的計算機和傳媒板塊市盈率TTM為49.5倍和29.3倍（剔除虧損股），均低于2010年以來各自的市盈率中樞。

　　　　從機構(gòu)持倉上看，科技板塊公募基金配置水平處于2013年以來的低位。電子行業(yè)公募基金配置較2016年高位下降超過1個百分點，通信、計算機和傳媒行業(yè)公募基金配置水平為2013年以來的低位。從交易阻力上講，盡管2019年以來科技板塊表現(xiàn)出色，但機構(gòu)持倉水平仍有較大的提升空間。

　　　　科技板塊的股價表現(xiàn)與盈利存在較明顯的相關(guān)性。我們對比了電子、通信、計算機和傳媒行業(yè)相對中證全指的收益率與4個行業(yè)ROE的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)電子和通信行業(yè)的超額收益率與ROE有非常顯著的相關(guān)性，而計算機與傳媒行業(yè)的超額收益率也與ROE存在一定正相關(guān)關(guān)系。可見盡管科技板塊具有一定主題投資的特征，但盈利周期仍是決定其長期走勢的關(guān)鍵因素。

　　　　科技板塊的盈利當(dāng)前處于低位，且盈利與半導(dǎo)體和通信周期相關(guān)，5G周期將拉動科技股盈利回升。硬件為主的電子、通信板塊由于與全球產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)性更緊密，其ROE與全球半導(dǎo)體銷售額增速相關(guān)性較高。我國無線通信網(wǎng)絡(luò)投資約占全球3成，因此全球半導(dǎo)體周期，及A股電子、通信行業(yè)ROE也與國內(nèi)移動通信網(wǎng)絡(luò)牌照發(fā)放相關(guān)性較高。計算機、傳媒等應(yīng)用側(cè)板塊主要面對國內(nèi)市場，國內(nèi)移動通信牌照發(fā)放后計算機和傳媒的ROE進入向上趨勢，可見移動通信對應(yīng)用側(cè)的刺激是計算機和傳媒行業(yè)盈利變化的重要因素。當(dāng)前全球半導(dǎo)體增速在底部出現(xiàn)回升，且半導(dǎo)體行業(yè)下行時間達到2年，此前半導(dǎo)體向下周期也約為2年，因此半導(dǎo)體行業(yè)將復(fù)蘇，疊加國內(nèi)6月發(fā)放5G商用牌照，A股科技股ROE處于近10年來最低水平附近，科技股的盈利有望在低基數(shù)下強勁復(fù)蘇。

　　　　3.3． 周期板塊向上彈性有限，但頭部公司具有配置價值

　　周期板塊向上彈性有限，但考慮分紅率和估值，有一定配置價值。周期板塊表現(xiàn)對地方債發(fā)行及基建增速反應(yīng)鈍化。在有關(guān)年底提前下發(fā)地方政府專項債額度的信息影響下，9月以來建筑、建材行業(yè)表現(xiàn)均強于市場。但是復(fù)盤2010年以來建筑、建材板塊表現(xiàn)，2012、2014、2016年地方債凈融資額度增長較快的時期建筑和建材板塊有超額收益，2012-2013年基建增速持續(xù)向上階段建筑和建材板塊表現(xiàn)也較好。然而2017年以來，不論專項債凈融資的變化還是基建增速的企穩(wěn)回升，都難以使建筑和建材表現(xiàn)有持續(xù)的超額收益，表明建筑和建材行業(yè)股價對基建增速和地方債發(fā)行已經(jīng)鈍化。在目前較高基數(shù)下，基建增速很難超過10%，因此基建對建筑和建材板塊盈利的提振較為有限。從事件性窗口下周期行業(yè)的反應(yīng)看，2018年7月國常會提出基建補短板時建筑板塊曾有較強的反彈行情，2019年6月專項債可作為資本金，及近期專項債額度有望提前下發(fā)均未對周期板塊形成較大影響，也驗證了周期板塊對政策和基建增速預(yù)期反應(yīng)鈍化的現(xiàn)象。

　　　　從股息率上看，周期板塊均具有吸引力。以建筑、建材行業(yè)為例，建筑、建材行業(yè)股息率與1年期國債收益率之差目前均在2014年以來最高位，因此從價值投資方面看建筑與建材板塊具有一定吸引力。從交易阻力看，周期板塊公募基金配置水平較低，向上阻力較小。仍以建筑、建材板塊為例，當(dāng)前建筑與建材行業(yè)的公募基金配置占比也處于近10年來的低位，表明2大行業(yè)機構(gòu)交易擁擠度較低。

　　　　周期行業(yè)頭部公司具有類“核心資產(chǎn)”的配置價值。從盈利能力上看，建筑行業(yè)ROE近10年來維持在8%以上，盈利韌性較高，而建材行業(yè)ROE自2016年以來持續(xù)攀升，目前高達16%。建筑、建材行業(yè)競爭格局優(yōu)化，利好頭部公司?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601668/" target="_blank" title="中國建筑(601668)股票分析,新聞,資金流向,財務(wù)數(shù)據(jù)" >中國建筑(601668)、股吧】、中國交建、中國鐵建等頭部公司ROE均超過9%，且規(guī)模、技術(shù)、項目經(jīng)驗具有全球競爭力。投資品行業(yè)去產(chǎn)能效果明顯，以水泥為例，其產(chǎn)能在2014年達到頂峰后持續(xù)下降。盡管統(tǒng)計為“規(guī)模以上企業(yè)口徑”，但在供給側(cè)改革和環(huán)保政策的嚴(yán)厲執(zhí)行下，未納入統(tǒng)計口徑的中小產(chǎn)能去化較為明顯，市場集中度顯著提升。在產(chǎn)能得到嚴(yán)控下，建材等投資品行業(yè)較高的盈利能力有望維持。建筑、建材等周期行業(yè)頭部企業(yè)估值顯著低于消費頭部公司，未來維持較高的盈利能力將使得其股息率具有吸引力，三一重工、海螺水泥等部分周期行業(yè)頭部公司已經(jīng)得到機構(gòu)投資者認可，因此更多周期板塊的頭部公司具有類“核心資產(chǎn)”的配置價值。

