□本報(bào)記者 吳玉華

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)二次降息，全球掀起寬松大潮。在寬松背景下，A股后市如何演繹？北上資金持續(xù)凈流入如何影響市場(chǎng)？A股后市如何配置？本期財(cái)富圓桌邀請(qǐng)前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍、華創(chuàng)證券策略組組長(zhǎng)周隆剛進(jìn)行分析。

　　A股風(fēng)險(xiǎn)偏好上行

　?。航衲暌詠?lái)，全球降息的央行數(shù)量不斷增多，本周美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次降息落地，在全球?qū)捤杀尘跋?，是否意味著市?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行？

　　楊德龍：今年以來(lái)全球已有超過(guò)30家央行宣布降息，特別是6月份以后，降息的央行越來(lái)越多，形成一波降息潮。而負(fù)利率正在全球市場(chǎng)蔓延，德國(guó)發(fā)行了30年期負(fù)利率債券，被一搶而空。而歐洲央行在9月12日宣布，將基準(zhǔn)利率降到-0.5%，這表示全球央行降息潮愈演愈烈，歐洲已經(jīng)正式進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。全球央行奔跑在貨幣寬松的大道上。

　　A股市場(chǎng)，在美聯(lián)儲(chǔ)降息之后表現(xiàn)平穩(wěn)，呈現(xiàn)出震蕩反彈的走勢(shì)。而美股則是由于降息的力度以及前瞻沒(méi)有超預(yù)期，盤(pán)中一度下跌。A股表現(xiàn)相對(duì)具有韌性，事實(shí)上近期A股的走勢(shì)，在全球主要股票市場(chǎng)來(lái)看是相對(duì)比較強(qiáng)勁的，特別是在9月份，A股市場(chǎng)重新回到3000點(diǎn)之上。

　　周隆剛：隨著全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的弱化，客觀上提出了全球聯(lián)合政策對(duì)沖的需求。對(duì)于全球權(quán)益市場(chǎng)而言，“全球聯(lián)合寬松預(yù)期—聯(lián)合寬松政策落地—寬松政策效果驗(yàn)證”是預(yù)期引導(dǎo)主線。本輪A股上行是在全球權(quán)益市場(chǎng)階段風(fēng)險(xiǎn)偏好上行背景下展開(kāi)的，可以觀察到上證綜指節(jié)奏與MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)具有同步性，短期內(nèi)受益于政策層面的積極，相對(duì)具有阿爾法超額收益。我們認(rèn)為全球聯(lián)合寬松邏輯有望加速展開(kāi)，這將對(duì)全球權(quán)益市場(chǎng)，包括A股市場(chǎng)形成進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)偏好提振效應(yīng)。

　?。航瘴覈?guó)央行降準(zhǔn)，寬松預(yù)期也在提升，對(duì)A股市場(chǎng)將產(chǎn)生怎樣的影響？

　　周隆剛：我們認(rèn)為當(dāng)前行情核心邏輯是全球聯(lián)合寬松和國(guó)內(nèi)政策“二次加油”，全球聯(lián)合寬松當(dāng)前正處于加速展開(kāi)過(guò)程中，而國(guó)內(nèi)政策二次加油也在陸續(xù)證真，我們預(yù)計(jì)后續(xù)政策層面的相關(guān)舉措將繼續(xù)為市場(chǎng)注入信心。我們認(rèn)為，相關(guān)寬松政策落地尚未完全展開(kāi)，市場(chǎng)后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)將逐漸從寬松兌現(xiàn)可能轉(zhuǎn)向?qū)捤蓪?shí)際效果。從近期數(shù)據(jù)觀察，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于信用溫和擴(kuò)張趨勢(shì)中。隨著國(guó)內(nèi)相關(guān)政策的落地推進(jìn)，階段內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有上行可能。

　　楊德龍：全球越來(lái)越多的央行進(jìn)行降息，為中國(guó)央行的寬松貨幣政策提供了良好的背景?，F(xiàn)在，央行已經(jīng)采取了降準(zhǔn)措施，年底之前可能會(huì)采取降息。最近公布的8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)下行的壓力依然較大，通過(guò)降息來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的必要性在逐步提高。預(yù)計(jì)年底之前央行可能會(huì)采取各種措施來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，年底之前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)會(huì)更明顯。

　　本周初，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的回調(diào)，主要是受到8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳的影響，但是市場(chǎng)中期的趨勢(shì)不變，主基調(diào)依然是震蕩上行?！敖鹁陪y十”行情已經(jīng)展開(kāi)，反彈窗口將會(huì)延續(xù)。市場(chǎng)短期的調(diào)整，其實(shí)為投資者提供了較好的入場(chǎng)時(shí)期。

　　　　外資不斷增持A股是趨勢(shì)

　　：9月份以來(lái)北上資金持續(xù)凈流入明顯，成為市場(chǎng)增量資金的主要來(lái)源，北上資金的流入將在哪些方面影響市場(chǎng)？

　　楊德龍：北上資金在近期連續(xù)多個(gè)交易日保持凈流入態(tài)勢(shì)，從側(cè)面顯示出外資對(duì)于A股市場(chǎng)投資價(jià)值的看好。按照既定計(jì)劃，富時(shí)羅素指數(shù)擴(kuò)容和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)納入A股，將會(huì)在9月23日開(kāi)盤(pán)正式生效，這將會(huì)給A股帶來(lái)新的增量資金。富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯兩大指數(shù)合計(jì)將為A股市場(chǎng)帶來(lái)近800億元增量資金。將來(lái)隨著A股納入因子的提升，外資對(duì)A股的配置需求還會(huì)進(jìn)一步提高。這對(duì)A股市場(chǎng)的走勢(shì)，會(huì)形成明顯影響。