　　　　3.4． 金融板塊當(dāng)前具有吸引力，關(guān)注銀行與券商

　　金融板塊具有吸引力，銀行與證券值得重點關(guān)注。金融板塊估值低于歷史中樞。當(dāng)前銀行、證券板塊市凈率分別為0.85和1.84倍，2010年以來均值分別為1.29和2.34倍，當(dāng)前估值均低于歷史中樞。當(dāng)前銀行板塊股息率與1年期國債收益率之差高于2010年以來的均值，在當(dāng)下核心資產(chǎn)估值溢價率較高的情況下，銀行仍具有吸引力。而盡管券商板塊股息率與國債收益率之差低于2010年以來均值，隨著資本市場回暖，券商盈利回升后股息率有望提升。

　　　　工業(yè)企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)預(yù)期利好銀行板塊，A股中長期向好預(yù)期下，券商板塊有望走強。銀行板塊相對中證全指的超額收益與工業(yè)企業(yè)盈利增速變化正相關(guān)，且銀行業(yè)的超額收益領(lǐng)先于工業(yè)企業(yè)盈利增速。工業(yè)企業(yè)盈利增速在2019年2月觸底后持續(xù)回升，盈利底的確認有利于銀行板塊實現(xiàn)相對收益。券商板塊的相對收益與A股表現(xiàn)具有較強的正相關(guān)，且券商的超額收益率較A股具有領(lǐng)先性。在多重因素共振下A股將中長期向好，券商板塊也有望實現(xiàn)相對收益。

　　　　4． 把握第三勝負手，布局新β

　　當(dāng)前市場從第二勝負手證真向第三勝負手開啟過渡。我們曾在4月9日發(fā)布報告《經(jīng)濟超預(yù)期，把握市場三個勝負手》，強調(diào)市場行情上半場重點在資金，下半場在盈利。伴隨盈利修復(fù)的逐步認知，今年市場有三個勝負手：1）勝負手之一：保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋。2）勝負手之二：盈利修復(fù)帶來的早-中-晚投資機會傳導(dǎo)。此階段投資機會伴隨盈利修復(fù)預(yù)期證真而落地。3）勝負手之三：風(fēng)格轉(zhuǎn)向金融地產(chǎn)板塊。伴隨盈利修復(fù)預(yù)期的擴散，市場投資機會也逐漸從盈利確定性的消費向彈性更大的TMT板塊傳導(dǎo)，這意味著第二勝負手已處于證真期，第三勝負手即將開啟。

　　第三勝負手開啟，注意年底風(fēng)格切換，積極布局新的“β”品種，把握跨年行情?？缒晷星橛酗L(fēng)格擴散下的補漲特征，建議把握具有估值優(yōu)勢的絕對收益品種。2012年以來，前三季度表現(xiàn)最差的5個行業(yè)第四季度平均上漲6.56%，前三季度表現(xiàn)最好的5個行業(yè)第四季度平均上漲2.93%，7年中有4年前三季度表現(xiàn)后5名的行業(yè)第四季度表現(xiàn)更好。表明跨年行情存在補漲特征。而2012年以來，第三季度末市凈率最低的5個行業(yè)第四季度平均上漲8.58%，市凈率最高的5個行業(yè)第四季度平均上漲0.39%，7年中有5年市凈率最低的5個行業(yè)第四季度表現(xiàn)更好。表明跨年行情應(yīng)把握具有估值優(yōu)勢的絕對收益品種。

　　　　針對跨年行情，建議關(guān)注：1）核心資產(chǎn)：銀行、券商。市場對半年報銀行不良率修復(fù)的反應(yīng)尚不充分，伴隨市場盈利見底回升趨勢明確，企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量將改善，這將使銀行不良率得到修復(fù)，帶動其估值抬升。9月17日MLF 到期，若央行續(xù)作時進行公開市場降息，則銀行將出現(xiàn)絕佳配置機會。在全球貨幣寬松、風(fēng)險偏好提升，國內(nèi)盈利底探明下，A股中長期有望向好，利好券商板塊。建議配置具有客戶資源優(yōu)勢的國有銀行及綜合實力強勁的頭部券商。2）困境反轉(zhuǎn)：傳媒、汽車。傳媒行業(yè)具有高額商譽減值下的低基數(shù)效應(yīng)，以及政策邊際寬松的催化。汽車行業(yè)去年下半年銷量基數(shù)較低，月度數(shù)據(jù)顯示銷售回暖確立，廠商庫存增速跌至歷史新低，經(jīng)銷商庫存也較年初明顯回落，消費刺激政策有望落地，在盈利和情緒面均構(gòu)成利好。汽車與傳媒板塊年內(nèi)漲幅落后于市場，且市凈率均處于歷史底部，建議關(guān)注具有國企改革催化的傳媒行業(yè)頭部公司，及競爭實力強、受益于新產(chǎn)品周期的整車和相關(guān)零部件公司。

　　5． 五維數(shù)據(jù)全景圖