　　A股市場(chǎng)現(xiàn)在已經(jīng)形成了明顯的賺錢(qián)效應(yīng)，在A股市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，外資的流入還在加快。預(yù)計(jì)年底之前外資流入A股的量還會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，甚至趕上去年外資流入的資金量，即超過(guò)3000億元的規(guī)模。

　　外資大量流入A股市場(chǎng)，給A股不僅帶來(lái)增量資金，更重要的是帶來(lái)價(jià)值投資理念。外資一直是崇尚價(jià)值投資和基本面研究的，外資流入所選擇的股票，無(wú)一例外幾乎都是基本面優(yōu)良的白馬股，還有一些真正的成長(zhǎng)股，現(xiàn)在正是積極配置這些優(yōu)質(zhì)股票的時(shí)候。

　　周隆剛：當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)價(jià)格存在錯(cuò)配，美國(guó)處于短周期下行初期，中國(guó)處于短周期下行尾聲，上證綜指PE（TTM）13倍水平處于歷史底部區(qū)間，而標(biāo)普500PE（TTM）21倍水平處于相對(duì)高位，加上中國(guó)匯率水平處于歷史低位，政策層面釋放出積極推進(jìn)金融改革開(kāi)放信號(hào)，從全球比較角度看，A股市場(chǎng)環(huán)境比較有利。北上資金持續(xù)凈流入為A股帶來(lái)了增量資金，提振了市場(chǎng)情緒，從長(zhǎng)期角度看，有利于A股投資主體結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2019年A股納入MSCI三步走，疊加“入摩”和“入富”，2019-2020年的A股市場(chǎng)外資增量約4500億元。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持著全球相對(duì)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從金融層面看中國(guó)仍是主要經(jīng)濟(jì)體中少有的仍處于正常貨幣政策狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)各項(xiàng)改革開(kāi)放政策仍在穩(wěn)步推進(jìn)，為經(jīng)濟(jì)注入新的動(dòng)能。我們認(rèn)為隨著中國(guó)進(jìn)入高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，A股資產(chǎn)的相對(duì)吸引力也將持續(xù)提升，金融改革開(kāi)放也在持續(xù)推進(jìn)，外資增持A股將會(huì)是長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

　　　三條主線布局市場(chǎng)

　?。簭哪壳皝?lái)看，影響市場(chǎng)的因素有哪些？對(duì)于后市應(yīng)如何來(lái)看？具體該如何投資布局？

　　周隆剛：當(dāng)前市場(chǎng)一方面要重點(diǎn)觀察全球聯(lián)合寬松進(jìn)程及其效果，另一方面是國(guó)內(nèi)寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)。風(fēng)險(xiǎn)偏好分化下強(qiáng)者恒強(qiáng)，年初以來(lái)，可以說(shuō)消費(fèi)、科技強(qiáng)者恒強(qiáng)。市場(chǎng)在業(yè)績(jī)確定性和風(fēng)險(xiǎn)偏好彈性兩者間形成不同投資風(fēng)格，新舊范式切換過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)偏好低更加重視業(yè)績(jī)確定性，風(fēng)險(xiǎn)偏好高更加重視行業(yè)發(fā)展前景。我們認(rèn)為后續(xù)市場(chǎng)需重點(diǎn)關(guān)注三條主線，第一是盈利確實(shí)性板塊，黃金、公用事業(yè)、白酒、渠道下沉大眾品、醫(yī)藥、生豬養(yǎng)殖；第二是風(fēng)險(xiǎn)偏好彈性板塊，重點(diǎn)仍在于5G換機(jī)潮相關(guān)品種、光伏；第三是短期相對(duì)滯漲，庫(kù)存周期小幅改善的高彈性板塊，重點(diǎn)關(guān)注家電、汽車(chē)、輕工、機(jī)械、電力設(shè)備。

　　楊德龍：當(dāng)前影響市場(chǎng)的因素，主要包括央行貨幣政策、資金面和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，這些因素的變化會(huì)影響四季度股市表現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月份以來(lái)就有近100只個(gè)股股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，主要集中在食品飲料、電子、生物醫(yī)藥等，說(shuō)明這三個(gè)領(lǐng)域的公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，投資價(jià)值受到資金的追捧。建議投資者持續(xù)關(guān)注消費(fèi)板塊，四季度往往是消費(fèi)旺季，無(wú)論是元旦還是春節(jié)，都會(huì)帶動(dòng)消費(fèi)板塊盈利增長(zhǎng)。特別是白酒板塊，可能還會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。散戶投資者要及時(shí)轉(zhuǎn)變投資理念，拋棄過(guò)去炒消息、炒題材的模式，轉(zhuǎn)為真正的價(jià)值投資，堅(jiān)持基本面選股，遠(yuǎn)離績(jī)差股和題材股。